ブロックチェーン上の新しい金融構図:デプス解析ベイラッドBUIDLファンド

まとめ

ブラックロック米ドル機関デジタル流動性ファンド(BUIDL)は、世界最大の資産運用会社であるブラックロックが2024年3月に発表した初のブロックチェーントークン化ファンドです。このファンドはRWAトークン化プラットフォームSecuritizeと提携し、従来の金融の安定した収益とブロックチェーン技術の効率を組み合わせ、適格投資家に革新的な投資手法を提供します。

BUIDLは本質的に規制されたマネーマーケットファンドで、基盤となる資産は現金、米国債、及びレポ取引です。その革新は、ファンドのシェアをブロックチェーン上で流通するBUIDLトークンにトークン化し、所有権の記録、移転、及び利益分配をオンチェーン化することにあります。

ファンドの運営は、TradFiとCryptoの利点を融合させたエコシステムに依存しています。ブラックロックが資産管理を担当し、Securitizeがトークン化とコンプライアンスサービスを提供し、BNYメロンが資産管理者を務めています。この構造は、ファンドのコンプライアンスと健全性を確保します。

投資プロセスは「許可制金融」の理念を反映しています。投資家は適格購入者でなければならず、KYC/AML審査を通過し、そのウォレットアドレスはスマートコントラクトのホワイトリストに追加されます。Circleが提供するUSDC即時償還チャネルは重要なイノベーションであり、従来の金融決済サイクルと暗号世界の即時流動性ニーズとの矛盾を解決しました。

BUIDLは最初にイーサリアム上で発行され、その後Solana、Avalancheなどのマルチチェーンに拡張され、Wormholeを通じてクロスチェーン相互運用性を実現しています。そのコア技術の特徴は、内蔵されたホワイトリスト転送制御メカニズムです。

このファンドは迅速に世界最大のトークン化国債ファンドとなり、資産規模が急速に成長しました。その成功は主にOndo FinanceやEthenaなどの暗号ネイティブプロトコルがこれを準備金および担保として使用することから推進されており、BUIDLがDeFiエコシステムのコンプライアンス、安定性、収益を生むオンチェーン米ドル資産の需要を満たすことを反映しています。

BUIDLは伝統的な金融資産のオンチェーンに対して複製可能なコンプライアンスのブループリントを提供し、オープン型DeFiと平行する"許可制DeFi"の新しいトラックを開創し、RWAのトークン化分野に深遠な影響を与えます。

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1. BUIDLの解体:資産管理の新しいパラダイム

1.1 ファンドの使命:ブロックチェーン上の規制されたマネーマーケットファンド

BUIDLはブラックロックが公共ブロックチェーンで発行した最初のトークン化ファンドで、本質的にはマネーマーケットファンド(MMF)です。ファンドは1933年の《証券法》Rule 506(c)および1940年の《投資会社法》Section 3(c)に基づいて発行され、資格のある購入者のみを対象としています。

ファンドの目標は「流動性と元本の安定を維持しながら、当期の収益を追求する」ことです。これは従来のMMFの標準的な目標であり、BUIDLの革新はブロックチェーン技術を通じて実現されます。

1.2 投資戦略:従来のツールを通じて安定した収益を得る

BUIDLは100%の資産を現金、米国債、及びレポ協定のポートフォリオに投資します。これらは低リスク、高流動性の伝統的な金融ツールであり、機関向けMMFの標準的な構成です。このファンドは、投資家に低リスクの方法でドル収益を得ることを提供し、安全な資産をトークン形式でオンチェーン投資家に届けることを目的としています。

1.3 BUIDLトークン:ファンドシェアのデジタル証明書

BUIDLトークンはファンドシェアのデジタル化された表現であり、各トークンは1つのファンドシェアを表します。BUIDLトークンを保有することは、ファンドの相応の割合の所有権を持つことを意味します。ファンドは各トークンの価値を1.00ドルに安定させることを目指しており、これは伝統的なMMFの1株1.00ドルNAVの目標と一致しています。

