アメリカのステーブルコイン法案: 債務危機下の通貨政策の駆け引き

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院は66対32の投票結果でGENIUSステーブルコイン法案の手続き動議を通過させました。一見、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的な立法のように見えますが、その背後にある政治経済的な論理を深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム改革の始まりである可能性があります。

アメリカが現在巨大な債務圧力に直面し、政府と中央銀行の間で通貨政策に対して意見の相違がある中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮すべきです。

債務危機がステーブルコイン政策を生み出す

パンデミックの間、アメリカは前例のない通貨拡張政策を採用しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は一時26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレ時の水準を大きく上回っています。

同時に、連邦準備制度の資産負債表は7.1兆ドルに膨れ上がり、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、GDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も費用のかかった13の戦争の合計を超えます。

簡単に言うと、2年間でアメリカは約7兆ドルの通貨供給を増やし、その後のインフレと債務危機のリスクを埋め込んだ。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な高水準を記録しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超えており、2025年に返済が予想される国債の元本と利息の合計は約9兆ドルで、そのうち元本の期限が来る部分は約7.2兆ドルです。

今後10年間、アメリカ政府の利息支出は13.8兆ドルに達する見込みで、国債の利息はGDPに占める割合が年々増加しています。負債を返済するために、政府は税金を増やすか支出を削減せざるを得ない可能性があり、これが経済に悪影響を与えるでしょう。

金融政策の戦い

利下げを求める声

誰かが連邦準備制度の利下げを急務と考えている。その理由は非常に現実的である：高金利は住宅ローンや消費に直接影響し、その政治的な展望に脅威を与える。さらに重要なのは、株式市場のパフォーマンスは常に政績の重要な指標と見なされており、高金利の環境は株式市場のさらなる上昇を抑制し、これが政績を示す核心データに直接的な脅威を与える。

さらに、関税政策は輸入コストの上昇を招き、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させています。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与えるネガティブな影響をある程度相殺し、経済の減速傾向を和らげ、より有利な経済環境を創出するために寄与します。

FRBのスタンス

FRBの二重使命は完全雇用と物価の安定を維持することです。政治的な期待や株式市場のパフォーマンスに基づく意思決定方法とは異なり、FRBはデータ駆動型の方法論に厳密に従い、経済に対する予測的な判断を行わず、既存の経済データに基づいて二重使命の実行状況を評価します。インフレまたは雇用目標に問題が発生した場合、適切な政策を講じて修正を行います。

アメリカの4月の失業率は4.2%で、インフレも基本的に2%の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響で、予想される経済の後退はまだ実際のデータに反映されておらず、米連邦準備制度は何の行動もとらないでしょう。ある見解では、関税政策は「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」とされ、「インフレの影響はより持続的である可能性もある」と言われています。インフレデータがまだ2%の目標に完全に戻っていない状況で、軽率に利下げを行うとインフレ状態が悪化する可能性があります。

さらに、FRBの独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則です。FRBの設立の目的は、通貨政策が経済の基本的な状況と専門的な分析に基づいて意思決定を行えるようにすることであり、通貨政策の策定が国家全体の経済の長期的な利益を考慮したものであり、短期的な政治的ニーズに応じたものでないことを保証することです。

GENIUS法案：米国債務の新たなファイナンス手段

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。ある大手ステーブルコイン発行者は、2024年に331億ドルの米国債を純購入し、世界で7番目の米国債購入者となりました。2024年第四四半期の報告によると、その米国債保有額は1130億ドルに達しています。別の大手ステーブルコイン発行者は、そのステーブルコインの時価総額が約600億ドルで、同様に完全に現金と短期国債で支えられています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の比率で準備を維持することを要求し、準備資産には短期の米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みを全面的に取り入れると、数千億ドルの国債購入需要が生じることになります。

潜在的な利点

1. 直接融資効果が明らかで、1ドルのステーブルコインを発行するごとに、理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、政府の資金調達に新たな資金源を提供します。

2. コストの優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備需要はより安定して予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。

3. スケール効果：GENIUS法案の実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入し、スケール化された制度的需要を形成します。

4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を得ました。この「規制套利」により、政府は革新的な外見を利用して伝統的な債務調達目標を推進し、同時に伝統的な通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができます。

潜在リスク

1. 通貨政策が政治化されるリスク：大規模に発行されるドルステーブルコインは、実際には政府に美連邦準備制度を迂回する「印刷権」を与え、間接的に金利を引き下げて経済を刺激する目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的な判断や独立した意思決定の制約を受けなくなると、短期的な利益のための道具になりやすいです。歴史的な経験は、政治家がしばしば経済を刺激するために通貨緩和を通じて有権者の支持を得ることを好み、長期的なインフレリスクを無視する傾向があることを示しています。

2. 潜在なインフレーションリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入すると、見た目上はお金が増えていないように見えるが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれる：ユーザーが手に持っている1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨機能を持ち——高い流動性があり、担保として使用でき、銀行が流動性を管理するために利用する。元々の1ドルの通貨機能が現在2つに分かれ、金融システム全体の有効流動性が増加し、資産価格と消費需要を押し上げる可能性があり、インフレーションは上昇圧力を受けることになる。

3. 歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面した際、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨システムを根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の重さに直面した際、ステーブルコインと米国債の脱却を促す政治的動機が生じる可能性が高く、最終的に市場にリスクを負わせることになるでしょう。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコイン発行後、大概率でDeFiエコシステムに流入する——流動性マイニング、借貸担保、様々なファーミングなど。DeFiによる借貸、ステーキング再ステーキング、トークン化された国債への投資など、一連の操作を通じて、リスクが層ごとに拡大される。

リステーキングメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化することで、レイヤーを追加するたびにリスクが増加します。一度リステークされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な強制清算を引き起こし、市場のパニック売りを引き起こす可能性があります。

これらのステーブルコインの準備は依然として米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は従来の米国債保有者とは完全に異なり、このリスクは従来の規制システムの外に完全に存在しています。

まとめ

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融監督、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、いずれか一つの視点での分析だけでは不十分です。ステーブルコインの最終的な行く先は、規制がどのように策定されるか、技術がどのように進展するか、市場参加者がどのように行動するか、そしてマクロ経済環境の変化によって決まります。持続的な観察と理性的な分析によってのみ、米ドルステーブルコインがグローバルな金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

ただし、1つ確かなことがあります：このゲームでは、一般投資家が最終的なリスクを負う可能性が高いです。