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RWA市場の変革: 米国債が上昇を促進し、プライベートクレジットが減速し、原生ユーザーの需要が旺盛
収益型RWAレポート：米国債が上昇を促進し、ネイティブユーザーの需要が急増
ブロックチェーン上のRWAの種類は多様で、それぞれ特徴があり、異なるシーンにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などのいくつかのRWAは多年にわたり存在していますが、アメリカ国債などの他のRWAは利率上昇の背景の下で最近現れました。本稿では以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します。
-不動産
注:本分析はRWAトークン化資産およびその時価総額に焦点を当てており、基盤プロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。他の小規模なRWAの上昇やRWAの推進力を過小評価しないために、報告のグラフとTVL計算には、時価総額1250億ドルの安定コイン(は含まれておらず、最大の割合を占めており、歴史も最も長いRWA)です。
現実世界とデジタル世界の統合
RWAは、発行者が以下の1つまたは複数の活動を通じて作成します:
発行者(が存在しない限り、中央集権的な会社、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせ)が存在しない場合、RWAはチェーン上に存在することができません。
いくつか注目すべきRWA発行者には、
これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を際立たせています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号通貨やブロックチェーン技術とは無関係な主な事業を持つ、二つの経験豊富な伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは設立76年で、個人および機関向けに共同基金、ETFなどの製品を提供し、資産総額は1.5兆ドルを管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、多様な上場投資商品を提供し、資産は959.48億ドルを管理しています。
近年、これらの2社はRWAの試みを始め、伝統的な金融商品である株式ファンドや国債をトークン化することで、機関顧客のニーズに応えています。まだ初期段階ですが、伝統的な金融会社がRWAを発行することで、多くの新しいユーザーが暗号分野に参入することが期待されています。
収益ベースのRWA成長率
9月30日の時点で、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強い上昇を見せているものの、民間クレジット発行者の活発な貸付が大幅に減少し、全体の時価総額は歴史的な高ポイントを下回っています。
1月31日から9月30日まで、非ステーブルコインRWAの価値は10.5億ドル上昇しました。過去3四半期に新たに追加された85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。
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プライベートローン
プライベートクレジットは、非銀行機関によって提供される借入形式です。2008年の金融危機後、銀行の規制が厳しくなるにつれて、プライベートクレジット市場は顕著に上昇しました。現在の金利環境下では、この傾向がさらに拡大しています。プライベートクレジットは借り手により柔軟な選択肢を提供し、貸し手には金利保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット市場の評価額は1.5兆ドルです。
1月1日から9月30日まで、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値が210.5百万ドル(84%)増加しました。大部分の上昇(74%)はCentrifugeから来ており、その未返済ローン残高は155.7百万ドル増加しました。この期間中、Clearpoolのローン残高は966%増加し、2396万ドルに達しました。Clearpoolは累計で4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しています。
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2023年に上昇が見られたにもかかわらず、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルのピークから70%低いままです。FRBの大幅な金利引き上げの間、アクティブローンは大幅に減少し、利回りは上昇しました。
ユーザーがプライベートローンで得た収益は、DeFi貸出プロトコルよりも明らかに高いです。1月1日から9月30日まで、プライベートローンの収益率とAaveおよびCompoundのステーブルコイン供給率との間の平均日利差は7.7%でした。
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注意すべきは、プライベートクレジットローンとDeFi貸出プロトコルには異なるリスク状況が存在することです。ほとんどのDeFi貸出は過剰担保されていますが、プライベートクレジットローンは担保がない場合があります。
####不動産
不動産は、住宅、商業ビル、土地などの有形資産の一種です。不動産は、家賃などの受動的な収入によって投資家を引き付けます。2023年、不動産は世界最大の資産クラスで、約613兆ドルの価値があります。
すべての収益型RWAの中で、オンチェーン不動産は最も上昇が少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルである。RealTトークンは最大の発行者で、市場シェアの49%を占めている。Tangibleは2023年前三四半期で10万ドルから6400万ドルに上昇し、最も強力な成長を見せている。
