Circleの上場の背後にある成長可能性の分析

Circleは業界の加速的なクリアランス段階で上場を選択し、その背後には一見矛盾しながらも想像力に富んだストーリーが隠れている: 純利益率は継続的に下落しているが、それでも巨大な上昇潜在力を秘めている。一方で、高い透明性、強い規制のコンプライアンス、安定した準備収入を持っている; しかし、他方ではその収益性は穏やかで、2024年の純利益率はわずか9.3%である。この表面的な"非効率"はビジネスモデルの失敗に起因するものではなく、より深い成長の論理を明らかにしている: 高金利の利益が徐々に消退し、流通コスト構造が複雑な背景の中で、Circleは高度にスケーラブルで規制に先行したステーブルコインインフラを構築しており、その利益は戦略的に"再投資"され、市場シェアの向上と規制のカードに充てられている。

! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性

上場の7年:暗号規制の進化

Circleの上場の道のりは、暗号企業と規制枠組みのダイナミックな駆け引きを反映しています。2018年の最初のIPOの試みは、SECによる暗号通貨の特性認定の曖昧な時期と重なり、会社は取引所の買収を通じて「支払い+取引」の二重駆動を形成しましたが、規制の疑問と熊市の影響により評価額が大幅に下落しました。2021年のSPACの試みは、規制のアービトラージ思考の限界を示し、SECによるステーブルコインの会計処理に関する質問が核心を突きました。この失敗は会社が重要な転換を遂げ、「ステーブルコインはサービス」の戦略的軸を確立することを促しました。

2025年のニューヨーク証券取引所へのIPOの選択は、暗号企業の資本化の道の成熟を示しています。S-1書類は、約320億ドルの資産に関する準備金管理メカニズムを初めて詳細に開示しました: 85%がBlackRockのCircle Reserve Fundを通じてオーバーナイトリポ取引に配置され、15%がシステミックに重要な金融機関に預けられています。このような透明性のある運営は、従来のマネーマーケットファンドと同等の規制フレームワークを構築しています。

USDCのリザーブ管理および株主構成

USDCの準備は「流動性層化」の特徴を示しています：15%の現金が大手銀行に預けられ、突発的な償還に備えています。85%はBlackRockが管理するCircle Reserve Fundに配分されています。準備資産は主に短期の米国債とレポ取引を含み、資産ポートフォリオの加重平均満期は60日を超えません。

Circle上場後は三層の株式構造を採用します:Aクラス普通株は1株につき1票、Bクラスは創業者が保有し1株につき5票ですが総投票権の上限は30%、Cクラスは無投票権です。経営陣と複数の著名機関投資家が大量の株式を保有しており、50億の評価額のIPOは彼らに大きなリターンをもたらします。

! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性

利益モデルと収益の分解

リザーブ収入はCircleのコア収入源であり、2024年の総収入168億ドルの99%はリザーブ収入から来ています。Coinbaseとの収益分配契約により、実際にCircleに帰属する収入は低くなっています。2022年から2024年にかけて、総収入は7.72億ドルから16.76億ドルに上昇し、年平均成長率は47.5%です。しかし、流通支出の急増により粗利益空間が圧縮され、粗利益率は62.8%から39.7%に低下しました。

2024年の純利益は1.55億ドルで、純利益率は9.28%に低下しました。コストの硬直化は、グローバルなライセンス申請、監査、法的コンプライアンスなどの支出に主に表れています。Circleの財務構造は徐々に伝統的な金融機関に近づいていますが、高度に米国債の利ざやと取引規模に依存した収益構造は、金利の低下と成長速度の鈍化のリスクに直面していることも意味します。

低純利益率背後の上昇ポテンシャル

尽管净利率承压，Circleのビジネスモデルは依然として多くの上昇の原動力を隠しています。

1. USDCの流通量が継続的に上昇し、準備収入の増加を促進しており、2025年末までに時価総額は900億ドルに達する見込みです。
2. 分配コスト構造の最適化、例えばバイナンスとの提携による顧客獲得コストがCoinbaseよりも著しく低い。
3. 保守的な評価は未定価市場の希少性を考慮しており、米国株式市場における唯一の純粋な安定コイン対象としてプレミアムスペースを持っています。
4. ステーブルコインの時価総額はビットコインに対して弾力性を示し、サークルはベアマーケットの中でより強いリスク耐性を持つ。

! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性

リスクと課題

1. 機関関係網はもはや堅固な城壁ではなく、非対称な分配契約とチャネルのコントロール権の不均衡はコストの螺旋上昇を引き起こす可能性があります。
2. ステーブルコイン法案の進展は、準備資産のローカリゼーション圧力をもたらし、一時的な資金移動コストを生じさせる可能性があります。

コアの強みと上昇戦略

1. 合規の時代の市場ポジショニング: 米国、欧州、日本をカバーする規制マトリックスが構築されています。
2. クロスボーダー決済の代替波: Wiseと提携して「USDC瞬時決済」サービスを開始。
3. B2B金融インフラ: StripeなどのプラットフォームにおけるUSDC決済の割合が上昇。
4. 新興市場通貨の代替とオフショアドルの回帰ルート。
5. RWA資産のトークン化と企業サービススイートの深化。

Circleの低い純利益率の表面下には、戦略的拡張期において積極的に選択された「利益を規模と交換する」戦略が隠れています。USDCの流通量、RWA資産管理規模、及びクロスボーダー決済の浸透率が突破されると、その評価論理は「ステーブルコイン発行者」から「デジタルドルインフラ運営者」へと進化します。伝統的金融と暗号経済の交差点において、CircleのIPOは自身の発展のマイルストーンであるだけでなく、業界全体の価値再評価の試金石でもあります。

! サークルIPOの説明:低い純利益率の背後にある成長の可能性