米国債危機が金融実験を生み出し、ステーブルコインが新しい"ダンプな買い手"となる

36兆ドルの国債危機が引き起こした金融実験が進行中で、暗号世界を米国債の新しい買い手に変えようとしている一方で、世界の通貨システムは静かに再構築されている。

アメリカ合衆国議会は「美しい大法案」と呼ばれる立法を積極的に推進しています。ドイツ銀行の最新報告はこれをアメリカが巨額の債務に対処するための「ペンシルベニア計画」と位置付けており、ステーブルコインの強制的な購入を通じてデジタルドルを国家債務の資金調達システムに組み込むことを提案しています。

この法案は《GENIUS Act》と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドルステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保持することを要求しています。これはステーブルコイン規制の根本的な転換を示しています。法案はステーブルコイン発行機関に対し、1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として保持することを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止するとともに、連邦および州レベルの二重規制フレームワークを確立します。その主な目標には以下が含まれます：

• 米国債圧力の緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に向ける。予測によれば、2028年までに世界のステーブルコインの時価総額は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入する可能性があり、米国の財政赤字に新たな資金調達の道を提供する。

• 米ドルの覇権を強化する：現在、95%のステーブルコインが米ドルにペッグされており、法案は「米ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」という閉ループを通じて、デジタル経済における米ドルの地位を強化します。

• 利下げ期待の促進：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は連邦準備制度に利下げの圧力をかける可能性があり、米国債の資金調達コストを引き下げると同時に、ドルを軟化させて米国の輸出競争力を高めることができます。

米国債のダム崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この"債務のダム"に直面して、政府は新しい資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制の端にあった金融革新であるステーブルコインが、思いがけず解決策の一つとなりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの情報によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。あるグローバル投資顧問のCEOは、「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と明言した。

データによると、現在のステーブルコインの総市場価値は2560億ドルで、その約80%が米国債券またはリポ取引に配分されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満しか占めていませんが、その成長率は注目に値します。

ある銀行は、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は米国債の最大の保有者の仲間入りをするのに十分です。

ステーブルコインは、米ドルの国際化の新しいツールとなりつつあり、主要なステーブルコインは、近く2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%が米国債に配置される）に拡大すれば、保有量はどの単一国家をも超えることになります。このメカニズムは次のような可能性があります：

• 金融市場の歪み:短期米国債に対する需要の急増が利回りを圧迫し、イールドカーブのスティープ化を悪化させ、伝統的な金融政策を弱体化させています。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流通は従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（例えば、2022年スリランカは資本逃避により危機が発生した）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

"美しい大法案"と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の"ダンプな買い手"に強制し、前者は発行のインセンティブを提供して、完全なクローズドループを形成します。

法案の核心設計は政治的な知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これは、コンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政的な資金調達目標も達成します。ある大手ステーブルコイン発行者は2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界第七の米国債購入者に躍進しました。

規制の段階制度は、寡頭を支援する意図をより明らかにしている：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦によって直接規制され、小規模なプレーヤーは州レベルの機関に任される。この設計は市場の集中化を加速させており、現在2つの主要なステーブルコインが70%以上の市場シェアを占めている。

法案は排他的条項も含んでいます：非ドルステーブルコインが米国で流通することを禁止し、同等の規制を受け入れない限り、これによりドルの覇権を強化し、一部の新興ステーブルコインプロジェクトに障害を取り除くことになります。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカ国債市場は1兆ドルの供給増加を迎える。これに対し、ステーブルコイン発行者には大きな期待が寄せられている。ある銀行の金利戦略責任者は指摘した："財務省が短期債務の資金調達に切り替えれば、ステーブルコインによる需要の増加が財務長官に政策的な余地を提供するだろう。"

メカニズム設計は見事です。

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入し、直接的な資金調達チャネルを創出する必要があります。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる

• 発行者はリザーブ資産の増持を余儀なくされ、それが自己強化の需要サイクルを形成する。

あるフィンテック会社のポートフォリオマネージャーが明らかにしたところによると、複数の国際的なトップバンクがステーブルコインの協力について協議しており、"どのように8週間以内にステーブルコインのプランを導入するか"を尋ねているとのことです。業界の熱気はピークに達しています。

