米ドルの流動性が暗号通貨市場に与える影響と2025年第1四半期の見通し

北海道のスキーリゾートの遠隔地のスキー入口は素晴らしい地形を提供しており、大部分はリフトで簡単にアクセスできます。毎年初めに、スキー愛好者が最も気にするのは積雪が十分に覆っているか、これらの入口が開放されるかどうかです。スキーヤーにとって大きな課題は「笹」であり、これは日本語である種の竹類植物を指します。

この植物の茎は葦のように細いですが、葉は刃のように鋭く、少し注意を怠ると皮膚を切ってしまうことがあります。「笹」の上でスキーをするのは非常に危険です。なぜなら、スキー板の刃が滑ってしまう可能性があり、その後は危険な「人と木」のゲームに入ってしまうからです。したがって、雪が「笹」を覆うのに不十分な場合、辺鄙な地域でのスキーは非常にリスクがあります。

今年、北海道の降雪量は過去70年で最高を記録し、パウダースノーが驚くほど深くなりました。そのため、後山のスキーエリアの入口は12月末に開放され、例年は通常1月の第一週または第二週に開放されるところです。

2025年の到来とともに、投資家の関心はスキーから暗号市場に移り、特に「トランプ相場」が持続するかどうかに注目されています。最新の分析では、トランプ陣営の政策行動に対する市場の高い期待が失望感を引き起こし、短期市場にネガティブな影響を与える可能性があるとの見解があります。しかし同時に、私たちはドルの流動性の刺激効果も考慮しなければなりません。

現在、ビットコインの動向はドルの供給のリズムに合わせて変動しており、連邦準備制度とアメリカ財務省の金融トップが権力を握り、世界の金融市場に供給されるドルの量を決定しています。これが市場に影響を与える重要な要因です。

ビットコインは2022年第3四半期に底を打ち、その時、米連邦準備制度の逆回購ツール（RRP）がピークに達しました。アメリカ合衆国財務長官の推進により、米財務省は長期利付債の発行を減少させ、短期無利息債の発行を増加させ、RRPから2兆ドル以上を引き出しました。

これは実際に世界の金融市場に流動性を注入しました。暗号資産と株式市場、特に米国上場の大手テクノロジー株はそのため大幅に上昇しました。データからは、ビットコインとRRPの間に明らかな関係があることがわかります：RRPが減少するにつれて、ビットコインの価格が上昇しています。

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2025年第一四半期、重要な問題は、ドルの流動性のポジティブな刺激がトランプのいわゆる「暗号通貨に親しい」および「ビジネスに親しい」政策の実施速度と効果に対する潜在的な失望感を覆い隠すことができるかどうかです。もしそうであれば、市場リスクは相対的に制御可能になり、投資家はリスクエクスポージャーを増やすことを検討すべきです。

まず、私たちは米連邦準備制度の動向に注目する必要があります。その後、米財務省が債務上限問題にどのように対処するかを重点的に分析します。もし政治家が債務上限の引き上げを先延ばしにする場合、財務省は連邦準備制度にある通常口座（TGA）の資金を使用し、市場に流動性を注入し、暗号市場に積極的な動きの要因を作り出すでしょう。

FRBの政策分析

米国連邦準備制度の量的引き締め（QT）政策は、毎月600億ドルのペースで進行しており、これはそのバランスシートの規模が縮小していることを意味します。現在、米国連邦準備制度のQT速度に関する前向きな指針は変わっておらず、市場は3月中旬にピークを迎えると予想されているため、1800億ドルの流動性が引き上げられます。

逆回购ツール（RRP）はほぼゼロに近づいており、このツールの資金を完全に使い果たすために、連邦準備制度は2024年12月18日の会議でRRP金利を0.30%引き下げました。これは政策金利の引き下げ幅よりも0.05%多いです。この措置はRRP金利を連邦基金金利（FFR）の下限に連動させることを目的としています。

米連邦準備制度は、米国債券の発行に対する需要を強化するためにあらゆる手段を尽くしており、QTの停止を可能な限り回避し、米国の商業銀行の支店に対する補完的なレバレッジ比率の免除を再び提供したり、量的緩和（QE）を再開したりすることを避けようとしています。

現在、債券利回りの上昇を抑えるための二つの資金プールがあります。連邦準備制度にとって、10年物米国債利回りは5%を超えてはいけません。なぜなら、その水準を超えると債券市場のボラティリティが大幅に上昇するからです。RRPと財務省一般口座（TGA）に流動性が残っている限り、連邦準備制度は大幅に金融政策を調整する必要はありません。

財務省の一般口座（TGA）が枯渇し、その後債務上限が引き上げられたために補充された場合、連邦準備制度はその緊急対策を使い果たし、昨年9月に始まった緩和サイクルの後に利回りが避けられないさらなる上昇を止めることができなくなる。

フェデラルファンド金利の上限（FFR）と米国10年国債利回りは、連邦準備制度が2％の目標を上回るインフレ率に対処するために金利を引き下げる際に、債券利回りが上昇することを明確に示しています。

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本当の問題は、逆回購工具（RRP）が約2370億ドルからゼロに至る速度です。RRPは第1四半期のある時点でゼロに近づくと予想されており、マネーマーケットファンド（MMF）は資金を引き揚げ、より高い利回りの国債（T-bill）を購入して利益を最大化します。これは、第1四半期に2370億ドルのドル流動性が注入されることを意味します。

