RWA Global Practice: Explorations and Challenges in the Mainland and Hong Kong(RWAグローバルプラクティス:中国本土と香港における探求と課題)

序章:価値のインターネットによる資産革命の再構築

RWA (リアルワールドアセット、現実世界の資産)は、ブロックチェーンを通じて現実世界の実体資産をチェーン上で取引可能なデジタルトークンに変換する技術です。この技術は2017年に遡り、資産の証券化から派生した概念に由来します。従来の証券化の帳簿マッピングとは異なり、RWAはトークン技術を利用して、グローバルな伝統的資産の流動性を再構築する新たな可能性を提供し、従来の資産と規制の境界を突破することを目指しています。

データによると、2025年5月までに、オンチェーンのRWAの総市場価値は2238億ドルに達し、30日前と比べて7.59%増加しました。資産保有者の数は100,941人に達し、月次で5.33%の増加です。2030年までに、世界のRWA市場規模は16兆ドルに達し、世界のGDPの10%を占めると予測されています。

RWAの成長の勢いはますます強まっており、Web3の革新的なプロジェクトや従来の金融機関のサンドボックス実験においても、新たな課題が次々と現れています。現在、市場では「空気コイン」、「資金プール」、「コンプライアンスアービトラージ」および法律違反などの問題が存在し、技術革新と規制適合のダイナミックバランスの中で突破口を見つける必要があります。RWAのグローバルな実践、技術的課題、そして規制協調メカニズムを深く研究することは、業界の健全な発展を促進する上で重要な意義を持っています。

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グローバルRWAコアトラックと代表的なプロジェクト

国債のトークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」という構造的な困難の中で、伝統的な債務管理フレームワークは多くの課題に直面しています。主権債務のトークン化は、ブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性の向上、価格発見メカニズムの最適化、国境を越えた取引の摩擦コストの低減などにおいて技術の力を発揮しています。この革新は、金融資産形態の受動的なアップグレードにとどまらず、財政政策の伝達メカニズムと通貨金融システムの深い変革にも関わっており、その発展は世界の債務市場のインフラ競争の構造を再形成し、各国がデジタル金融規則の制定権と資産価格決定権を争う戦略的な焦点となるでしょう。

国債のトークン化は、現在最も人気のあるRWAの方向性です。債券市場は、常に世界の金融市場において最も安全な投資対象の一つと見なされてきました。ブロックチェーン技術に基づく国債は、投資家に国債取引への参加の柔軟性を高め、技術を通じてコストを削減し、取引速度を向上させ、市場の透明性を増加させます。従来の金融市場と比較して、RWAは国債取引という低リスク分野において大きな成長の余地があります。

欧米市場はスマートコントラクトを通じて国債の収益の自動配分とコンプライアンスコストの最適化を実現しています。例えば2024年、資産運用大手のブラックロックのBUIDLファンドはERC-1400標準を採用し、SECコンプライアンスコストを30%削減しました。発行から三ヶ月後、管理規模は5億ドルを超えました。ゴールドマンサックスのGS DAPプラットフォームは2024年に120億ドルのデジタル債券を発行しました。従来の債券発行モデルと比較して、デジタル債券の平均発行サイクルは元々の2週間から大幅に短縮され48時間に、決済効率は60%向上し、決済時間も従来のT+2モデルからほぼリアルタイム決済に短縮されました。

香港では、金融管理局が2021年にトークン化の旅を開始し、国際決済銀行とトークン化債券のテストを行いました。2023年と2024年には、CMUを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券が発行され、その中には香港ドル、人民元、米ドル、ユーロが含まれています。トークン化債券は分散型台帳技術を利用して国債資産を成功裏にデジタル化し、非常に高い運営効率を向上させました。

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香港もEnsembleサンドボックスプランを推進しており、これは伝統的な金融と現実世界の資産のトークン化を実験することを目的としています。その初期に発表されたアプリケーションテーマの中にある「固定収入と投資ファンド」の最初の提案用例は債券です。その後、債券用例に関して、香港はゴールドマン・サックスのGA DAPプラットフォームを通じてパイロットを実施し、成功裏に8億香港ドルのトークン化されたグリーンボンドを発行しました。保管機関はHSBCです。このプロジェクトは、オンチェーンの迅速な決済特性を利用し、従来の決済方法に比べて40%のコスト削減を実現しました。2025年には、オンチェーンの決済パイロット規模が15億香港ドルに拡大する予定です。