しかし、課題は残っています：ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給の矛盾には実質的な助けになりません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比べると依然として微々たるものです——世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

ドルの新しい覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにある。世界の95%のステーブルコインはドルに連動し、従来の銀行システムの外で「影のドルネットワーク」を構築している。

東南アジアやアフリカなどの中小企業は、特定のステーブルコインを通じてクロスボーダー送金を行い、従来のシステムを回避し、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深い影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります：

• 伝統的な米ドル決済は銀行間ネットワークに依存しています

• ステーブルコインは「チェーン上のドル」という形で各種分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力は従来の金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現

EUは明らかに脅威を認識しています。そのMiCA規則はユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行禁止を実施しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：ステーブルコインのライセンス制度を確立する一方で、店頭取引と保管サービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金管局はさらに、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券、不動産などの伝統的な資産のブロックチェーンへの移行を推進する予定です。

リスク伝導ネット、時限爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコイン死亡螺旋。もしユーザーが集団であるステーブルコインを償還した場合、発行者は米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が暴落する→他のステーブルコインの準備が減価する→全面崩壊。2022年には市場の恐慌により一時的にペッグが外れたが、将来的に同様の事件が規模拡大により米国債市場に影響を及ぼす可能性がある。

第二重：去中心化金融のリスクが増大します。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや貸付質押などの操作を通じて、段階的にレバレッジ化されます。Restakingメカニズムにより、資産は異なるプロトコル間で繰り返し質押され、リスクが幾何級数的に増大します。一旦底層資産の価値が暴落すると、連鎖的なロスカットを引き起こす可能性があります。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は法案が「連邦準備制度に圧力をかけて金利を引き下げさせる」と直接指摘している。政府はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を取得し、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性がある——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の金利引き下げの見込みがないことを示唆している。

より厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超え、アメリカ債券の信用リスクが上昇しています。もしアメリカ債券の利回りが持続的に逆転するか、デフォルトの予想が現れるなら、ステーブルコインの避難的特性は危機に瀕することになります。

グローバル新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に直面して、世界は三つの陣営を形成している：

• 監督融合陣営：カナダの銀行監督機関は、ステーブルコインを規制する準備が整ったと発表し、フレームワークが策定中です。これはアメリカの規制動向と呼応し、北米の協調態勢を形成しています。ある暗号通貨取引所は7月にアメリカ式の永久契約を上場し、ステーブルコインを使用して資金費用率を決済します。

• 革新的防御陣営：香港とシンガポールは規制の道筋が異なっている。香港は慎重に規制を強化し、ステーブルコインを「バーチャルバンクの代替品」として位置づけている。一方、シンガポールは「ステーブルコインサンドボックス」を導入し、実験的な発行を許可している。このような違いは規制のアービトラージを引き起こし、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替案陣営：高インフレ国の人々はステーブルコインを「避難資産」として使用し、自国通貨の流通と中央銀行の金融政策の効力を弱める。これらの国々は、自国のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速する可能性があるが、厳しい貿易の課題に直面している。

そして国際システムも変革を遂げる：単極から"ハイブリッドアーキテクチャ"へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 多様な通貨連合（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極の準備通貨を形成し、地域決済システム（例えばASEANの多国間通貨スワップ）を補完する。

• デジタル通貨競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発中、デジタル人民元はクロスボーダートレードの試験運用を行っており、決済効率を再構築する可能性があるが、主権の譲渡という課題に直面している。

• 極端な断片化：地政学的対立が激化すれば、分断されたドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する可能性がある。

ある決済大手のCEOは重要なボトルネックを指摘した："消費者の観点から見ると、現在、ステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブは存在しない"。その会社は、普及の課題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、一部の分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼性の問題を解決している。

ドイツ銀行の報告書は、「美しい大法案」が実施されると、連邦準備制度が利下げを余儀なくされ、ドルが大幅に弱まると予測しています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する際、世界の金融システムは静かにチェーン上の再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権がコードの形でブロックチェーンの各取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではなく、ドルがブロックチェーンの外衣をまとった時、旧秩序の博弈が新しい戦場で繰り広げられている！