FOMC会合と今後のマクロ見通し

一、マクロと市場環境

米連邦準備制度理事会は5月のFOMC会議で金利を据え置き、経済見通しの不確実性リスクが高まっていることを強調しました。バランスシートの縮小は引き続き緩やかで、流動性は債務上限と準備金の変動に注意が必要です。米連邦準備制度理事会の議長は、経済の強靭さが待機戦略を支持していると再確認し、利下げのタイミングは関税の進展と経済データに依存すると述べ、6月の会議で再評価する予定です。7月の関税の猶予期限後の経済データに注目することをお勧めします。今年中に50～75ベーシスポイントの利下げの可能性はまだあります。

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二、資金の流れ分析とメインストリームコイン市場構造

外部資金フロー

• ETF資金：今週は9.19億ドルが流入し、流入量は減少しました
• ステーブルコイン：今回の期間に254.9億ドルの増発、日平均で19.6億ドルの増発、中程度の増発水準にあります

市場におけるセンチメント指標

• オフチェーンプレミアム：ステーブルコインのプレミアムが持続的に低下し、価格の動向と明らかな乖離が見られる

ビットコイン(BTC)

• テクニカル面：市場は振動上昇範囲にあります
• チェーン上のチップ分布：チップピークが93000ドル付近に戻る

イーサリアム(ETH)

• BTCよりも動きが弱く、ETH/BTCの比率は今週下に破れ、資金はBTCに継続的に戻っている。
• チェーン上の異動：アクティブアドレスの増加は、段階的な底打ちが完了したことを示唆している可能性があります。

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三、マクロ経済の振り返り

5月FOMC会議のまとめと分析

1. 金利は変わらず：連邦準備制度理事会は全会一致でフェデラルファンド金利を4.25%-4.50%の範囲に維持することを決定し、市場の予想に合致しました。

2. 二重の使命に対する挑戦：声明は、経済の見通しにおける不確実性リスクが高まっていること、失業率とインフレの上昇リスクが増加していること、関税政策の不確実性が重要な変数であることを強調しています。

3. 経済とインフレの展望：

   • 経済は安定して成長し、雇用市場は安定しており、失業率は低い
   • 純輸出の変動がデータに影響を与えますが、全体的な経済は強い回復力を持っています
   • インフレと失業率の上昇リスクは関税政策の不確実性によって悪化しており、年内に2%のインフレ目標と雇用最大化を達成することは課題に直面している

4. 金利の先見指針：慎重な態度を継続し、将来的に利下げの可能性があるが、その幅とタイミングはより慎重に行われる見込みで、利下げの速度は遅くなると予想される。

5. 通貨政策とバランスシートの縮小：

   • 基準金利とバランスシート縮小計画は変わらない
   • 資産負債表の規模を引き続き縮小することを強調し、インフレを2%に戻すという固いコミットメントを示した

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バランスシートの縮小と流動性の観察

1. バランスシートの縮小進捗:

   • 2024年6月からの縮表速度が緩やかになる
   • 現在のバランスシート縮小速度は約400億ドル/月で、資産負債表の規模は6.71兆ドルに減少しています。
   • 米国債の保有高が5.77兆ドルから4.22兆ドルに減少し、MBSが2.74兆ドルから2.17兆ドルに減少しました

2. 流動性と財務省のダイナミクス:

   • 2025年1月に債務上限が満了した後、財務省は資金調達を短期財務省短期証券に頼るという異例の措置を開始します。
   • 現在のON RRP残高は1299億ドルで、銀行準備金は3.219兆ドル、TGAは5904億ドルです。
   • 7月から8月にかけて、銀行準備金の減少幅を注視し、財務省の「X-Day」が近づく流動性リスクに警戒することをお勧めします。

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FRB議長記者会見のハイライト

1.「様子見」のスタンス:

• 新しい政府の政策変更が大きく、関税政策の影響が非常に不確実である
• 米連邦準備制度は長期的なインフレ期待の安定を維持する必要がある
• 現在の経済の弾力性は、連邦準備制度が状況が明らかになるのを待つことを許可している

