ステーブルコインが暗号化分野のホットトピックに：FraxとAaveの創設者が業界の展望について語る

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展している今日、Frax Financeの創設者Sam KazemianとAaveの創設者Stani Kulechovは間違いなくステーブルコイン分野の二人の重要な人物です。彼らは最近、ステーブルコイン業界の急成長に対する見解、各自のプロジェクトの革新の歴史、そして2022年の暗号市場の動乱の後に、ステーブルコインがどのように業界の焦点となるかについての、今後の規制改革に対する見解を共有しました。

現在、彼らが注目しているのはGENIUS法案であり、この画期的な立法はステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルの世界における地位を根本的に変える可能性があります。本記事では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する見解、彼らがこの法案に期待していること、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形作るかについて詳しく探ります。

! Frax FinanceとAaveの創設者へのインタビュー:競争はありますが、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産クラスになります

ステーブルコイン熱潮と立法の風口

司会者：現在、ステーブルコイン業界は急速に発展しており、立法レベルでは複数のバージョンが国会で進められています。市場占有率は現在ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。皆さんは業界のコア参加者として、このタイミングをどう見ていますか？

サム・カゼミアン：

正直に言うと、自分の興奮を抑えるのがとても難しいです。毎日投資報告やETFの概要を読むと、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最もホットな二つの分野として挙げられており、他の業界は比較にならないことがわかります。ステーブルコインプロトコルの創設者として、この業界がついに世界中に理解され、受け入れられるのを見て、この感覚はとても刺激的です。

私たちはFraxの研究と構築に数年を費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、現在は政策立案者が立法を支持する「法定デジタルドル」方向に進化しています。この変化は大きなものです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの気持ちを完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールであり、特に世界的な金融の混乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は現地通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋諸国においても、ステーブルコインの価値は単に「安定」そのものにあるのではなく、DeFiの収益性を主流ユーザーが理解し、利用できるものに変えることにあります。これはフィンテックが「紙幣→デジタル通貨→ブロックチェーン上の資産」へと自然に進化する過程です。それは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを切り開きました。

ステーブルコインはドルに脅威を与えるか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが質の高い通貨を入手しにくい市場に拡大する価値について言及しました。ステーブルコインがドルの世界的な通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、ある人々はステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすだろうと考えていますが、別の見解ではステーブルコインが実際にドルのグローバルな影響力を拡大していると考えています。この問題について、あなたたちはどのように考えますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延伸です。

私たちは安定した通貨を歴史の2つの段階から見ることができます：

• 第一段階は"去中心化アルゴリズムステーブルコイン"の理想であり、最終的には崩壊に終わりました；

• 第二段階は、私たちが現在入っている現実主義の段階です：もしあなたがUSDを基準にしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得て、あなたのこの通貨が"ドル"であることを直接認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これは初めてステーブルコインに「ドル法定資格」を与えました。つまり、米国財務省が「このコンプライアンストークンはドルに相当する」と言うと、実際に世界中のすべてのドルを受け入れる銀行で受け入れられることになります。それはもはやチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的意味での「ドル」なのです。

スタニ・クレチョフ：

米ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的な米ドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況が発生することが予想されます。なぜなら、インターネットのカバレッジがさらに広がるからです。より分散型のシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術のスケールは既存の価値を拡張することに現れています。

今後2-3年以内に、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産カテゴリとなり、5-7年以内には、証券トークンがステーブルコインと暗号化ネイティブ資産の合計を超えるでしょう。従来の資産のブロックチェーン化はRWAに利益をもたらし、大半がドル建てであるため、ドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。今後10-15年で、取引媒体は独自のセキュリティと相互運用性を持つ新しい媒体へと移行し、流動性を高め、より多くのエコシステムへの関心を生み出し、未来のステーブルコインと取引価値の新しい方法を確立することが期待されます。

証券型トークンはチェーン上資産の究極の形態？

司会者：スタニさん、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる移行であり、証券型トークンがチェーン上の最大の資産カテゴリになり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産を超えると述べました。具体的にどの資産を指していますか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念であり、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品から、将来の構造化金融商品まで及びます。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられており、この資産はすでにブロックチェーン上で機能しています。しかし、ブロックチェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益やより複雑なリスク階層を持つ伝統的資産もブロックチェーン上に持ち込まれることになるでしょう。これこそが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定し、取引できるグローバルにアクセス可能な流動性ネットワークを提供する。これにより、全体の資本市場の構造が再構築されるだろう。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が「ドルを印刷」できるのか？

司会者：サム、あなたは上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後、どのような新しい機会が開かれるかについて話していただけますか？

