Permainan modal saham konsep Bitcoin: Jalan spekulatif berleverase tinggi MicroStrategy

I. Pendahuluan

Sebuah perusahaan perangkat lunak yang awalnya fokus pada solusi intelijen bisnis, sejak 2020 telah beralih fokus secara besar-besaran ke investasi Bitcoin. Dengan menerbitkan saham dan obligasi konversi untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, perusahaan ini menjadi sorotan di pasar saham AS. Pada 6 Februari 2025, perusahaan yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia ini secara resmi berganti nama menjadi Strategy. Hingga 21 Februari, perusahaan ini telah menimbun hampir 500.000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar.

Perusahaan ini pada dasarnya adalah dengan merancang struktur modal, mengubah pasar saham menjadi mesin penarik Bitcoin - dengan menerbitkan saham baru/obligasi konversi untuk mengumpulkan dana dan menambah kepemilikan Bitcoin, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus modal yang terikat dalam kedalaman dengan aset kripto. Dengan mekanisme pembiayaan premium tinggi yang khas di pasar saham AS, perusahaan ini tidak hanya mendominasi di antara saham konsep Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan "alkimia" yang diakui di pasar saham AS melalui penerbitan saham dan manipulasi harga koin.

Dua, "Magnet" di Balik Spekulasi Harga Saham

Cara pendanaan perusahaan ini sangat cerdas, terutama melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada tahap awal, tergantung pada penerbitan obligasi dan cadangan kas internal, serta sebagian saham biasa dan obligasi konversi. Penerbitan obligasi biasa memerlukan pembayaran bunga, tetapi saat itu aliran kas perusahaan baik, bisnis perangkat lunak menghasilkan arus kas positif puluhan juta dolar, cukup untuk membayar bunga utang.

Pada siklus ini, perusahaan secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM(At-the-market), menjual saham langsung di pasar sekunder. Melalui strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi, perusahaan memainkan "alkimia" pasar modal. Ketika rasio utang relatif rendah, penerbitan saham dengan cepat mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin, sehingga meningkatkan leverage, dan saat harga Bitcoin naik, meningkatkan premi valuasi. Selama pasar bullish, premi sempat mencapai 300%.

Seiring berjalannya waktu, pasar menyadari bahwa perusahaan menjual saham dalam jumlah besar, menyebabkan harga saham turun dan premi menyusut. Sementara itu, rasio utang menurun, perusahaan secara bertahap beralih ke cara pendanaan yang lebih mengandalkan penerbitan obligasi. Ritme pembelian Bitcoin melambat, permintaan pasar pun menurun.

Secara keseluruhan, perusahaan memainkan permainan "hedging premium". Menjual saham dengan premium tinggi untuk mengumpulkan dana membeli Bitcoin, dan beralih ke penerbitan obligasi saat premium turun. Pola ini memberikan cukup dana untuk melakukan pembelian Bitcoin, meskipun pasar secara bertahap menyadari bahwa antusiasme terhadap saham mereka melemah setelah operasi tersebut.

Menggunakan strategi pendanaan yang berbeda pada periode yang berbeda, memanfaatkan keuntungan premium tinggi di pasar saham sambil secara bertahap meningkatkan leverage melalui obligasi. Untuk Bitcoin, perlambatan ritme perusahaan mungkin berarti melemahnya daya dorong kenaikan jangka pendek; bagi perusahaan itu sendiri, beragam cara pendanaan memungkinkan mereka untuk beradaptasi dengan fleksibel dalam berbagai kondisi pasar.

Tiga, "Memegang Bitcoin, Tidak Pernah Menjual" Perang Suci Kripto

Pendiri perusahaan memiliki dampak yang mendalam terhadap seluruh industri melalui gelombang promosi Bitcoin di masa lalu. Dengan sering muncul, memberikan wawancara, dan menyampaikan pidato, tidak hanya membuat Bitcoin dikenal luas, tetapi juga menarik sejumlah besar investor institusi untuk memasuki pasar. Perusahaan tersebut dan ETF adalah dua pembeli utama di pasar Bitcoin saat ini, tetapi yang pertama lebih mencolok karena hanya membeli dan tidak menjual.

Dalam hal pemasaran, pendiri menyatakan telah membuat wasiat, berniat untuk menghancurkan kunci pribadi Bitcoin yang dimiliki setelah meninggal. Tindakan "level guru" ini seolah memberikan kontribusi abadi untuk industri. Meskipun tidak ada yang tahu apakah janji ini akan ditepati, pernyataan ini memberikan suntikan semangat ke pasar.

Sebenarnya, Bitcoin perusahaan tidak langsung dikendalikan oleh pendiri dan perusahaan itu sendiri, melainkan disimpan di lembaga pihak ketiga yang terpercaya, sesuai dengan persyaratan pengawasan audit perusahaan publik.

