無期限契約DEXの開発状況と今後の展望

現在の暗号市場において、無期限先物DEXは急速に発展しています。効率、スピード、スケーラビリティの面で、これらのプラットフォームは顕著な進歩を遂げています。無期限先物DEXは取引シーンに限定されず、ブロックチェーンの応用範囲を広げ、web3の大規模な採用への道を切り開いています。

取引所は暗号市場の中心であり、ユーザー間の取引行動によって市場の運営を支えています。どの取引所の最も重要な目標も、高効率、高速、安全な取引マッチングを実現することです。そのため、DEXはCEXを基に多くの革新を行い、信頼の仮定を排除し、仲介者や中央集権的な管理を避け、ユーザーが資金の管理権を保持できるようにし、コミュニティが製品のイテレーションに参加できるようにしています。

しかし、DeFiの発展の歴史を振り返ると、DEXは幾つかの利点を持っているものの、しばしば高い遅延と低い流動性を代償として支払う必要があり、主にブロックチェーンのスループットと遅延に制約されています。現在、DEXの現物取引量は暗号市場の総取引量の15%-20%を占めており、無期限先物取引はわずか5%を占めています。

DEXで無期限先物ビジネスを展開することは多くの課題に直面しています。なぜなら、CEXの無期限先物取引にはいくつかの大きな利点があるからです:

1. 製品体験がより良い
2. マーケットメーカーの効率的な管理は、より詳細なスプレッドを提供します。
3. 流動性の向上
4. 様々な機能を備えたワンストップの組み合わせ

CEXの集中化と独占は、ユーザーが無視できない問題となっています。特にFTXの破産は集中化の傾向をさらに悪化させました。現在、CEX分野はほぼ完全に少数の巨人によって支配されています。この集中化は暗号エコシステムに体系的なリスクをもたらします。DEXの使用率と市場シェアを増加させることで、このようなリスクを効果的に低減し、全体の暗号エコシステムの持続可能な発展を促進できます。

イーサリアムLayer2とマルチチェーンエコシステムの台頭は流動性の供給とUXに革新をもたらし、DEXの発展に良好な条件を提供しています。現在は無期限先物DEXの発展にとって良い機会です。

無期限先物が暗号エコシステムにおける製品市場の適合性

無期限先物は、トレーダーが無期限にポジションを保持することを許可し、これは伝統的な金融市場での長年の店頭先物取引に類似しています。違いは、無期限先物が資金調達率の概念を導入することによって、伝統的な金融において認証された投資家のみを対象とする取引方法を普及させると同時に、「欠減衝効果」を構築し、ある程度、ロングショート構造の過剰な不均衡を防ぐことです。

現在、無期限先物市場の月間取引量は1200億ドルを超え、こうした規模は取引所が提供する良好なユーザー体験、オーダーブックメカニズムによる取引効率の向上、そして垂直統合された清算システムによって清算が迅速かつ安全に行われることに起因しています。

さらに、Ethenaのように無期限先物を基盤として活用するプロジェクトは、無期限先物に投機以外の多様な用途をもたらしています。一般的に、無期限先物は従来の先物契約に比べて4つの利点があります:

1. 展期費用およびその他の関連コストを省く
2. 遠期契約の方が高くなるのを避ける
3. 資金レート制は継続的なリアルタイムの損益を提供し、バックエンド処理プロセスを簡素化します
4. より滑らかな価格発見プロセスを提供し、価格の粗さが引き起こす激しい変動を避ける

BitMEXが2016年に無期限先物を初めて導入して以来、無期限先物DEXは急速に発展しています。現在、市場には100を超える無期限先物をサポートするDEXがあります。初期の無期限先物DEXは規模が小さく、2017年にdYdXがイーサリアムエコシステムに登場し、長期間無期限先物市場を主導していました。現在、各パブリックチェーン上で活発な無期限先物DEXが存在し、契約取引は暗号エコシステムに欠かせない部分となっています。

多くの研究が示すように、無期限先物取引の規模が拡大するにつれて、現物市場が活発でないときに無期限先物市場は価格発見機能を備えています。DEXでの無期限先物取引量は、2021年7月の10億ドルから2024年7月の1200億ドルに増加し、年平均成長率は約393%です。

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しかし、無期限先物DEXはブロックチェーンの性能制限によりボトルネックに直面しています。無期限先物市場をさらに発展させるためには、オンチェーンの流動性の低さと高遅延という2つの核心的な問題を解決する必要があります。高い流動性はスリッページを低下させ、取引をスムーズにします; 低い遅延はマーケットメーカーがよりタイトな価格を提供できるようにし、市場の流動性を向上させます。

