米国株は2019年以来の変動が最も大きい1週間を経験した

過去一週間、アメリカ株式市場は基本的に横ばいだったが、相場はジェットコースターのように上下した。月曜日には市場が恐慌的な売りに見舞われ、火曜日には反発が見られ、水曜日には再度下落した。木曜日には失業保険のデータが底打ち感情を引き起こし反発し、金曜日には上昇を継続したが、その幅は減少した。全週にわたり株式市場と暗号市場は密接に連動しており、アメリカの経済後退と円のアービトラージ取引の解除がメディアの注目を集めている。

実際、真のパニックはかなり短期間であり、典型的な危機時に債券や金を含むすべてを売却する状況は発生していない。米国株は歴史的高値から約8%調整したが、年初よりは依然として12%高い。債券が上昇していることを考慮すると、分散投資を行っている投資家は株価指数の下落の影響をあまり受けない。歴史的に見ると、毎年平均して3回の5%以上の調整と1回の10%の調整が発生する。経済や企業の利益の減退が伴わない限り、株式市場の調整はしばしば一時的なものである。

! サイクルキャピタルマクロウィークリーレポート(8.12):米国株の「不況取引」は過剰であり、主流の暗号通貨は誤って殺されています

S&P 500指数の91%の企業が第2四半期の決算を発表し、55%の企業の収益が予想を上回りました。過去4四半期の平均水準を下回っていますが、依然として50%を上回っています。各業界のパフォーマンスには大きな差があり、医療、工業、および情報技術業界は良好な成績を収めている一方で、エネルギーおよび不動産業界は相対的に低調です。

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テクノロジー大手の今四半期の財務報告は堅調で、業績の大幅な下落は見られなかった。評価の低下は主にAI投資の増加によるものだ。Palantirは業績予想を上方修正し、AIがもたらす積極的な影響を強調し、株価は37%急騰し、市場でのAIの展望についての議論を引き起こした。

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9月の利下げ予想の分析

モルガン・スタンレーの研究によると、テイラー・ルールに基づいて計算された連邦準備制度の目標金利は約4%であり、現在の金利より150ベーシスポイント低いとされています。これは、連邦準備制度が現在の経済状況に適応するために迅速に政策を調整する理由があることを意味します。

市場は9月の連邦公開市場委員会会議で25ベーシスポイント以上の利下げがある可能性を予想しています。今週、市場は年内に100ベーシスポイント(、つまり4回)の利下げの期待を織り込んでいます。25ベーシスポイントを超える初回の利下げと年内に3回を超える利下げの期待を支えるには、雇用市場などの経済データが引き続き悪化する必要があります。

! サイクルキャピタルマクロ週報(8.12):米国株「不況取引」過剰、主流の暗号通貨が誤って殺された

短期内アメリカの金利市場は上昇後の調整が主であり、1ヶ月以上の周期は下落買いモードにあります。なぜなら、利下げ周期が始まることは確実だからです。市場は失業率の上昇が経済の減速や潜在的な景気後退を示すかどうかについて合意に達するには時間がかかります。この期間、感情は繰り返し変動するでしょう。

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暗号通貨市場分析

暗号通貨市場はFTX危機以来、最も急激な変動を経験し、ビットコイン価格は15%以上下落した後に回復しました。この回調は主に伝統的市場の調整によって引き起こされ、暗号通貨市場内部のイベントによるものではありません。テクニカル面は深刻な売られ過ぎの状態にあり、その程度は昨年8月16日に近く、その時ビットコインは29000ドルから24000ドルに下落し、その後2ヶ月間の横ばいを経験しました。

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小売投資家は今回の調整で重要な役割を果たしています。ビットコイン現物ETFは8月に資金流出が顕著に増加し、設立以来の最高月間流出量に達しました。それに対して、米国先物市場の参加者のリスク回避行動は限られており、CMEビットコイン先物契約のポジション変化や先物カーブの正のスプレッドは、先物投資家が依然として一定の楽観的な感情を保持していることを示しています。

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先週、ビットコインは49000ドル近くまで下落し、モルガン・スタンレーのビットコイン生産コストの推定値に近づきました。この価格が長期的にこの水準またはそれ以下に維持される場合、マイナーに圧力がかかり、ビットコインの価格がさらに下がる可能性があります。

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機関投資家が楽観的であるいくつかの要因には、モルガン・スタンレーが富裕層アドバイザーに対して顧客にビットコイン現物ETFを推奨することを許可したこと、Mt. GoxとGenesisの破産案件の清算圧力が過ぎた可能性、FTX破産後の現金支払いが年末に需要を刺激する可能性、米国選挙の両方が暗号通貨に有利な法規制を支持する可能性などが含まれます。

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資金とポジション分析

最近の株式配分は価格の下落と債券の配分の増加により大幅に減少したが、現在の46.5%の株式配分比率は2015年以降の平均水準を依然として大きく上回っている。2015年以降の平均水準に戻るためには、株価はさらに8%下落する必要がある。

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投資家の現金配置比率は極めて低く、資金が株式や債券により多く集中していることを示しています。これは、市場が圧力に直面したときの脆弱性を高める可能性があり、投資家が現金を得るために資産を売却する必要があるかもしれず、市場の変動を悪化させることになります。

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最近、債券の配置が著しく増加しました。これは、投資家が株式市場の調整期間中に債券に避難したためです。リテール投資家の反応は比較的穏やかで、大規模な撤退は見られません。個人投資家の感情調査は依然として楽観的です。

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日経先物のポジション変動は、投機的な投資家がすでに大幅にロングポジションを減少させたことを示しています。先週の火曜日時点で、円の投機的なネットショートはほぼゼロになっています。

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"円アービトラージ取引"規模分析

円アービトラージ取引は主に3つの部分で構成されています:

1. 外国投資家が日本株を購入し、同等の円デリバティブをショートする規模は約6000億ドルです。

2. 外国人投資家は円借金をして海外資産を購入し、2014年第1四半期末時点で約4,200億ドルにのぼる。

3. 日本国内の投資家が円で海外の株式や債券を購入する前の規模は約3.5兆ドルです。

総計約4兆ドルの円アービトラージ取引規模です。日本のインフレが中央銀行に金利を引き上げざるを得なくさせる場合、この種の取引は徐々に減少する可能性があります。

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近づく重要なイベント

• 消費者物価指数(CPI): 予想に合致するか、またはそれ以下であれば、市場の反応はあまり大きくない可能性がある; 予想を上回る場合は重大な問題となる。

• 小売販売データ: データが強い場合、市場はソフトランディングに対してより楽観的になる可能性があります。

• ジャクソンホール会議: 連邦準備制度が市場を支持するメッセージを伝えることが予想され、金融状況の引き締めについて言及する可能性があります。

• エヌビディアの決算: 月末に発表予定で、市場はそのパフォーマンスに対して肯定的な態度を持つ可能性があります。