PTレバレッジ収益戦略: メカニズム解析とリスク警告

最近、DeFi分野で注目を集める収益戦略が登場し、広範な議論を引き起こしています。この戦略は、Ethena、Pendle、AAVEの3つのDeFiプロトコルを利用しており、Ethenaのステーキング収益証券sUSDeをPendleの固定収益証券PT-sUSDeとして収益源とし、AAVEの借貸プロトコルを通じてレバレッジ資金を取得し、利率裁定を行います。一部のDeFi意見リーダーはこの戦略に楽観的な見方を持っていますが、筆者は市場がそのリスクを過小評価している可能性があると考えています。本記事では、この戦略に関するいくつかの見解を共有します。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクのないアービトラージではありません。その中でPT資産のディスカウントリスクは依然として存在しており、参加者はリスクを客観的に評価し、レバレッジを制御してロスカットを避ける必要があります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この収益戦略は、DeFiの三つのコア特性を反映しています:

1. プロトコル間の利差アービトラージ機会を発掘する
2. レバレッジ資金の出所を探す
3. 高金利低リスクの収益シナリオを発掘する

この戦略は、Ethena、Pendle、AAVEの3つのプロトコルを統合しています:

• Ethena: 収益型ステーブルコインプロトコルで、デルタニュートラル戦略を通じて永続契約市場のショート料金をキャッチします
• Pendle:フローティングイールドトークンをPTとYTに分解する固定レートプロトコル
• AAVE:分散型貸付プロトコルで、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の資産を借りることを許可します

具体的な流れは以下の通りです:

1. EthenaでsUSDeをゲット
2. PendleでsUSDeをPT-sUSDeに変換する
3. PT-sUSDeを担保としてAAVEに預け入れる
4. USDeまたは他のステーブルコインを貸し出す
5. 上記の手順を繰り返し、レバレッジを増やします。

収益は主に3つの要因によって決定されます: PT-sUSDeの基本収益率、レバレッジ倍数、AAVEの利ざや。

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ストラテジーの現状とユーザー参加状況

AAVEのPT資産へのサポートは、この戦略の発展を大いに促進しました。現在、AAVEはPTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月の2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。

PT sUSDe 7月のAAVEのE-Modeでの最大LTVは88.9%で、理論的には約9倍のレバレッジを実現できます。最大レバレッジで計算すると、コストを考慮しない場合、sUSDe戦略の理論的な収益率は60.79%(で、Ethenaポイント報酬は含まれていません)。

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AAVEのPT-sUSDeファンドプールを例にとると、総供給量450Mは78人の投資家によって提供されており、大口投資家の割合が高く、レバレッジ率も高いです。上位4つのアカウントのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本の規模は3.29Mから10Mまでさまざまです。

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割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略を低リスクまたは無リスクと説明していますが、実際にはリスクが存在します。主なリスクは以下の通りです:

1. 交換レートリスク: 担保と借入対象の交換レートが小さくなることによる清算リスク
2. 金利リスク: 貸出金利の上昇により戦略全体の収益がマイナスになる

PT資産の特異性は、存続期間が存在することであり、前倒しの償還はPendleのAMMを通じてディスカウント取引を行う必要があり、これがPT資産の価格に影響を与えます。

AAVEはPT資産にオフチェーン価格設定を採用し、オラクルの価格がPT金利の構造的変化に追随できるようにし、短期的な市場操作リスクを回避します。これは、PT金利が調整されると、AAVEオラクルが変化に追随し、戦略に割引率リスクを導入することを意味します。

AAVEオラクルのいくつかの重要な特徴:

1. 時間が経つにつれて、Pendle AMMの流動性は現在の金利に集中し、市場の取引ペアの価格への影響が減少します。AAVEはheartbeatの概念を設定し、満期日が近づくにつれて更新頻度が低下し、ディスカウントリスクが減少します。

2. 市場金利とオラクル金利の間に1%の偏差が生じ、かつheartbeat時間を超えた場合に価格更新がトリガーされます。これにより、清算を回避するためのレバレッジ調整のための時間ウィンドウが提供されます。

以上のことから、参加者は金利の変動に注意を払い、適時にレバレッジを調整し、リスクとリターンのバランスを求めるべきです。

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