ステーブルコインの発展の困難を再考する：分散化の課題

ステーブルコインは暗号通貨分野で数少ない本当に製品市場に適合したアプリケーションの一つとして、近年注目を集めています。業界では、今後五年間で数兆ドル規模のステーブルコインが伝統的金融市場に流入すると一般的に予想されています。しかし、ステーブルコインの発展の道のりは平坦ではありません。

ステーブルコインの三難困境

ステーブルコインが最初に直面した三つのジレンマには、

1. 価格の安定性：米ドルなどの法定通貨との安定した連動を維持する
2. 分散化：単一の実体による制御を避け、検閲に対する耐性を実現し、信頼を必要としない
3. 資本効率：過剰な担保なしでペッグを維持可能

しかし、何度も実験を重ねた結果、スケーラビリティは依然として大きな課題です。これにより、業界はこれらの概念を再評価し、調整することを促されています。

最近のいくつかの主流ステーブルコインプロジェクトのポジショニングマップでは、分散化が検閲耐性に置き換えられていることが示されています。検閲耐性は暗号通貨の基本的な特性の1つですが、それは分散化のサブセットに過ぎません。これは、ほとんどの新興ステーブルコインプロジェクトがある程度の中心化の特徴を持っていることを反映しています。

例えば、分散化取引所(DEX)を利用しても、多くのプロジェクトはチームによって管理される戦略、収益の追求、そして保有者への分配が行われています。このようなモデルでは、スケーラビリティは主に収益の規模から生じ、DeFiエコシステムの相互運用性からではありません。

! ステーブルコインのトリレンマを再考する:分散化の現在の衰退

分散化のフラストレーション

真の分散化はステーブルコインの領域で重大な挫折に直面しました。2020年3月12日の市場暴落はDAIなどの分散型ステーブルコインの脆弱性を露呈しました。その後、多くのプロジェクトはUSDCを主要な準備金に転換し、これはある程度、CircleやTetherなどの中央集権的な巨人に対する分散化の失敗を認めるものでした。

同時に、USTなどのアルゴリズムステーブルコインやAmpleforthなどのリベースステーブルコインの試みも期待された効果を達成できませんでした。規制の厳格化はこの傾向をさらに悪化させ、機関主導のステーブルコインの台頭も分散化実験の動機を弱めました。

このような背景の中で、Liquityはそのスマートコントラクトの不変性とイーサリアムを担保として純粋に依存することで際立っています。しかし、そのスケーラビリティにはまだ欠陥があります。Liquityの最近リリースされたV2バージョンは、いくつかのアップグレードによりペッグの安全性を向上させ、新たなステーブルコインBOLDを発行する際により柔軟な金利選択肢を提供しています。

それにもかかわらず、Liquityの成長はいくつかの制約要因に直面しています。USDTやUSDCなどの資本効率が高い競合製品と比較して、その約90%の貸出価値比(LTV)は明らかな優位性を持っていません。さらに、Ethena、Usual、Resolvなどの内在的な収益を提供する競争相手は、LTVを100%に引き上げています。

より重要なのは、Liquityが効果的な大規模分配モデルを欠いている可能性があることです。現在、主に初期のイーサリアムコミュニティに限定されており、DEXなどのより広範なアプリケーションシーンへの関心が不足しています。そのサイバーパンクスタイルは暗号通貨の精神に合致していますが、DeFiエコシステムと一般ユーザーの採用とのバランスが取れない場合、主流化プロセスが制約される可能性があります。

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規制のトレンドと価値提案

アメリカの《Genius法案》の導入は、ステーブルコインに対してより多くの安定性と認知度をもたらすことが期待されていますが、主に許可および規制された実体によって発行された従来の法定通貨に裏付けられたステーブルコインに焦点を当てています。これにより、分散化された暗号資産担保またはアルゴリズムステーブルコインは、規制のグレーゾーンに置かれるか、完全に排除されることになります。

このような環境の中で、異なるタイプのステーブルコインプロジェクトがそれぞれの価値提案と分配戦略を探求しています：

• 一部のハイブリッドプロジェクト、例えばベライドのBUIDLやWorld Liberty FinancialのUSD1は、主に機関投資家を対象にしており、従来の金融分野への参入を試みています。
• Web2.0のプロジェクトであるPayPalのPYUSDは、ネイティブな暗号通貨ユーザーを引き付けることで市場を拡大しようとしていますが、新しい分野での経験不足がスケーラビリティに制限をもたらしています。
• まだいくつかのプロジェクトが基盤戦略に焦点を当てています。 OndoのUSDYやUsualのUSDOのような、実世界資産(RWA)に基づくステーブルコイン、またEthenaのUSDeやResolvのUSRのようなDelta-Neutral戦略を採用したプロジェクトは、保有者に持続可能な収益を生み出すことを目的としています。

これらのプロジェクトの共通の特徴は、異なる程度の分散化です。DeFiに焦点を当てたデルタニュートラル戦略プロジェクトでさえ、内部チームによって管理されています。彼らはバックエンドでイーサリアムを利用しているかもしれませんが、全体の運営は依然として中央集権的です。

同時に、新興エコシステムであるMegaETHやHyperEVMは新たな可能性をもたらしています。例えば、CapMoneyはEigen Layerが提供する経済的安全性を通じて、段階的に分散化を実現する計画です。Felix ProtocolなどのLiquityのフォークプロジェクトも新興ブロックチェーン上で顕著な成長を遂げています。

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まとめ

分散化は全てが悪いわけではありません。プロジェクトにとっては、より簡単で制御可能、拡張しやすく、規制要件に適応しやすいことを意味します。しかし、これは暗号通貨の本来の目的に反しています。本当に検閲に強く、完全にユーザーに属する資産は、中心化ステーブルコインが実現するのが難しい約束です。

したがって、新興の代替案が非常に魅力的であるにもかかわらず、私たちは安定コインが最初に直面した三つのジレンマ、すなわち価格の安定性、分散化、資本効率を忘れてはなりません。スケーラビリティと規制遵守を追求する中で、これら三つの核心要素のバランスをどう取るかが、安定コイン分野が直面する重大な課題です。