Perubahan Pola Aset Enkripsi: Menafsirkan Penyesuaian Daftar Q3 Grayscale

Dalam dunia enkripsi yang berubah dengan cepat, pergerakan modal institusi sering kali menjadi petunjuk kunci untuk memahami masa depan. Sebagai pelopor di bidang manajemen aset enkripsi, daftar 20 aset teratas yang diperbarui setiap kuartal oleh Grayscale Investments seperti peta harta karun pasar enkripsi dari perspektif institusi, menggambarkan prediksi mendalam tentang "tren adopsi faktual" untuk tahap pasar berikutnya.

Pada kuartal ketiga tahun 2025, "peta harta karun" ini diam-diam mengalami penyesuaian: pendatang baru Avalanche (AVAX) dan Morpho (MORPHO) muncul di daftar, sementara raksasa masa lalu Lido DAO (LDO) dan bintang harapan Layer 2 Optimism (OP) sayangnya harus keluar. Di balik masuk dan keluarnya ini, perubahan arah pasar enkripsi apa yang sebenarnya tersembunyi? Mari kita analisis lebih dalam untuk mengungkap narasi baru investasi enkripsi tahun 2025 di balik perubahan daftar yang tampaknya biasa ini.

Sinyal Perubahan Struktural

Avalanche (AVAX): "denyut nadi" yang kuat di blockchain

Avalanche menggambarkan masa depan blockchain yang dapat diskalakan dan disesuaikan. Mekanisme konsensus "snowball"-nya mencapai throughput tinggi, latensi rendah, dan desentralisasi, sementara arsitektur tiga rantai memastikan finalitas transaksi dalam subdetik, meletakkan dasar untuk aplikasi berskala besar.

Pada tahun 2025, volume transaksi C-Chain Avalanche melonjak dari 250.000 menjadi hampir 1.200.000, berkat pembaruan Etna yang mengurangi biaya transaksi rata-rata lebih dari 90%, yang secara signifikan meningkatkan vitalitas di dalam rantai.

Avalanche secara akurat menangkap kebutuhan GameFi dan aplikasi tingkat perusahaan, dengan berbagai game yang diluncurkan di Subnets. Ia juga secara aktif menyambut dunia tradisional, bekerja sama dengan beberapa raksasa Web2, mendorong tokenisasi aset dunia nyata, yang merupakan langkah kunci bagi ekonomi Web3 untuk meresap ke arus utama.

Grayscale optimis terhadap Avalanche, karena kemajuan teknologinya, perluasan ekosistem strategis, dan penggabungan dengan Web2 yang membentuk "roda pertumbuhan multidimensi". Ini menandakan bahwa kompetisi Layer 1 sedang beralih ke jalur baru yang lebih luas, dengan aktivitas ekonomi nyata dan potensi penggabungan Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "Transformers" gaya pinjaman terdesentralisasi

Morpho sedang menggambarkan jalur institusional baru untuk pinjaman terdesentralisasi. Ini adalah protokol pinjaman DeFi yang berbasis di Ethereum dan Base chain, yang mengoptimalkan hasil dan memastikan keamanan melalui "Morpho Vaults" dan pasar terisolasi. Desain protokolnya memperhatikan biaya transaksi yang rendah dan telah melalui beberapa audit.

Morpho mencetak prestasi luar biasa: pendapatan biaya tahunan mencapai 100 juta dolar, nilai terkunci total (TVL) meningkat dua kali lipat menjadi lebih dari 4 miliar dolar, kokoh di kursi kedua pinjaman DeFi. Di jaringan Base, ia telah menjadi protokol dengan TVL dan volume pinjaman aktif terbesar. Investasi dari pemodal ventura terkemuka melebihi 69 juta dolar.

Lebih berarti lagi, sebuah platform perdagangan telah mengintegrasikan Morpho ke dalam aplikasi utamanya, memungkinkan pengguna untuk meminjam USDC dengan menjaminkan Bitcoin, yang merupakan salah satu kasus adopsi institusi DeFi terbesar hingga saat ini. Rilis Morpho V2 semakin menegaskan tekad untuk membawa DeFi ke dalam lembaga keuangan tradisional.