Pendiri tidak hanya merupakan pendorong besar Bitcoin, tetapi dalam beberapa hal lebih ekstrem dibandingkan beberapa investor awal. Sebelum munculnya ETF, ia telah membangun perusahaan untuk menyerupai keberadaan ETF Bitcoin, dan percakapannya dengan seorang pengusaha terkenal memberikan dorongan kunci bagi investasi Bitcoin. Dikatakan, keputusan yang diambil oleh yang terakhir untuk membiarkan perusahaan membeli Bitcoin sebagian besar disebabkan oleh saran pendiri.

Visi pendiri tidak terbatas pada Bitcoin. Beberapa pandangan berpendapat bahwa pernyataan terbarunya menunjukkan dukungan untuk perkembangan ekonomi digital secara keseluruhan, mengusulkan agar Amerika Serikat menjadi pemimpin ekonomi digital global, mendorong semua aset untuk diunggah ke blockchain dan ditokenisasi. Dia tidak lagi hanya seorang ekstremis Bitcoin, tetapi melihat potensi luas dari teknologi blockchain. Sikap terbuka ini membuatnya mendapatkan lebih banyak pengakuan di industri.

Mengenai penataan ekonomi digital masa depan Amerika Serikat, pendiri bahkan mengusulkan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam rencana cadangan strategis negara, lebih lanjut memperluas posisi kepemimpinan Amerika Serikat dalam ekonomi digital global. Ia tidak hanya mendorong Bitcoin, tetapi juga mengajukan visi ekonomi global berbasis blockchain, menunjukkan bahwa ekonomi global masa depan mungkin akan menuju struktur keuangan yang lebih terdesentralisasi, bahkan munculnya sistem keuangan siber yang melampaui negara berdaulat.

Namun, dalam pola masa depan ini, aliran modal dan regulasi akan menghadapi tantangan baru. Terutama dengan dominasi ekonomi rantai di Amerika Serikat, negara atau organisasi lain di seluruh dunia akan menghadapi tekanan lebih besar terhadap aliran modal keluar. Meskipun otoritas regulasi di berbagai negara berusaha mengendalikan aliran modal melalui cara-cara tradisional, mereka mungkin menjadi tidak berdaya di hadapan ekonomi rantai yang terdesentralisasi.

Empat, Permainan Aset Pendiri

Saat ini harga Bitcoin telah jatuh ke sekitar 87 ribu dolar setelah mencapai posisi tinggi, sementara biaya kepemilikan perusahaan adalah sekitar 66 ribu dolar. Apa yang akan terjadi di pasar jika harga Bitcoin jatuh di bawah biaya pembelian perusahaan?

Pada bear market sebelumnya, keadaan perusahaan lebih buruk dibandingkan sekarang. Pada saat itu, aset bersihnya negatif, yang sangat jarang terjadi pada perusahaan mana pun. Meskipun beberapa perusahaan mungkin mengalami aset bersih negatif karena keadaan khusus seperti pemberian opsi saham dalam jumlah besar, biasanya hal ini dapat memicu kepanikan di pasar. Namun, perusahaan saat itu tidak melakukan likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin, terutama karena waktu jatuh tempo utang masih jauh, dan tidak ada yang dapat memaksa untuk segera likuidasi.

Menariknya, pendiri hampir memiliki 48% hak suara, yang membuat setiap upaya untuk mengajukan usulan likuidasi menjadi sangat sulit. Meskipun kondisi keuangan ketat, kreditor dan pemegang saham juga sulit untuk dengan mudah mengajukan permintaan likuidasi.

Jika Bitcoin benar-benar jatuh di bawah biaya rata-rata penyimpanan, apakah saham perusahaan akan terjebak dalam "spiral kematian"? Pertanyaan ini diajukan pada pasar bearish terakhir. Saat itu, aset bersih negatif, dan pasar sangat panik, tetapi sekarang pasar seharusnya lebih berpengalaman, investor telah mengalami fluktuasi ini, dan tidak akan panik seperti saat itu.

Tim pendiri sebenarnya memiliki cara yang fleksibel untuk menghadapi volatilitas pasar. Mereka dapat memilih untuk menerbitkan obligasi, menambah penerbitan saham, atau bahkan menggunakan Bitcoin yang dimiliki sebagai jaminan untuk meminjam uang. Saat ini memiliki sekitar 40 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang berarti dapat dijaminkan untuk mendapatkan dana, bahkan jika harga turun, mereka juga dapat menghindari penjualan paksa dengan menambah jaminan.

Utang utama jatuh tempo paling awal pada tahun 2028, sebelumnya tidak ada yang dapat memaksa untuk mengambil keputusan yang merugikan. Sementara ini, meskipun harga Bitcoin berfluktuasi, perusahaan tidak akan segera menghadapi tekanan keuangan yang besar, dan tidak mungkin dipaksa untuk menjual Bitcoin.