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国債とその他の債券
アメリカ国債は最も安全で信頼できる収益資産と見なされています。企業債券の収益はより高いかもしれませんが、リスクも大きくなります。2022年、世界の債券市場の評価額は133兆ドルで、2023年前三四半期にアメリカ企業は1.02兆ドルの企業債券を発行しました。
トークン化された国債およびその他の債券は、1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockが上位3つの発行者で、合計5.7205億ドルの資産(が85%)を占め、今年は4.685億ドルを発行しました。
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Frigg.ecoは持続可能なインフラ開発者に関連する債券を発行し、企業債券のようなものです。stUSDTは約18億ドルの時価総額を持つトークン化された国庫資産ですが、透明性の不足から批判されています。
ここ18ヶ月間、短期のアメリカ国債の利回りはオンチェーンのステーブルコインの預金利回りを上回っています。2023年、これらの国債の平均利率とAave及びCompoundのステーブルコイン利率の平均日利差は約3%です。それに対して、AAA格付けの社債利回りとオンチェーンステーブルコイン利回りの平均利差は2.7%です。
! インカムRWAレポート:米国債が利回りの伸びを牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増
###プロスペクト
暗号ネイティブユーザーの収益に対する需要がオンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年のRWAの新たな価値の約82%は収益型RWAから来ています。総RWAの時価総額において、収益型RWAの割合は1月1日の31%からほぼ倍増し、53%(に達し、歴史的な高値の近くである57%)です。
! インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増
2021年から2023年にかけて、米連邦準備制度は大幅な利上げを行い、RWAの原生ユーザーに新たな需要を生み出しました。
大多数RWAユーザーは暗号ネイティブユーザーです
大多数チェーン上RWA需要は少数の暗号ネイティブユーザーから来ており、新規参加者や伝統的な投資家からではありません。RWAトークンと相互作用する平均ユーザーアドレスの作成時間は、これらの資産のチェーン上の時間よりも早く、平均保有者はチェーン上でしばらく活発であったことを示しています。
2023年8月31日現在、3232の独立したアドレスが主要なRWA資産を保有しています。これらのアドレスの平均年齢は882日(2.42年)で、つまり2021年4月からブロックチェーン上で活発です。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。20%のRWAインタラクティブアドレスは2023年およびRWAの興隆の3年前からすでにブロックチェーン上で取引を開始しています。
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近一年内首次取引のRWA保有者の中で、34%(188のアドレス)がFranklin TempletonとWisdomTreeが発行した資産を保有しており、従来の金融会社のRWA製品が新しいユーザーを引き付けていることを示していますが、大多数は依然としてネイティブ暗号ユーザーです。
RWAは現実世界のリスクと制約に直面しています
多くのRWAはパブリックチェーン上で発行されていますが、ユーザーはこれらの金融商品に無障害でアクセスできるわけではありません。ほとんどの場合、ユーザーはKYC/AML、ホワイトリスト認証、信用チェックを完了する必要があり、最低残高要件もあるかもしれません。RWAは同様の制限、またはそれ以上の制限を受けており、金融ツールのアクセス可能性を拡大していないことを意味します。
さらに、RWAには独自のリスクがあります。たとえば、担保なしのプライベートクレジットローンのトークン化表現もこの現実を反映します。オフチェーンの借り手がデフォルトした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。RWAプライベートクレジット発行者は、リスク/リターンの設定とDAOガバナンスを通じてリスクをバランスさせる必要があります。
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フェデラル・リザーブの政策は非常に重要です
米連邦準備制度の行動は、今年のRWAの普及を大きく促進しました。金利の引き上げにより、オフチェーンの収益はオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になっています。最も価値のあるRWAの種類も変化しています。2022年第二四半期、プライベートクレジットRWAは総RWA TVLの56%を占めており、米国債RWAは0%でした。2023年第三四半期、プライベートクレジットRWAのシェアは18%に減少し、米国債RWAは27%に増加しました。米連邦準備制度の政策は、RWA DeFiの拡張と配置に影響を与える主要な推進力です。
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まとめ
RWA上昇及び新タイプの導入は主に原生暗号ユーザーの需要によって推進されており、新しいユーザーによるものではありません。しかし、Franklin TempletonやWisdomTreeなどの伝統的な金融巨頭がRWAを採用していることは、将来的な新しいユーザーを引き付ける可能性を示しています。2023年RWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額が新高値に近づいています。マクロ環境の変化とユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。