Kebangkitan Morpho membuktikan potensinya sebagai "mesin institusional DeFi". Ia sangat memahami kebutuhan institusi akan manajemen risiko dan kepatuhan, serta melalui desain pasar yang cermat dan dukungan terhadap pasar berlisensi, mengatasi masalah yang dihadapi keuangan tradisional dalam memasuki DeFi. Grayscale menyukainya, karena mereka melihat kemampuannya untuk meningkatkan efisiensi DeFi, mengurangi risiko, dan dapat terhubung dengan keuangan tradisional secara efektif.

Mantan Pemain Pergi: Perpisahan Lido dan Optimism

Lido DAO (LDO): "Kekaisaran" staking likuid menghadapi angin sakal

Lido DAO pernah menjadi "imperium" yang tak terbantahkan di bidang staking likuiditas Ethereum, mengelola sekitar 33% ETH yang dipertaruhkan. Namun, di balik kesuksesan tersebut terdapat kekhawatiran tentang risiko sentralisasi: kumpulan validator "berlisensi", kontrol token LDO terhadap hak istimewa inti, serta kejadian pelanggaran dompet panas Chorus One pada Mei 2025, semua ini membangkitkan alarm.

Pada bulan April 2023, pembaruan Ethereum Shanghai memungkinkan penarikan ETH, mengurangi "parit" Lido dalam hal likuiditas. Pengguna memiliki lebih banyak pilihan, beralih ke platform terpusat atau pesaing non-kustodian yang sedang muncul. Inovasi staking ulang juga memperburuk kompetisi.

Lido dihapus, merupakan cerminan dari penilaian ulang "risiko sentralisasi" oleh Grayscale. Setelah upgrade Shanghai, karakteristik "sentralisasi" Lido semakin menonjol dalam konteks persaingan yang semakin ketat dan klarifikasi regulasi (SEC menganggap "staking protokol" sebagai aktivitas non-sekuritas). Grayscale mungkin berpikir bahwa rasio risiko terhadap imbal hasilnya tidak lagi menarik. Keluar Lido menandakan bahwa standar evaluasi investor institusi terhadap staking likuid telah meningkat, lebih memprioritaskan desentralisasi, transparansi tata kelola, dan risiko regulasi yang potensial.

Optimism（OP）：Visi besar Layer 2, terjebak dalam "ilusi" penangkapan nilai

Optimism sebagai solusi perluasan Layer 2 Ethereum yang terkemuka, memikul tanggung jawab untuk meningkatkan kemampuan transaksi, mengurangi biaya Gas, dan memperbaiki pengalaman pengguna. Visi "Superchain"-nya, melalui OP Stack, telah menarik banyak proyek bintang. Namun, dalam hal TVL dan tingkat aktivitas, ia masih sedikit mengecewakan dibandingkan dengan pesaingnya.

Token OP adalah inti dari struktur tata kelola terdesentralisasi Optimism Collective. Namun, pola distribusi pendapatannya memiliki "mitos": saat ini, pendapatan sorter menjadi milik Yayasan Optimism, digunakan untuk mendanai barang publik, bukan langsung didistribusikan kepada pemegang token OP. Meskipun ada harapan untuk berbagi di masa depan, ketidakpastian ini memengaruhi penangkapan nilai langsung token, membuat investor institusional merasa ragu.

Selain itu, pemerintahan Optimism juga tidak berjalan mulus. Tingkat partisipasi suara yang rendah, serta kontrol yang cukup besar dari kontributor inti dan investor awal terhadap proses pemungutan suara, membuat komitmen "decentralization" masih memiliki ruang untuk ditingkatkan dalam praktik.

Optimism dihapus, lebih mirip dengan kritik mendalam Grayscale terhadap "mekanisme penangkapan nilai" OP token-nya. Visi ekosistem yang megah tidak dapat langsung diterjemahkan menjadi nilai token yang jelas. Investor institusi cenderung menginginkan jalur penangkapan nilai token yang jelas dan langsung. Rendahnya partisipasi dalam tata kelola dan konsentrasi hak suara di tim inti juga menambah kompleksitas dan risiko investasi institusi. Menghadapi persaingan ketat di jalur Layer 2, Grayscale mungkin percaya bahwa OP sulit memberikan "hasil yang lebih menarik setelah disesuaikan dengan risiko" dalam jangka pendek. Keluar dari Optimism mencerminkan kedalaman evaluasi institusi terhadap ekonomi token Layer 2: keunggulan teknologi semata tidak cukup untuk mendukung nilai jangka panjang; token harus memiliki mekanisme penangkapan nilai yang jelas, berkelanjutan, dan tata kelola yang benar-benar terdesentralisasi.

