Hyperliquid: Kebangkitan Arena Perdagangan Baru on-chain

Hyperliquid adalah DEX kontrak permanen on-chain yang sangat cepat, beroperasi di Layer 1 yang dikembangkan sendiri, menawarkan kinerja setara dengan bursa terpusat, sambil mempertahankan transparansi on-chain. Token aslinya $HYPE bertanggung jawab atas tata kelola jaringan, setelah dipertaruhkan dapat mengurangi biaya transaksi, dan menangkap nilai melalui pembelian kembali dari lelang listing.

Likuiditas inti dari protokol adalah HLP Vault, sebuah gudang campuran yang menggabungkan pembuat pasar dan likuidator, yang mencakup lebih dari 90% dari TVL. Pada Maret 2025, Hyperliquid mengalami kejadian black swan yang serius: peristiwa manipulasi $JELLYJELLY, yang hampir memicu likuidasi berantai seluruh gudang. Peristiwa ini mengungkapkan masalah sentralisasi dalam pemerintahan validator: Intervensi Hyper Foundation mencegah kehancuran, langkah ini meskipun menjamin kelangsungan hidup tetapi memicu kontroversi desentralisasi.

Namun setelah krisis, Hyperliquid dengan daya tarik ikan paus dan ekspansi ekosistem berhasil rebound dengan cepat, mencetak volume perdagangan, open interest, dan harga $HYPE yang baru. Saat ini, platform ( termasuk HyperEVM) telah meluncurkan lebih dari 21 dApps baru, mencakup NFT, alat DeFi, dan infrastruktur treasury, dengan fungsi yang jauh melebihi bursa perpetual.

Di mana "Degen" paus berdagang?

Seorang paus anonim yang terkenal telah mengubah $210 menjadi $80 juta dalam tiga tahun. Prestasi terbesarnya adalah mengubah $7.000 $PEPE menjadi $25 juta, dan selama bertahun-tahun menggunakan leverage 40x untuk membuat posisi sembilan digit.

Dia sering secara terbuka menunjukkan posisi masuknya, merespons fluktuasi pasar secara real-time, bahkan mengabaikan likuidasi delapan digit. Tetapi yang benar-benar penting bukan siapa dia, tetapi di mana dia berdagang.

Bagi dia dan semua degen dengan leverage tinggi dan posisi besar, Hyperliquid adalah arena baru. Paus anonim melakukan perdagangan posisi besar di Hyperliquid, dan posisi mereka kini dianggap oleh media kripto berbahasa Mandarin sebagai indikator sentimen pasar secara real-time dan dominasi platform.

Bagaimana Hyperliquid bisa sampai ke titik ini? Mengapa trader berisiko tinggi memilihnya?

Kami akan membongkar satu per satu.

Apa itu Hyperliquid?

Hyperliquid adalah sebuah bursa terdesentralisasi, tetapi tidak menggunakan model AMM seperti DEX tertentu.

Ini menggunakan mekanisme buku pesanan yang sepenuhnya on-chain, tidak menetapkan harga melalui kolam likuiditas, tetapi melalui pencocokan on-chain, memberikan pengalaman perdagangan waktu nyata yang mirip dengan platform perdagangan tertentu. Pesanan batas, eksekusi, pembatalan, dan penyelesaian terjadi secara transparan on-chain, dan penyelesaian dapat dilakukan dalam satu blok.

Hyperliquid membangun blockchain Layer 1 yang eksklusif, juga bernama "Hyperliquid", dirancang khusus untuk kinerja tinggi. Inilah yang memungkinkannya untuk mengeksekusi transaksi dengan kecepatan dan stabilitas yang diminta oleh para trader frekuensi tinggi.

Kinerja ini bukan omong kosong. Pada Juni 2025, Hyperliquid akan memiliki pangsa pasar derivatif on-chain sebesar 78%, dengan volume transaksi harian melebihi $55 miliar.

$HYPE

Hyperliquid bukan hanya platform perdagangan, tetapi juga merupakan sistem keuangan on-chain yang lengkap, dan token intinya adalah $HYPE.

