USDT準備金の資産の質と安定性の分析

ステーブルコイン発行者の資産準備は、通常、マネーマーケットファンドの構成に似ており、主に現金と高品質の短期債券および手形で構成されています。2008年の金融危機の際、規模が630億ドルのReserve Primaryマネーマーケットファンドは、リーマン・ブラザーズの1.2%の短期債券を保有していたために市場のパニックを引き起こし、2週間で1230億ドルの資金がマネーマーケットファンドから撤退しました。この事件は1:1の交換の約束の脆弱性を明らかにしており、ステーブルコインも同様のリスクに直面しています。

USDTの安定性を評価するには、2つの重要な問題を考慮する必要があります：USDT資産の流動性はどのようになっていますか？2008年のマネーマーケットファンドのような大規模な償還ラッシュが発生する可能性はありますか？

資産準備の質の観点から、USDTはその構造を改善し続けています。商業手形(CP)の割合は2021年第2四半期の49%から2022年第1四半期の24%まで徐々に減少し、一方でアメリカの短期国債(T-Bill)の割合は24%から48%に上昇しました。最新の推定によれば、CPの割合は約13%にまで低下している可能性があります。同時に、USDTが保有するCPの質も向上しており、3A以上のCPの割合は2021年第2四半期の93%から2022年第1四半期の99%に増加しました。

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USDTは最近、流動性のストレステストを経験しました。1ヶ月以上の間に、USDTは170億ドルの引き出しを行い、流通量は20%減少しました。そのうち、100億ドルの引き出しは市場が最も恐慌していたUSTの崩壊期間中に発生しました。これは、USDTが短期の大量引き出しに対応する能力を持っていることを示しています。

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それにもかかわらず、もし極端な状況が発生し、1週間以内に80%以上の発行量が償還される場合、USDTは依然としてデカップリングのリスクに直面する可能性があります。しかし、このようなスーパー償還の可能性は低く、その理由は以下の通りです：

1. USDTは暗号通貨エコシステムの重要な構成要素となり、多くの取引ペアや市場運営はUSDTに依存しています。少なくとも20％のUSDT保有者は簡単に売却できない、または売却しないと推定されています。

2. USDTの償還メカニズムは、直接償還のチャネルを制限しており、ホワイトリスト認証を受けた機関のみが発行者と直接取引することができます。

3. USDTの準備の85%は現金および同等物であり、その半分以上は流動性の高いアメリカの短期国債です。

4. 市場のアービトラージメカニズムは、USDTの価格の安定性を維持するのに役立ちます。歴史的に見ると、USDTのペッグ外れは通常短期間であり、極度の恐慌時でも迅速に回復することができます。

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以上のことから、USDTの暴落の可能性は低いと考えられます。しかし、市場には依然として恐怖感を煽って利益を得ようとする投機行動が存在し、これがUSDTの短期的な小幅な変動を引き起こす可能性があります。投資者は警戒を怠らず、市場情報を冷静に見るべきです。