中国本土では現在、成功裏に実現されたトークン化された国債プロジェクトはありません。現在は資産証券化の探求段階にあり、主な革新的なツールはREITsですが、複数の底層資産に対するデジタル権利確定が進められています。2024年、中国本土ではデータ資産の表計上政策が通過し、企業のデータ資産といったデジタル資産が財務諸表において価値を示すことが可能になりました。この法案は同年に施行され、企業データの権利確定を促進し、資産を実体のあるものから取引端の無形のものへと変えます。データ資産の権利確定は第一歩です。法案施行後、深セン証券取引所は初のデータ資産ABSを完成させ、発行規模は3.2億元に達し、データ資産のブロックチェーン化の基盤を築きました。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

世界経済の成長が鈍化し、デジタル化の転換が加速する中、伝統的な不動産市場は多くの課題に直面しています。不動産は価値が高く流動性が低い特徴があり、取引サイクルはしばしば数ヶ月を超えます。世界の不動産取引の摩擦コストは資産総額の6%-10%を占め、その中で制度的コストは40%以上を占め、取引サイクルは平均して12-16週間に達し、資産の効果的な配置と価格発見を著しく妨げています。経済を刺激し、資源の配置を最適化するために、各国は金融イノベーションを積極的に推進し、デジタル経済と実体経済の融合を奨励し、不動産のトークン化の発展に対して積極的な政策空間を提供しています。

アメリカのRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されています。EU地域では、PropyがAIを駆使した不動産取引を実現し、40%の人件費を節約しましたが、EU各国の不動産登記システムがまだブロックチェーンと接続されていないため、EUの買い手は依然としてオフチェーンの法的契約を追加で検証する必要があります。現在、比較的成功しているケースは、前述のゴールドマン・サックスから分割されたGS DAPプラットフォームで、Tradewebとの提携を結び、不動産投資信託(REITs)のトークン化発行を探求しています。また、ニューヨークの商業不動産の賃料収益権をERC-3643標準トークンに分割する計画です。

香港証券監察委員会はREITsのトークン化を許可し、Ensembleサンドボックスは2025年にREITsトークン化テストを開始する予定です。目標は、適格投資家の参入基準を100万香港ドルから50万香港ドルに引き下げ、中小投資家の参加を活性化することです。2024年には朗新科技がアントグループと協力して香港で中国初の再生可能エネルギー実体不動産RWAの基盤を完成させました。このプロジェクトでは9000台の充電スタンドの収益権をトークン化し、1億元のクロスボーダーフィナンシングを獲得しました。そのデータはアントチェーンに上げられ、両地域の規制テクノロジーシステムに接続されています。

深圳不動産登記システムはブロックチェーン技術を試験導入し、30%の権利情報をブロックチェーン上に記録して、権利の検証効率と透明性を向上させます。樹図ブロックチェーン研究院はアリペイ数科と共同で「巡鷹バッテリー交換キャビネットRWA」プロジェクトを完成させ、4000台のオフライン設備をデジタル金融商品に転換しました。香港勝利証券がコンプライアンスの保管者を務め、プライベートエクイティ機関の越境購入を実現し、「類REITs」資産の証券化の新しい道を成功裏に探りました。

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カーボンクレジットのトークン化：環境金融におけるコンプライアンスのゲーム

人類文明がエコロジカルな転換を進める中で、世界経済システムも構造的な変革を経験している。カーボンクレジット市場はエコロジー管理の重要な経済ツールとして、その運営モデルの革新が持続可能な発展に関わる。《パリ協定》によって確立されたグローバル気候管理フレームワークは、市場化手段によって統一された効率的なカーボン資源配分メカニズムを構築する必要がある。しかし、現在のグローバルカーボン市場には顕著な地政学的分裂の問題が存在する：地域ごとのカーボンプライシング形成メカニズムが異なり、取引ルールの相互協力が欠如し、国境を越えた流通が阻害されており、その結果としてカーボン資産の価格設定が混乱し、資源のミスマッチリスクが悪化している。グローバルカーボン市場の平均取引コストの割合は10%-15%に達し、一部の新興市場では20%以上に上昇しており、気候政策の効果を深刻に弱めている。

