ステーブルコイン規制の新時代：グローバル市場の再編と今後10年の展望

アメリカと香港が相次いでステーブルコインに関する法案を導入する中、世界のデジタル資産市場は正式に規制主導の新しい成長サイクルに突入しました。これらの規制は、法定通貨資産に連動するステーブルコインの規制の空白を埋めるだけでなく、準備資産の分離、償還保証、及びマネーロンダリング防止のコンプライアンス要件を含む明確なコンプライアンスフレームワークを市場に提供し、システミックリスクを効果的に低減しました。

この記事では、2つの法案のコアフレームワークを深く分析し、量的予測を組み合わせて、準拠した米ドルステーブルコインの10年成長軌道とそのパブリックチェーンエコシステムへの再構築効果を体系的に展望します。

一、アメリカ法案下のドルステーブルコインの成長動力と定量的推演

アメリカ合衆国上院が2025年5月に可決した《GENIUS法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）は、アメリカにおけるステーブルコイン規制の重要な一歩を示しています。この法案は、ステーブルコイン発行者のための詳細な規制フレームワークを策定し、ステーブルコイン発行者は、少なくとも1:1でドル現金、短期米国債または政府のマネーマーケットファンドなどの高流動性資産によって裏付けられた準備金を保持しなければならず、定期的な監査を受け、マネーロンダリング防止（AML）や顧客確認（KYC）などのコンプライアンス要件を遵守することが求められます。さらに、法案はステーブルコインによる利息収益の提供を禁止し、外国発行者のアメリカ市場への参入を制限し、ステーブルコインが証券でも商品でもないことを明確にし、デジタル資産に対して明確な法的地位を提供します。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクを防ぎつつ、フィンテック革新のための安定した規制環境を提供することを目的としています。

《GENIUS法案》の実施は、グローバルな暗号市場の構造に深遠な影響を与えると予想されています。まず、利息を生まない高流動性のドル資産への投資は、米国債の発行に直接的に良い影響を与え、ステーブルコインが米国債の流通の重要なチャネルとなることを促します。このメカニズムは、米国の財政赤字の資金調達圧力を軽減するだけでなく、デジタル通貨のチャネルを通じてドルの国際決済地位を強化します。次に、明確な規制フレームワークは、より多くの金融機関やテクノロジー企業がステーブルコインの分野に参入することを引き寄せ、支払いシステムの革新と効率の向上を促進する可能性があります。しかし、法案は一部の論争を引き起こしており、例えば、トランプ家族が暗号通貨業界に関与することによる潜在的な利益相反や、外国発行者に制限を設けることが引き起こす可能性のある国際的な規制調整の問題です。それにもかかわらず、《GENIUS法案》はステーブルコインの発展に制度的な保障を提供し、アメリカがグローバルなデジタル資産規制競争において重要な一歩を踏み出したことを示しています。

ある有名な金融機関の予測によると、規制の道筋が明確になるシナリオの下で、世界のステーブルコイン市場の時価総額は2025年の2300億ドルから2030年には1.6兆ドルに成長するとされています。注目すべきは、この予測が2つの重要な仮定を含んでいることです。1つ目は、コンプライアンスを遵守したステーブルコインが従来の国際送金チャネルを加速的に代替し、年間約400億ドルの国際送金コストを節約するということです。2つ目は、DeFiプロトコルにおけるステーブルコインのロック量が5000億ドルを突破し、分散型金融の基礎流動性層となるということです。

二、香港ステーブルコイン規制フレームワークの差別化された位置付け

香港特区政府が最近発表した《ステーブルコイン条例》は、Web3.0分野における体系的な展開の重要な進展を示しています。この条例は、ステーブルコインの発行に関する許可制度を設け、発行者が香港金融管理局（HKMA）の許可を取得し、準備資産の管理、償還メカニズム、リスク管理などの厳しい要件を満たすことを要求しています。さらに、香港は今後2年間で、店頭取引（OTC）とカストディサービスの二重許可制度を導入し、仮想資産の全チェーン監視体制をさらに強化する計画です。これらの措置は、投資家保護を強化し、市場の透明性を向上させ、香港をグローバルなデジタル資産の中心地としての地位を確立することを目的としています。

