Ethena:暗号化エコシステムはオンチェーンで合成ドルの最良の選択を提供します

地殻の灰が予定通り日本の北海道に戻ってきた。昼は春のように暖かく、夜は凍えるように寒い。このような天候は「地殻灰」と呼ばれる悪化した雪の状況を引き起こしている。一見美しい無垢な大雪の下には、氷と脆い雪が潜んでいる。

冬が去り春が来るにつれて、一年前に発表した「地殻上の灰塵」という記事を再び振り返りたいと思います。この記事では、TradFi銀行システムに依存せずに存在する人工的な法定安定通貨をどのように創造するかについて提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永続的な先物契約ポジションをヘッジし、合成法定通貨単位を創造することです。これを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続的」ショート先物契約を利用して合成ドルを創造することを想定しているからです。

1年間の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創設者である。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで働いており、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特定の分野に投資していた。Guyは2020年のDeFi SummerでShitcoinの問題を発見し、それ以来、止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを導入するアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなくETHを使用した合成ドルのステーブルコインを作り出そうとしている。

GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供しているからです。セキュリティとトランザクション処理を提供するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これが私が言ったETHステーキングリターンです。さらに、ETHが現在デフレ通貨であるため、ETH/ドルの先物、先物契約、永続的スワップ取引は現物と比較して持続的なプレミアムがある根本的な理由があります。ショートポジションの永続的スワップ保有者はこのプレミアムを捕らえることができます。ETHの物理的なステーキングとETH/USDの永続的スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年収益率は約>50%です。

実行可能なチームがなければ、いくら良いアイデアでも空論に過ぎない。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にこのプロトコルを立ち上げるためにスタータームを結成した。2023年5月、Maelstromが創設顧問となり、その見返りに私たちはガバナンストークンを受け取った。過去に多くの高品質なチームと協力してきたが、Ethenaのスタッフは遠回りせず、素晴らしい仕事を成し遂げた。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットのローンチからわずか3週間で発行量は10億枚に近づき、(TVLは10億ドルに達した;1USDe=1ドル)。

膝を外して、Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話しましょう。私は、EthenaがTetherを超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言は実現するのに多くの年を要するでしょう。しかし、なぜTetherが暗号通貨の中で最高かつ最悪のビジネスであるのかを説明したいと思います。それが最高であると言うのは、それがTradFiと暗号通貨において各従業員が最も利益を得る金融仲介機関である可能性があるからです。最悪であると言うのは、Tetherの存在がその貧しいTradFi銀行のパートナーを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬と、Tetherがアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、Tetherに即座に壊滅的な打撃を与える可能性があります。

誤解を招いているTetherのFUDを広める人々に対して、私ははっきりと言いたい。Tetherは金融詐欺ではなく、準備金に関して嘘をついているわけでもありません。さらに、私はTetherを設立し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言わせてもらうと、EthenaはTetherを覆すでしょう。

この記事は二つの部分に分かれます。まず、アメリカ連邦準備制度(、アメリカ財務省、そして政治的に関連する大手アメリカの銀行がなぜTetherを破壊したいのかを説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているのか、どのようにドルにペッグされているのか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバンストークンに対する評価モデルを提供します。

この記事を読み終えた後、なぜ私がEthenaが暗号通貨エコシステムにおいてオンチェーンで合成ドルを提供する最良の選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。

注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、Tether、Circle、First Digital)、カカッ...某取引プラットフォーム(などです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethena。

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嫉妬、嫉妬、憎しみ

テザー)コード:USDT(はトークンの流通量に基づいて計算された最大のステーブルコインです。1 USDT = 1ドル。USDTはイーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーン上のウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、テザーは銀行口座に流通している各USDTユニットに対して1ドルを保有しています。

もしドル銀行口座がなければ、TetherはUSDTを発行し、USDTをサポートするドルを保管し、USDTを償還する機能を果たすことができません。

作成: 銀行口座がないとUSDTを作成できません、なぜならトレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。

ドルの保管: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。

USDTの償還: 銀行口座がないとUSDTを償還できません。償還者に米ドルを送信するための銀行口座がないからです。

銀行口座を持っていることは成功を保証するものではありません。すべての銀行が平等ではないからです。世界には数千の銀行がドル預金を受け入れていますが、連邦準備制度に主口座を持つ銀行は限られています。ドル代理行務を履行するために連邦準備制度を通じてドル決済を希望する銀行は、主口座を保有する必要があります。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかを完全に決定する権限を持っています。

代理銀行業務の運営方法について簡潔に説明します。

三つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は二つの非米国司法管轄区にあります。C銀行は主口座を持つ米国の銀行です。A銀行とB銀行は法定通貨金融システムでドルを移転できることを望んでいます。彼らはそれぞれC銀行を代理銀行として使用することを申請しました。C銀行は二つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。

A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは1000ドルがA銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に移動します。

