This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
第3四半期の資産パフォーマンスの振り返り：ラッセル2000金融株が上昇、暗号資産は疲れている
市場概況
第3四半期以来、パフォーマンスが良好な資産にはロッサル2000指数、金価格、金融株、米国債が含まれ、パフォーマンスが悪い資産にはイーサリアム、原油、米ドルが含まれます。ビットコインはほぼ横ばいで、ナスダック100指数も基本的に安定しています。
米国株式市場に関して、現在の市場は依然として強気相場にあり、主要なトレンドは上向きです。しかし、今後数ヶ月の取引環境は、業績テーマが不足する可能性があり、市場の上昇および下落の余地は制限されるかもしれません。市場は第三四半期の利益予想を継続的に下方修正しています。
最近、評価が調整されましたが、反発も比較的早いです。21倍のPERは依然として5年平均を大きく上回っています。S&P 500指数の中で93％の企業が実績を発表し、79％の企業が予想を上回るEPSを報告し、60％の企業が収益を上回りました。予想を上回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均とほぼ同じですが、予想を下回った企業の株価パフォーマンスは歴史的平均を下回っています。
! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
現在、株式の買い戻しはアメリカの株式市場で最も強力な技術的サポートです。企業の過去数週間の買い戻し活動は通常の2倍に達し、毎日約500億ドル(年1兆ドル)の買い圧力があり、この買い圧力は9月中旬以降徐々に減少する可能性があります。
大型テクノロジー株は夏の中頃にパフォーマンスが弱まっており、その主な理由は利益予想の低下と市場のAIテーマへの熱意の減退です。しかし、これらの株の長期的な成長ポテンシャルは依然として存在しており、価格が大幅に下落するのは難しいでしょう。
以前、市場は非常に楽観的な時期を経験しました。昨年10月から今年6月まで、ナスダック100指数のシャープレシオは4に達しました。現在、株式市場のPERは高く、経済および財務の予測成長は遅くなっており、市場は連邦準備制度に対する期待も高くなっています。そのため、今後の株式市場が以前の3四半期のパフォーマンスを再現することを期待するのは難しいです。資金は徐々にディフェンシブテーマにシフトしており、このトレンドは短期的には逆転しない可能性が高いため、今後数ヶ月間は株式市場に対して中立的な態度を保つことがより慎重です。
! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、楽観主義は今年の残りの期間は中立です
米連邦準備制度理事会のパウエル議長はジャクソンホール会議でこれまでで最も明確な利下げの声明を発表し、9月の利下げは確定的となった。彼は労働市場をこれ以上冷却させたくないと述べ、インフレが2％の目標に戻ることへの自信が高まっていると語った。しかし、彼は依然として政策の緩和速度は今後のデータの動向に依存すると主張している。
パウエルの発言は市場の予想を超えておらず、したがって伝統的な金融市場では大きな変動は見られませんでした。市場が最も関心を持っているのは、年内に50ベーシスポイントの利下げの可能性があるかどうかですが、パウエルはその示唆を与えませんでした。現在の年内利下げの予想は以前とほぼ一致しています。もし今後の経済データが良好であれば、現在の100ベーシスポイントの利下げ予想が引き下げられる可能性もあります。
暗号通貨市場は比較的強く反応していますが、これはショートポジションの蓄積が多すぎることによる圧迫や、暗号市場の参加者がマクロメッセージに対する理解が伝統市場ほど統一されていないことが原因かもしれません。しかし、現在の市場環境が暗号市場が新高値を突破することを支持するかどうかはまだ観察が必要です。一般的に、新高値を突破するためには、マクロ環境の緩和やリスク選好の上昇に加え、暗号のネイティブテーマの支えも必要です。現時点では、勢いが強いテーマは主にTelegramエコシステムの成長であり、他の新しいテーマが形成できるかどうかは最新のトークン発行プロジェクトのパフォーマンスを観察する必要があります。
同時に暗号市場の上昇は、アメリカが昨年の非農業雇用データを大幅に下方修正したこととも関連しています。しかし、この修正は過剰であり、違法移民の雇用への貢献を無視している可能性があります。伝統的な市場はこれに平凡に反応しましたが、暗号市場はこれを大幅な利下げの信号と見なしています。