香港金融管理局は2025年に実世界資産（RWA）のトークン化に関する運用ガイドラインを発表する計画で、債券、不動産、商品などの伝統的資産のブロックチェーン上のトークン化プロセスを推進します。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当や利息分配などの機能を実現し、香港は伝統金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に努め、Web3.0の発展に向けたより広範な応用スペースを開拓します。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は多通貨、多シナリオの繁栄した発展状況を呈し、香港をテクノロジー金融のハブとしての地位をさらに強固にします。

香港の《ステーブルコイン条例草案》はアメリカの規制ロジックを参考にしていますが、実施の詳細において顕著な違いを示しています。

三、規制競争下のグローバルステーブルコインのパターンの進化

（一）ドルステーブルコインのグローバル準備通貨強化効果

《GENIUS法案》によって確立された規制フレームワークの下で、支払い型ステーブルコインは米国債を準備資産として持つ必要があります。この規定は、米ドルステーブルコインにデジタル通貨の範疇を超えた戦略的意義を与えました。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新しい流通チャネルとなり、世界的に独自の資金循環システムを構築しています：世界中のユーザーが米ドル建てのステーブルコインを購入する際、発行機関はその資金を米国債資産に配分する必要があります。これは資金が米国財務省に戻ることを実現するだけでなく、無形のうちに米ドルの世界的な使用範囲を強化しました。このメカニズムは、米ドル金融インフラのグローバルな延長として見ることができます。

国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現はドル清算システムのパラダイムシフトを意味します。従来のモデルでは、ドルのクロスボーダーフローはSWIFTなどの銀行間決済ネットワークに高度に依存していましたが、ブロックチェーンに基づくステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で、さまざまな互換性のある分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術的なブレークスルーにより、ドルの決済能力はもはや従来の金融機関に限定されません。これにより、ドルの国際的な使用シーンが拡大するだけでなく、デジタル時代におけるドル決済の主権の現代化アップグレードを象徴し、さらにそのグローバル通貨システムにおける核心的地位を強化しました。

（二）香港とシンガポールのアジアにおける規制調整の課題

香港が最初にステーブルコインライセンス制度を設立したにもかかわらず、シンガポール金融管理局（MAS）が同時期に導入した「ステーブルコインサンドボックス」は、既存の法定通貨に連動するトークンの実験的な発行を許可しています。両地域の規制アービトラージは、発行者の「規制所在地選定」行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて統一された準備金監査基準とマネーロンダリング防止情報共有メカニズムを確立する必要があります。

香港とシンガポールはステーブルコインの規制政策において目標は近いが、実施の道筋には顕著な違いが見られる。香港は慎重に規制を厳格化する方針を採用し、金融管理局は法定ステーブルコインのライセンス制度を確立する計画を立てており、ステーブルコインを「仮想銀行の代替品」と位置付け、伝統的な金融規制の枠組みに厳格に従う。一方、シンガポールは実験的な規制の考え方を持ち、デジタルトークンと法定通貨が連動する革新的な試みを許可し、技術とビジネスモデルの革新のために柔軟なスペースを確保し、全体として誤りを容認する規制の姿勢をとっている。

この規制の違いは、発行機関が厳しい審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用してアービトラージ操作を行ったりすることを引き起こし、法定通貨のペッグメカニズムの審査効力を弱める可能性があります。長期的には、調整が欠如する場合、この分化は規制の公平性と政策の一貫性を損なう可能性があり、さらには地域的な規制競争リスクを引き起こし、両地域が内部競争に陥る原因となるでしょう。さらに、規制基準の不統一は、アジアがグローバルなステーブルコインシステムの中での発言権を弱める可能性があり、香港とシンガポールが国際金融センターとしての競争力に影響を及ぼすことになります。

2つの地域の規制当局は政策の調整を強化し、システミックリスクの防止と金融イノベーションの促進の間でより良いバランスを求め、アジアがグローバルなデジタル金融ガバナンスにおける全体的な影響力を高める必要があります。

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結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年を切り開く

米国のGENIUS法案と香港の条例草案の共同実施は、デジタル資産の規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。コンプライアンスされたドルステーブルコインは、10年以内に数量的な成長を遂げ、伝統的金融と暗号エコシステムをつなぐ核心的な橋梁となるでしょう。そして、パブリックチェーンインフラの技術的進化は、規制枠組みの中で最大限の価値の恩恵を享受できるかどうかを決定づけます。発行者にとっては、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムを構築することが、次の10年の競争に勝つための鍵となる戦略です。