著者:@agintender
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声明：この記事は転載された内容です。読者は原文のリンクを通じてさらなる情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱える場合は、お問い合わせください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、いかなる投資のアドバイスを構成するものではなく、吴の見解や立場を代表するものではありません。
「オープンインタレスト（OI）が時価総額（MC）を上回る」というのは、非常に強力な投機信号です。これは、ある資産の価格発見メカニズムが現物市場からデリバティブ市場に移行し、レバレッジによって駆動される脆弱で自己参照的なシステムが形成されたことを示しています。このような環境はファンダメンタルから乖離しており、内在的に激しいショートスクイーズや連鎖的な清算イベントが発生する傾向があります。
市場の流動性が回復するにつれて、この種類の「妖コイン」がますます増えていくでしょう。本稿では、この信号を解読することで、「訳がわからない」や「うずうずしている」トレーダーたちを退けることを望んでいます。
一、マーケティング活動と価値の基本指標
暗号派生商品市場における極端な現象を分析する前に、市場活動と資産価値を測定するためのコア指標に対して、正確かつ技術的な理解を確立する必要があります。本節では、2つの重要な指標—オープンインタレスト (OI) と流通時価総額 (MC) について深く掘り下げることを目的としています。
1.1 ポジションのデコンストラクション (OI)：市場のゲーム理論の指標
ポジション量 (OI) の核心定義は、特定の時点において市場における未決済、決済されていない、または行使されていないすべてのデリバティブ契約（先物）の総数を指します。これは累積指標であり、各取引日の終了時に市場参加者が保有しているアクティブポジションの総量を反映します。
ポジション量は、市場への資金の流入または流出を測る有効な指標です。ポジション量の増加は、新しい資金が市場に入っていることを意味し、これは通常、現在のトレンドの確認と強化と見なされます。逆に、ポジション量の減少は、資金が市場から流出していることを示し（すなわちポジションが決済されているか清算されている）、これは現在のトレンドが弱まっているか、反転しようとしている可能性があることを示唆します。この特性により、ポジション量は市場の信頼を評価するための優れた指標となっています。
ポジションの量を市場の「ポテンシャルエネルギー」に例えることができ、取引量は「動的エネルギー」です。高いポジション量は、大量のレバレッジポジションの蓄積（蓄えられたポテンシャルエネルギー）を示します。これらのポテンシャルエネルギーが解放されるとき——通常はトレンドの継続または大規模な清算イベントとして現れ——高い取引量（動的エネルギーの解放）を伴います。
ポテンシャル(OI)の蓄積量は、最終的な運動エネルギーの解放（高取引量下での激しい価格変動）の規模を決定します。言い換えれば、OIが高いほど、蓄えられる力が大きくなり、最終的に発動される「ダイナミック光波」がより激しくなります。
1.2 流通時価の定義：現物市場価値のスナップショット
流通時価は、暗号通貨の総価値を測るための核心指標であり、その計算方法はその暗号通貨の流通供給量に単一トークンの現在の市場価格を掛けたものです。
時価総額を理解するために重要な3つの異なる供給量の概念を区別します：
· 流通供給量 (Circulating Supply/MC): 市場で自由に取引できるトークンの数を指します。これは本文で言及されている有効時価総額の指標です。
· 総供給量 (Total Supply): 流通供給量に加え、ロックされた、予約された、またはまだ発行されていないトークンの数量を指し、検証可能な方法で破棄されたトークンの数量を差し引いたもの。
· 最大供給量 (Max Supply): 指定された暗号通貨のライフサイクル内で存在する可能性のある最大トークン数（例えば、ビットコインの最大供給量は 2100 万枚です）。
2.異常現象の分析:ポジションがOI>市場価値MCの場合
