暗号資産が企業のバランスシートにおける役割

近年、新しい金融"錬金術"が興起している - 企業がバランスシートに暗号資産を追加することで価値のプレミアムを実現しています。某ソフトウェア会社を例に挙げると、その四半期の収益はわずか1億ドルを超えるだけですが、近く109億ドルのビットコインを保有しています。現在、世界中で80社が暗号資産をバランスシートに組み入れる方法を探求しています。従来の金融機関はこれに非常に大きな関心を示しており、この株式のボラティリティと潜在的な利益にプレミアムを支払っています。

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このソフトウェア会社は、ほぼゼロコストでビットコインを借りることができる金融メカニズムを創造しました。2024年11月に発行される30億ドルの転換社債を例にとると、債券保有者は定期的な利息支払いを受け取ることはありません。代わりに、1,000ドルの債券は会社の株式に転換できるが、その条件として、満期前に株価が特定の水準以上に上昇する必要があります。

このメカニズムの巧妙さは、債券保有者が実際にビットコインのパフォーマンスに賭けている一方で、直接ビットコインを保有することでは得られない下方リスクからの保護を享受できることにあります。ビットコインが暴落しても、彼らは元本を取り戻すことができます。そして、会社はゼロコストで300億ドルを借りて、すぐにその資金でより多くのビットコインを購入することができます。

この戦略が効果を上げているのは、ビットコインが過去13年間で約85%の年平均成長率を達成しているからです。企業はビットコインの成長速度が、債券転換を引き起こすために必要な株価の増加を大幅に上回ると賭けています。彼らは、初期に発行された債券を成功裏に早期償還することによって、この戦略の成功を証明し、数百万ドルの利息支出を節約しました。

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この構造の核心には、異なる投資家タイプに特化した3種類の永久優先株シリーズがあります。永久優先株は、企業が株式に似た資本を調達しながら、債券に似た永続的な配当を支払うことを可能にします。

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2020年8月からビットコインを購入し始めて以来、同社の株価は13ドルから370ドルに上昇し、ほぼ30倍になりました。注目すべきは、同社の通常のビジネスには何の成長もなかったことです。唯一の変化は、彼らがビットコインを購入するためにお金を借りたことです。現在、彼らは582,000枚のビットコインを保有しており、その価値は約630億ドルです。一方、彼らの株式時価総額は約1,090億ドルで、ビットコインの実際の価値を73%上回っています。投資家は、単に同社の株を通じて間接的にビットコインを保有するためだけに、追加のプレミアムを支払うことをいとわないのです。

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多くの企業がこの成功モデルを模倣し、会社の資産としてビットコインを保有し始めています。例えば、有名人が率いる特別目的買収会社(SPAC)は37,230枚のビットコインを保有しています。その株価はビットコインの関連性が発表された後、10ドルから約60ドルに急騰しました。

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この巨額のプレミアムは、投資家が9,200万ドルのビットコインへのエクスポージャーに4.33億ドルを支払ったことを意味しています。類似の企業が増え、ビットコインの保有量が増加するにつれて、市場の力は最終的にこれらのプレミアムをより合理的な水準に戻すでしょうが、現在のところ、これがいつ起こるか、また「合理的な水準」が具体的にどの程度なのかは誰にもわかりません。

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ビットコイン以外にも、いくつかの企業が他の暗号資産に注目し始めています。例えば、ある企業は大量のイーサリアムを購入し、ステーキングに参加する計画を立てており、別の企業は100万枚以上のソラナを買収する計画をしています。これらの企業は、新株や転換社債を発行して資金を調達し、暗号資産を購入するために使用しています。

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しかし、このモデルはリスクにも直面しています。より直接的な暗号投資ツールが登場すると、これらの複雑な迂回方法への需要が減少する可能性があります。私たちはGrayscaleビットコイン信託(GBTC)で同様の状況を見てきましたが、そのプレミアムは最終的に大幅なディスカウントに変わりました。

重要な問題は、この状況がどれくらい続くか、そしてプレミアムが崩壊したときに誰が立ち続けることができるかです。強固なビジネス基盤と保守的なレバレッジを持つ企業は、この変化に耐えることができるかもしれませんが、持続的な収入源や競争の壁が欠如し、暗号資産を追い求めるだけの企業は、投機の熱が冷めた後に希薄化による売却に直面する可能性があります。

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現在、機関資本が流入しており、プレミアムが拡大しています。ますます多くの企業がビットコイン及び暗号資産戦略を発表しています。しかし、賢い投資家はこれが取引であり、長期投資の論理ではないことを理解しています。生き残ることができる企業は、このウィンドウを利用してその暗号通貨保有を超える持続的な価値を創造する企業です。

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