ファンドの実体は、英領バージン諸島に登録された有限会社であり、一般的なオフショアファンド構造を採用しています。

1.4 収益メカニズム: 毎日利息を計算し、月ごとにオンチェーンで配分する

BUIDLは基盤資産から毎日利息を生み出します。累積した配当は新しいBUIDLトークンの形で毎月投資家のウォレットにエアドロップされます。この設計により、各トークンの表面価値が1.00ドルに保たれ、BUIDLはDeFiエコシステムにおける理想的な担保および価値保存手段となります。

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2. 戦略的な重要事項: ブラックロックのオンチェーン金融ビジョン

2.1 ブラックロックとSecuritizeの共生パートナーシップ

SecuritizeはBUIDLエコシステムにおいてコア技術とサービスの中枢役割を果たしています:

• トークン化、譲渡代理および配当分配を担当
• 子会社のSecuritize Marketsがプレースメントエージェントを務めました。
• 投資者のアクセス管理とオンチェーンホワイトリスト

ブラックロックはSecuritizeに戦略的投資を行い、幹部がSecuritizeの取締役会に参加し、双方のデプスな戦略的アライアンスを示しています。

2.2 エコシステム:ニューヨークメロン銀行、カストディアンおよびインフラプロバイダー

BUIDLエコシステムは、従来の金融と暗号ネイティブサービスプロバイダーを融合させています:

• バンク・オブ・ニューヨーク・メロン: オフチェーン資産のカストディとファンド管理
• デジタル資産カストディアン:Anchorage Digital、BitGo、Copper、Fireblocksなど
• 監査人:プライスウォーターハウスクーパース

ブラックロック(資産管理)、Securitize(技術とコンプライアンス)、BNYメロン(カストディと管理)が運営の核心である"アイアン・トライアングル"を構成しています。

2.3 戦略的先例:RWAトークン化の基準を設定する

ブラックロックの参入はRWA分野に巨大な合法性と検証効果をもたらしました。BUIDLのアーキテクチャは他のTradFi機関に対して明確でコンプライアンスに適合した資産のオンチェーンの青写真を提供しています。

3. 投資者の道: 申込から償還まで

3.1 アクセスの敷居: 合格した購入者と口座開設プロセス

BUIDLは「適格購入者」を対象としており、個人またはファミリーオフィスが少なくとも500万ドルの投資可能資産を保有することを要求します。最低投資額は500万ドルです。投資家はSecuritize Marketsを通じて厳格なKYC/AML審査を受け、合格後にウォレットアドレスがスマートコントラクトのホワイトリストに追加されます。

3.2 申請(鋳造): 法定通貨をオンチェーンBUIDLトークンに変換する

申込プロセス:

1. 投資家による米ドルからBNYメロンへの電信送金
2. ブラックロックが基盤資産を購入
3. Securitizeが確認を受け取った後、スマートコントラクトを呼び出してBUIDLトークンを鋳造します。
4. トークンを投資家ホワイトリストウォレットに送信

3.3 ホワイトリストメカニズム:許可制のピアツーピア送金

BUIDLスマートコントラクトには、承認された投資者のウォレットアドレスのホワイトリストが含まれています。ホワイトリストにないアドレスへの送金の試みはすべて拒否されます。これにより、トークンはKYC/AML審査を受けた適格な投資者のみが保有することが保証されます。

ホワイトリストの投資者は、24時間いつでもP2P送金が可能で、効率が向上しました。

3.4 Redemption ( Burn ): Securitize と Circle USDC のデュアルパス

BUIDLは2つのリデンプションパスを提供します:

1. 従来の償還(からSecuritize)まで:

   • 投資家は解約リクエストを行います
   • トークンを燃やす証券化
   • ベイラードが基盤資産を売却
   • BNYメロンが米ドルを投資家に送金
   • 伝統的な金融決済サイクルの制約を受けて

2. 即時償還(はCircle USDCスマートコントラクト)を通じて行われます:

   • 投資家はBUIDLをCircleコントラクトに送信します
   • コントラクトの即時返還等価USDC
   • Circleは流動性提供者として、暗号世界の即時性と伝統的金融の決済遅延のギャップを埋めています

