著者：ジェフリー・スゼコンパイラ: Deep Tide TechFlow香港はアジアのステーブルコインの中心になりつつある。画像出典：Jeffrey Sze。8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、香港がアジアで初めてステーブルコインに対して包括的な規制とライセンス制度を実施する司法管轄区となったことを示しています。香港金融管理局（HKMA）は、2027年初頭に最初のステーブルコインライセンスを発行する予定であり、申請者の審査を開始し、運営フレームワークを策定したことを発表しました。この迅速かつ慎重な進展は、香港におけるデジタル金融分野の深く考え抜かれた試みを示しており、革新と安定の間にバランスを見出し、信頼に基づく新しい金融秩序を構築することを目指しています。専用の規制実験アメリカのモデルとは異なり——市場がしばしば規制に先行する中、香港は最初からリスク管理をシステムに組み込んでいます。このフレームワークは、100%の法定通貨準備、厳格な監査、最低2500万香港ドル（約320万米ドル）の資本要件、およびスマートコントラクトの安全性検証を要求します。これにより、シンガポールの《決済サービス法》やEUの《暗号資産市場規則》（MiCA）の精神に近づきますが、そのビジョンはより大胆です：ステーブルコイン決済に基づくクリアリングセンターになることです。現在、厳しい条件を満たす申請者のみがステーブルコインライセンスを申請する資格があります。多くの関心を持つ機関の中で、最終的に承認されるのは三社から四社に過ぎないと予想されています。これは理解しやすいことです：安定性と安全性を確保するために、このゲームは巨人たちのものとなる運命にあります。香港金融管理局の総裁ユウ・ワイマンは以前、「ステーブルコインは投資や投機の道具ではなく、ブロックチェーン技術に基づく支払いアプリケーションの一形態であり、それ自体には資本増価の潜在能力はありません。」と強調しました。ステーブルコインと暗号通貨：権力の結びつきから意識的なデタッチメントへ最初、ステーブルコインは暗号通貨エコシステムに欠かせないパートナーでした。それらはボラティリティを緩和し、取引所と分散型金融（DeFi）プロトコルが価格の安定した基盤の上で運営できるようにしました。しかし、この関係は変化しつつあります。規制の介入と金融主権が焦点になるにつれて、ステーブルコインは独立した金融ツールとして再定義されています。ステーブルコインの役割は、暗号通貨の補助ツールから法定通貨にリンクした金融ツールへと変化しており、徐々に規制された通貨システムやクロスボーダー決済に統合されています。HKDG（香港ドルに連動したステーブルコイン）やCNHC（オフショア人民元ステーブルコイン）などの例は、政策の意図と金融工学の交差点におけるこの進化を際立たせています。論理は非常に簡単です：主権の規制の下で機能し、現実の経済シーンにサービスを提供する場合にのみ、ステーブルコインはその暗号通貨の起源から脱却し、新しい合法的な通貨形式となることができます。八達通とモバイルステーブルコインアプリをサポートするデジタル決済端末。画像出典：Jeffrey Sze、著作権、2025年。ステーブルコインの戦場：技術の外の応用シーンの争奪現在、米ドルのステーブルコインは世界市場の90％以上を占めており、これは技術が優れているからではなく、世界貿易、オンチェーン金融、価格基準における根深い地位によるものです。香港ドルやオフショア人民元が地位を確立したいのであれば、重要なのはデザインの美しさではなく、戦略的な展開にあります。たとえば：HKDGは、八達通（公共交通）、電子商取引決済システム、チケット払い戻し、B2B照合と統合できます。オフショア人民元ステーブルコインは、「一帯一路」貿易フロー、エネルギー支払い、または東南アジアへの送金をサポートすることができます。現実世界の資産 (RWA) プラットフォームは、香港ドル/人民元のステーブルコインと組み合わせて、保管サービスと流動性プールを提供できます。注目すべきは、京東グループのフィンテック部門である京東科技が香港に2つのステーブルコインブランド——JCOINとJOYCOINを登録したことです。これは、中国企業が香港ドルと人民元のステーブルコイン分野に積極的に進出する意向を明確に示していることを示しています。