無期限契約DEXの料金モデル

無期限先物DEXにおいて、価格決定メカニズムは市場価格が需給の動態を正確に反映することを確保するための鍵です。異なる無期限先物DEXは、流動性をバランスさせ、ボラティリティを低下させるためにさまざまな価格決定メカニズムを採用しています。主なモデルには次のものが含まれます:

オラクルモード

オラクルモードは、無期限先物DEXが取引量の多い主要取引所から価格データを取得し、サービスを提供することを指します。価格操縦のリスクはありますが、DEXの価格設定コストを削減することができます。例えば、分散型無期限先物取引所GMXはChainlinkオラクルを使用して価格データを取得し、正確性と完全性を確保し、価格受け手にとって友好的な取引環境を創出し、同時に価格設定者に豊富な報酬を提供します。しかし、このような取引所は主要取引所の価格データソースに極度に依存しており、価格受け手としてのみ機能し、積極的に価格発見を行うことができません。

仮想自動マーケットメーカーvAMM

バーチャル自動マーケットメーカー(vAMM)モデルはUniswapのAMMモデルにインスパイアされていますが、vAMMの資金プールはバーチャルであり、実際には資産を保有しておらず、数学モデルを通じて取引ペアの売買行動をシミュレートすることで価格設定を実現しています。

vAMMモデルは無期限先物取引をサポートし、大量の資金を投入する必要はなく、現物と関連付ける必要もありません。現在、vAMMモデルはPerpetual ProtocolやDrift Protocolなどの無期限先物DEXに採用されています。高いスリッページと無常損失の問題はありますが、透明性と分散型の特性により、依然として優れたオンチェーン価格設定メカニズムです。

オフチェーンオーダーブックとオンチェーン決済の組み合わせ

オンチェーンの注文マッチングのパフォーマンス制限を克服するために、一部のDEXはオフチェーンの注文簿とオンチェーンの決済を組み合わせたモデルを採用しています。取引マッチングはオフチェーンで行われ、取引の決済と資産の保管はオンチェーンで行われます。ユーザーの資産は常に自分の管理下にあり、つまり「自己保管」です。同時に、取引マッチングがオフチェーンで行われるため、MEVなどのリスクが大幅に低減されます。この設計は、分散型金融の安全性と透明性を保持しつつ、MEVなどの問題を解決し、ユーザーにより安全で信頼できる取引環境を提供します。

dYdX v3、Aevo、Paradexなどの有名なプロジェクトは、このハイブリッドモデルを採用しています。この方法は、効率を向上させると同時に安全性を保証し、Rollupの理念と通じています。

全体チェーンオーダーブック

全チェーンオーダーブックは、すべての取引注文に関連するデータと操作を完全にチェーン上で公開および処理し、取引の完全性を維持するための従来のソリューションの中で最適な選択肢です。全チェーンオーダーブックはほぼ最も安全なソリューションですが、明らかにブロックチェーンの遅延とスループットの制限を受けます。

さらに、全チェーン注文書モデルは「フロントランニング」や「市場操作」といったリスクにも直面しています。フロントランニングとは、他のユーザー(が通常MEVサーチャー)を介して未処理の取引を監視し、ターゲット取引が実行される前に利益を得ることを指します。全チェーン注文書モデルでは一般的であり、すべての注文データが公開されてチェーン上に記録されています。同時に、すべての注文が透明であるため、一部の参加者はこの点を利用して大口注文などの方法で市場価格に影響を与え、不当な利益を得る可能性があります。

上述の問題が存在するにもかかわらず、全チェーンオーダーブックは、分散化と安全性の面で依然として魅力的です。SolanaやMonadなどのパブリックチェーンは、全チェーンオーダーブックを実現するためにインフラの改善に取り組んでいます。Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX、Kuru Labsなどのプロジェクトも、全チェーンオーダーブックモデルの範囲を拡大し続けており、既存のパブリックチェーン上で革新を行うか、自身のアプリケーションチェーンを構築して高性能な全チェーンオーダーブックシステムを開発しています。

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DEXの流動性獲得とUXの改善

流動性は各取引所が生き残るための根本ですが、初期流動性を獲得することは取引所にとって難しい問題です。DeFiの発展の過程において、新興DEXは一般的にインセンティブと市場の力を通じて流動性を獲得します。インセンティブはしばしば流動性マイニングを指し、市場の力はトレーダーに異なる市場間のアービトラージ機会を提供します。しかし、DEXの数が増えるにつれて、単一のDEXの市場占有率が低下し、十分な数のトレーダーを引き付けて流動性の「クリティカルマス」を達成することが難しくなります。

