イーサリアムの困難と未来：市場の期待、技術革新と資本の駆け引きの複雑な相互作用

2022年以降、イーサリアム（ETH）は暗号市場の主要資産として、市場の期待とは明らかに乖離した価格パフォーマンスを示しています。エコシステムは依然として分散型金融（DeFi）領域で主導的な地位を占め、ロックされた価値の55％以上を保持していますが、ETHの価格は長期的に低迷しており、一部の新興ブロックチェーンにその上昇幅を超えられ、さらには「エコシステムが繁栄しているがトークンの価値が反映されていない」という疑問にも直面しています。本稿では、市場の感情、技術革新のボトルネック、資本の動向という3つの側面から、イーサリアムの現在の低迷パフォーマンスの背後にある複雑なロジックを深く分析します。

一、マーケットの期待のミスマッチ：ストーリーの転換とETFの予期せぬ影響

イーサリアムはDeFiとNFTの波の核心的な推進力でした。しかし、近年市場のホットスポットが人工知能、現実世界の資産（RWA）、およびミームコインの分野に移行するにつれて、その主導的地位は挑戦を受けています。多くの新興のAIプロジェクトやミームコインはイーサリアムを主要プラットフォームとして選ばず、新興のナラティブの中で徐々に周縁化されています。

同時に、イーサリアムの第二層（L2）拡張方案はある程度メインネットの性能ボトルネックを緩和しましたが、エコシステムへの反哺作用はそれほど顕著ではありません。Rollup技術陣営内の競争は激しく、開発者はインフラの改善に過度に注目し、アプリケーション層の革新を無視しています。このようなリソースの分散はユーザーベースを拡大することなく、取引量と活発度が他の競争するパブリックチェーンに流れてしまっています。

さらに、ビットコインETFの導入時の資金流入とは異なり、ETH ETF上場後に資金流出が見られたのは、いくつかの投資機関の古い製品の売却圧力が部分的な理由です。しかし矛盾することに、機関投資家のETHに対する長期的な関心は依然として高まっています。一部のアナリストは、ステーキングリターン（28%のETHがステーキングされている）、スマートコントラクトロック（7.5%）、およびETFの吸収（3%）などのメカニズムにより、ETHは2025年に「機関が好む資産」となる可能性があると予測しています。この短期的な期待と長期的な期待の不一致は、市場がETHの価値を捕らえる能力に対する困惑を浮き彫りにしています。

二、技術アップグレードの二刀流："デフレ物語"からエコロジーの不均衡へ

技術のアップグレードは、近年のイーサリアムの核心的なストーリーであり続けていますが、それは多くの予期しない副作用ももたらしました。イーサリアムの複数回のアップグレード（例えば、合併やEIP-1559）は、供給のデフレーションを成功裏に実現しましたが、最近のアップグレードはデータストレージコストを削減し、逆にメインネットの収入源を弱体化させ、間接的にETHの価値上昇の可能性に影響を及ぼしました。さらに、最新のアップグレード後、コミュニティはシャーディングチェーンへの期待をL2に移行しましたが、L2エコシステムの発展戦略は商業的なストーリーに過度に依存しており、実質的にユーザーベースを拡大することに失敗しています。

イーサリアムコミュニティ内部での開発ロードマップに関する意見の相違は、技術的なジレンマを深めています。一部のコアメンバーは、現行のロードマップが「過度に保守的」であると批判し、アップグレード計画の加速を呼びかけています。一方で、他の開発者は「L2の拡張だけに頼る」戦略に疑問を呈し、メインネットの大規模なアップグレードを主張しています。この技術的な路線の揺れ動きは、イーサリアムが強力なリーダーシップを欠いている問題を浮き彫りにしています。創設者が「価格は最優先事項ではない」と繰り返し強調しているにもかかわらず、コミュニティのコアメンバーがETHを売却する行動は、依然として市場に信頼不足のシグナルとして解釈されています。