資産のデリバティブポジションがその流通時価総額を超えると、市場は異常な状態に入ります。これは小さな馬が大きな車を引くようなもので、10mの市場規模で100mの市場のゲーム結果をコントロールしています——まるでバブルのように、華やかで輝いていますが、敏感で脆弱です。
2.1 不均衡なメカニズム：デリバティブが基礎資産をどう超えるか
この不均衡現象の核心的な推進力はレバレッジです（市場には「クジラ」が1倍のレバレッジで真金を使う例もありますが、これは少数派であり、この記事では議論しません）。デリバティブ市場では、トレーダーは少額の資本で、元本をはるかに超える名目ポジションをコントロールすることができます。例えば、あるトレーダーが$1,000の証拠金を使い、100倍のレバレッジをかけることで、$100,000のポジションをコントロールすることができます。
レバレッジの存在により、すべてのトレーダーが預けた総保証金が資産の市場価値のごく一部であっても、ポジションの名目価値は資産の流通市場価値を簡単に超えることがあります。例えば、あるトークンの流通市場価値が $100m の場合、トレーダーたちが平均 20 倍のレバレッジを使用し、$10m の保証金で $200m の契約ポジションを開いたとすると、その名目ポジションは市場価値の2倍になります。（実際には、このようなポジションを簡単に構築することはできません）
2.2 シグナルの解釈：投機バブル、脆弱な構造とデリバティブ主導
ポジション量が時価総額を超える信号、または短期間に巨額のポジション量が蓄積されることは、市場が投機によって支配されており、基本的な投資ではないことを示す最も強い兆候の一つです。それは、資産価格の方向に賭けるための「仮想資本」が、その資産自体を保有するための実際の資本を超えていることを示しています。この状況は通常「投機バブル」または「市場の過熱」と表現されます。
高い「ポジション量と時価総額の比率」は、非常に脆弱な市場構造を示し、ボラティリティに非常に敏感です。この構造では、現物価格のわずかな変動が、大規模なデリバティブ市場で不均衡な清算の波を引き起こす可能性があり、自己強化的な負のフィードバックループを形成します。通常の市場では、価格はファンダメンタルを反映します。
しかし、この異常な状態では、市場の内部構造、つまりレバレッジポジションの分布と規模自体が価格を動かす「ファンダメンタル」となっている。市場はもはや主に外部のニュースに反応するのではなく、自身の潜在的な強制清算リスクに反応している。
この時、デリバティブ市場はもはや現物ポジションのヘッジツールにとどまらず、現物価格の主導的な推進力となり、「尾を振る犬」の状況を形成しています。アービトラージャーとマーケットメーカーは、自身の巨大なデリバティブ市場におけるリスクエクスポージャーをヘッジするために、現物市場での売買を行わなければならず、その結果、デリバティブ市場の感情が現物価格に直接伝達されます。
2.3 ポジション量と時価総額比率：システマティックレバレッジを測定する新しい指標
この現象を定量化するために、「ポジション量と時価総額比率」を次のように定義します：総ポジション量 / 流通時価総額
例えば、ABCコインの保有量が10mで、流動時価総額が100mの場合、比率は0.1（10/100）です。
この比率の解釈は以下の通りです: · 比率 < 0.1: 正常で健康的な市場。デリバティブは主にヘッジに使用される可能性があります。 · 比率 0.1 - 0.5: 投機活動が増加します。デリバティブが価格に重要な影響を与える要因となります。 · レシオ > 0.5: 非常に投機的です。 市場構造は脆弱になります。 · 比率 > 1.0: 極端な投機とレバレッジ。市場は非常に不安定な状態にあり、ショートスクイーズや連鎖清算イベントが発生しやすい。このことが本記事で議論される異常信号である。
あらゆる資産において、この比率の変化を継続的に追跡することは極めて重要です。比率の急上昇は、レバレッジが蓄積されていること、そしてボラティリティが間もなくやってくるという明確な警告信号です。この異常現象は、資産の取引価格がその基本的価値から完全に乖離してしまったことを示しており、価格はレバレッジメカニズムの関数となっています。
この状況は、流通量が低く、強力なストーリーの背景、KOLの呼びかけ、大手メディアによる広範な報道がある資産に特に見られます。例えば、このバージョンの多くの新しいコインです。初期の低い流通量は現物市場が操作されやすくし、強力なストーリーは巨額の投機的関心をデリバティブ市場に引き寄せ、比率が1を超えるための完璧な嵐の条件を作り出します。
