円のアービトラージ取引解除が世界金融危機を引き起こす？

市場が低迷しているときに選挙に勝つためには、どうしますか?

もしあなたが政治家なら、答えは非常に簡単です。あなたの最優先の目標は再選を確保することです。したがって、あなたは印刷して価格を操作します。

想像してみてください、あなたはアメリカの大統領民主党候補のカマラ・ハリスで、強力なトランプに直面しています。あなたはすべてがうまくいく必要があります、なぜならあなたが副大統領を務めて以来、多くのことがうまくいかなかったからです。選挙日には、あなたが最も望まないのは、猛威を振るう世界的な金融危機です。

ハリスは賢明な政治家です。彼女がオバマの操り人形であることを考えると、私は彼が彼女に警告しているに違いないと思います。もし2008年の世界金融危機が選挙の数ヶ月前に彼女の家の前に降りかかるなら、その結果がどれほど深刻になるかを。アメリカのジョー・バイデン大統領が菜園で働いているので、人々はハリスが全体を掌握していると考えています。

2008年9月、リーマン・ブラザーズが破産し、真の世界金融危機を引き起こしました。その時、ジョージ・W・ブッシュは第二期大統領任期を終えようとしていました。彼が共和党の大統領であるため、オバマが民主党員として持つ魅力の一部は、彼が別の党のメンバーであるため、経済の低迷に責任がないということです。オバマは2008年の大統領選挙で勝利しました。

ハリスのジレンマに再び焦点を当てよう: 日本企業の巨額な円アービトラージ取引の解除が引き起こす世界的な金融危機にどのように対処するか。彼女は自由市場に任せて過剰にレバレッジされた企業を破壊させ、裕福なベビーブーマー世代の金融資産保有者に真の苦痛を経験させることができる。あるいは、彼女はアメリカ財務長官イエレンに印刷してこの問題を解決するよう指示することができる。

政治家として、党派や経済信条に関係なく、ハリスはイエレンに利用可能な通貨ツールを使って金融危機を回避するよう指示するでしょう。もちろん、これは印刷機が何らかの形で動き始めることを意味します。ハリスはイエレンに待ってほしくない---彼女はイエレンに即座に強力な行動を取ってほしいのです。したがって、もしあなたが私の意見に同意するなら、すなわち、円アービトラージ取引の決済が世界的な金融システムの崩壊を引き起こす可能性があるとしたら、あなたもまた、イエレンが遅くとも来週の月曜日のアジア市場のオープン前に行動を起こすことを信じなければなりません。

日本の企業のアービトラージ取引の平倉が持つ潜在的な影響の規模と程度を理解していただくために、2023年11月のドイツ銀行の優れた研究報告書を段階的に紹介します。その後、私が米国財務省の責任者に任命された場合、どのように救済プランを策定するかを紹介します。

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なぜ日本は常に最も緩和的な金融政策を維持しているのか?

何がアービトラージ取引ですか？アービトラージ取引とは、低金利の通貨を借りて、別の通貨でより高い利回りを持つか、あるいは価値が上がる可能性が高い金融資産を購入することを指します。ローンを返済する必要がある場合、借りた通貨が購入した資産の通貨に対して価値が上がると、資金が損失します。借りた通貨が価値が下がると、資金が利益を得ます。一部の投資家は通貨リスクをヘッジしますが、そうでない投資家もいます。この場合、日本銀行が円を無制限に印刷できるため、日本企業は借りた円をヘッジする必要がありません。

日本の企業とは、日本銀行、企業、家庭、年金基金、保険会社を指します。一部の実体は公共の実体であり、一部は民間の実体ですが、彼らは皆、日本を改善するために共同で努力しています。少なくとも彼らはそうするつもりです。

ドイツ銀行は2023年11月13日に「世界最大のアービトラージ取引」というタイトルの優れたレポートを作成しました。著者は反問を投げかけました:「なぜ円のアービトラージ取引は爆発せず、日本経済を崩壊させなかったのか？」今日の状況は昨年末とは大きく異なります。

