> 今週、アメリカ合衆国議会は十年来で最も影響力のある暗号資産法案を可決する可能性があり、分散型金融（DeFi）分野の最もあいまいな領域の一つである：利回り型ステーブルコインの境界を明確に定めることになります。 **文:Ben Nadareski、Coindesk****翻訳：Shaw ゴールドファイナンス** ## まとめ * アメリカ合衆国議会は、重要な暗号資産法案である《GENIUS法案》を通過させようとしています。この法案は、ステーブルコインを規制し、その利息の支払いを禁止します。* この法律案では、コンプライアンスのあるステーブルコインは、現金と短期の米国債で裏付けられ、暗号資産の準備が米国の金融政策と一致する必要があることが定められています。* この法律は収益が得られるステーブルコインを禁止することで、アメリカの銀行を保護し、分散型金融（DeFi）をより透明で持続可能な金融実践へと推進する可能性があります。 今週、アメリカ合衆国議会は10年で最も影響力のある暗号資産法案を通過させる可能性があり、分散型金融（DeFi）分野の最も曖昧な領域の一つである：利回り型ステーブルコインの境界を明確に定義します。 一見すると、《GENIUS法案》は直接的な規制の勝利のように見える。これは最終的に1200億ドル以上の法定通貨に裏付けられたステーブルコインに合法的な発展の場を提供し、コンプライアンスのある決済用ステーブルコインの明確な規範を設定する。 しかし、詳細を深く研究すると、これは全面的な解放ではないことがわかります。実際、この法律の厳格な要件に基づいています——独立した準備、高品質の流動資産、公認会計基準 （GAAP）証明——現在、約15％のステーブルコインのみが本当に要件を満たすことができる。 より注目すべきは、この法案がステーブルコインによる利息や収益の支払いを明確に禁止していることです。これは、アメリカの立法者がステーブルコインを決済手段として、また収益資産として明確に区別した初めての例です。一夜にして、数十年にわたる暗号資産分野の実験を覆し、分散型金融（DeFi）は進化するか、再び影に沈むリスクに直面することを余儀なくされました。 ## 収益型ステーブルコインの厳しい停止 長年にわたり、分散型金融は二兎を追うことを試みてきました：見かけ上「安定」した資産を提供しながら、ひっそりと利益を生み出し、かつ証券規制を回避することです。《GENIUS法案》はこの曖昧さを打破しました。新しい法案によれば、質権メカニズムを通じて直接または擬似的な分散型金融貯蓄口座を介して間接的に利益を生み出すステーブルコインは、現在明確にコンプライアンスの範囲外にあります。要するに、利益型ステーブルコインは捨てられました。 議会はこれをアメリカの銀行を保護する方法の一つと見なしています。ステーブルコインが利息を生むことを禁止することで、立法者は数兆ドルが伝統的な預金から流出するのを防ぎ、小規模企業や消費者に融資の担保を提供することを望んでいます。ステーブルコインを無利息のままに保つことは、アメリカの信用システムの基本構造を維持するのに役立ちます。 しかし、より深い変化が起こっています。これはもはや単なるコンプライアンスの問題ではなく、大規模な担保の信頼性に対する徹底的な再考です。 ## 国家債務と貨幣の自己強化的役割 《GENIUS》法案に基づき、すべてのコンプライアンスに準拠したステーブルコインは、現金と93日以内の短期国債によって裏付けられなければなりません。これは実際には、暗号資産の準備戦略を短期のアメリカ財務工具に傾けることになり、DeFiとアメリカの金融政策の関係はほとんどの人が認めたがらないよりも緊密です。 私たちが話しているのは、現在約28.7兆ドルの取引可能な債券市場です。その一方で、ステーブルコイン市場の流通量は2500億ドルを超えています。したがって、そのうちの半分（約1250億ドル）だけが短期国債に向かうとしても、これは暗号資産の流動性を直接アメリカの債務市場に注入する大きな変化を意味します。 通常、これによりシステムはスムーズに運営されます。しかし、金利ショックの状況下では、これらの資金の流れが突然逆転し、USDCやUSDPを「無リスク資産」として使用する貸出プロトコルに流動性の引き締まりを引き起こす可能性があります。 これは新しいタイプの通貨反射性です：DeFiは現在、国債市場の健康状態と同期して変動しています。