AAVE、Pendle、EthenaのPTレバレッジ収益戦略: メカニズム解析とリスク提示

最近、DeFi分野で注目を集めている戦略が登場しました。それは、Ethenaのステーキング収益証明であるsUSDeをPendleの固定収益証明PT-sUSDeとして収益源とし、AAVEの貸出プロトコルを通じて資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。一部のDeFi意見リーダーはこの戦略に楽観的な見方をしていますが、実際にはこの戦略には見落とされがちなリスクが存在する可能性があります。本記事ではこの戦略を分析し、いくつかの見解を共有します。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略は無リスクのアービトラージではありません。PT資産のディスカウント率リスクは依然として存在し、参加者は客観的に評価し、レバレッジを制御し、ロスカットを避ける必要があります。

PTレバレッジ収益のメカニズム解析

この戦略は、3つのDeFiプロトコル、Ethena、Pendle、AAVEを含みます。Ethenaは、ヘッジ戦略を通じて永続的な契約市場のショート手数料をキャッチする収益型ステーブルコインプロトコルです。Pendleは固定金利プロトコルで、変動収益率トークンをPrincipal Token(PT)と収益証明書(YT)に分解します。AAVEは分散型貸付プロトコルで、ユーザーが暗号通貨を担保にして他の暗号通貨を借りることを可能にします。

この戦略の具体的な流れは、ユーザーがEthenaでsUSDeを取得し、Pendleを通じてPT-sUSDeのロック金利に交換し、その後PT-sUSDeをAAVEに担保として預け入れ、USDeまたは他のステーブルコインを借り出し、上記のステップを繰り返してレバレッジを増やすことです。利益は主にPT-sUSDeの基礎利回り、レバレッジ倍率、AAVEの金利差によって決まります。

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市場の現状と戦略のユーザーエンゲージメント

AAVEはPT資産を担保としてサポートしており、この戦略によりさらに資金がもたらされました。現在AAVEはPTsUSDe 7月とPTeUSDe 5月の2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。最大レバレッジ倍率は約9倍で、理論上の最高利回りは60%以上に達する可能性があります。

実際の参加者の中で、巨大なホエールが高い割合を占め、一般的に高いレバレッジを使用しています。AAVEのPT-sUSDe資金プールを例に挙げると、上位4人のユーザーのレバレッジ比率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は300万ドルから1000万ドルまでさまざまです。このような積極的なレバレッジの使用は、大規模な踏みつけ清算を引き起こす可能性があります。

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無視できないディスカウントレートリスク

多くの分析がこの戦略を低リスクまたは無リスクと説明しているが、実際には割引率リスクが存在する。PT資産の価格は取引の変化に伴い、AAVEはオフチェーンの価格設定スキームを採用しており、オラクル価格はPT金利の構造的変化に従うことができる。

これは、PT資産の金利に構造的な調整が発生したり、短期間で市場が金利の変動について一致した期待を持ったりすると、AAVE Oracleがこの変化に従うことを意味します。したがって、PT金利の上昇がPT資産の価格の低下を引き起こす場合、高レバレッジ戦略は清算リスクに直面する可能性があります。

注意すべきは、満期日が近づくにつれて、市場の取引が価格に与える影響が弱まるということです。AAVE Oracleは更新頻度メカニズムを設定しており、満期日が近づくと更新頻度が低下し、ディスカウントレートリスクも減少します。さらに、市場金利とOracle金利の偏差が1%を超え、かつ設定された閾値を超えて持続する場合、価格更新がトリガーされます。

したがって、この戦略を使用する際は、金利の変動に注意を払い、適時にレバレッジを調整し、収益とリスクのバランスを求める必要があります。過度の楽観主義やリスクの無視は重大な損失を引き起こす可能性があるため、慎重な操作とリスク管理が極めて重要です。

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