ストーリーの展開は、日本が負債を抱えていることです。ヘッジファンドの兄弟たちは、日本が崩壊することに賭けています。しかし、日本に賭けた人々は常に負けています。多くのマクロ投資家は、日本の公的および私的なバランスシートの合併を理解していないため、日本に対して過度に悲観的です。個人の権利を信じる西洋の投資家にとって、これは容易に犯す心理的な誤りです。しかし、日本では、集団が至高です。したがって、西洋では私的と見なされる特定の行為者は、単なる政府の代替機関です。

まずは負債の問題に取り組みましょう。これらはアービトラージ取引の資金源です。円はこの方法で借り入れられます。それらは利息コストを生じます。主な2つのプロジェクトは銀行準備金と債券及び国債です。

銀行準備---これらは銀行が日本銀行に保有している資金です。この額は非常に大きく、日本銀行は債券を購入する際に銀行準備を創出します。日本銀行は日本国債市場のほぼ半分を保有していることを覚えておいてください。したがって、銀行準備の量は非常に膨大で、GDPの102%を占めています。これらの準備のコストは0.25%で、日本銀行はこれを銀行に支払います。参考までに、連邦準備制度は超過銀行準備に対して5.4%を支払います。この資金調達コストはほぼゼロです。

債券と国債---これらは政府が発行する日本国債です。日本銀行の市場操作により、日本国債の利回りは最低水準にあります。本記事の公開時点で、現在の10年物日本国債利回りは0.77%です。この資金調達コストは微々たるものです。

資産に関して、最も広く知られているプロジェクトは外国証券です。これは公共および民間部門が海外に保有している金融資産です。政府年金投資基金(GPIF)は、外国資産の大規模な民間保有者の一つです。その資産規模は1.14兆ドルであり、世界で最も大きな年金基金の一つであり、最大とも言えるでしょう。彼らは外国株式、債券、不動産を保有しています。

日本銀行が債券を価格設定する際、国内の貸出、証券、株式も良好なパフォーマンスを示しました。最後に、大量の円建て債務が発生したため、円安が国内の株式および不動産市場を押し上げました。

全体的に、日本の企業は日本銀行が実施している金融抑制政策を利用して資金調達を行い、円安によって高いリターンを得ています。これが、世界的なインフレが上昇している中でも日本銀行が世界で最も緩和的な金融政策を継続できる理由です。本当に儲かっています。

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GPIFは素晴らしいパフォーマンスを示しており、特に過去10年間はそうです。過去10年間で、円は大幅に価値を下げました。円の価値が下がるにつれて、外国資産のリターンが大幅に上昇しました。

もし海外の株式および債券投資ポートフォリオの優れたリターンがなければ、GPIFは前四半期に損失を出していたでしょう。国内債券の損失は、日本銀行がYCCを撤廃したため、日本国債の利回りが上昇し、価格が下落したことによるものです。しかし、日銀と連邦準備制度との金利差が非常に大きいため、円は引き続き弱含みです。

日本の企業は大規模な取引を行いました。日本のGDPは約4兆ドルで、総エクスポージャーは505%です。彼らが負担するリスクの価値は24兆ドルです。Cardi Bが言ったように、「その大きなMackトラックをこの小さなガレージに停めてほしい。」彼女は確かに日の出の国を支配する日本の男性たちについてラップしているのでしょう。

この取引は明らかに成功しましたが、円があまりにも弱くなりました。7月初め、ドル円の為替レートは162で、国内のインフレが当時も今も猛威を奮っているため、耐え難いものでした。

日本銀行はこの取引をすぐに停止したいわけではなく、時間の経過とともに徐々に撤退したいと考えています...彼らはいつもそう言っています。上田多茂は2023年4月に黒田多茂の後を引き継いで日本銀行総裁に就任しましたが、黒田多茂はこの大規模な取引の主要な企画者です。彼はその機会に撤退しました。上田多茂はこの取引を解除しようとすることで切腹自殺することを試みる資格のある候補者の中で唯一の馬鹿です。市場は上田多茂が日本銀行をこのアービトラージ取引から脱却させようとすることを知っています。問題は常に正常化の速度にあります。