Critical massは「有効規模」を指し、ある事物が十分な規模に達すると、事物の発展を維持するための最低コストを突破し、長期的な最大利益を得ることを意味します。有効規模を超えたり、達しなかったりすると、製品は利益最大化を達成できず、良い製品は有効規模の下で長期間運転する必要があります。

DEXにおいて、critical massは取引量と流動性の閾値を指し、この閾値に達することで安定した取引環境を提供し、より多くのユーザーを引き付けることができます。無期限先物DEXでは、流動性はLPによって自発的に提供されるため、critical massに達する一般的な方法は経済的インセンティブを持つLPプールを設定することです。LPは資産をプールに預け、インセンティブを得て、DEXでの取引をサポートします。

多くの従来のDEXはLPを引き付けるために非常に高い年率(APY)やエアドロップ活動を提供していますが、この方法には欠点があります。高APYとエアドロップの利益を満たすために、DEXは大量のトークンをLPマイニング報酬として使用しなければならず、このような経済モデルは長続きせず、LPマイニングで「掘って引き出して売る」という悪循環に陥る可能性があります。DEXはすぐに崩壊し、持続的な運営ができなくなるかもしれません。

DEXの初期流動性獲得の難題に対して、最近2つの新しいアプローチが登場しました: コミュニティ支援の活発な流動性金庫とクロスチェーン流動性獲得。

Arbitrum上の無期限先物DEX Hyperliquidは、コミュニティによって支持される活発な流動性金庫の典型的なケースです。HLP金庫はHyperliquidのコア製品の一つであり、コミュニティユーザーの資金を利用してHyperliquidに流動性を提供します。HLP金庫はHyperliquidおよび他の取引所のデータを統合して公正価格を計算し、さまざまな資産間で有利な流動性戦略を実行します。これらの操作から生じる収益と損失(P&L)は、コミュニティ参加者が金庫に持つシェアに基づいて分配されます。

クロスチェーン流動性配分は、Orderly NetworkやLogX Networkなどによって提案されています。これらのプロジェクトは、任意のチェーン上で無期限先物取引のためのフロントエンドを作成し、すべての市場間の流動性をレバレッジ化することを可能にします。いわゆる「市場間流動性レバレッジ化」とは、複数の市場やパブリックチェーンを横断して流動性資源を統合し活用することを指し、取引プラットフォームが異なる市場やパブリックチェーン上で流動性を獲得できるようにします。

オンチェーンのネイティブ流動性とクロスチェーンのアグリゲート流動性を組み合わせ、離散資産市場中立(DAMN)のAMMプールを作成することにより、LogXは市場が激しく変動する際にも流動性を維持することができます。これらのプールはUSDT、USDC、wUSDMなどの安定資産を使用し、オラクルを利用して無期限先物取引を実現しています。現在、これらのインフラはさまざまなアプリケーションの開発の可能性も提供しています。

現在のDEX分野では、ユーザーエクスペリエンス（UX）の競争がますます激化しています。DEXが登場した当初は、ユーザーインターフェースの簡単な改善でUXを大幅に向上させることができましたが、ユーザーインターフェースが同質化するにつれて、DEXはガス代なしの取引、セッションキー、ソーシャルログインなどの機能を導入することでUX競争を行い始めました。

実際、CEXは通常エコシステムにより深く統合されており、コア取引サービスを提供するだけでなく、ユーザーの入り口やクロスチェーンブリッジとしても機能しますが、DEXは通常単一のエコシステムに限定されています。現在、クロスチェーンDEXはこの制限を打破しており、例えばDEXアグリゲーターは複数のDEXの流動性と価格情報を1つのインターフェースに統合し、ユーザーが最適な取引ペアやスリッページを見つけるのを助け、取引ルーターと理解できます。

多くのDEXアグリゲーター、例えばVooi.ioなどが、複数のDEXやクロスチェーンブリッジ機能を統合したスマートルーティングシステムを開発しています。こうしたDEXアグリゲーターは、複数のチェーン上で最も効率的な取引経路を見つけ、取引プロセスをより簡単でコストを低くします。最も重要なのは、ユーザーが単純なインターフェースを通じて複雑な取引経路を管理できることです。

さらに、Telegram取引ボットはUXの最適化を進めています。このようなボットはリアルタイムの取引通知、取引の実行、ポートフォリオの管理などの機能を提供し、Telegramのチャットインターフェース内で直接行うことができます。この深い統合は取引の便利さと参加度を高め、トレーダーが情報を取得し、市場機会を捉えるのを容易にします。もちろん、Telegramボットには重大なリスクも存在します。ユーザーは私鍵をボットに提供する必要があり、セキュリティリスクに直面する可能性があります。