Tokenomics dan Filosofi

Total pasokan $HYPE adalah 1 miliar keping, yang akan didistribusikan melalui airdrop besar-besaran pada November 2024, 31% dari ( akan diberikan kepada sekitar 94.000 pengguna, merupakan salah satu proyek dengan distribusi pengguna yang paling nyata dalam beberapa tahun terakhir.

Total 70% dialokasikan untuk airdrop komunitas, insentif, dan kontributor: tanpa VC. Ini berdasarkan visi jelas dari pendiri. Dia adalah lulusan matematika Harvard, mantan insinyur perdagangan frekuensi tinggi.

Pendiri telah secara terbuka menyatakan: "Biarkan VC mengendalikan jaringan akan menjadi sebuah luka". Dia berharap untuk membangun sebuah sistem keuangan yang "dibangun oleh pengguna, juga milik pengguna".

Gagasan "komunitas diutamakan + kinerja protokol" ini juga tercermin dalam desain mekanisme $HYPE: itu bukan hanya alat pemerintahan, tetapi juga token yang dapat digunakan secara praktis.

![IOSG menginterpretasikan Hyperliquid: Arena baru Degen, Ekosistem baru DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

) Kegunaan###Utility(

$HYPE selain fungsi pemerintahan, juga langsung digunakan untuk mengurangi biaya transaksi. Pengguna dapat mempertaruhkan $HYPE untuk mendapatkan diskon biaya transaksi.

Selain itu, $HYPE adalah inti dari keamanan jaringan. Hyperliquid berjalan di atas mekanisme konsensus Proof-of-stake, mempertaruhkan $HYPE bukan hanya untuk mengurangi biaya atau mendapatkan imbalan, tetapi merupakan dasar dari seluruh mekanisme pembuatan blok.

Menjadi validator harus memenuhi syarat berikut:

• Staking setidaknya 10.000 $HYPE
• Melalui verifikasi identitas KYC/KYB
• Membangun infrastruktur yang sangat tersedia ) mencakup beberapa node non-verifikasi (
• Kinerja node akan terus dipantau dan dikelola melalui rencana delegasi Hyper Foundation untuk distribusi hak.

Saat ini, imbal hasil staking tahunan validator sekitar 2,5%, kurva imbal hasil dirancang berdasarkan model Ethereum.

![IOSG menginterpretasikan Hyperliquid: Arena baru Degen, ekosistem DeFi baru])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41ee5732b3bb7377f29abfe60e360189.webp(

) Fitur lain dari Hyperliquid

a.Mekanisme lelang HIP-1: Proses pengenalan koin terdesentralisasi

Salah satu mekanisme paling unik dan sering diremehkan dari Hyperliquid adalah sistem penambahan koin berbasis lelangnya: HIP-1.

Mekanisme ini menentukan kualifikasi listing token baru melalui lelang Belanda on-chain:

• Harga awal adalah dua kali lipat dari harga transaksi terakhir;
• Penurunan linier berlangsung selama 31 jam, terendah hingga 10,000 USDC;
• Alamat dompet pertama yang menerima harga saat ini, akan mendapatkan hak untuk membuat dan meluncurkan Token tersebut.

Berbeda dengan beberapa platform perdagangan yang menggunakan operasi kotak hitam dan mengenakan biaya penambahan koin yang tinggi, penambahan koin HIP-1 sepenuhnya transparan, tanpa perlu negosiasi, dan tidak ada distribusi di belakang layar.

Misalnya, pada akhir 2024, CEO suatu lembaga menuduh suatu platform perdagangan meminta 15% token dari proyek Tier 1 sebagai biaya listing ### yang kira-kira setara dengan $5,000 juta~$100 juta (. Suatu platform perdagangan bahkan dikabarkan memerlukan biaya listing yang mencapai $300 juta.