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日本銀行の最大の問題

無秩序な決済はどのようになるのでしょうか？日本の企業が保有するさまざまな資産はどうなるのでしょうか？円はどのくらい上昇するのでしょうか？

ポジションをクローズするために、日本銀行は日本国債の購入を停止し、最終的に市場に売却することで金利を引き上げる必要があります。

負債に関して、何が起こるのか？

日本銀行が日本国債の利回りを絶えず引き下げなければ、それらは市場の需要に伴い上昇し、利回りは少なくともインフレに見合ったものとなります。日本の6月の消費者物価指数(CPI)は前年同月比で2.8%上昇しました。もし日本国債の利回りが2.8%に達し、利回り曲線上の任意のポイントのいかなる債券の利回りよりも高くなれば、すべての期間の債務コストが増加します。債券と国庫券の負債項目の利息コストが急増します。

日本銀行はこれらの資金がその魔の手から逃げるのを防ぐために、銀行の準備金に対する利息を引き上げなければならない。同様に、関与する名目金額を考慮すると、このコストはほぼゼロから膨大なものに上昇するだろう。

要するに、もし金利が市場のクリアリングレベルまで上昇を許可されるなら、日本銀行は毎年数十億円の利息を支払わなければならず、そのポジションを維持する必要があります。もし帳簿のもう一方に資産の売却収入がない場合、日本銀行はその債務の正常な返済を維持するために巨額の円を印刷しなければなりません。そうすることで状況が悪化します;インフレが上昇し、円が価値を下げるでしょう。したがって、資産を売却しなければなりません。

資産に関して、何が起こるのですか？

日本銀行の最大の問題は、その膨大な日本国債をどのように売却するかです。過去20年間、日本銀行は様々な量的緩和(QE)およびイールドカーブコントロール(YCC)プログラムによって日本国債市場を壊滅させました。どのような目的であれ、日本国債市場はもはや存在しません。日本銀行は、日本企業の別のメンバーに対し、銀行が破綻しない価格で日本国債を購入するように強制しなければなりません。

1989年の不動産と株式市場のバブル崩壊後、日本の商業銀行はレバレッジを減らさざるを得ませんでした。それ以来、銀行の貸出は停滞しています。企業が銀行から借り入れを行わなかったため、日本銀行は紙幣を印刷し始めました。銀行の状態が良好であることを考慮すると、今こそ数十兆円の日本国債をバランスシートに再組み入れる時です。

日本銀行は銀行に債券を購入するよう指示できますが、銀行は資本をどこかに移す必要があります。日本の国債利回りが上昇するにつれて、利益を追求する日本企業や数兆ドルの海外資産を保有する銀行はこれらの資産を売却し、資本を日本に戻し、銀行に預けます。銀行とこれらの企業は日本国債を大量に購入します。資本流入により、円は上昇し、日本国債利回りは日本銀行が減持時に破産するレベルには達しません。

最大の損失は、日本企業が資本回収のために売却する外国株式と債券の価格が下落することです。このアービトラージ取引の規模は非常に大きいため、日本企業は世界の株式と債券の限界価格決定者です。特に、米国の下で上場されている証券に関してはそうであり、それらの市場は円アービトラージ取引の資本の主要な目的地だからです。円は自由に換金可能な通貨であるため、多くのTradFi取引帳簿は日本企業の状況を反映しています。

円安が進む中で、世界中の投資家が円を借り入れてアメリカの株式や債券を購入することを奨励されています。レバレッジが非常に高いため、円高が進むと同時に、皆が一斉に買いに走ることになります。

ドル円が100に上昇する可能性があります。日本企業のアービトラージ取引が1％減少することは、名目価値約2400億ドルに相当します。限界的に計算すると、これは巨額の資本です。日本企業の異なる参加者は異なる副次的な優先事項を持っています。私たちは日本の第5位の商業銀行、農林中央金庫でこれを見ました。彼らのアービトラージ取引の一部は破綻し、彼らは強制的にポジションを解消し始めました。彼らは外国債券のポジションを売却し、ドル円の為替ヘッジの先物を埋め合わせています。この声明は数ヶ月前に発表されました。保険会社や年金基金は、未実現損失の開示と取引からの撤退に対する圧力に直面します。彼らと共に、すべてのコピー取引者がいて、通貨や株のボラティリティの上昇に伴い、彼らのブローカーは迅速に清算するでしょう。覚えておいてください、皆が同時にポジションを解消しています。