金市場の経験から見ると、価格とETFの保有量は大抵正の相関関係を示しますが、ここ2年の市場構造の変化により、主要な購入力が中央銀行に変わりました。ビットコインETFへの流入速度は4月以降著しく減速し、その価格が3月にピークを迎えたことと一致しています。無リスク収益率が低下すれば、より多くの投資家が金とビットコイン市場に参入する可能性があります。
! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
株式ポジションに関して、夏の初めの主観的戦略の資金は良好なパフォーマンスを示し、タイムリーにポジションを減少させ、8月初旬に攻撃の機会を捉えました。最近、主観的戦略の資金は迅速にポジションを補充しており、ポジションは歴史的な91パーセンタイルに戻っていますが、システマティック戦略の資金は反応が遅く、現在は51パーセンタイルにとどまっています。株式市場の弱気は下落期間中にポジションを決済しました。
政治的な面では、トランプの支持率が下げ止まり、上昇しています。トランプは小ケネディの支持も得ており、トランプの取引が再び活発になる可能性があります。これは株式市場や暗号市場全体にとって好材料となるでしょう。
資金の流れ
中国株式市場は継続的に下落していますが、中国コンセプトファンドは12週間連続で純流入しています。今週の純流入は49億ドルで、5週間の新高値を記録し、新興市場の中で最も流入が多いです。現在の市場下落の中で逆風に立ち向かって追加投資をしているのは、国家チームまたは長期資金である可能性が高く、株式市場が閉鎖されない限り、最終的には反発することに賭けています。
! サイクルキャピタルウィークリーマクロレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
ゴールドマン・サックスの顧客データによると、2月以降、基本的にA株を継続的に減少させており、最近は主にH株と中国概念株を増加させています。
世界の株式市場が回復し資金が流入しているにもかかわらず、低リスク志向のマネーファンド市場は4週間連続で流入しており、総規模は6.24兆ドルに達し、再び歴史的な最高値を更新しました。これは市場の流動性が依然として豊富であることを示しています。
アメリカの財政状況は注目に値し、これは通常毎年の話題になります。今後10年以内にアメリカ政府の債務がGDPの130%に達する可能性があり、利息支出だけでGDPの2.4%になる一方で、アメリカの世界的な覇権を維持するための軍事費は3.5%に過ぎず、これは明らかに持続不可能です。
! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
ドル安
過去1ヶ月間、米ドル指数は3.5%下落し、2022年末以来の最速の下落幅となりました。これは市場の連邦準備制度理事会による利下げ期待の高まりに関連しています。
2022年初を振り返ると、米連邦準備制度はインフレに対処するために積極的に金利を引き上げ、ドルが強くなりました。しかし、2022年10月には市場が金利引き上げサイクルの終わりが近いと予想し始め、さらには利下げを検討する可能性があることから、ドルの需要が減少しました。
現在の市場は当時の再現のようですが、当時の炒作が先行しすぎていました。そして今、利下げの期待が実現しようとしています。もしドルが大幅に下落すれば、長期的なアービトラージ取引が解除され、株式市場に圧力をかける可能性があります。
! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.25):トレンドは鈍化しますが、今年の残りの期間の楽観主義は中立です
来週の二大テーマ: インフレとNVIDIA
来週は、アメリカのPCEインフレ率、ヨーロッパの8月の速報CPI、東京のCPIなどの物価データに重点を置く必要があります。主要な経済圏では、消費者信頼感指数と経済活動指標も発表される予定です。企業の決算に関しては、水曜日のアメリカ株市場の取引終了後に発表されるNVIDIAの決算に焦点が当たります。
金曜日に発表されるPCEは、米連邦準備制度が9月18日に次の決定を下す前の最後のPCE物価データです。経済学者は、コアPCEインフレの月次の前年比成長が0.2%に留まり、個人の所得と消費がそれぞれ0.2%と0.3%増加すると予想しており、6月と同じ水準です。市場はインフレが穏やかな成長を維持し、さらなる減少には至らないと期待しており、これは予想外の下方修正が起こる余地を残しています。