三、バブルは必ず崩壊する：ボラティリティ、ショートスクイーズと連鎖清算
OI > MC の時、それは密閉された部屋がガスで満たされているようなもので、ほんの少しの火花が無名の花火を引き起こすことができます —— その部屋の名前は「ショートスクイーズ」です。
3.1 火に油を注ぐ：極端なポジションがショートスクイーズを生む条件
高いポジション量は、大量のレバレッジをかけたロング/ショートポジションが特定の価格付近に密集していることを意味します。これらのポジションのそれぞれには清算価格が設定されています。これらのポジションの合計は、価格が不利な方向に動いた場合に、連鎖的に発動する可能性のある巨大な強制市場注文（買いまたは売り）のプールを形成します。
基本原理：ロングポジションは価格の上昇から利益を得る一方、ショートポジションは価格の下落から利益を得る。ロングポジションを決済するには売却が必要であり、ショートポジションを決済するには買い入れが必要である。これはショートスクイーズメカニズムを理解するための基本である。
3.2 ロングスクイーズ (Long Squeeze) の分析
ロングポジションのショートスクイーズとは、急激な価格の下落が発生し、レバレッジのロングポジションを持つトレーダーが損失を抑えるためにポジションを売却せざるを得なくなることを指します。
そのメカニズムは次のとおりです: · 初期の下落: 負のニュースや大規模な現物売却などの触媒が価格の初期下落を引き起こします。 · 清算トリガー: 価格が最初の高レバレッジロングポジションの清算価格に達した。 · 強制売却: 取引所の清算エンジンが自動的に市場でこれらのポジションの担保を強制的に売却し、価格にさらに下方圧力をかける。 · チェーン効果: 新たな売りが価格をさらに下げ、次のレバレッジの低いロングポジションの清算を引き起こします。これがドミノ効果を形成し、「チェーン清算」と呼ばれます。
3.3 ショートスクイーズ(Short Squeeze)の構造
空売りのショートスクイーズとは、価格が急激に上昇し、空売りトレーダーがポジションを補填するために資産を買い戻さざるを得なくなる状況を指します。
そのメカニズムは次のとおりです: · 初期の上昇: ポジティブなニュースや協調的な買い圧力などの触媒が価格の初期上昇を引き起こします。 · 回補圧力: ショートトレーダーが損失を出し始めている。一部の人は損失を抑えるために資産を積極的に買い戻す（「ショートカバー」）可能性がある。 · 清算トリガー: 価格が高いレバレッジのショートポジションの清算価格に達した場合。 · 強制買い: 取引所の清算エンジンは、市場で資産を強制的に買い入れてこれらのショートポジションを決済し、大きな上昇圧力を生み出します。この強制的な買いは価格をさらに高め、「ショートを締め出す」ことになり、力強く自己強化される上昇サイクルを形成します。
3.4 ドミノ効果:連鎖的な清算の悪循環
連鎖清算は高レバレッジ市場においてボラティリティが拡大される主要なメカニズムです。これらは暗号通貨のチャートでよく見られる「天地針」現象の元凶であり——価格が短時間で一方向に激しく動き、清算が尽きるとすぐに反転します。高いポジション量はショートスクイーズの燃料を提供し、市場のネットポジションの方向（ロングショート比などの指標で測定可能）は脆弱性の方向を決定します。ポジション量が巨大でロングショート比が大きくロングに偏っている市場は、価格が下落すると、まるで爆発を待っている爆薬桶のように、多くのロングポジションがショートスクイーズを引き起こしやすくなります。
ポジションサイズが市場の時価総額を超える場合、「流動性」という概念が逆転します。通常、流動性はボラティリティを抑制することができます。しかしここでは、発動を待つ強制的なマーケットオーダーから構成される「清算流動性」が逆にボラティリティを生み出しています。
これらの清算レベルは磁石のように価格を引き寄せます。なぜなら、大口のトレーダー（「クジラ」）が意図的に価格をこれらの領域に押し上げ、連鎖的な清算を引き起こし、その結果生じる瞬時の流動性を吸収する可能性があるからです。この捕食的な市場のダイナミクスは、価格の動きがランダムウォークの通常から逸脱する原因となります。
四、構造的バブルはショートスクイーズの前例となる