2. ダブルミッションバランス：
   • 明確な優先雇用やインフレはなく、両者のリスクが共に上昇していることを強調する
   • 総合的に雇用市場データを観察する
   • 失業率とインフレが同時に著しく上昇した場合、目標の逸脱度と回帰時間を評価します。

(3)金融政策の態度

• インフレは2%をやや上回り、住宅および非住宅サービスのデータは良好ですが、関税交渉の結果は不明です
• 経済のレジリエンスの下、待機コストは低く、一度状況が明らかになると、連邦準備制度は迅速に行動できる

4. 利下げの可能性:
   • 現在は予防的な利下げに適していない
   • 金利引き下げは関税の規模、持続性、そして経済データに応じて決定される必要がある
   • 6月の会議は再評価され、市場は6月の利下げ確率が23.2%に低下すると予想しています。

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市場と政策の見通し

1. フェデラル・リザーブの戦略：
   • 5月の会議は慎重な観望シグナルを伝え、関税政策の明確化と経済データの確認を待つ。
   • 経済の弾力性とデータの支持のもと、連邦準備制度は政策の柔軟性と独立性を維持します。

2.利下げ予想

• 年間で引き続き利下げを3回予想
• 7月は利下げのウィンドウになる可能性がある
• 年内に50-75ベーシスポイントの利下げが予想されており、下半期の関税の影響がGDPを圧迫する可能性があります。

3. 経済データのサポート：
   • 雇用:非農業部門雇用者数とADP雇用者数は平均3カ月で増加
   • 消費:2025年第1四半期、GDP、個人消費支出、前期比年率換算、前期比1.8%
   • インフレーション：3月のCPIとPCEが緩和、原油価格60ドル/バレル、4月の低基準圧力が緩和
   • 上半期の経済はラ貨効果の下で強さを維持し、下半期は関税の影響に注意が必要です。

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四、チェーン上のデータ分析

ステーブルコインの資金流動状況

ステーブルコインの総量は2103.79億ドルに増加し、単一サイクルの発行量は25.49億ドルに達し、これは過去4週間での最高値です。日平均発行量は前期から若干の減少（3.10億ドルから1.96億ドルへ）を見せています。全体として、ステーブルコインの継続的な発行は中期的な好材料となり、リスク資産に流動性の支援を提供しています。短期的なモメンタムは減少していますが、資金構造は今後の市場の良好な発展に依然として寄与しています。

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ETFの資金フロー ###

過去四週間、ETF資金の流入は「急速な加温 - ピークからの回復」のリズムの変換を示しています。今週の流入はわずか91.9百万ドルで、4月下旬の高水準には遠く及ばず、価格の急上昇後に機関投資家が慎重になっていることを示しています。全体的に見ると、ETF資金のマージナルな減速により、上昇には強い支えが欠けており、市場は「流入駆動期」から「期待の駆け引き期」へと移行しており、短期的なボラティリティが増加する可能性があります。

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オフチェーンプレミアム

今週、USDTとUSDCの場外プレミアムは引き続き減少し、水中区域に落ち込み、BTCの価格動向とは逆行する異常な動きを示しています。この「価格上昇プレミアム下降」の逆転構造は、短期的なリスクが蓄積していることを示唆しており、投資家は潜在的な流動性の退潮と価格調整の圧力に警戒する必要があります。

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URPD解析

オンチェーンのチップ構造の示意図は、現在、オンチェーンの第一のサポートレベルが93000ドル付近で、第二のサポートが84500ドル付近にあることを示しています。

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保有コインアドレス保有比率

今週のBTCチェーン上の保有構造は「中部の吸収、大口の減少、巨大な鯨の回帰」という特徴を示しています：

• 100-1000 BTCアドレスが0.14%上昇
• 1000-10000 BTCアドレスが0.2%減少
• 10000-100000 BTCアドレス微増0.12%

全体的に見て、チップは中腹部アドレスに分布しており、オンチェーンの構造は健全に向かっており、中期的な市場の安定した発展に寄与しています。

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チャートパターン分析

1時間足で見るとインジケーターが修正される可能性があり、さらなる上昇が期待されます。104000ドルに上昇した後の背反による下落には注意が必要です。下方では100000ドル付近のサポートに注目する必要があり、100000ドルから104000ドルの間で4時間インジケーターを修正した後にさらなる上昇があるかもしれません。

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