これは安定的な役割を持つだけでなく、システミックリスクの新しい源にもなっています。 ## なぜこれが分散型金融の最も健全な瞬間である可能性があるのか 皮肉なことに、ステーブルコインの利益を禁止することで、《GENIUS》法案は実際にはDeFiをより透明で持続可能な方向に導く可能性があります。 収益をステーブルコインに直接組み込むことができないため、プロトコルは外部から収益を構築せざるを得ませんでした。これは、中立的な戦略、資金のアービトラージ、動的ヘッジのステーキング、または流動性プールを開放して、誰でもリスクとリターンを監査できるようにする必要があることを意味します。これにより、競争は「誰が最も高い年利を約束できるか？」から「誰が最もスマートで堅牢なリスクエンジンを構築できるか？」に変わります。 それは新しい堀を引き出すでしょう。アンチマネーロンダリング（AML）トラック、認証レイヤー、トークンフローホワイトリストを組み込むことで、スマートコンプライアンスプロトコルを採用し、この新興の資本回廊を開き、機関の流動性を活用します。 他の人はどうでしょうか？規制の柵の向こう側に隔離され、影の通貨市場が彼らを支えてくれることを期待しています。 大多数の起業家は、暗号資産市場における規制リスクの再評価のスピードを過小評価しています。従来の金融分野では、政策が資本コストを決定しました。しかし、分散型金融（DeFi）分野では、政策が現在、資本の取得チャネルを決定します。これらの境界を無視する人々は、関係が停滞し、上場の機会が失われ、退出の流動性が蒸発していくのをただ見届けることになるでしょう。なぜなら、規制が静かに誰がゲームに留まることができるかを決定しているからです。 ## 長期的には、境界がより明確になり、システムがより健全になります 《GENIUS 法案》は DeFi の終焉ではありませんが、確かにある種の幻想を打破しました：受動的収益はステーブルコインに無期限で付加されることはなく、透明性やトレードオフなしには成り立ちません。今後、これらの収益は実際の場所から来なければならず、担保、情報の開示、厳格なストレステストが必要です。 これは、現在の状況下におけるDeFiが行うことができる最も健全な転換かもしれません。なぜなら、DeFiが伝統的な金融システムを補完し、さらには競争することを望むなら、曖昧な境界や規制のグレーゾーンに依存することはできません。収益がどこから来ているのか、どのように管理されているのか、そして誰が最終的なリスクを負うのかを正確に証明する必要があります。 長期的には、これがこの業界にとって史上最良のことの一つになる可能性があります。
見解：GENIUS法案は収益型ステーブルコインを殺し、もしかしたら分散型金融を救うかもしれない
文:Ben Nadareski、Coindesk
翻訳：Shaw ゴールドファイナンス
まとめ
今週、アメリカ合衆国議会は10年で最も影響力のある暗号資産法案を通過させる可能性があり、分散型金融（DeFi）分野の最も曖昧な領域の一つである：利回り型ステーブルコインの境界を明確に定義します。
一見すると、《GENIUS法案》は直接的な規制の勝利のように見える。これは最終的に1200億ドル以上の法定通貨に裏付けられたステーブルコインに合法的な発展の場を提供し、コンプライアンスのある決済用ステーブルコインの明確な規範を設定する。
しかし、詳細を深く研究すると、これは全面的な解放ではないことがわかります。実際、この法律の厳格な要件に基づいています——独立した準備、高品質の流動資産、公認会計基準
（GAAP）証明——現在、約15％のステーブルコインのみが本当に要件を満たすことができる。
より注目すべきは、この法案がステーブルコインによる利息や収益の支払いを明確に禁止していることです。これは、アメリカの立法者がステーブルコインを決済手段として、また収益資産として明確に区別した初めての例です。一夜にして、数十年にわたる暗号資産分野の実験を覆し、分散型金融（DeFi）は進化するか、再び影に沈むリスクに直面することを余儀なくされました。
収益型ステーブルコインの厳しい停止
長年にわたり、分散型金融は二兎を追うことを試みてきました：見かけ上「安定」した資産を提供しながら、ひっそりと利益を生み出し、かつ証券規制を回避することです。《GENIUS法案》はこの曖昧さを打破しました。新しい法案によれば、質権メカニズムを通じて直接または擬似的な分散型金融貯蓄口座を介して間接的に利益を生み出すステーブルコインは、現在明確にコンプライアンスの範囲外にあります。要するに、利益型ステーブルコインは捨てられました。
