テザーのステーブルコイン帝国版図拡張

テザーはステーブルコイン業界の巨頭として、USDTの世界的な流通と国債の利息だけで、毎年130億ドルの利益を上げており、世界で最も利益を上げているフィンテック企業の一つです。しかし、テザーはUSDTの発行と管理において巨額の利益を得ている一方で、実際の「チェーン上の経済分配」を掌握できていないことに気づきました。

イーサリアムが毎日徴収するガス代の中で、USDTは約10万ドルを貢献し、全体のイーサリアム手数料の消費の6％以上を占めています。一方、トロンネットワーク上では、USDTの影響力はさらに顕著です。最新のオンチェーンデータによると、USDTのトロンでの送金量とガス消費は、このパブリックチェーンの98％以上を占めており、トロンの取引の繁栄はほぼ完全にUSDTに依存していると言えます。

トロンネットワークは現在、毎日のオンチェーン収入が210万ドルを超え、年換算収入は7.7億ドルに達しています。これらの収入の大部分はUSDTの高頻度な送金手数料から来ています。トロン全体のネットワークで24時間内に行われたオンチェーン取引回数は246万件に達し、平均取引手数料は約0.85ドルで、USDTのオンチェーン平均料金と基本的に一致しています。現在、トロンの総市場価値は250億ドルを超え、その安定したオンチェーン収入規模は長期にわたり主要なパブリックチェーンの中でトップクラスに位置しています。

テザーにとって、これは典型的な「価値捕獲の不均衡」です。USDTの発行とブランドは、巨大なユーザーフローと産業レベルの安定した需要をもたらしましたが、チェーン上のすべての手数料とエコシステムの利益は長期的にインフラによって「課税」され、テザー自身が主導することはありませんでした。これは、テザーが今後のチェーン上の支払いと決済ネットワークにおける戦略的発言権を弱めるだけでなく、トロンの独自のステーブルコインやトラフィックの分流といった新たな脅威に直面したときに、主導権を失うことにもつながります。

もし安定した通貨の「スーパー鋳造所」として満足するだけで、ブロックチェーン上のインフラストラクチャに主導権を持たないのであれば、Tetherの将来の価値の天井は非常に限られることになる。これがTetherが自社のステーブルコインチェーンエコシステムに全力を注ぐ根本的な理由でもある。専用チェーンモデルを通じて、Tetherは他のパブリックチェーンに流れるはずの巨額の手数料やエコシステムの配当を「自分の体系に取り戻す」だけでなく、B2B決済、コンプライアンス決済、産業協調などの面で独自のチェーン上のクローズドループを構築できる。

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最近、トロンはトランプファミリーのUSD1ステーブルコインを発表しました。トロンの創設者自身がトランプファミリーのDeFiプロジェクトのアドバイザーであり、TRUMP通貨の「1位のお兄さん」で、双方の関係は複雑であり、トロンが今後数年でUSDTの使用と増発を徐々に減らす意向があることを示唆しているようです。

さらに、手数料コストの観点から見ると、トロンはステーブルコイン決済ネットワークとしての優位性も徐々に弱まっています。TRXを購入して焼却しない場合、トロンの現在の取引手数料は、伝統的に高価とされるビットコインネットワークを超え、イーサリアムメインネットやApotsチェーン、BNBチェーンよりも高くなっています。

これはUSDTにとって良いことではありません。なぜなら、Baseネットワークを通じてUSDCを送金する際の手数料はわずか0.000409ドルだからです。さらに、特定のネットワーク上でUSDCを使ってガス代を支払うことを可能にする機能を提供しているプラットフォームもあります。

したがって、これらのトレンドと競争の脅威は、テザーができるだけ早く自社のビジネス戦略を調整することを余儀なくしています。

プラズマ:TRONの不安の源

Tetherの第一歩は、2024年末にひっそりとPlasmaという名前の新しいチェーンを支援することでした。

最初は数件の公告と数件の資金調達に過ぎなかった---ある企業や投資機関が相次いで2400万ドルを注入し、さらに350万ドルの外部資金を引き入れ、わずか2ヶ月でPlasmaの評価額を5億ドルに押し上げた。

Plasmaはビットコインのメインネットを最終的な決済層として使用し、UTXOのセキュリティを継承しつつ、実行層ではEVMと直接互換性があります。最も重要なのは、オンチェーンのすべての取引が直接USDTでガス代を支払うことができ、USDTの送金が完全に無料であるということです。