Toucan Protocolはブロックチェーンに基づくカーボンクレジットトークン化プロトコルで、従来のカーボンクレジットをオンチェーントークンに変換することを通じて、カーボン資産の流動性と市場の透明性を向上させることを目的としています。現在、累積取引量は400億ドルに達していますが、Verraの物理的な取り消し要件に制約され、"固定化"トークンモデルを採用せざるを得ません。Klima DAOはカーボンクレジットのステーキングメカニズムを通じて排出削減を推進していますが、カーボンオフセットの重複計算リスクが存在し、第三者機関による監査検証に依存する必要があります。2024年6月、Gold Standardはカーボンクレジットのトークン化に関する参考基準を策定していることを発表し、技術的安全性や運用コンプライアンスなどの側面を含む予定です。

香港のアリババグループが構築したトークン化プラットフォームは、カーボンクレジットとグリーンボンドの現金決済取引を実現し、2025年にはブラジルの住宅用太陽光発電プロジェクトのブロックチェーングリーン証明書の越境取引(の初期規模は2.2億レアル)となり、国際的なカーボン市場と新興経済体との接続経路を成功裏に開通させました。このプラットフォームは国内初の住宅用太陽光発電RWAプロジェクトの実現を支援しており、----協鑫エネルギーとアリババグループが共同で江蘇、安徽などの82MWの分散型発電所資産をトークン化し、IoTデバイスを通じて発電データをリアルタイムで追跡でき、海外投資家に年率6.8%の安定した収益を提供することが可能です。

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香港金融管理局はカーボンクレジットをEnsembleサンドボックスの主要試験分野に組み込み、国際的なカーボン市場規則の互換性を推進しています。サンドボックス政策に基づき、京東科技は香港ドルのステーブルコインJDHKDを発表し、RWAのクロスボーダー決済に低摩擦の通路を提供します。Suiブロックチェーンはアリババのデジタルテクノロジーと共にESG資産のプロトコル層を構築し、カーボン排出量とグリーンボンドのブロックチェーン上の安定した発行を実現し、取引決済の時間を従来のT+3から15分に短縮しました。

中国はカーボンニュートラル政策の主要な推進地域として、カーボン権の分野でのデジタル化の探求も世界の前列に立っています。上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンカーボン取引プラットフォームを立ち上げ、全国のカーボン市場の割当のオンチェーン登録と取引を実現しました。左岸芯慧農業RWAプロジェクトは農産物データとカーボンクレジットを統合し、「ブロックチェーン+IoT」技術を通じて1000万元の資金調達を完了し、農業のカーボン資産と実体産業の融合の道を探っています。《温室効果ガス自主削減取引管理方法》はプロジェクトレベルのカーボン資産のオンチェーンを明確に許可し、カーボンクレジットのトークン化に対する政策的な支援を提供しています。

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技術---規制の協調における突破と対立

コンプライアンス構造の革新: オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポール金融管理局が主導するProject Guardianは、グローバルなフィンテック規制サンドボックスのベンチマークプロジェクトとして、ブロックチェーン技術のクロスボーダーフィナンシャルトランザクションにおける応用革新に深く焦点を当てています。このパイロットプロジェクトは、モルガン・スタンレー、DBS銀行、Marketnodeが主導し、最初はテンセントとシンガポール取引所によって2022年6月に設立されました。プロジェクトの実践において、Chainlinkオラクルという重要な技術コンポーネントを導入することで、オフチェーンの現実世界のデータとオンチェーンのスマートコントラクトをつなぐ橋を成功裏に構築しました。Chainlinkオラクルは、その分散型ノードネットワークとデータ集約メカニズムを活用して、貿易金融における貨物の状態、為替の変動などの重要な情報をリアルタイムで検証することができ、クロスボーダー決済のコストを大幅に削減することが期待されています。取引の所要時間は業界標準の"T+2"モデルから分単位に大幅に短縮され、クロスボーダーフィナンシャルトランザクションの効率と透明性が大幅に向上しました。

本土に頼る」