議会はこれをアメリカの銀行を保護する方法の一つと見なしています。ステーブルコインが利息を生むことを禁止することで、立法者は数兆ドルが伝統的な預金から流出するのを防ぎ、小規模企業や消費者に融資の担保を提供することを望んでいます。ステーブルコインを無利息のままに保つことは、アメリカの信用システムの基本構造を維持するのに役立ちます。
しかし、より深い変化が起こっています。これはもはや単なるコンプライアンスの問題ではなく、大規模な担保の信頼性に対する徹底的な再考です。
国家債務と貨幣の自己強化的役割
《GENIUS》法案に基づき、すべてのコンプライアンスに準拠したステーブルコインは、現金と93日以内の短期国債によって裏付けられなければなりません。これは実際には、暗号資産の準備戦略を短期のアメリカ財務工具に傾けることになり、DeFiとアメリカの金融政策の関係はほとんどの人が認めたがらないよりも緊密です。
私たちが話しているのは、現在約28.7兆ドルの取引可能な債券市場です。その一方で、ステーブルコイン市場の流通量は2500億ドルを超えています。したがって、そのうちの半分（約1250億ドル）だけが短期国債に向かうとしても、これは暗号資産の流動性を直接アメリカの債務市場に注入する大きな変化を意味します。
通常、これによりシステムはスムーズに運営されます。しかし、金利ショックの状況下では、これらの資金の流れが突然逆転し、USDCやUSDPを「無リスク資産」として使用する貸出プロトコルに流動性の引き締まりを引き起こす可能性があります。
これは新しいタイプの通貨反射性です：DeFiは現在、国債市場の健康状態と同期して変動しています。これは安定的な役割を持つだけでなく、システミックリスクの新しい源にもなっています。
なぜこれが分散型金融の最も健全な瞬間である可能性があるのか
皮肉なことに、ステーブルコインの利益を禁止することで、《GENIUS》法案は実際にはDeFiをより透明で持続可能な方向に導く可能性があります。
収益をステーブルコインに直接組み込むことができないため、プロトコルは外部から収益を構築せざるを得ませんでした。これは、中立的な戦略、資金のアービトラージ、動的ヘッジのステーキング、または流動性プールを開放して、誰でもリスクとリターンを監査できるようにする必要があることを意味します。これにより、競争は「誰が最も高い年利を約束できるか？」から「誰が最もスマートで堅牢なリスクエンジンを構築できるか？」に変わります。
それは新しい堀を引き出すでしょう。アンチマネーロンダリング（AML）トラック、認証レイヤー、トークンフローホワイトリストを組み込むことで、スマートコンプライアンスプロトコルを採用し、この新興の資本回廊を開き、機関の流動性を活用します。
他の人はどうでしょうか？規制の柵の向こう側に隔離され、影の通貨市場が彼らを支えてくれることを期待しています。
大多数の起業家は、暗号資産市場における規制リスクの再評価のスピードを過小評価しています。従来の金融分野では、政策が資本コストを決定しました。しかし、分散型金融（DeFi）分野では、政策が現在、資本の取得チャネルを決定します。これらの境界を無視する人々は、関係が停滞し、上場の機会が失われ、退出の流動性が蒸発していくのをただ見届けることになるでしょう。なぜなら、規制が静かに誰がゲームに留まることができるかを決定しているからです。
長期的には、境界がより明確になり、システムがより健全になります
《GENIUS 法案》は DeFi の終焉ではありませんが、確かにある種の幻想を打破しました：受動的収益はステーブルコインに無期限で付加されることはなく、透明性やトレードオフなしには成り立ちません。今後、これらの収益は実際の場所から来なければならず、担保、情報の開示、厳格なストレステストが必要です。
これは、現在の状況下におけるDeFiが行うことができる最も健全な転換かもしれません。なぜなら、DeFiが伝統的な金融システムを補完し、さらには競争することを望むなら、曖昧な境界や規制のグレーゾーンに依存することはできません。収益がどこから来ているのか、どのように管理されているのか、そして誰が最終的なリスクを負うのかを正確に証明する必要があります。
長期的には、これがこの業界にとって史上最良のことの一つになる可能性があります。