Di Balik Daftar Grayscale: "Penanda Arah" dan "Perubahan Struktur" Investasi Enkripsi 2025

"Pasang surut" dana institusi: dari Bitcoin ke lautan luas aplikasi yang beragam

Pada kuartal pertama tahun 2025, minat institusi terhadap aset digital terus meningkat. Survei menunjukkan bahwa hingga 86% investor institusi yang disurvei telah memegang atau berencana untuk mengalokasikan aset digital, hampir enam puluh persen (59%) berencana untuk menginvestasikan lebih dari 5% AUM mereka ke dalam enkripsi. Persetujuan berturut-turut ETF Bitcoin dan Ethereum seolah-olah membuka pintu dunia keuangan arus utama bagi enkripsi, bahkan salah satu ETF Bitcoin dari sebuah dana mencatatkan rekor pertumbuhan tercepat dalam sejarah.

Gelombang ini telah melampaui dua "pulau" Bitcoin dan Ethereum. Data menunjukkan bahwa 73% investor telah memiliki mata uang kripto alternatif, dengan partisipasi DeFi diperkirakan akan meningkat tiga kali lipat dalam dua tahun. Tokenisasi aset dunia nyata (RWA) dan adopsi stablecoin semakin cepat, dengan total kapitalisasi pasar mencapai 2340 miliar dolar AS, serta banyak protokol yang menghubungkan DeFi dengan keuangan tradisional.

Investasi institusi sedang bergerak dari sekadar "kepercayaan Bitcoin" menuju "diversifikasi alokasi" dan "implementasi skenario aplikasi" yang luas. Masuknya Avalanche dan Morpho dalam daftar Grayscale adalah cerminan mendalam dari tren investasi institusi "dari titik ke permukaan", "dari spekulasi ke aplikasi".

DeFi "evolution": dari "pertumbuhan liar" ke "keberlangsungan yang cermat"

Pada tahun 2024, Total Value Locked (TVL) DeFi melonjak 129%, volume perdagangan dari decentralized exchange (DEXs) derivatif meroket 872%. DeFi sedang mengembangkan stablecoin berbasis hasil, menarik minat keuangan tradisional. Tren seperti keuangan terintegrasi, otomatisasi, dan kecerdasan buatan/pembelajaran mesin (AI/ML) sedang membentuk kembali lanskap. Kesuksesan Morpho adalah cerminan dari inovasi pinjaman DeFi.

DeFi sedang mengalami "evolusi" dari "pertumbuhan liar" ke "keberlangsungan yang lebih terperinci". Aplikasi Layer 2 dan AI/ML bertujuan untuk menyelesaikan masalah dan meningkatkan efisiensi. Stablecoin berbasis imbal hasil dan keuangan terintegrasi memperkaya bentuk produk, terhubung dengan keuangan tradisional tanpa hambatan. Pertumbuhan pesat DEX derivatif dan jalur institusional Morpho menunjukkan bahwa DeFi memenuhi kebutuhan perdagangan kompleks dan manajemen risiko institusi. Ketertarikan Grayscale terhadap Morpho adalah pengakuan terhadap tren "evolusi diri DeFi dan penggabungan eksternal", serta optimisme terhadap protokol yang dapat meningkatkan efisiensi, mengurangi risiko, dan menghubungkan keuangan tradisional.

"Lomba" Layer 2: Perbandingan komprehensif antara ekosistem, teknologi, dan penangkapan nilai

Solusi Layer 2, seperti "jalan raya" Ethereum, secara signifikan meningkatkan skalabilitas dan mengurangi biaya pengguna. Optimistic Rollups dan ZK-Rollups adalah teknologi utama. Persaingan di pasar Layer 2 sangat ketat, dengan suatu platform yang saat ini masih memimpin dalam TVL dan jumlah protokol. Optimism melalui visi "super chain" dan OP Stack, berkomitmen untuk membangun ekosistem interoperabilitas, menarik beberapa proyek besar.