4.1 YFIアノマリー:Yearn.financeの前例のない市場構造を詳しく見る
Yearn.finance (YFI) は、約 3.7 万枚という極めて少ないトークン供給量で知られる DeFi 収益アグリゲーターです。2021 年の「DeFi の夏」の間に、その価格は 90,000 ドルを超えるまで急騰しました。
市場のピーク時には、YFIの永久契約のポジション量がその流通時価総額の数倍に達したと報告されています（例えば、ある時期にはポジション量が約5億ドルであったのに対し、時価総額はわずか2-3億ドルでした）。この現象の背後には、非常に低い流通量が現物価格に影響を与えやすく、さらにDeFiのブルーチップ資産としての地位が大規模なデリバティブ投機取引を惹きつけていることがあります。
この構造は極端なボラティリティと、多くの激しい強気および弱気のショートスクイーズを引き起こしました。YFIの「ポジションと時価総額比率」のバックテスト分析を行うと、これが来るべきボラティリティと最終的な価格崩壊の明確な警告となることがどのように明らかになるかをはっきりと見ることができます。
YFIの供給量が少ないため、小規模で影響を受けやすい現物市場が大規模な投機的デリバティブ市場に圧倒されており、すなわち「ポジション量と時価総額の比率」が1を超え、激しいボラティリティが続いています。
4.2 ミームマニア:PEPEとDogeの建玉ダイナミクス
Memesの価値はほぼ完全にソーシャルメディアの熱気とコミュニティの感情に由来しており、基本的な内在的な効用はありません。
PEPE: 2023年、PEPEの価格は驚異的な上昇を経験しました。同時に、そのポジション量も歴史的な高値を記録しました。報告によると、そのポジション量は一時10億ドルを超え、その時価総額に匹敵しました。これは「ポジション量と時価総額の比率」が1に近い、あるいはそれを超えることを意味します。ポジション量の急増は、新たな資金の流入による上昇を助けることに明確に関連付けられ、大規模なショートポジションの清算を引き起こしました（24時間以内に1100万ドルに達しました）。
Doge: 2021年の著名な上昇の中で、DOGEの保有量は価格がピークに達するにつれて歴史的な記録に近づいて急増しました。最近の市場活動では、保有量が再び30億ドルの大台を突破し、アナリストはこのレバレッジベットの流入を投機的信頼の再燃と潜在的な大幅な価格変動のサインと見なしています。
上記のケースは、暗号分野における投機バブルの完全なライフサイクルを明らかにしています。
フェーズ1：強いストーリーが現れる。（ある人々は、ストーリーが後の人々によって上昇の理由として探されるものであると考えている） ステージ2：現物価格が上昇し始める。 ステージ3：投資家がデリバティブ市場に殺到し、ポジションが急激に膨張し、最終的に時価総額を超える。これはバブルが最も深刻な段階です。 ステージ4：ある触媒が強制決済の潮流を引き起こし、激しいショートスクイーズと連鎖的な清算を引き起こします。 段階五：レバレッジがシステムから排除されるにつれて、ポジションの量が崩壊します。
「ポジション量と時価総額比率」を追跡することで、トレーダーは資産がどの段階にあるかを識別し、それに応じて戦略を調整することができます。
5.結語
参加するか回避するか？リスク評価フレームワーク
回避（慎重な道）: 大多数の投資家、特に高度な分析ツールを欠いているかリスク耐性が低い投資家にとって、持ち高が時価総額を超える信号は明確な警告であり、その市場から遠ざかるべきです。この時点でのボラティリティは非常に高く、価格の動きはファンダメンタルズと切り離されており、従来の分析手法は機能しなくなります。
参加（プロの道）: デリバティブのメカニズムを深く理解し、リアルタイムデータツールにアクセスし、厳格なリスク管理を採用できる経験豊富なトレーダーのみが参加を検討すべきです。その目的は「投資」ではなく、市場の構造的な不均衡によって生み出されるボラティリティの取引であり、典型的なpvp市場です。分析はゲーム理論の視点に移行する必要があります：「市場の大多数のポジションはどこにありますか？彼らの最大の痛点はどこですか？」
それがそうであることを知り、それがそうである理由を知る。
市場への畏敬の念を常に抱いていられますように。