"ゼロ手数料"というシンプルで直接的なセールスポイントのおかげで、最近公式がガバナンストークンXPLの配分を発表し、ユーザーが流動性を提供できるようにしたところ、最初の5億ドルの枠は数分で売り切れ、新たに追加された5億ドルの預金上限も30分以内に完売しました。大口投資家は早く参入するために、イーサリアムメインネット上で10万ドルのガス代を支払って通路を確保するほどでした。"手数料無料のステーブルコインチェーン"への市場の渇望が見て取れます。

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技術アーキテクチャの外側で、Plasmaはこっそりと2つのチップを盛り込みました。1つ目は「ネイティブプライバシー」です。チェーン上の送金はデフォルトで公開されていますが、ユーザーがアドレスや金額を隠したい場合は、ウォレットでオプションを選択するだけで、ブロックモードに入ることができます。監査やコンプライアンスの要求に直面した場合は、選択的に開示することもできます。2つ目は「ビットコイン流動性」です。Plasmaは、無許可のブリッジを利用して、ネイティブBTCをシームレスにチェーン上に導入し、Tetherの深いドルプールと組み合わせることで、低スリッページでの交換やBTCを担保にしたステーブルコインの借入を同じ環境で行えることを約束しています。

これらはすべて、Tetherが過去1年間で「ビットコインを蓄えている」動きとちょうど呼応しています。Plasmaチームと関連するパートナーは長年にわたりビットコインの支持者でした。

2025年のビットコイン大会のステージ中央で、テザーのCEOは悟空のイメージの前に立ち、「ビットコインは私の悟空であり、私たちの友人です。」と述べました。

2025年春天、Tetherはある企業の大株主になることを発表しました。その企業は合併を通じてNASDAQに上場し、マイクロストラテジーに似たビットコインファイナンス会社です。

テザーは4億5,870万ドルを投資してBTCを追加購入し、37,000枚のビットコインを新しいアドレスに転送しました。この資金は同社に弾薬を提供します。現在、テザーと同社が保有するビットコインの総数は約137,000枚で、ビットコインを保有する上場企業の中ではマイクロストラテジーとある鉱業会社に次いで3番目に多い上場企業です。

外界は当初、Tetherがステーブルコインの利益を"デジタルゴールド"に変える目的を疑問視していたが、今、その答えが明らかになってきた: USDTは決済通貨として、BTCは準備資産として機能し、両者はPlasmaで合流し、十数のネットワークに散らばっている1500億ドルのUSDTを統一決済層に集約し、送金、交換、回収がTether自身の領域で行われる。

メインネットのテスト版がリリースされると、Plasmaはステーブルコインの流動性で世界第9位のブロックチェーンとなり、価値は10億ドルです。

過去、Tetherはイーサリアムやトロンのリズムに従わなければならず、相手が料金を引き上げたりルールを変更したりすると、USDTは受動的に対応するしかなかった。USDTをサポートするインフラ(の決済、実行、ブリッジなど)も大部分がTetherの制御外にあった。しかし今、Plasmaは発行、流通、回収をすべて自社エコシステムに組み込み、Tetherはより多くの価格決定権と発言権を得ることになり、このネットワークの料金ゲートをしっかりと握ることになる。

PlasmaはTetherに年間どれだけの利益をもたらすか?

PlasmaはUSDTの送金に対して手数料がゼロであるが、それはPlasmaに収入がないことを意味するわけではない。

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Plasmaがユーザーに「USDTの送金は完全無料」と叫ぶことができるのは、Tetherが真金白銀で補填しているからではなく、取引を複雑さと優先度に応じて、すべての取引を2つの料金体系に分割しているからです。わかりやすく言うと、「1メートル2以下の子供は無料」といった感じです。

普通のUSDT送金は占有するブロックが小さいため、まるで"1メートル2以下の子供"のように、ノードはこの種の取引を直接ブロックにパッケージし、ユーザーにGasを請求しません。しかし、ゴミ取引の乱発を防ぐために、Plasmaには基本的なスループット上限があります。また、悪意のある取引の乱発を避けるために、ユーザーはチェーン上に少額の担保を残す必要があり、これは保証金の役割を果たします: 一旦乱用の閾値が発生すると、この担保は自動的に没収されます。これにより、"無料"の体験を保持し、ゴミトラフィックを遮断することができます。