グローバル戦略：オンチェーンバトルCoinGecko、SlickCharts、および《フィナンシャル・タイムズ》のデータによると、2025年8月時点で、世界の暗号通貨市場の時価総額は4兆ドルを超え、日本のGDPに相当し、その中でビットコインの占有率は60%以上です。これは急速に発展し、流動性が豊富で、高頻度取引のエコシステムです。もし香港ドルと人民元のステーブルコインがこの分野に成功裏に参入できれば、それらはもはや法定通貨のパッケージとして見なされることはなく、オンチェーン金融の完全な参加者となります。アジアのタイムゾーンの利点、香港の現実世界資産（RWA）発行プラットフォーム、そして規制を遵守したWeb3取引所を組み合わせることで、香港はドルの支配から独立した流動性ノードを構築することが期待されています。2025年7月、上海市国有資産監督管理委員会はステーブルコインとデジタル通貨政策の研究を開始しました。京東（JD.com）やアリペイ（Ant Group）などの大手テクノロジー企業は、北京に対してオフショア人民元ステーブルコインモデルの探索を積極的に働きかけ始めました。これは、規制当局の関心が高まっていることを示しています。このような背景の中で、香港は実験室にもなれば、発射台にもなり得る。香港中央ビジネス地区、アジアの金融インフラの重要なノード。画像提供：Jeffrey Sze、著作権、2025年。香港の二重の役割：デザイナーと清算センター米ドルのステーブルコインはアメリカの金融覇権によって世界的な影響力を享受しているが、そのシステムには亀裂が見え始めている——規制の分裂から準備金の透明性の不足まで。香港は別のモデルに賭けている：主権による支援、ルール指向、市場駆動のデジタル通貨システム。目標は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の集中化を回避し、Tetherのような不透明性も避けることです。成功すれば、香港は世界的なステーブルコイン登録センター、デジタル資産発行者、そして国境を越えた決済の政治的中立ハブとして発展することが期待されます。最近まで、銀行はブロックチェーンに関連するものを「ハイリスク廃棄物」と見なしていました。しかし、新しい規制フレームワークの下で、ステーブルコインエコシステムが拡大するためには、伝統的な銀行の参加が不可欠です。香港は、アカウントの開設、決済参加、カストディサービス、融資業務を推進するために、地元の銀行の力を動員する必要があります。ステーブルコインの構造を従来の金融システムに組み込むことが求められています。一帯一路沿いの国境を越えたコンテナ取引 - 人民元ステーブルコインの潜在的な用途。 出典:Jeffrey Sze、著作権、2025年。橋をつなぐ、終点ではなく現在、ステーブルコインは国家の規制とWeb3の革新の交差点にあります。それらは中央銀行デジタル通貨（CBDC）の完全な国家管理とも、暗号通貨の完全な非中央集権とも異なり、政策の指導の下で技術を通じて実現され、商業的に運用される制度的なミドルウェアです。未来を見据えると、e-HKDやe-CNYがスマートコントラクト、クロスチェーン相互運用性、プログラム可能な税金などの機能を導入することで、暗号世界で最も実用的な特性を受け継ぐ可能性があります。私たちはおそらく、主権の承認を受け、ブロックチェーンにネイティブな通貨の誕生を目の当たりにすることになるでしょう。この観点から見ると、ステーブルコインは終局ではなく、過渡的な足場です。主権国家が全面的にデジタル化された法定通貨システムを徐々に受け入れるにつれて、ステーブルコインはe-HKD、e-CNY、さらにはデジタルドルに取って代わられる可能性があります。しかし現在、彼らは橋のようなものです。この橋がどれほど堅固であるか、そして私たちを進む価値のある方向に導くことができるかは、香港がその規制の野心を実際の行動に変えることができるかどうかにかかっています。ジェフリー・スーは、ハプスブルクアジア（ハプスブルク家が一部所有） の会長であり、同時にアーチデュークユナイテッドLPFおよびアジアエンパワーLPFの一般パートナーでもあります。彼は高級芸術品の取引と実世界資産のトークン化（RWA-T）ビジネスに専念しています。2017年、彼はスイスの暗号通貨取引所ライセンスを取得しました。
香港ステーブルコイン：暗号化衰退とデジタル人民元の台頭の間のバランス探索
