This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
RWA：ブロックチェーン世界の破局者と剣を持つ者
#RWA:亀裂の中の象
イントロダクション
現実資産（RWA）のトークン化は、流動性、透明性、アクセス性を強化し、より多くの人々が高価値資産にアクセスできるようにすることを目的としています。この説明は一般的ではありますが、完全には正確ではありません。この記事では、個人の視点から現在の文脈におけるRWAを解釈しようと試みます。
一、壊れたプリズム
ブロックチェーンと現実の資産の統合は、ビットコインのColored Coinsに遡ることができます。特定のサトシにメタデータを追加することで、ビットコインチェーン上で現実の資産をマークし管理することを実現しました。これはブロックチェーンが非通貨機能に対して初めて体系的に試みたものであり、スマートな道を開きました。しかし、ビットコインスクリプトの制限により、Colored Coinsは第三者のウォレットに依存して解析される必要があり、ユーザーはこれらのツールによるUTXOの「色」の定義ロジックを信頼しなければなりません。中央集権的な信頼と流動性不足などの要因により、この概念実証は失敗に終わりました。
その後、イーサリアムはブロックチェーンのチューリング完全時代を迎えました。さまざまな物語が狂乱の瞬間を経験しましたが、RWAは法定通貨のステーブルコインを除いて、常に大きな音と小さな雨のようでした。なぜでしょうか？
まず、ブロックチェーン上には本物のドルは存在しません。USDTやUSDCは本質的にはプライベート企業が発行する「デジタル債券」であり、理論的にはドルよりも脆弱です。テザーが成功した理由は、ブロックチェーンの世界が切実に必要としながらも安定した価値の媒体を創造できなかったからです。
RWAの世界には真の分散化は存在せず、信頼は中央集権的な実体の上に築かれなければならず、この実体のリスク管理は規制に依存するしかありません。Cryptoの無政府主義的な遺伝子はこれと矛盾し、公のブロックチェーンの基盤構造は規制に抵抗するために作られています。公のブロックチェーン上での規制の実現は困難であり、これがRWAが成功しにくい主要な理由です。
次に資産の複雑性についてです。RWAは大まかに金融資産と非金融資産に分けることができます。金融資産は同質性の特性を持ち、規制された保管機関の下で基盤となる資産とトークンの関係を構築することができます。非金融資産ははるかに複雑で、主にIoTシステムに依存していますが、依然として人為的な悪事や自然災害などの突発的な要因に対処するのが難しいです。したがって、将来的にチェーン上で長期的に存在する非金融資産は、同質性と評価の容易さという2つの条件を満たす必要があります。
第三に、現実世界の資産のボラティリティはデジタル資産よりもはるかに低いです。DeFiでは、数十、さらには百のAPYが伝統的な金融を圧倒しています。収益が低く、参加の動機が欠けていることは、RWAのもう一つの問題です。
では、なぜ今、業界内でこのストーリーに再び注目が集まっているのでしょうか？
! RWA:ギャップの中の象
次に、ポリシーがあります
伝統的な金融における規制の推進は、RWA（実世界資産）の存在において重要な要素です。信頼の仮定が成立する場合にのみ、この概念が進展することができます。現在、Web3に友好的な地域、例えば香港、ドバイ、シンガポールなどで、最近ようやくRWAの規制フレームワークが導入されました。したがって、RWAの発展の旅はまだ始まったばかりです。しかし、現時点での規制の断片化と伝統的金融がリスクに対して非常に警戒していることは、この分野に影を落としています。
以下は2025年4月までの世界の主要地域におけるRWA規制フレームワークの概要です：
アメリカの規制機関にはSECとCFTCが含まれます。証券型トークンは豪威テストを通過する必要があり、1933年証券法が適用されます。商品型トークンはCFTCによって規制されています。主な措置にはKYC/AML要件と証券認定の拡大が含まれます。
香港の規制機関は金管局と証券監視委員会です。《証券及び先物条例》は証券型トークンを規制の対象に含めています。非証券型トークンは《マネーロンダリング防止条例》の制約を受けます。主要な措置にはEnsembleサンドボックスプログラムとステーブルコインゲートポリシーが含まれます。
EUの規制機関はESMAです。MiCA規則は2025年に発効し、RWA発行者はEUの実体を設立し、ホワイトペーパーを提出し、監査を受ける必要があります。トークンは資産参照トークン、電子マネートークン、その他の暗号資産に分類されます。
ドバイの規制機関はDFSAです。トークン化サンドボックスプログラムを通じて、証券型トークンとデリバティブ型トークンを2段階でテストします。コンプライアンスの道筋には、一部の資本とリスク管理要件の免除が含まれます。
シンガポールは、証券型トークンを《証券および先物法》に組み込み、免除条項を適用します。機能型トークンは、反マネーロンダリング規制を遵守する必要があります。
オーストラリアのASICは、収益権を付与するRWAトークンを金融商品として分類し、金融サービスライセンスを保持し、リスクを開示する必要があるとしています。