サム・カゼミアン：

ドルは金融システムにおいて多様な定義を持ち、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を通じて異なる種類のドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済において即座に使用可能な通貨を指し、銀行預金、当座預金、そして迅速に現金に変換できるマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、ドル建てでありながらFDIC保険の対象外の銀行負債などが含まれます。これらの資産は、伝統的な意味での通貨ではなく、ドル建ての投資に近いものです。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカの連邦特許銀行の専属特権であり続けてきました。彼らは「即時利用可能」な通貨、例えば当座預金やマネーマーケットファンドなどを創造することができます。しかし現在、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、特許銀行でないいくつかの実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになりました。これが、いくつかの銀行がこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、現在では通過しそうに見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持したいと考えています。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持ち、初めて非特許銀行が厳格な規制の下でM1通貨を発行することを許可します。これらの規制は、ステーブルコインが通貨市場ファンドの証券、国債、連邦準備制度の逆レポ、及びFDIC保険の預金証明書などの高い安全性を持つ資産によって裏付けられる必要があることを要求します。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコインの特許を取得しようとしています。この発展は現在市場で完全に価格設定されておらず、今後数ヶ月の間に銀行が合法的なステーブルコインを発行することに関するさらなる情報があると、徐々に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的には合理的に思えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制限、特にイノベーションの面である。私がDeFiに入る前もフィンテックに関わっていたが、その時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発だったが、後の規制の枠組みが多くの小規模スタートアップチームを撤退に追い込んだ。彼らは高額なコンプライアンスコストを負担する能力がなかったからだ。

したがって、重要なのはGENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度に慎重になって革新者が撤退することがあってはなりません。幸いなことに、現在の暗号化業界には、このプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表がいます。

複数の主体がドルを発行できるが、相互に競争することはあるのか？

司会者：伝統的な銀行はすべて自社のステーブルコインを発行する計画です。将来的にステーブルコイン間の競争や、さらには「ドルのインフレ」という問題が発生することはあるのでしょうか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」や「軌道」に似ており、各ユーザーはシーンに応じて最も適切な軌道を選択します。例えば、USDC、GHO、frxUSDなどです。Aaveエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間が6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒体ではなく、長期的な価値の保存手段でもあることを示しています。

Aave V4では、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるために"GSM"を設計しました。例えば、USDCやUSDTは現在統合されています。将来的にはFraxもガバナンスプロセスを通じて含まれる可能性があり、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化します。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンゲームです。グローバルM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総市場価値はわずか1%を占めています。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味します。

frxUSDは発表からまだ3ヶ月ですが、現在Aaveエコシステムへの統合を申請しています。将来的には、ますます多くの法令遵守したステーブルコインがDeFiに参加し、デジタルドルシステム全体がより多様で健全になると信じています。Fraxの目標は、このシステムの"基盤デジタルドル"になることです。

デジタルドルの新しい構図：FraxとAave

ホスト：Sam、あなたたちは最近FraxをL2からL1に移行し、元のガバナンストークンFXSを再構築しました。これは「ステーブルコイン合規化」に向けた先行投資ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」に転換しました。以前のFrax ShareはFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは新しい法定準拠の支払い型ステーブルコインです。

我々はこれを「Libraの正しいバージョン」と呼びたい。Libraは初期にグローバルに使用できるデジタル通貨の構築を試みたが、政治的な抵抗により失敗した。しかし今、タイミングは成熟し、政策も支援しているため、我々は「コンプライアンスに基づく米ドルの発行」を目指し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済および価値移転を実現することを選択する。

ホスト：スタニ、AaveはL1またはL2を発行することを選ばず、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年承認され、現在開発は最終段階に近づいています。私たちは将来的にチェーン上の資産の種類が非常に多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4では「流動性ハブ + リスクブランチ」の設計が導入されました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられますが、依然として「ハブ」を通じて流動性が集中管理されます。

これにより、ユーザーエクスペリエンスはよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。私たちはまた「リスクプレミアムメカニズム」を導入し、高リスクの担保はより高い金利を支払うことで、全体の借入コスト構造を最適化します。

FraxとAaveのコラボレーション構想："デジタルドル"をDeFiの利益に直接参加させる

サム・カゼミアン：

それでは"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリでFraxNet報酬プログラムを開始する予定です。frxUSDを保有するユーザーは、非保管ウォレットで米国債級のリスクフリーの収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進めて、frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け入れ、実際の貸借市場から利益を得ることを望んでいます。これにより、「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが現実になり、Aも可能になります。