イーサリアム価値再構築：反転の背後にあるエコシステムの冷熱断層

イーサリアムは1385ドルの安値から反転して2700ドルに達し、上昇幅は約98%です。この背景には市場の分化が反映されています：機関投資家はETFに対して慎重を維持している一方で、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録しました。長期的な低迷の後、市場はこの反転を通じてイーサリアムが依然として投資価値を持つことを証明したいと望んでいるようです。また、Pectraのアップグレードもこの見解に一定の支持を提供しています。イーサリアムの各種データを総合的に分析することで、私たちはその現在の真の状態を描き出すことができます：価値再構築を経験しているネットワークが徐々に浮かび上がっています。

ETF市場は慎重で、契約市場は熱狂的です

5月18日現在、アメリカのETH ETFの総純資産は897億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。それに対して、ビットコインETFの占有率は5.95%であり、ETF市場がビットコインに対してより高い偏好を示していることが分かります。

2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は主に流出状態でした。4月21日からようやく回流し始めましたが、その幅は限られています。4月の純流入は約6625万ドル、5月から現在までの純流入は約3000万ドルです。

データによると、4月末にイーサリアムの"純未実現利益/損失"(NUPL)が正の値に転じました。それ以前の4月1日から22日までの間、NUPLは負であり、その時点でほとんどのアドレスが損失状態にありました。5月17日現在、NUPLは最高0.328に達し、強気市場の初期または回復期にあり、まだ過度な楽観段階には達していません。

興味深いことに、価格が反転した後、1つ以上のETHを保有するアドレスの数が逆に減少し、以前の価格下落時にそのデータが継続的に上昇していた。このことは、一部の投資家が1800ドル以上で利益確定を選択したことを示している。現在、利益を得ているアドレスの割合は60%に達している。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

歴史的な高点からはまだ遠いものの、契約のポジション量は新たな高値を記録しました。5月14日、エー テルの契約ポジション量は322.49億ドルに達し、ほぼ歴史的な最高水準です。これは市場がエー テルに対する投機的な関心を依然として非常に高いことを示しています。

全体的に、4月末からイーサリアムは資金流入を引き付け始め、価格は大幅に上昇しました。しかし、ETFの資金流入を見ると、伝統的な機関投資家の保有割合は依然として高くありません。

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TVLが回復したが、低Gas費が取引量を刺激することはできなかった

チェーン上の活発度に関して、イーサリアムの日次アクティブアドレスは40万から60万の間を維持しており、最近は60万を突破する傾向にあります。

TVLデータの変化がより顕著です。米ドル換算のTVLは4月22日から反転し、約450億ドルから最高約646億ドルにまで上昇しました。しかし、ETH価格の大幅な上昇を考慮すると、これは実際の状況を反映していない可能性があります。ETHで計算すると、4月9日以来、オンチェーンETHのステーキング量が明らかに減少し、最高3026万枚から2400万枚に減少し、減少率は20%です。これは、価格が急速に上昇する過程で、一部の資金が利益を得たり、無償損失を回避したりすることを選択した可能性があります。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

ガス料金について、5月16日の平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比21.57%の大幅な下落、前年同月比では51.76%の減少となっています。過去30日間でガス料金は全体的に下降しており、5月8日には一時的に10.61 Gweiに達しましたが、最近は8 Gwei未満で推移しています。5月3日には1.6 Gweiまで低下しました。これは、PectraのアップグレードにおけるEIP-7691がL2の料金を削減するためにblobスペースを拡張することを目的としていることに関連しています。

しかし、非常に低いガス代は、オンチェーン取引の増加を刺激していないようです。日々の取引件数のデータには顕著な変化が見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

DEX取引と資産構造：ステーブルコイン主導とエコシステムの転換

ステーキングデータによると、4月15日から5月5日までの間、イーサリアムのステーキング量は継続的に純流出しています。特に、ある有名な取引所は過去6ヶ月で30%のステーキング量を流出させました。現在、最も多くのステーキング量を持つバリデーターはLidoで、911万枚に達しています。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

DEX取引量に関して、イーサリアムメインネットは2025年以来明らかに活発で、2024年の水準を超え、2021-2022年のピークに近づいています。しかし、収入データから見ると、最近の活発度の上昇は主にステーブルコイン取引から来ており、USDTは過去30日間でイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を生み出しました。5月18日時点で、イーサリアムは依然としてステーブルコイン発行量が最大のパブリックチェーンで、50％を超えるシェアを占め、総量は1273億ドルで、これはそのDeFiのTVLの2倍です。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

チェーン上の資金カテゴリー分析によると、最近の取引のほぼ半数がステーブルコインとETHの送金で完了しています。ステーブルコインの取引比率が明らかに増加している一方で、DeFiやERC-20トークンの取引比率は減少しています。これは、イーサリアムがチェーン上の資産の価値保存センターとしての役割に移行していることを示していますが、MEMEやアプリケーションの発展は制約を受けています。そのため、手数料を引き下げ、取引速度を向上させて活性化を図る戦略は、効果を上げるのが難しいかもしれません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

さらに、イーサリアムの平均オンチェーン単一送金額は減少していますが、それでも数千から1万ドルの間であり、他のパブリックチェーンをはるかに超えています。これは、イーサリアムが大口専用チェーンであるという特性を際立たせています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

総じて言えば、イーサリアムの最近の価格の大反転は、むしろ転型期の痛みの結果のようです。一方では、イーサリアムエコシステムは技術アップグレードを通じて性能を最適化しようと努力していますが、その効果は限られているようです。他方では、そこは大資金とステーブルコインの取引の集中地となり、大口の方々は現在のチェーン上の比較的静かな状態に満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇と下降だけでは、イーサリアムの優劣を単純に定義することは難しい。市場はおそらく、従来の成長の物語を超え、マルチチェーンの構図の中でのイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再評価する必要がある。彼らがその台頭か衰退かを判断することに執着するよりも、さまざまな変革を経た後、より成熟し、安定したイーサリアムが、進化の必然的な方向性と最終的な形態であることを認識する方が良い。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層