AAVEエコシステムの重大な変革：Umbrellaモジュールが正式に通過しました

AAVEエコシステムは最近、重要な提案を通過させ、長らく温められていたAAVE Umbrellaモジュールがコミュニティの承認を得て、2025年6月5日に正式に実行されることになりました。これは、AAVE Umbrellaモジュールが従来のSafety Moduleに取って代わり、AAVEエコシステムの不良債権担保機能を担うことを意味します。この変革はAAVEエコシステムの収益モデルに大きな影響を与えるでしょう。

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Umbrellaモジュールが解決するコア問題

AAVEは、分散型の過剰担保貸付プロトコルとして、最大のリスクは市場の激しい変動による担保の価値と流動性の低下から生じる可能性があり、これが清算の遅れによる不良債権の問題を引き起こす可能性があります。これまで、AAVEは主にSafety Moduleを通じてこのリスクを軽減してきました。Safety Moduleは本質的に資金プールであり、プロトコルに不良債権が発生した場合には、プール内の資金を利用して損失を補填し、リスクを負う資金提供者に対して豊富なインセンティブを配分します。

Safety Moduleは、AAVE、Balancer AAVE/wstETHプール内のBPTおよびGHOの3種類の資産をサポートします。ユーザーはこれらのトークンをステーキングしてAAVEトークンの報酬を得ることができ、ステーキングした資金はAAVEでの不良債権が発生した場合に補償に使用されます。AAVEおよびBPTの最高補償割合は30%、GHOは99%です。ステーキング資金の引き出しには20日のクーリングオフ期間と2日の引き出し期間が必要です。

このメカニズムはプロトコルの不良債権リスクを軽減し、関連するトークンに需要を生み出しました。現時点で、Safety Moduleの資金総額は114億ドルに達しており、そのうちAAVEが74.4億ドル、ABPTが22.2億ドル、GHOが17億ドルがステーキングされています。

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しかし、このメカニズムには二つの大きな問題があります：維持コストが高いことと資金効率が低いことです。AAVEは資金を引き付けるために巨額のコストを支払っており、年間インセンティブ支出は約6600万ドルで、AAVEの増発から来ており、時価総額の維持に圧力をかけています。また、資金の種類がAAVEとGHO関連資産に限られているため、主流資産の不良債権を補填する際にAAVEまたはGHOを売却する必要があり、その流動性に影響を与え、資金効率が高くありません。

これらの問題を最適化するために、AAVEチームはSafety Moduleの代わりにUmbrellaモジュールを提案しました。主な最適化には次のようなものがあります:

1. 借入とより相関するaTokensを担保資金として導入し、各aTokenは対応する基礎となるトークンの保証のみに責任を負います。 stkwaUSDC、stkwaUSDT、stkwaETHの3つの新しい資産が追加されました。

2. リリースカーブモデルを採用して各資産のステーキング収益率を決定し、目標流動性、現在のステーキング総量、および最大リリース量の影響を受けます。

3. スラッシングメカニズムはスマートコントラクトによって自動的に実行され、DAOガバナンスに依存する能動的なトリガーを置き換えます。

これらの変化はDeFiユーザーの収益モデルに大きな影響を与えます。

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GHOのステーキング収益率が大幅に低下

AAVEはstkAAVEとstkABPTに移行期間を提供しており、報酬の変動はあまり大きくありません。しかし、stkGHOは新しいモジュールでの収益率が大幅に低下しています。最新の金利モデルと設定されたパラメータに基づいて計算すると、現在のstkGHOのステーキング者がすべてUmbrellaモジュールに切り替えた場合、保持金利はわずか0.56%で、現在の5.55%を大きく下回ります。MeritモジュールがGHOユーザーに割り当てる7.14%の利益を考慮すると、最終的な収益は約13%から7.7%に低下する可能性があります。

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これにより、GHOの発行量が大幅に縮小する可能性があります。現在のGHOの総量は2.38億であり、そのうち1.70億がstkGHOのステーキングに参加しており、割合は71%です。利回りの低下はGHOの需要の喪失を引き起こし、供給と需要が再びバランスを取るまで続くでしょう。しかし、現在のGHOの担保率は245%を超えており、健全なレベルにあるため、取り付け騒ぎのリスクは小さいです。

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AAVEにとって、これはGHOの発展モデルの再検討と調整です。これまでGHOの需要は主にガバナンストークンの補助に基づいており、持続可能性に欠けていました。今回の更新後、AAVEチームは分散型ステーブルコインの実際の需要シナリオからGHOの競争力を再構築する可能性があります。しかし、これは高収益の「神鉱」の消失を意味します。

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