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見解：持仓量 OI が時価総額 MC より大きい場合、それは投機信号なのか、それとも清算リスクなのか？
著者:@agintender
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声明：この記事は転載された内容です。読者は原文のリンクを通じてさらなる情報を得ることができます。著者が転載形式に対して何らかの異議を唱える場合は、お問い合わせください。著者の要求に従って修正を行います。転載は情報共有のみを目的としており、いかなる投資のアドバイスを構成するものではなく、吴の見解や立場を代表するものではありません。
「オープンインタレスト（OI）が時価総額（MC）を上回る」というのは、非常に強力な投機信号です。これは、ある資産の価格発見メカニズムが現物市場からデリバティブ市場に移行し、レバレッジによって駆動される脆弱で自己参照的なシステムが形成されたことを示しています。このような環境はファンダメンタルから乖離しており、内在的に激しいショートスクイーズや連鎖的な清算イベントが発生する傾向があります。
市場の流動性が回復するにつれて、この種類の「妖コイン」がますます増えていくでしょう。本稿では、この信号を解読することで、「訳がわからない」や「うずうずしている」トレーダーたちを退けることを望んでいます。
一、マーケティング活動と価値の基本指標
暗号派生商品市場における極端な現象を分析する前に、市場活動と資産価値を測定するためのコア指標に対して、正確かつ技術的な理解を確立する必要があります。本節では、2つの重要な指標—オープンインタレスト (OI) と流通時価総額 (MC) について深く掘り下げることを目的としています。
1.1 ポジションのデコンストラクション (OI)：市場のゲーム理論の指標
ポジション量 (OI) の核心定義は、特定の時点において市場における未決済、決済されていない、または行使されていないすべてのデリバティブ契約（先物）の総数を指します。これは累積指標であり、各取引日の終了時に市場参加者が保有しているアクティブポジションの総量を反映します。
ポジション量は、市場への資金の流入または流出を測る有効な指標です。ポジション量の増加は、新しい資金が市場に入っていることを意味し、これは通常、現在のトレンドの確認と強化と見なされます。逆に、ポジション量の減少は、資金が市場から流出していることを示し（すなわちポジションが決済されているか清算されている）、これは現在のトレンドが弱まっているか、反転しようとしている可能性があることを示唆します。この特性により、ポジション量は市場の信頼を評価するための優れた指標となっています。
ポジションの量を市場の「ポテンシャルエネルギー」に例えることができ、取引量は「動的エネルギー」です。高いポジション量は、大量のレバレッジポジションの蓄積（蓄えられたポテンシャルエネルギー）を示します。これらのポテンシャルエネルギーが解放されるとき——通常はトレンドの継続または大規模な清算イベントとして現れ——高い取引量（動的エネルギーの解放）を伴います。
ポテンシャル(OI)の蓄積量は、最終的な運動エネルギーの解放（高取引量下での激しい価格変動）の規模を決定します。言い換えれば、OIが高いほど、蓄えられる力が大きくなり、最終的に発動される「ダイナミック光波」がより激しくなります。
1.2 流通時価の定義：現物市場価値のスナップショット
流通時価は、暗号通貨の総価値を測るための核心指標であり、その計算方法はその暗号通貨の流通供給量に単一トークンの現在の市場価格を掛けたものです。
時価総額を理解するために重要な3つの異なる供給量の概念を区別します：
· 流通供給量 (Circulating Supply/MC): 市場で自由に取引できるトークンの数を指します。これは本文で言及されている有効時価総額の指標です。
· 総供給量 (Total Supply): 流通供給量に加え、ロックされた、予約された、またはまだ発行されていないトークンの数量を指し、検証可能な方法で破棄されたトークンの数量を差し引いたもの。
· 最大供給量 (Max Supply): 指定された暗号通貨のライフサイクル内で存在する可能性のある最大トークン数（例えば、ビットコインの最大供給量は 2100 万枚です）。
2.異常現象の分析:ポジションがOI>市場価値MCの場合