例を少し変更して、メインアカウントを持つアメリカの銀行Dを追加しましょう。銀行Aは銀行Cを代理行として、銀行Bは銀行Dを代理行として指定します。では、銀行Aが銀行Bに1000ドルを送金したい場合、何が起こるでしょうか？資金の流れは、銀行Cが連邦準備制度の口座から銀行Dの連邦準備制度の口座に1000ドルを振り込むことです。銀行Dは最終的に1000ドルを銀行Bの口座に入金します。

通常、アメリカ以外の銀行は代理銀行を使用して、世界中で米ドルを電信送金します。これは、米ドルが異なる法域間で流通する際に、直接連邦準備制度を通じて決済される必要があるためです。

私は2013年から暗号通貨に関わり始めましたが、通常、暗号通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行です。これは、法定通貨の出入金を処理するために、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さいアメリカ以外の銀行は、預金と暗号通貨会社の銀行業務に飢えており、高額な手数料を徴収し、預金には何も支払わないことができます。世界的に見て、銀行は安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の基軸通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国の銀行は、所在地以外のドル出入金業務を処理するために代理銀行と相互作用する必要があります。代理銀行は、これらの暗号通貨ビジネスに関連する法定通貨の流動を容認していますが、いかなる理由であれ、時には特定の暗号通貨の顧客が代理銀行の要求に応じて小型銀行から排除されることがあります。もし小型銀行が規制を遵守しなければ、代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移転する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、生ける屍のようです。したがって、代理銀行が要求する場合、小型銀行は常に暗号通貨の顧客を見捨てることになります。

テザーの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は極めて重要です。

テザーの銀行パートナー:

• ブリタニア銀行 & 信託
• キャントール・フィッツジェラルド
• キャピタルユニオン
• アンスバッハ
• デルテック銀行および信託

列挙された5つの銀行の中で、Cantor Fitzgeraldのみがアメリカに登録された銀行です。しかし、この5つの銀行はすべて連邦準備制度のメインアカウントを持っていません。Cantor Fitzgeraldはプライマリーディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを支援します。Tetherのドルの移転と保有の能力は、すべて変わりやすい代理銀行に完全に制約されています。Tetherのアメリカ国債の投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らとCantorとの提携関係はこの市場に引き続き参入するために重要であると思います。

もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにTetherの株式を交渉によって取得していないなら、彼らは愚か者です。後でTetherの従業員の一人当たりの収入指標を紹介すると、その理由がわかるでしょう。

これがTetherの銀行パートナーが不調である理由を説明するものです。次に、私はなぜ連邦準備制度がTetherのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的に言えば、これが暗号化通貨とは関係なく、ドル貨幣市場の運営方式に関係しているのかを説明したいと思います。

フルリザーブバンキング

TradFiの観点から見ると、Tetherは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれています。全額準備金銀行は預金を受け入れるだけで、貸し出しは行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者はリスクにさらされないため、ほとんど預金利息を支払いません。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すよう要求した場合、銀行は即座にその要求に応えることができます。したがって、「全額準備金」と呼ばれます。それに対して、部分準備金型銀行では貸出額が預金額を上回っています。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求した場合、銀行は破綻します。部分準備金の銀行は預金を引き付けるために利息を支払いますが、預金者はリスクにさらされます。

テザーは本質的に全額準備金の米ドル銀行であり、オンチェーンに基づく米ドル取引サービスを提供しています。これがすべてです。ローンはなく、面白いものもありません。

FRBは全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行がどのように預金を扱うかによる。FRBが全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和)QE(のメカニズムとその影響について議論しなければならない。

銀行は2008年の金融危機の際に倒産しましたが、それは不良抵当ローンの損失を補填するための十分な準備金がなかったからです。準備金は、銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は、未回収のローン総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が決して準備金を欠かさないようにしました。連邦準備制度は、QEを実施することによってこの目標を達成しました。

QEはアメリカ連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し出すプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!

量的緩和は、COVIDの刺激チェックのように明らかな方法で狂ったインフレーションを引き起こしてはいません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は、直接市民に渡され、自由に使用されるものでした。もし銀行がこれらの準備金を貸し出すなら、2008年以降のインフレーション率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、これらのお金は企業と個人の手に握られるからです。

部分準備金銀行の存在は融資を行うためである; 銀行が融資を行わなければ、お金を稼ぐことができない。したがって、他の条件が同じ場合、部分準備金銀行は準備金を顧客に貸し出すことを好む傾向があり、連邦準備制度に留めておくことは避ける。連邦準備制度は問題に直面している。どのようにして銀行システムがほぼ無限の準備金を持ちながら、インフレを引き起こさないようにするのか？連邦準備制度は貸し出しではなく、銀行業界に「賄賂」を提供することを選択した。

銀行に賄賂を要求し、連邦準備制度に対して銀行システムの超過準備金を求める