著者：ジェフリー・スゼ
コンパイラ: Deep Tide TechFlow
香港はアジアのステーブルコインの中心になりつつある。画像出典：Jeffrey Sze。
8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行され、香港がアジアで初めてステーブルコインに対して包括的な規制とライセンス制度を実施する司法管轄区となったことを示しています。
香港金融管理局（HKMA）は、2027年初頭に最初のステーブルコインライセンスを発行する予定であり、申請者の審査を開始し、運営フレームワークを策定したことを発表しました。
この迅速かつ慎重な進展は、香港におけるデジタル金融分野の深く考え抜かれた試みを示しており、革新と安定の間にバランスを見出し、信頼に基づく新しい金融秩序を構築することを目指しています。
専用の規制実験
アメリカのモデルとは異なり——市場がしばしば規制に先行する中、香港は最初からリスク管理をシステムに組み込んでいます。
このフレームワークは、100%の法定通貨準備、厳格な監査、最低2500万香港ドル（約320万米ドル）の資本要件、およびスマートコントラクトの安全性検証を要求します。これにより、シンガポールの《決済サービス法》やEUの《暗号資産市場規則》（MiCA）の精神に近づきますが、そのビジョンはより大胆です：ステーブルコイン決済に基づくクリアリングセンターになることです。
現在、厳しい条件を満たす申請者のみがステーブルコインライセンスを申請する資格があります。多くの関心を持つ機関の中で、最終的に承認されるのは三社から四社に過ぎないと予想されています。これは理解しやすいことです：安定性と安全性を確保するために、このゲームは巨人たちのものとなる運命にあります。
香港金融管理局の総裁ユウ・ワイマンは以前、「ステーブルコインは投資や投機の道具ではなく、ブロックチェーン技術に基づく支払いアプリケーションの一形態であり、それ自体には資本増価の潜在能力はありません。」と強調しました。
ステーブルコインと暗号通貨：権力の結びつきから意識的なデタッチメントへ
最初、ステーブルコインは暗号通貨エコシステムに欠かせないパートナーでした。
それらはボラティリティを緩和し、取引所と分散型金融（DeFi）プロトコルが価格の安定した基盤の上で運営できるようにしました。しかし、この関係は変化しつつあります。規制の介入と金融主権が焦点になるにつれて、ステーブルコインは独立した金融ツールとして再定義されています。
ステーブルコインの役割は、暗号通貨の補助ツールから法定通貨にリンクした金融ツールへと変化しており、徐々に規制された通貨システムやクロスボーダー決済に統合されています。HKDG（香港ドルに連動したステーブルコイン）やCNHC（オフショア人民元ステーブルコイン）などの例は、政策の意図と金融工学の交差点におけるこの進化を際立たせています。
論理は非常に簡単です：主権の規制の下で機能し、現実の経済シーンにサービスを提供する場合にのみ、ステーブルコインはその暗号通貨の起源から脱却し、新しい合法的な通貨形式となることができます。
八達通とモバイルステーブルコインアプリをサポートするデジタル決済端末。画像出典：Jeffrey Sze、著作権、2025年。
ステーブルコインの戦場：技術の外の応用シーンの争奪
現在、米ドルのステーブルコインは世界市場の90％以上を占めており、これは技術が優れているからではなく、世界貿易、オンチェーン金融、価格基準における根深い地位によるものです。香港ドルやオフショア人民元が地位を確立したいのであれば、重要なのはデザインの美しさではなく、戦略的な展開にあります。たとえば：
HKDGは、八達通（公共交通）、電子商取引決済システム、チケット払い戻し、B2B照合と統合できます。
オフショア人民元ステーブルコインは、「一帯一路」貿易フロー、エネルギー支払い、または東南アジアへの送金をサポートすることができます。
現実世界の資産 (RWA) プラットフォームは、香港ドル/人民元のステーブルコインと組み合わせて、保管サービスと流動性プールを提供できます。
注目すべきは、京東グループのフィンテック部門である京東科技が香港に2つのステーブルコインブランド——JCOINとJOYCOINを登録したことです。これは、中国企業が香港ドルと人民元のステーブルコイン分野に積極的に進出する意向を明確に示していることを示しています。
