Aave V4を解読する: MakerDAOと愛憎を抱えつつ、異なる道を歩む

DeFiエコシステムの基石の一つとして、規模が最大で最も成熟した貸付プロトコルAaveの動向は業界から注目されています。最近、注目を集めるETHCC会議で、Aaveの創設者Staniが正式に発表しました。チームは次世代の重要なイテレーションバージョンであるAave V4をまもなくリリースします。

Aave V4は単なる通常のアップグレードではなく、Aave 2030の長期戦略ロードマップにおける重要なマイルストーンです。このアップグレードは2024年5月に公式に初めて提案され、その核心的な目的は、V3バージョンの運用過程で明らかになった限界を体系的に解決すること、特にスケーラビリティやリスク管理などの重要な分野でのブレークスルーを図ることです。この意義深い更新を通じて、AaveはDeFi借貸プロトコルの基盤構造と核心機能を根本的に再構築し、プロトコルの将来の発展に備えます。

この記事では、Aave V4に含まれる内容について詳しく探ります。私たちはその進化の過程を振り返り、新しいアーキテクチャを分析し、これらの変化をより広範な分散型金融業界の発展トレンドの中で解釈します。

📜 ### AAVEの進化 📜

AAVEの旅はETHLendから始まりました。ETHLendはP2Pプラットフォームであり、貸し手と借り手はここで互いの相手を見つける必要がありますが、マッチング相手を見つけるプロセスは遅く、不確実性に満ちています。チームはこれらの根本的な欠陥を深く認識した後、2018年9月にブランドをETHLendからAave（つまりAAVE V1）にアップグレードし、P2Pモデルから流動性プールに基づくポイント・トゥ・コントラクト（P2C）モデルに果敢に移行しました。資金は集められ、即時貸出が実現しました。その後のAave V2はスマートコントラクトを最適化することにより、混雑したイーサリアムネットワーク上の取引コストをさらに削減し、より多くの人々が分散型金融にアクセスできるようにしました。

現在のバージョン Aave V3 は、V2バージョンに比べて、資本効率とリスク管理の面で重要な一歩を踏み出しました。いくつかの重要な特徴が導入されています。

• 効率的モード (E-Mode): ユーザーが預け入れる資産と借り入れる資産の価格が高度に関連している場合（例えば、ステーブルコイン同士やETHとstETHの間）、E-Modeはユーザーがより高い借入能力（例えば、より高いLTV）を解放できるようにします。これは、V2における関連資産の資本効率の不足の問題を直接解決します。
• 隔離モード (Isolation Mode): 新しい、高リスクの資産が「隔離」された方法で上場することを許可します。隔離モードで提供される担保は、ガバナンスに承認された一群のステーブルコインを借り入れるためにのみ使用でき、明確な債務上限があり、他の担保と混合して使用することはできません。これにより、新しい資産のリスクが「隔離」され、リスクの感染を防ぎます。

しかし、Aave V3はより深い戦略的限界を明らかにしました：単一のエンティティアーキテクチャは、新興市場や多様なシナリオのニーズに柔軟に対応できません。想像してみてください、伝統的な銀行が最初は不動産のみを担保として受け入れているとします。そのすべてのフォーム、プロセス、リスク評価モデルは不動産の周りに設計されています。今、ある顧客が自社の株式、特許権、さらには将来の売掛金を担保にして融資を申請したいと考えています。銀行は、従来の「一律」プロセスがこれらの新しい、異なるリスク特性を持つ資産を処理することが全くできないことに気づくでしょう。銀行は、骨の折れる内部改革を進めるか、これらの新しいビジネスを放棄するしかありません。

Aave V3は同様のジレンマに直面しています。そのコアスマートコントラクトは、暗号ネイティブ資産（例えばETH、WBTC、ステーブルコイン）に特化して設計されています。業界がRWA、例えばトークン化された国債やプライベートクレジットを担保として導入し始めると、Aave V3の単一のアーキテクチャは力不足に見えます。RWAはオフチェーンの法的コンプライアンス、カウンターパーティリスク、異なる清算ロジックを含み、これらを既存のスマートコントラクトフレームワークに簡単に組み込むことはできません。

これがAave V4が根本的に解決しようとしている核心的な問題です：どのように単一の硬直した製品から、無数の金融シーンをサポートできる柔軟なプラットフォームへと進化するか。