資産のデリバティブポジションがその流通時価総額を超えると、市場は異常な状態に入ります。これは小さな馬が大きな車を引くようなもので、10mの市場規模で100mの市場のゲーム結果をコントロールしています——まるでバブルのように、華やかで輝いていますが、敏感で脆弱です。
2.1 不均衡なメカニズム：デリバティブが基礎資産をどう超えるか
この不均衡現象の核心的な推進力はレバレッジです（市場には「クジラ」が1倍のレバレッジで真金を使う例もありますが、これは少数派であり、この記事では議論しません）。デリバティブ市場では、トレーダーは少額の資本で、元本をはるかに超える名目ポジションをコントロールすることができます。例えば、あるトレーダーが$1,000の証拠金を使い、100倍のレバレッジをかけることで、$100,000のポジションをコントロールすることができます。
レバレッジの存在により、すべてのトレーダーが預けた総保証金が資産の市場価値のごく一部であっても、ポジションの名目価値は資産の流通市場価値を簡単に超えることがあります。例えば、あるトークンの流通市場価値が $100m の場合、トレーダーたちが平均 20 倍のレバレッジを使用し、$10m の保証金で $200m の契約ポジションを開いたとすると、その名目ポジションは市場価値の2倍になります。（実際には、このようなポジションを簡単に構築することはできません）
2.2 シグナルの解釈：投機バブル、脆弱な構造とデリバティブ主導
ポジション量が時価総額を超える信号、または短期間に巨額のポジション量が蓄積されることは、市場が投機によって支配されており、基本的な投資ではないことを示す最も強い兆候の一つです。それは、資産価格の方向に賭けるための「仮想資本」が、その資産自体を保有するための実際の資本を超えていることを示しています。この状況は通常「投機バブル」または「市場の過熱」と表現されます。
高い「ポジション量と時価総額の比率」は、非常に脆弱な市場構造を示し、ボラティリティに非常に敏感です。この構造では、現物価格のわずかな変動が、大規模なデリバティブ市場で不均衡な清算の波を引き起こす可能性があり、自己強化的な負のフィードバックループを形成します。通常の市場では、価格はファンダメンタルを反映します。
しかし、この異常な状態では、市場の内部構造、つまりレバレッジポジションの分布と規模自体が価格を動かす「ファンダメンタル」となっている。市場はもはや主に外部のニュースに反応するのではなく、自身の潜在的な強制清算リスクに反応している。
この時、デリバティブ市場はもはや現物ポジションのヘッジツールにとどまらず、現物価格の主導的な推進力となり、「尾を振る犬」の状況を形成しています。アービトラージャーとマーケットメーカーは、自身の巨大なデリバティブ市場におけるリスクエクスポージャーをヘッジするために、現物市場での売買を行わなければならず、その結果、デリバティブ市場の感情が現物価格に直接伝達されます。
2.3 ポジション量と時価総額比率：システマティックレバレッジを測定する新しい指標
この現象を定量化するために、「ポジション量と時価総額比率」を次のように定義します：総ポジション量 / 流通時価総額
例えば、ABCコインの保有量が10mで、流動時価総額が100mの場合、比率は0.1（10/100）です。
この比率の解釈は以下の通りです: · 比率 < 0.1: 正常で健康的な市場。デリバティブは主にヘッジに使用される可能性があります。 · 比率 0.1 - 0.5: 投機活動が増加します。デリバティブが価格に重要な影響を与える要因となります。 · レシオ > 0.5: 非常に投機的です。 市場構造は脆弱になります。 · 比率 > 1.0: 極端な投機とレバレッジ。市場は非常に不安定な状態にあり、ショートスクイーズや連鎖清算イベントが発生しやすい。このことが本記事で議論される異常信号である。
あらゆる資産において、この比率の変化を継続的に追跡することは極めて重要です。比率の急上昇は、レバレッジが蓄積されていること、そしてボラティリティが間もなくやってくるという明確な警告信号です。この異常現象は、資産の取引価格がその基本的価値から完全に乖離してしまったことを示しており、価格はレバレッジメカニズムの関数となっています。