USDCの償還チャネルはBUIDLが広く利用される鍵となる機能であり、従来の金融決済サイクルとDeFiの即時コンバイナビリティのニーズとの矛盾を解決します。

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4. テクノロジースタック: TradFiとDeFiをつなぐ架け橋

4.1 コアアーキテクチャ: イーサリアム上の許可制ERC-20スマートコントラクト

• 初回ネットワーク:イーサリアム
• トークン標準: カスタマイズされたERC-20、ホワイトリスト転送制限ロジック内蔵
• 主要コントラクトアドレス:
  • トークンコントラクト:0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec
  • BUIDL-I契約:0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041
  • サークルコール契約:0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53
• プロキシモードでデプロイを行い、コントラクトのアップグレードをサポートする可能性があります。

4.2 マルチチェーンの拡張: 原理と実施

BUIDLは、Solana、Avalanche、Polygon、Arbitrum、Optimism、Aptosなどの主要なブロックチェーンに拡大しています。 この戦略は、投資家、DAO、および暗号企業により多くの選択肢と利便性を提供することを目的としています。

4.3 Interoperability Engine: ワームホールの重要な役割

BUIDLはWormholeをクロスチェーン相互運用性ソリューションとして採用し、サポートされているネットワーク間でのトークンのシームレスな移転を実現し、すべてのネットワークでBUIDLが等しい価値と代替性を持つことを保証します。

4.4流動性エンジン:Circle BUIDLからUSDCへのスマートコントラクトのテクニカル分析

Circleの償還契約はBUIDLからUSDCへの一方向、1:1の即時交換を提供します。これは、イーサリアム上に展開された専用スマートコントラクト(アドレス0x31d...a53)です。ユーザーが承認した後、redeem関数を呼び出し、契約はBUIDLを消却し、同量のUSDCを転送します。

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5. 市場のカタリスト:BUIDLがRWAエコシステムに与える影響

5.1 起動からリーダーシップへ:BUIDLの資産成長軌跡

• 2024年3月に発売、初週で2.45億ドルを集める
• 2024年7月,AUMは5億ドルに近づく
• 2025年3月、10億ドルを突破
• 2025年半ばまでに、約29億ドル
• トークン化国債ファンド市場の34%のシェアを占める

5.2 新型抵押品:DeFiプロトコルはどのようにBUIDLを活用するか

主な採用者:

• Ondo Finance:9,500万ドル相当のOUSG資産をBUIDLに譲渡
• Ethena Labs:USDtbはBUIDLの大規模な割り当てを予約しています
• Frax Finance:frxUSDステーブルコインはBUIDL資産に裏付けられています

5.3 競争環境:BUIDL vs. フランクリン・テンパートンBENJI及びその他

BUIDLは迅速にフランクリン・テンプルトンのBENJIを超え、市場のリーダーとなりました。その成功は、マルチチェーン戦略やCircle USDCの即時リデンプションルートなど、DeFiプロトコルのために設計された機能に起因しています。

米国債券市場全体のトークン化規模は44億ドルを超え、より広範なRWA市場(はステーブルコイン)を除いて80億ドル近くに成長し、BUIDLが主要な成長エンジンです。

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6. 戦略的分析と将来の見通し

6.1 リスク評価

技術リスク:

• スマートコントラクトの脆弱性
• 基盤ブロックチェーンリスク

規制リスク:

• トークン化された証券の規制フレームワークの不確実性
• クロスボーダーの複雑性

市場リスク:

• 流動性は単一のパートナーに依存しています
• 複雑な対抗者のチェーンによる取引相手リスク
• 原資産市場リスク

6.2 合規とDeFiのコンポーザビリティの間のトレードオフ

BUIDLはホワイトリストメカニズムを通じてコンプライアンスを実現しますが、許可のないDeFiプロトコルとの直接的な相互作用の能力を犠牲にし、"許可制DeFi"エコシステムを形成します。このモデルは複数の信頼できる仲介者に依存し、暗号通貨の"去信任"精神に反しますが、機関投資家のニーズには合致しています。

6.3 BUIDLおよび機関投資家向けRWA製品の進化

将来の開発の方向性:

• より多くの資産クラスに拡張
• DeFiの統合を深める
• RWAのトークン化を推進する