現在、RWAプロトコルはパブリックチェーン上に存在できますが、さまざまな規制フレームワークに適応するために、さまざまなコンプライアンスモジュールを備える必要があります。これらのコンプライアンスプロトコルは、従来のDeFiプロトコルと直接相互作用することができず、異なる地域のコンプライアンスプロトコルも相互運用性がありません。現状、RWAプロトコルは十分なアクセス性と相互運用性に欠けており、"孤島"のような状態で、理想的な形態とは逆行しています。
しかし、一部のプロジェクトはこれらの制限を回避する方法を模索しています。たとえば、RWAリーダーのプロトコルOndoは、USDCなどのオープンなトークンとOUSGなどの制限トークンを担保として使用して貸し出しを可能にするFlux Finance貸し出しプロトコルを構築しました。彼らはUSDYというトークン化された無記名債券を発行し、40-50日のロックアップ期間を設けることで証券として分類されることを避けるように設計しました。Ondoはまた、クロスチェーンブリッジを通じてUSDYのパブリックチェーンにおける流通を簡素化し、DeFiの世界との相互作用の道を実現しました。
しかし、この複雑で逆方向からのアプローチは理想的なRWAソリューションではないかもしれません。法定通貨ステーブルコインが成功する鍵の一つは、優れたアクセス可能性にあり、現実世界で低いハードルの包括的な金融を実現できることです。RWAは孤立した問題を解決するために、伝統的な金融とプロジェクト側が共同で探索する必要があり、まず異なる法域内の相互接続を実現し、可能な範囲でチェーン上の世界と相互作用する方法を見つける必要があります。こうすることでのみ、RWAの理想的な定義に本当に適合することができます。
! RWA:ギャップの中の象
III. 資産と収益
専門分析サイトのデータによると、現在のオンチェーンRWA資産の総額は約206.9億ドル（ステーブルコインを除く）で、主にプライベートクレジット、米国債、コモディティ、不動産、株式証券を含みます。
資産クラスの観点から見ると、RWAプロトコルは主に伝統的な金融ユーザーを対象としており、DeFiネイティブユーザーではありません。Goldfinch、Maple Finance、Centrifugeなどの主要なRWAプロトコルは、中小企業や機関レベルのユーザーを主に対象としています。それでは、なぜこれらのビジネスをブロックチェーンに移行する必要があるのでしょうか？
全天候即時決済：ブロックチェーンは24時間年中無休の取引システムを提供し、即時の償還やT+0の融資などの操作を実現します；
地域的な流動性の分断を打破する：グローバルな金融ネットワークを通じて、第三世界の中小企業も低コストで外部投資を引き付けることができるようにする；
限界サービスコストの削減：スマートコントラクト管理により、100社または1万社のサービスコストはほぼ同じになります；
特殊なグループへのサービス：伝統的な信用記録が不足している鉱業企業や中小取引所などに資金調達のルートを提供する；
アクセスの敷居を下げる：規制枠組みの導入に伴い、多くのRWAプロトコルが金融資産を分割し、投資家の敷居を下げようとしています。
Cryptoにとって、RWAの成功は兆ドル規模の想像の余地をもたらすでしょう。RWAFiの登場はDeFiプロトコルにより堅牢な資産基盤を提供し、ユーザーにより多くの資産選択肢を提供します。現在の地政学的な動乱と経済の不確実な見通しの中で、いくつかの現実世界の資産は単にステーブルコインを保有するよりも魅力的かもしれません。
以下は、実現済みまたは今後登場する可能性のあるRWA製品の選択肢です：
第四に、剣の持ち主
SF小説『三体』の中で、ロジックは地球の剣の使い手となり、暗黒森林の法則を通じて三体文明に対抗する deterrence システムを構築しました。現実の世界では、RWA はこの "暗黒森林" の剣の使い手になるかもしれません。
過去数年、NFTプロジェクトは、ボーリングエイプやアズキ、パッジーなどが伝統的なIPに匹敵する存在となっていました。しかし、保有者は実際にはIPの知的財産権を取得していません。ボーリングエイプを例に挙げると、その知的財産権は発行者であるYuga Labs LLCに明確に帰属します。保有者は特定の番号のプロフィール画像の所有権と使用権のみを得ており、著作権そのものは得ていません。
プロジェクトの意思決定において、保有者には情報を知る権利も意思決定権も、さらには収益権もありません。それに対して、従来のIP投資は通常、投資家に直接使用権、収益分配、意思決定への参加、さらには開発の主導権など、より多くの権利を与えます。
もしプロジェクト側を制約し、コミュニティをより尊重させるメカニズムがあれば、この状況を改善できるかもしれません。
五、キャリアの上
RWAは金融を再構築する潜力を持ち、現実世界の機会をブロックチェーン上に持ち込むことができ、ブロックチェーンの混乱を整える新しい手段となる可能性があります。しかし現在は伝統的な金融の規制枠組みに制約されており、その形態は依然としてパブリックチェーン上のプライベートプロトコルのようで、最大限の潜在能力を発揮できていません。今後はこの障害を突破するために、リーダーやアライアンスが必要です。
資産は異なる媒体上で想像を超える力を発揮できます。古代の青銅の銘文から明代の鱗図冊まで、資産の権利確定は社会の安定と発展を保証しました。もしRWAが理想的な状態に達すれば、私たちは香港の昼間にナスダックの株を購入し、深夜に資金をロシアの銀行に預け、翌日には世界中の数百人の見知らぬ株主と共にドバイの不動産に投資することができるかもしれません。
最終的に、RWAのビジョンは巨大な公共台帳上で運営される世界を構築することです。
! RWA:ギャップの中の象