この状況は、流通量が低く、強力なストーリーの背景、KOLの呼びかけ、大手メディアによる広範な報道がある資産に特に見られます。例えば、このバージョンの多くの新しいコインです。初期の低い流通量は現物市場が操作されやすくし、強力なストーリーは巨額の投機的関心をデリバティブ市場に引き寄せ、比率が1を超えるための完璧な嵐の条件を作り出します。
三、バブルは必ず崩壊する：ボラティリティ、ショートスクイーズと連鎖清算
OI > MC の時、それは密閉された部屋がガスで満たされているようなもので、ほんの少しの火花が無名の花火を引き起こすことができます —— その部屋の名前は「ショートスクイーズ」です。
3.1 火に油を注ぐ：極端なポジションがショートスクイーズを生む条件
高いポジション量は、大量のレバレッジをかけたロング/ショートポジションが特定の価格付近に密集していることを意味します。これらのポジションのそれぞれには清算価格が設定されています。これらのポジションの合計は、価格が不利な方向に動いた場合に、連鎖的に発動する可能性のある巨大な強制市場注文（買いまたは売り）のプールを形成します。
基本原理：ロングポジションは価格の上昇から利益を得る一方、ショートポジションは価格の下落から利益を得る。ロングポジションを決済するには売却が必要であり、ショートポジションを決済するには買い入れが必要である。これはショートスクイーズメカニズムを理解するための基本である。
3.2 ロングスクイーズ (Long Squeeze) の分析
ロングポジションのショートスクイーズとは、急激な価格の下落が発生し、レバレッジのロングポジションを持つトレーダーが損失を抑えるためにポジションを売却せざるを得なくなることを指します。
そのメカニズムは次のとおりです: · 初期の下落: 負のニュースや大規模な現物売却などの触媒が価格の初期下落を引き起こします。 · 清算トリガー: 価格が最初の高レバレッジロングポジションの清算価格に達した。 · 強制売却: 取引所の清算エンジンが自動的に市場でこれらのポジションの担保を強制的に売却し、価格にさらに下方圧力をかける。 · チェーン効果: 新たな売りが価格をさらに下げ、次のレバレッジの低いロングポジションの清算を引き起こします。これがドミノ効果を形成し、「チェーン清算」と呼ばれます。
3.3 ショートスクイーズ(Short Squeeze)の構造
空売りのショートスクイーズとは、価格が急激に上昇し、空売りトレーダーがポジションを補填するために資産を買い戻さざるを得なくなる状況を指します。
そのメカニズムは次のとおりです: · 初期の上昇: ポジティブなニュースや協調的な買い圧力などの触媒が価格の初期上昇を引き起こします。 · 回補圧力: ショートトレーダーが損失を出し始めている。一部の人は損失を抑えるために資産を積極的に買い戻す（「ショートカバー」）可能性がある。 · 清算トリガー: 価格が高いレバレッジのショートポジションの清算価格に達した場合。 · 強制買い: 取引所の清算エンジンは、市場で資産を強制的に買い入れてこれらのショートポジションを決済し、大きな上昇圧力を生み出します。この強制的な買いは価格をさらに高め、「ショートを締め出す」ことになり、力強く自己強化される上昇サイクルを形成します。
3.4 ドミノ効果:連鎖的な清算の悪循環
連鎖清算は高レバレッジ市場においてボラティリティが拡大される主要なメカニズムです。これらは暗号通貨のチャートでよく見られる「天地針」現象の元凶であり——価格が短時間で一方向に激しく動き、清算が尽きるとすぐに反転します。高いポジション量はショートスクイーズの燃料を提供し、市場のネットポジションの方向（ロングショート比などの指標で測定可能）は脆弱性の方向を決定します。ポジション量が巨大でロングショート比が大きくロングに偏っている市場は、価格が下落すると、まるで爆発を待っている爆薬桶のように、多くのロングポジションがショートスクイーズを引き起こしやすくなります。
ポジションサイズが市場の時価総額を超える場合、「流動性」という概念が逆転します。通常、流動性はボラティリティを抑制することができます。しかしここでは、発動を待つ強制的なマーケットオーダーから構成される「清算流動性」が逆にボラティリティを生み出しています。
これらの清算レベルは磁石のように価格を引き寄せます。なぜなら、大口のトレーダー（「クジラ」）が意図的に価格をこれらの領域に押し上げ、連鎖的な清算を引き起こし、その結果生じる瞬時の流動性を吸収する可能性があるからです。この捕食的な市場のダイナミクスは、価格の動きがランダムウォークの通常から逸脱する原因となります。