12月18日の希望小売レート変更後、12か月未満で満期を迎える国債の利回りは、フェデラルファンド金利の下限である4.25%を超えました。

米連邦準備制度は、量的引き締め（QT）により1800億ドルの流動性を減少させる一方で、米連邦準備制度が報酬金利を調整したことによりRRP残高が減少するため、さらに2370億ドルの流動性注入を促進することになります。これにより、合計570億ドルの流動性純注入を意味します。

###財務省の戦略的分析

財務長官は1月14日から23日の間に、米国政府の資金を提供するために「非常手段」を講じることを予想しています。財務省には政府の請求書を支払うための2つの選択肢があります：債務を発行するか、連邦準備銀行の当座預金口座から資金を支出するかです。

米国議会が債務上限を引き上げる前に総債務が増加できないため、財務省はその小切手口座TGAから資金を支出するしかありません。現在、TGAの残高は7220億ドルです。最初の大きな仮定は、政治家たちがいつ債務上限を引き上げることに同意するかです。これは、トランプが共和党の立法者たちの中でどれだけ支持を得られるかの最初の試練となるでしょう。

共和党の一部は、自分たちの選挙区にいくつかの潤沢な見返りを争取するまで、債務上限の引き上げに投票するのを遅らせる可能性があります。トランプは、債務上限が引き上げられなければ、2024年末の支出法案を否決すると説得することに失敗しました。前回の選挙で惨敗した民主党は、トランプが彼の政策目標を達成するために政府資金を解放する手助けをする可能性は低いです。

債務上限を引き上げないことで、満期の国債が技術的にデフォルトになるか、政府が完全に停滞する場合、債務上限を引き上げることが重要になります。財務省が発表した2024年の収支データによれば、この状況は今年の5月から6月の間に発生する見込みで、その際にはTGA残高が完全に尽きることになります。

可視化TGA（財務省アカウント）の使用速度と強度は、資金使用の最大効果の瞬間を予測するのに役立ちます。市場は先を見越しています。これらのデータはすべて公開されており、財務省がアメリカの国債総額を増やせず、アカウントが枯渇に近づくと、市場はドル流動性を得る新しい源を探し始めることが分かっています。使用率が76%に達すると、3月は市場が「次はいつですか？」と尋ねる瞬間のようです。

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もし我々が連邦準備制度と財務省の第一四半期末までのドル流動性の総額6120億ドルを加えると、合計で6120億ドルになります。

将来の市場動向の予測

違約と停止が迫ると、最後の瞬間に合意が達成され、債務上限が引き上げられます。その時、財務省は純借入の形で再び借入を行い、TGAを再補充する必要があります。これがドルの流動性に悪影響を及ぼすでしょう。

第2四半期のもう一つの重要な日付は4月15日で、税金の期限です。データから見ると、政府の財政は4月に大幅に改善され、これはドルの流動性にとってネガティブです。

もしTGAの残高に影響を与える要因が暗号資産の価格を決定する唯一の要因であるなら、第一四半期の終わりには局所的な市場のトップが現れると予想されます。2024年、ビットコインは3月中旬に約73,000ドルの局所的な高値に達し、その後は横ばいに入り、4月11日、つまり税金の期限前に数ヶ月の下落を開始しました。

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###取引戦略

この分析は、米ドルの流動性が世界全体の法定流動性の最も重要な限界的推進要因であると仮定しています。以下はいくつかの他の考慮事項です：

• 中国は人民元の信用創造を加速させるのか、それとも減速させるのか？
• 日本銀行は利上げを開始するのか、これによりドル-円が上昇し、レバレッジアービトラージ取引が解消されるのか？
• トランプとそのチームは、ドルを金や他の主要な法定通貨に対して大規模に一晩で減価させるつもりですか？
• トランプチームの政府支出削減と法案通過に関する効率はどのようなものか？

これらの主なマクロ経済問題は事前に確定できませんが、RRPとTGA残高が時間とともにどのように変化するかについての数学モデルには一定の自信があります。この自信は、特に2022年9月から現在までの市場のパフォーマンスによってさらに検証されています。RRP残高の減少により、ドルの流動性が増加し、それが暗号資産と株式の上昇を直接引き起こしましたが、連邦準備制度と他の中央銀行は1980年代以来最も速いペースで金利を引き上げています。

様々な警告があるにもかかわらず、トランプチームが提案した暗号資産とビジネスを支持する立法において期待を裏切ったことの失望は、非常に積極的なドル流動性環境によって補われる可能性があり、第1四半期のドル流動性の増加は最大で6120億ドルに達する。

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ほぼ毎年と同様に、計画通り、第一四半期の終わりには売却の時期となり、しばらく休んでビーチやナイトクラブ、または南半球のスキーリゾートなどで、第三四半期のドル流動性の条件が再び改善されるのを待つ。

いくつかの投資家がリスクを"DEGEN"（極度リスク）モードに調整しています。この方向に向けた第一歩は、新興の去中心化科学（DeSci）分野に進出することを決定することです。一部の投資家は、BIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONなどの過小評価されている関連通貨に期待を寄せています。

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全体的に、市場の見通しは強気です。しかし、何が起こるかわからないため、投資家は常に新しい情報や見解に注意を払い、それらが重大な損失や機会の逸失を引き起こす前に調整を行う必要があります。これが投資のゲームを魅力的にしている理由です。