🏦 AAVE V4: モジュラー新アーキテクチャ 🏦

Aave V4は、**「流動性ハブ + スポーク」（Liquidity Hub + Spoke）**モデルと呼ばれる全く新しい設計を導入しました。このアーキテクチャは「単一エンティティ」の限界に対する直接的な応答であり、伝統的な金融における単純な類似性を使って理解することができます：中央銀行とその商業銀行ネットワーク。

! Aave V4の解釈:MakerDAOとの愛と殺し

リクイディティセンター:Aaveの「中央銀行」

+ Aaveで運営される各ブロックチェーンネットワークには、すべてのユーザーが供給する資産を集約する統一された流動性ハブ（Liquidity Hub）が存在します。このハブは、ネットワーク全体の中央流動性供給源として機能します。エンドユーザーに「リテール」サービスを直接提供するのではなく、マクロな流動性管理とリスクコントロールに焦点を当て、エコシステム全体に安定した深い流動性を提供します。このモデルは、資本の利用率を向上させ、貸し手により高い利益をもたらし、借り手にはより低い金利を提供することが期待されています。
+ **異なるチェーン上の流動性センターは孤立した存在ではなく、効率的に通信し流動性を移転することができます**。これは主に「統一クロスチェーン流動性レイヤー」（Unified Cross-Chain Liquidity Layer, CCLL）と呼ばれるメカニズムによって実現されており、このメカニズムのコア技術支援は **Chainlink のクロスチェーン相互運用性プロトコル（Chainlink's Cross-Chain Interoperability Protocol, CCIP）** です。

• Spoke：Aaveの「専門化商業銀行」。流動性センターはバックエンドで運営され、ユーザーはさまざまなSpokeを通じてプロトコルと対話します。Spokeはユーザー向けのモジュール式貸出市場であり、各市場は特定の目的のために設計され、中央の流動性センターに接続されています。それらは専門の商業銀行のようなものです。例えば、次のようなものがあるかもしれません：

  • コアスポーク：ETH、WBTCのような低リスク、高流動性のブルーチップ暗号資産のための汎用貸付。

• E-Mode Spoke：ステーブルコインやLSTなどの強い相関関係のある通貨ペアのために最適化されており、最高の資本効率を提供します。
• RWA Spoke：トークン化された国庫券、不動産などのリアルワールドアセットに合わせてカスタマイズされています。このタイプのSpokeは、機関や規制のニーズを満たすために、より厳格なアクセス、カストディ、またはコンプライアンスルールを統合できます。
  • 高レバレッジ取引 Spokeは、高リスク・高リターンを求めるプロのトレーダーのために設計されており、特別な金利モデルとリスク管理パラメータを備えています。

このデザインの最も重要な側面はそのオープン性です。Aave V4では、開発者が自分自身のSpokeを構築し提案することができます。新しいSpokeデザインがAaveのガバナンスの承認を得た場合、流動性センターから信用枠を取得でき、Aaveの膨大な流動性ネットワークを利用して新しい専門市場を立ち上げることができます。これにより、Aaveは単なる製品から金融革新の基礎プラットフォームに完全に変わります。

⚔️ ###の比較:AAVEとSKY(旧MAKERDAO)。 ⚔️

Aaveの戦略的方向性を十分に理解するためには、主要な競合であるMakerDAOと比較することが有益です。MakerDAOは最近、Skyに改名し、自身の「エンドゲーム（Endgame）」計画を発表しました。まさに「英雄所見略同」と言えるように、Skyもモジュラーアーキテクチャを採用しており、これは業界全体がより柔軟でスケーラブルな設計方向に向かっていることを示しています。