Lebih penting lagi, semakin banyak dana dan lembaga berdaulat di seluruh dunia yang mulai melihat Bitcoin sebagai aset cadangan, ini adalah tren besar. Dalam konteks ini, prospek jangka panjang Bitcoin tetap dianggap positif. Dikatakan bahwa beberapa negara telah mulai membeli sejumlah besar Bitcoin ETF, yang menandakan bahwa lebih banyak negara dan lembaga akan memasuki pasar di masa depan. Meskipun harga mungkin berfluktuasi dalam jangka pendek, namun dalam jangka panjang, strategi perusahaan tampaknya sejalan dengan tren pasar. Meskipun kondisi keuangan mungkin menghadapi tantangan di masa depan.

Secara keseluruhan, meskipun fluktuasi harga Bitcoin dapat memberikan tekanan jangka pendek pada perusahaan, mempertimbangkan jangka waktu utang dan tren pasar, saat ini tidak ada risiko likuidasi atau penjualan paksa. Sebaliknya, mungkin memanfaatkan kondisi pasar saat ini untuk terus meningkatkan kepemilikan, lebih lanjut memperkuat posisi di bidang cryptocurrency.

Lima, Mesin Kekayaan atau Embun Beku Kripto?

Model operasi modal perusahaan tepat pada waktunya, tetapi apakah saham ini dapat diikutsertakan? Pendapat pribadi, bagi orang-orang yang terlibat dalam industri kripto, peluang saham ini lebih besar dibandingkan dengan berpartisipasi langsung dalam Bitcoin, secara keseluruhan lebih mirip dengan versi akselerator Bitcoin.

Secara superficially adalah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada analisis data bisnis, namun model operasionalnya telah sepenuhnya beralih ke penimbunan aset Bitcoin. Saham memiliki efek leverage, karena memiliki sejumlah besar Bitcoin, dan mungkin melalui pinjaman atau penerbitan utang untuk meningkatkan kepemilikan, memperbesar sensitivitas harga saham terhadap fluktuasi harga Bitcoin. Ketika Bitcoin naik, harga saham mungkin naik lebih besar, dan sebaliknya.

Harga saham melonjak dari 68 dolar AS di awal tahun menjadi sekitar 400 dolar AS saat ini, dengan kenaikan yang bahkan melebihi banyak perusahaan terkenal. Beberapa orang berpendapat bahwa pendiri berhasil mendorong harga saham melalui model operasi "mod luar dana tak terbatas"; sementara yang lain mengkritik ini sebagai skema Ponzi yang serupa, khawatir dapat memicu kehancuran pasar cryptocurrency berikutnya.

Saat ini, hasil investasi Bitcoin jauh melebihi pendapatan bisnis tradisional. Meskipun pendapatan bisnis perangkat lunak dalam beberapa tahun terakhir hampir tidak tumbuh, bahkan menurun, namun melalui penerbitan obligasi dan pengenceran ekuitas yang terus-menerus, dana diperoleh untuk membeli lebih banyak Bitcoin guna meningkatkan keuntungan keseluruhan. Mengikat saham dengan Bitcoin secara mendalam, tindakan ini memiliki baik dan buruk, karena bisnis inti tidak dapat memberikan keuntungan yang signifikan, semua harapan bergantung pada kenaikan harga Bitcoin. Arah harga di masa depan akan ditentukan oleh lebih banyak derivatif keuangan + ETF + cadangan strategis untuk mencapai kenaikan yang stabil, atau akan mengalami "pembersihan besar-besaran", saat ini tidak ada yang tahu.

Perusahaan meningkatkan kemampuan pendanaan melalui penerbitan obligasi konversi tanpa bunga. Obligasi ini memungkinkan investor untuk mengonversi menjadi ekuitas perusahaan di masa depan, tetapi harga konversi jauh lebih tinggi daripada harga saham saat ini. Secara superficial tampak merugikan bagi investor, tetapi pemegang obligasi memiliki hak likuidasi prioritas, mengurangi risiko. Sementara itu, perusahaan dapat terus mengakumulasi Bitcoin melalui cara ini, mendorong kenaikan harga saham dan Bitcoin secara bersamaan.

Keunggulan dari metode ini terletak pada keberhasilannya dalam mengalihkan risiko dari perusahaan itu sendiri ke pasar saham. Dengan menerbitkan obligasi konversi untuk pendanaan, uang tersebut digunakan untuk membeli Bitcoin. Ketika jatuh tempo utang, jika harga saham cukup tinggi, kreditor akan memilih untuk mengubah utang menjadi saham daripada menuntut pembayaran kembali, sehingga masalah utang sepenuhnya dialihkan ke pasar saham. Oleh karena itu, rasio taruhan bull dan bear di pasar saham secara keseluruhan lebih besar daripada di pasar kripto.