三、資本ゲーム：機関の参入と内部の圧力の駆け引き

資本の動向に関して、イーサリアムもまた複雑なゲームの状況に直面しています。

価格のパフォーマンスは弱いが、機関投資家の資金が静かに入ってきている。一部の分析レポートによると、ETHの限られた供給、ステーキングリターン、およびコンプライアンスが「機関による採用のための最適なスマートコントラクトプラットフォーム」としての地位を確保していると指摘している。予測によれば、企業が保有するビットコインの総量は2025年には創業者の保有量を超える可能性があり、ETHはステーブルコイン、資産のトークン化、AI代理などのトレンドによって再び資本の注目を集めるかもしれない。

一方で、イーサリアムコミュニティの核心メンバーの売却行為も連鎖反応を引き起こしました。2024年12月、高値時に大量のキャッシュアウトが発生したとの報告があり、また投資家が高値で正確に取引所に10万枚以上のETHを転入したことが市場の「インサイダーの弱気」懸念を強めました。この資本の動きは機関の参入と対冲し、ETHが「価値発見」の膠着状態に陥る原因となりました。

四、創始者パラドックス："恐怖のブルマーケット"とエコシステム転換の困難

イーサリアムの創始者はあるドキュメンタリーの中で「牛市が怖い」と述べており、これはイーサリアムが直面している核心的な矛盾を明らかにしています：

• 去金融化チャレンジ：イーサリアムのDeFi文化はその初期の地位を築いたが、同時にエコシステムが金融アービトラージに過度に依存する原因となった。コミュニティは「DeFiの陰影から脱出する」ことを呼びかけ、伝統的なインターネットと融合した実用的なシナリオ（予測市場、身分証明など）に移行することを求めているが、進展は遅い。

• 規制とイノベーションのバランス：規制当局のイーサリアムに対する曖昧な態度（例えば、その証券属性が未だに明確にされていないこと）は、機関の信頼を抑制しています。政策環境が転機をもたらす可能性がある一方で、イーサリアムは依然としてコンプライアンスと分散化の間で新しいバランスを見つける必要があります。

5. 将来の展望:ブレークスルーと潜在的な触媒への道

短期的にはイーサリアムの価格のパフォーマンスは内部の売り圧力、市場の感情、そして物語の真空に制約される可能性がありますが、長期的にはその未来は依然として期待に値します。

もしイーサリアムがモジュール化のトレンドを受け入れ、自身を「決済レイヤー＋データ可用性レイヤー」と位置付け、さらに他の高性能パブリックチェーンの実行レイヤーの利点を吸収することができれば、業界におけるその発言権を再構築できるかもしれません。加えて、ゼロ知識証明などのプライバシー技術の実装を加速させることで、AIエージェントや分散ストレージなどの新しいアプリケーションシーンを開拓できる可能性があります。

2025年、関連する立法や規制政策の転換がETHにコンプライアンスの道を開く可能性があります。もしステーキングETFが承認されたり、実物創設メカニズムが導入された場合、ETHの機関需要は爆発的に増加するかもしれません。同時に、企業資金やソブリンファンドの参入が、現在の資本ゲームの構図を逆転させる可能性があります。

イーサリアムの疲軟は本質的に市場、技術、そして資本の共鳴の結果です。その困難は単一の要因から来るものではなく、エコシステムの転換期に必然的に経験する痛みです。短期的には、価格の変動は内部の売り圧力とストーリーの真空に制約されるでしょう；長期的には、モジュール化、コンプライアンス化、そして非金融化の中で新たな支点を見出すことができれば、ETHは再び成長軌道に戻る可能性があります。

いくつかの業界分析によると、"デジタル石油"であるイーサリアムは2025年に8000ドルの大台を突破する見込みです。ETHのステーキングETFの加速した実現と、機関投資家によるイーサリアムの価値の再認識に伴い、ETHの価値の再評価は時間の問題かもしれません。