似ている

Skyのアーキテクチャは 「Sky Core + SubDAO」 として説明できます。

• Sky Core はSkyエコシステムにおいて「中央銀行」の役割を果たし、MakerDAOが発行するステーブルコインの機能（現在のUSDS、元々のDAI）を継承しています。最も核心的なルール（例えば、どのSubDAOがシステムに接続できるか、各SubDAOの総発行限度はどのくらいか、緊急停止メカニズムなど）を定め、USDSの安定性を維持し、最終的な信用と安全の保障として機能します。。
• SubDAO はSkyエコシステム内で運営される半独立の専門組織であり、特定の分野に向けた「商業銀行」としての役割を果たします。SubDAOの核心的な業務は資産管理とリスク評価です。彼らはSky Protocolによって承認され、特定のタイプの担保を受け取ることができ、Sky CoreにUSDSの発行リクエストを行うことができます。例えば、Spark Protocol は現在Skyエコシステム内で唯一成熟したSubDAOであり、貸出に特化したSubDAOであり、Aaveの直接の競合です。他のSubDAOはRWA資産や他のセグメント市場に特化する可能性があります。

Aaveの「流動性ハブ + スポーク」とSkyの「Sky Core + SubDAO」の類似点は明らかです：両者は、単一のエンティティがすべての市場の需要を満たすことはできないことを認識しており、したがって「中央銀行 + 専門化された商業銀行」のモデルを採用しています：中央銀行が政策を策定し流動性を提供し、専門化された商業銀行が具体的なビジネスシーンを開拓する責任を負います。

AAVEとSky（MakerDAO）との関係を振り返ると、Sky SparkはAave V3のオープンソースコードを直接フォークして誕生したもので、両者は利益分配プロトコルを巡って激しい争いを繰り広げ、AaveはSparkが約束した10%の利益分配を未だに支払っていないと非難しました。現在のAAVE V4は、Skyの成熟したモジュール設計の考え方を「借用」しただけで、ある意味「相手の手段を持って、相手に返す」とも言えます。

異なる

それにもかかわらず、AAVEとSkyは、コアビジネス、経済モデル、エコシステムの主権においても顕著な違いがあります。

まずは流動性の種類：AaveのLiquidity Hubは、ステーブルコイン、ボラティリティのある資産（ETHなど）、派生資産（LSTs）など、幅広い資産クラスに流動性を提供することを目的としています。一方、SkyはMakerDAOの遺伝子を受け継ぎ、その核心戦略は常にネイティブステーブルコインUSDS（旧DAI）の発行、安定、普及を中心に展開されています。そのSubDAOの主な任務は、USDSのためにより多くのアプリケーションシーンと需要を創出し、その流動性の堀を深めることです。

次に経済モデルと主権：これは二者の間の最も根本的な違いです。Sky SubDAOは高度な経済主権を付与されており、各SubDAOは独自のガバナンストークン（例えばSparkのSPKトークン）を発行することが許可されています。これにより、独立した経済モデルを構築し、独自のインセンティブプログラムを推進し、自身のビジネス成長によって創出された価値を直接捕捉することができます。この経済的独立性により、SubDAOは複雑で強力な機能アーキテクチャに進化します。現在のSkyエコシステムにおける唯一の成熟した例であるSparkを例に挙げると、その運営モデルは二層の金融システムに例えることができます：

1. 「商業銀行」レベル (リテール端)：それはエンドユーザー向けの貸出プラットフォーム Spark Lend を持っています。この部分のビジネスは個人ユーザーに直接サービスを提供し、私たちがよく知っている商業銀行に似た機能を持っています。
2. 「地域準備銀行」レベル (のホールセール端)：Sparkはまた、**Spark Liquidity Layer (SLL)**という流動性レイヤーを持ち、**地域的な「流動性ハブ」**の役割を果たしています。SLLはSky Coreから流動性（例えばUSDC/USDS）を取得した後、自社の「商業銀行」Spark Lendに資金支援を提供するだけでなく、これらの流動性を他の分散型金融プロトコル、例えばMorphoや競合のAaveに「ホールセール」します。

したがって、Sparkは単なる貸借アプリではなく、小売と卸売ビジネスを統合した深い流動性エンジンであり、そのSubDAOのアイデンティティを最大限に活用し、Skyエコシステム内外で価値を創造し分配します。

対照的に、Aave V4のSpokesの独立性や自主性はかなり低いです。現在、Spokesは自身のトークンを発行することができません。彼らはAaveのコアプロトコルの延長であり、生成される価値（利息収入など）はAave DAOに戻ります。Spokeは大グループの下の異なる事業部に似ており、統一されたAaveブランドと経済フレームワークの下で運営され、創出された価値もグループ本社に戻ります。