他の単純な送金を超えたリクエスト、つまりより複雑な操作、例えば一度に複数のコントラクトを呼び出すこと、バッチ清算、機関レベルの迅速な決済などは、システムによって認識される必要があり、料金を支払う必要があります。Plasmaノードの主な収入はここから来ており、資産のクロスチェーンや保管サービスから徴収される微額の手数料と合わせて、ネットワーク全体が自己再生能力を持つことになります。単純な送金が料金を取られなくなったため、料金モデルの単価はより柔軟に設定できます: 現在のチェーン上の推定によれば、毎秒千件以上の無料送金は非常に少ないリソースしか消費せず、ノードは少量の高次ビジネスでコストをカバーし、余剰を維持することができます。

このメカニズムを支えているのはPlasmaの「二重フレーム」です。下層はブロックの状態を定期的にビットコインにアンカーし、安全性をBTCのプルーフ・オブ・ワークに委託しています；上層はEVMと直接互換性があり、開発者はイーサリアムの契約を移行することで実行可能です。従来のGas計算を取り除くことで、実行効率が逆に向上しました。ある機関の評価レポートには、Plasmaの改良されたコンセンサスがストレステストで単一のCPUコアで千件級の支払いを安定して処理できると述べられており、ノードの報酬は完全にその複雑な取引から来ています。

だからPlasmaは一体どうやってお金を稼ぐのか？答えはすでに明らかです。

第一、企業向け「専用線」---クロスボーダー送金会社やゲーム発行者が、送金をミリ秒単位から亜ミリ秒単位にまで向上させたい場合、有料レーンに入らなければならず、帯域幅を保証するために固定のUSDT月額料金を支払う必要があります。

第二、契約とバルク清算---DeFiプロトコルの複雑なロジックを呼び出すには依然としてGasが必要ですが、価格の単位がETHからUSDTに変わります。

第三に、ブリッジと保管---他のチェーンからPlasmaに資産を移動するか、Plasmaから資産を引き出す際には、微額の輸出税がかかります。このお金はPlasmaの国庫に入り、ルールに従ってノードと財団に分配されます。

第四、ガバナンストークンXPLのインフレーション---バリデーターがXPLをステーキングしてブロック報酬を得る、Plasma国庫は一部を時間と共にオークションし、ピアツーピアUSDTの0ガス支払いを継続的に補助するために使用される。

四者の重なりは、無料送金のネットワークコストを十分に補填し、さらにはTetherに新たなキャッシュフローをもたらすことができる。

Plasmaが現在ほとんどのUSDTトラフィックを波場とイーサリアムから受け入れることに成功した場合、最初の直接の収入は波場とイーサリアムによって奪われる大部分のオンチェーン手数料であり---年収はおおよそ10億から20億ドルに達する可能性があります。さらに、企業サービスやクロスチェーン手数料を加えると、新たな収入範囲は12億から30億ドルに達する見込みです。

しかし、Plasmaの通常のUSDT送金手数料が免除されるため、PlasmaはTetherに年間10億ドルの収入をもたらすと保守的に見積もっています。

また、Plasmaには他にも隠れた利益やエコシステムの外部効果があるかもしれません。例えば、新しい大口流動性やプロジェクトの参加を引き寄せ、一定の"税金"を徴収することや、SDKや企業ノードの接続を提供し、チェーン上のアプリケーションに対して商業料金を徴収することなどです。

この新しい現金レッグをTetherの既存の帳簿と比較すると、より明確になります: 2024年、Tetherの約130億ドルの収益の中で、70億ドルは国債の利息から、4500万ドルは0.1%の発行/償還手数料から、残りの約60億ドルはビットコイン、金、初期プロジェクトの投資の浮遊利益です。これはつまり、PlasmaがTetherの年間利益をさらに15% - 20%引き上げる可能性があることを意味します。

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ステーブル:機関向けにカスタマイズされたUSDT L1専用チェーン

Plasmaがこれらのチェーン上の大口流動性と開発者エコシステムを取り込んだ後、Tetherはそこで止まることはありませんでした。今月、ある会社とUSDT統一流動性プロトコルUSDT0がサポートするL1チェーンStableが公式に発表され、TetherのCEOがそのプロジェクトのアドバイザーを務めています。

Plasmaとは異なり、StableはL1チェーンであり、USDTをガスとして使用し、P2PのUSDT送金が無料であるにもかかわらず、まったく異なる対象に向けられています：世界の金融機関、企業決済、大口清算、オンチェーン企業財務、B2Bの国際取引など。