Kompetisi Layer 2 telah beralih ke "kemampuan pembangunan ekosistem" dan "model penangkapan nilai token" yang komprehensif. Optimism dihapus, justru menunjukkan: meskipun ada visi ekosistem yang besar, jika mekanisme penangkapan nilai token tidak cukup jelas, atau ada risiko sentralisasi, akan sulit untuk mendapatkan preferensi jangka panjang dari institusi. Penilaian Grayscale terhadap Layer 2 telah melampaui indikator permukaan, mendalam ke dalam mekanisme penciptaan dan distribusi nilai yang berkelanjutan.

"Filter" regulasi: kepatuhan, "tiket masuk" dana institusi

Pada tahun 2025, lingkungan regulasi cryptocurrency di Amerika Serikat semakin jelas, seperti membangun "filter" untuk masuknya dana institusi ke pasar cryptocurrency. Regulator mengeluarkan pedoman baru yang menegaskan bahwa "staking protokol" bukanlah penerbitan sekuritas. Kongres Amerika Serikat mengesahkan undang-undang yang menghapus kewajiban laporan broker untuk platform DeFi (setoran dan penarikan non-fiat tradisional).

Kejelasan regulasi adalah "katalis" kunci bagi institusi untuk masuk ke pasar enkripsi secara besar-besaran, sekaligus juga berfungsi sebagai "saringan" yang presisi. Ini mengurangi risiko hukum dan operasional bagi institusi, mendorong lebih banyak institusi yang patuh untuk memasuki ekosistem PoS dan DeFi. Namun, kejelasan regulasi juga berarti bahwa persyaratan kepatuhan menjadi lebih ketat. Lido dihapus, kemungkinan sebagian alasannya adalah kekhawatiran tentang "perizinan" dan sentralisasi tata kelola. Grayscale sebagai perusahaan manajemen aset yang diatur secara ketat sangat memperhatikan kepatuhan dalam pengambilan keputusan investasi. Ini menunjukkan bahwa, pada tahun 2025 dan seterusnya, kepatuhan telah meningkat menjadi "tiket masuk" untuk menarik modal institusi.

Kesimpulan

Penyesuaian daftar 20 aset teratas Grayscale dengan jelas menggambarkan jalur evolusi investasi institusi di pasar enkripsi pada tahun 2025. Ini berfokus pada inovasi teknologi proyek, skenario aplikasi yang nyata, model penangkapan nilai yang berkelanjutan, dan praktik tata kelola terdesentralisasi. Terpilihnya Avalanche dan Morpho mewakili pengakuan pasar terhadap potensi ledakan rantai publik berkinerja tinggi dalam aplikasi GameFi/enterprise, serta harapan terhadap perkembangan peminjaman DeFi menuju tingkat institusi dan kepatuhan. Keluarnya Lido DAO dan Optimism memperingatkan tentang risiko sentralisasi dari staking likuid, serta dampak ketidakpastian penangkapan nilai dalam model ekonomi token Layer 2 terhadap daya tarik institusi.

Ringkasan logika investasi inti di pasar enkripsi 2025:

• Layer 1/Layer 2 yang didorong oleh aplikasi: Masa depan milik blockchain publik dan solusi skalabilitas yang dapat menarik pengguna dalam jumlah besar dan aplikasi tingkat perusahaan melalui inovasi teknologi.
• Infrastruktur DeFi tingkat institusi: Pasar menyukai protokol DeFi yang dapat menyelesaikan masalah tradisional keuangan dan menghubungkan dunia on-chain dan off-chain.
• Penangkapan nilai yang jelas dan tata kelola terdesentralisasi: token harus memiliki mekanisme penangkapan nilai yang jelas dan berkelanjutan serta tata kelola terdesentralisasi yang efektif.
• Kepatuhan diutamakan: Proyek yang secara aktif mematuhi regulasi dan mengurangi risiko hukum akan mendapatkan perhatian dari institusi.