🌍 マクロの視点 🌍

AaveとSkyのこれらのアーキテクチャの変化は孤立した出来事ではなく、分散型金融の未来を形成する主要なトレンドに対する直接的な応答です。

RWAを統合する

分散型金融の成長の次のフロンティアは、国債、不動産、プライベートクレジットなどのリアルワールドアセットのトークン化であると広く考えられています。これらの資産は独自の法的およびコンプライアンス要件を持ち、単一の巨大なプロトコルで管理するのは困難です。Aave V4とSkyのモジュール式アーキテクチャは、コアの非中央集権性と無許可の特性を維持しながら、独立したカスタマイズ可能な、さらには許可制の「サンドボックス」環境（例：RWA SpokeまたはRWA SubDAO）を作成することを可能にし、RWAの受け入れと管理専用に設計されています。

アプリケーションチェーンの台頭

このモジュラー進化の一つの論理的な終点は、主要なプロトコルが独自のブロックチェーンを立ち上げることであり、つまり「Appchain」です。AaveとSkyはこの方向に向けた計画を発表しており、それぞれAave NetworkとNewChainを立ち上げる予定です。

なぜこれらの成功したプロトコルが同時にアプリケーションチェーンに進んでいるのでしょうか？その答えは主権と価値捕獲にあります。独自のアプリケーションチェーンを持つことは、プロトコルがその実行環境を完全に制御でき、料金市場（例えば、GHOでGasを支払うこと）をカスタマイズし、元々はパブリックチェーンのマイナーやバリデーターによって奪われていたMEVを捕獲し、ユーザーによりスムーズで統合された体験を提供できることを意味します。さらに重要なのは、ネイティブトークンをGasやステーキング資産として使用することで、単に利息を分配するよりも強力で直接的な価値捕獲のフライホイールを生み出すことです。これは、プロトコルが「テナント」（イーサリアムやL2で動作している）から「地主」（独自の主権プラットフォームを持つ）へのアイデンティティの変化を示しています。

イーサリアムへの影響

これらのアプリケーションチェーンは「イーサリアムから離れている」ように見えますが、実際にはそれらの設計はイーサリアムに依存しています。Aave NetworkとNewChainは、イーサリアムを最終的なセキュリティと決済層として計画しています。これは、イーサリアムの役割が、すべての活動が行われる場所から、巨大な相互接続されたチェーンエコシステムにセキュリティを提供する基盤の信頼層へのより広範な変化を反映しています。

しかし、この変化はイーサリアムの経済モデルにも厳しい挑戦をもたらしました。歴史的な経験から、主要なプロトコルの活動がLayer 2に移行すると、イーサリアムのメインネットの取引量が減少し、手数料収入が減少することが示されています。また、Base Feeの燃焼量の減少はETHのデフレメカニズムを弱め、インフレ圧力にさらすことになります。

したがって、主要な分散型金融プロトコルが次々と独立したチェーンとしての大きなトレンドに直面して、イーサリアムは自ら進化し、「エコシステムセキュリティプロバイダー」という新しい役割から効果的に価値を捕らえる新しい経済モデルを探求する必要があります。それによって、エコシステム全体の健康的な運営を維持します。

🚀 ### まとめ 🚀

Aave V4は単なるアップグレードではなく、戦略的な再定位でもあります。これは「単一のエンティティが多様なニーズを満たすことはできない」という内部の課題に対する慎重に考えられた解決策であり、RWAやマルチチェーンの状況などの外部の機会に対する先見の明ある応答でもあります。

モジュール式のオープンプラットフォームへの変革を通じて、Aaveは単なる借貸アプリケーションを超え、次世代のオンチェーン金融の基盤を築くことを目指しています。“Liquidity Hub + Spoke”モデルは、ユーザーにより高い資本効率をもたらし、開発者には前例のない柔軟性を提供しています。この進化は、主要な競合他社の動向と呼応しており、DeFi業界が成熟に向かっていることを示し、より広範な採用とより複雑な金融統合の準備が整いつつあることを示しています。Aave V4のリリースは注目すべき重要な出来事であり、今後数年でDeFi借貸分野に新しい基準を確立する可能性を秘めています。

この記事は公開情報に基づいて分析されたものであり、投資のアドバイスを構成するものではありません。暗号通貨投資には大きなリスクがあるため、慎重に判断してください。