エヌビディアの決算予想 - 雲が消え、マーケットに強力な活力を注入する見込み
NVIDIAのパフォーマンスはAIやテクノロジー株だけでなく、金融市場全体の感情にも影響を与えています。現在、NVIDIAの需要には問題がなく、鍵となるのはBlackwellアーキテクチャの遅延の影響です。個人的にいくつかの機関の分析レポートを研究した結果、ウォール街の主流の見解は影響が少ないと見ており、今回の決算に対して楽観的な期待を持っています。過去4四半期にわたり、NVIDIAの実際の業績はすべて市場の予想を上回っています。
市場が期待するコア指標:
最も注目されているいくつかの質問:
1.ブラックウェルアーキテクチャの延期状況
UBSの分析によると、最初のBlackwellチップの出荷は最大4〜6週間遅れる可能性があり、2025年1月末まで延期される見込みです。多くの顧客は、短納期のH200を購入することに切り替えました。TSMCはBlackwellチップの生産を開始しましたが、B100およびB200で使用されるCoWoS-Lパッケージング技術はより複雑で、歩留まりの課題があり、初期の生産量は計画を下回っています。H100およびH200はCoWoS-S技術を採用しています。
この新製品は最近の業績予測には含まれていません。
Blackwellは最も早く2024年第4四半期(2025年第1四半期)に販売予想に入る予定であり、NVIDIAは単一四半期の業績ガイダンスのみを提供しているため、2024年第2、第3四半期の業績への影響はあまり大きくない。NVIDIAは最近、Blackwell GPUの遅延の影響に言及しておらず、影響は限られている可能性があることを示している。
B100/B200の減少は、2024年下半期にH200/H20の増加によって補うことができます。
HSBCは、B100/B200基板の生産が44％修正されたと予測しており、一部の納品は2025年上半期まで遅れる可能性があるため、2024年下半期の出荷量が減少するとしています。しかし、H200基板の注文は著しく増加しており、2024年第三四半期から2025年第一四半期にかけて57％の成長が見込まれています。
2024年下半期にH200の収入は235億ドルになると予想されており、B100およびGB200に関連する収入がもたらす可能性のある195億ドルの損失を十分に相殺できます。さらに、中国市場向けのH20 GPUの勢いは強く、2024年下半期には70万ユニットが出荷される可能性があり、暗示される収入は63億ドルです。
TSMCのCoWoSの生産能力の飛躍的な増加は、供給側からの収入増加を支える可能性もあります。
顧客側では、アメリカの超大規模テクノロジー企業がエヌビディアのデータセンター収入の50%以上を占めており、彼らは最近、需要の見通しが引き続き増加すると述べています。ゴールドマン・サックスの予測モデルによると、世界のクラウドコンピューティング資本支出の前年比の成長は2024年と2025年にそれぞれ60%と12%に達するとされており、これは以前の予測を上回っています。しかし、2025年の成長レベルは2024年のレベルを維持するのが難しいとされています。
超大テクノロジー企業の2024年および2025年の資本支出の成長予測:
大企業の支出の成長が来年減速することに加えて、NVIDIAの業績の成長速度もさらに減速する予定です。
市場は2025会計年度の収入を1056億ドルと予測しており、前年の609億ドルから73%の増加となりますが、昨年の126%の成長率には及びません。公式の第二四半期の収入ガイダンスは280億ドルですが、市場の予想はより楽観的かもしれませんが、今季の成長率は二桁から一桁にさらに減速するでしょう。
人工知能市場の参加者が増加していることに注意が必要です: AMDのMI300Xチップは、いくつかの点でNVIDIAを上回っています。Cerebrasはウェーハ全体のアーキテクチャチップを発表し、相互接続、ネットワークコスト、消費電力を大幅に削減しました。Google、Amazon、Microsoftなどの大手テクノロジー企業も独自のAIチップを開発しています。これらはNVIDIA製品への依存を減らす可能性があります。
しかし、この懸念は現在のところ十分な事例によって支持されていないため、ウォール街は依然としてNVIDIAがデータセンターのチップ分野で主導権を維持すると予測しています。
決算展望では、NVIDIAの中国における需要のトレンドが焦点となるでしょう。特にH20の需要が増加している状況において。注目ポイント：