グローバル戦略：オンチェーンバトル
CoinGecko、SlickCharts、および《フィナンシャル・タイムズ》のデータによると、2025年8月時点で、世界の暗号通貨市場の時価総額は4兆ドルを超え、日本のGDPに相当し、その中でビットコインの占有率は60%以上です。これは急速に発展し、流動性が豊富で、高頻度取引のエコシステムです。
もし香港ドルと人民元のステーブルコインがこの分野に成功裏に参入できれば、それらはもはや法定通貨のパッケージとして見なされることはなく、オンチェーン金融の完全な参加者となります。アジアのタイムゾーンの利点、香港の現実世界資産（RWA）発行プラットフォーム、そして規制を遵守したWeb3取引所を組み合わせることで、香港はドルの支配から独立した流動性ノードを構築することが期待されています。
2025年7月、上海市国有資産監督管理委員会はステーブルコインとデジタル通貨政策の研究を開始しました。京東（JD.com）やアリペイ（Ant Group）などの大手テクノロジー企業は、北京に対してオフショア人民元ステーブルコインモデルの探索を積極的に働きかけ始めました。これは、規制当局の関心が高まっていることを示しています。
このような背景の中で、香港は実験室にもなれば、発射台にもなり得る。
香港中央ビジネス地区、アジアの金融インフラの重要なノード。画像提供：Jeffrey Sze、著作権、2025年。
香港の二重の役割：デザイナーと清算センター
米ドルのステーブルコインはアメリカの金融覇権によって世界的な影響力を享受しているが、そのシステムには亀裂が見え始めている——規制の分裂から準備金の透明性の不足まで。香港は別のモデルに賭けている：主権による支援、ルール指向、市場駆動のデジタル通貨システム。
目標は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の集中化を回避し、Tetherのような不透明性も避けることです。成功すれば、香港は世界的なステーブルコイン登録センター、デジタル資産発行者、そして国境を越えた決済の政治的中立ハブとして発展することが期待されます。
最近まで、銀行はブロックチェーンに関連するものを「ハイリスク廃棄物」と見なしていました。しかし、新しい規制フレームワークの下で、ステーブルコインエコシステムが拡大するためには、伝統的な銀行の参加が不可欠です。
香港は、アカウントの開設、決済参加、カストディサービス、融資業務を推進するために、地元の銀行の力を動員する必要があります。ステーブルコインの構造を従来の金融システムに組み込むことが求められています。
一帯一路沿いの国境を越えたコンテナ取引 - 人民元ステーブルコインの潜在的な用途。 出典:Jeffrey Sze、著作権、2025年。
橋をつなぐ、終点ではなく
現在、ステーブルコインは国家の規制とWeb3の革新の交差点にあります。それらは中央銀行デジタル通貨（CBDC）の完全な国家管理とも、暗号通貨の完全な非中央集権とも異なり、政策の指導の下で技術を通じて実現され、商業的に運用される制度的なミドルウェアです。
未来を見据えると、e-HKDやe-CNYがスマートコントラクト、クロスチェーン相互運用性、プログラム可能な税金などの機能を導入することで、暗号世界で最も実用的な特性を受け継ぐ可能性があります。私たちはおそらく、主権の承認を受け、ブロックチェーンにネイティブな通貨の誕生を目の当たりにすることになるでしょう。
この観点から見ると、ステーブルコインは終局ではなく、過渡的な足場です。主権国家が全面的にデジタル化された法定通貨システムを徐々に受け入れるにつれて、ステーブルコインはe-HKD、e-CNY、さらにはデジタルドルに取って代わられる可能性があります。
しかし現在、彼らは橋のようなものです。この橋がどれほど堅固であるか、そして私たちを進む価値のある方向に導くことができるかは、香港がその規制の野心を実際の行動に変えることができるかどうかにかかっています。
ジェフリー・スーは、ハプスブルクアジア（ハプスブルク家が一部所有） の会長であり、同時にアーチデュークユナイテッドLPFおよびアジアエンパワーLPFの一般パートナーでもあります。彼は高級芸術品の取引と実世界資産のトークン化（RWA-T）ビジネスに専念しています。2017年、彼はスイスの暗号通貨取引所ライセンスを取得しました。