四、構造的バブルはショートスクイーズの前例となる
4.1 YFIアノマリー:Yearn.financeの前例のない市場構造を詳しく見る
Yearn.finance (YFI) は、約 3.7 万枚という極めて少ないトークン供給量で知られる DeFi 収益アグリゲーターです。2021 年の「DeFi の夏」の間に、その価格は 90,000 ドルを超えるまで急騰しました。
市場のピーク時には、YFIの永久契約のポジション量がその流通時価総額の数倍に達したと報告されています（例えば、ある時期にはポジション量が約5億ドルであったのに対し、時価総額はわずか2-3億ドルでした）。この現象の背後には、非常に低い流通量が現物価格に影響を与えやすく、さらにDeFiのブルーチップ資産としての地位が大規模なデリバティブ投機取引を惹きつけていることがあります。
この構造は極端なボラティリティと、多くの激しい強気および弱気のショートスクイーズを引き起こしました。YFIの「ポジションと時価総額比率」のバックテスト分析を行うと、これが来るべきボラティリティと最終的な価格崩壊の明確な警告となることがどのように明らかになるかをはっきりと見ることができます。
YFIの供給量が少ないため、小規模で影響を受けやすい現物市場が大規模な投機的デリバティブ市場に圧倒されており、すなわち「ポジション量と時価総額の比率」が1を超え、激しいボラティリティが続いています。
4.2 ミームマニア:PEPEとDogeの建玉ダイナミクス
Memesの価値はほぼ完全にソーシャルメディアの熱気とコミュニティの感情に由来しており、基本的な内在的な効用はありません。
PEPE: 2023年、PEPEの価格は驚異的な上昇を経験しました。同時に、そのポジション量も歴史的な高値を記録しました。報告によると、そのポジション量は一時10億ドルを超え、その時価総額に匹敵しました。これは「ポジション量と時価総額の比率」が1に近い、あるいはそれを超えることを意味します。ポジション量の急増は、新たな資金の流入による上昇を助けることに明確に関連付けられ、大規模なショートポジションの清算を引き起こしました（24時間以内に1100万ドルに達しました）。
Doge: 2021年の著名な上昇の中で、DOGEの保有量は価格がピークに達するにつれて歴史的な記録に近づいて急増しました。最近の市場活動では、保有量が再び30億ドルの大台を突破し、アナリストはこのレバレッジベットの流入を投機的信頼の再燃と潜在的な大幅な価格変動のサインと見なしています。
上記のケースは、暗号分野における投機バブルの完全なライフサイクルを明らかにしています。
フェーズ1：強いストーリーが現れる。（ある人々は、ストーリーが後の人々によって上昇の理由として探されるものであると考えている） ステージ2：現物価格が上昇し始める。 ステージ3：投資家がデリバティブ市場に殺到し、ポジションが急激に膨張し、最終的に時価総額を超える。これはバブルが最も深刻な段階です。 ステージ4：ある触媒が強制決済の潮流を引き起こし、激しいショートスクイーズと連鎖的な清算を引き起こします。 段階五：レバレッジがシステムから排除されるにつれて、ポジションの量が崩壊します。
「ポジション量と時価総額比率」を追跡することで、トレーダーは資産がどの段階にあるかを識別し、それに応じて戦略を調整することができます。
5.結語
参加するか回避するか？リスク評価フレームワーク
回避（慎重な道）: 大多数の投資家、特に高度な分析ツールを欠いているかリスク耐性が低い投資家にとって、持ち高が時価総額を超える信号は明確な警告であり、その市場から遠ざかるべきです。この時点でのボラティリティは非常に高く、価格の動きはファンダメンタルズと切り離されており、従来の分析手法は機能しなくなります。
参加（プロの道）: デリバティブのメカニズムを深く理解し、リアルタイムデータツールにアクセスし、厳格なリスク管理を採用できる経験豊富なトレーダーのみが参加を検討すべきです。その目的は「投資」ではなく、市場の構造的な不均衡によって生み出されるボラティリティの取引であり、典型的なpvp市場です。分析はゲーム理論の視点に移行する必要があります：「市場の大多数のポジションはどこにありますか？彼らの最大の痛点はどこですか？」
それがそうであることを知り、それがそうである理由を知る。
市場への畏敬の念を常に抱いていられますように。