Meskipun suatu platform perdagangan meluncurkan mekanisme pemungutan suara untuk penambahan koin, masih ada masalah ketidaktransparanan di mana terdapat 2 proyek yang terdaftar dalam pemungutan suara, tetapi sebenarnya ada 4 proyek yang diluncurkan.

dan di Hyperliquid:

• Proses lelang dilakukan sepenuhnya on-chain, sepenuhnya dieksekusi oleh kontrak pintar;
• Biaya listing 100% masuk ke Assistance Fund) dan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran $HYPE;
• Tidak ada potongan untuk tim, dan tidak ada kuota yang disisihkan.

Dibandingkan dengan protokol lain yang lebih banyak mengandalkan biaya listing dari tim dan VC, logika pembagian biaya Hyperliquid adalah:

• Semua biaya diperoleh dari komunitas: HLP, dana bantuan, dan penerbit spot dibagikan.

Namun, meskipun mekanismenya transparan, pasar spot Hyperliquid masih memiliki masalah yang jelas:

• Sebagian besar harga transaksi lelang mendekati harga dasar ( seperti 500 $HYPE), mencerminkan minat pasar yang terbatas terhadap koin spot.
• Volume transaksi Token setelah diluncurkan sangat rendah;
• Halaman resmi tidak secara jelas menandai informasi koin baru yang diluncurkan, mengakibatkan rendahnya perhatian;
• Saat ini, pasar spot hanya menyumbang 2% dari total volume perdagangan spot DEX, di mana 84% adalah pasangan $HYPE/USDC.

Jika Hyperliquid ingin benar-benar menantang posisi listing token di beberapa platform perdagangan, mereka harus meningkatkan visibilitas UI, aktivitas, dan keterkaitan dengan pasar sekunder.

(# mekanisme b.Vault

Hyperliquid tidak hanya melayani trader aktif, tetapi juga menyediakan cara untuk mendapatkan pendapatan pasif bagi pengguna melalui sistem )vault###, memungkinkan dana untuk berpartisipasi dalam strategi perdagangan algoritmik.

Saat ini ada dua jenis brankas:

• Pengguna membuat Vault (Vault yang dibuat pengguna): Siapa pun dapat memulai sebuah vault dan melakukan transaksi menggunakan kumpulan dana. Investor berbagi laba dan rugi secara proporsional, sementara pengelola vault dapat mengenakan biaya manajemen sebesar 10% dari keuntungan. Untuk memastikan keselarasan kepentingan, pengelola harus mempertaruhkan setidaknya 5% dari TVL( total nilai terkunci) vault tersebut. Model ini mirip dengan "Copy Trading(Copy Trading)" dari beberapa platform perdagangan.

• HLP(Hyperliquidity Provider): HLP Treasury menjalankan strategi market making di Hyperliquid. Meskipun eksekusi strategi saat ini masih dilakukan offchain(, namun posisi, order, riwayat perdagangan, dan data penyetoran serta penarikan semuanya secara real-time on-chain dan dapat diaudit oleh siapa saja. Siapa pun dapat menyediakan likuiditas untuk HLP dan berbagi keuntungan serta kerugian secara proporsional. HLP tidak memungut biaya manajemen, semua keuntungan dan kerugian akan dibagikan secara proporsional berdasarkan proporsi setiap penyedia di dalam treasury.

Saat ini HLP menyumbang 91% dari total TVL Hyperliquid. Strategi ini dibagi menjadi dua kategori:

)## Membuat Pasar (:

• Terus menampilkan penawaran beli/jual dua sisi;
• Dapatkan selisih jual beli )spread###.

(## Likuidasi ) Liquidator (:

• Pengguna menjamin bahwa margin jatuh di bawah margin pemeliharaan, platform akan mencoba memasang order limit untuk menutup posisi.
• Jika posisi di bawah 66% dari margin pemeliharaan, sistem akan memanggil gudang likuidasi untuk mengambil alih posisi;
• HLP mencoba untuk menutup posisi dengan harga terbatas, mengurangi slippage dan risiko;
• Jika risikonya terlalu besar dan tidak dapat dikelola, akan memicu mekanisme Auto-Deleveraging)ADL### untuk memaksa pengurangan posisi.

Secara ringkas, HLP = Pembuat Pasar + Penyelenggara.

• Sebagai pembuat pasar, HLP terus menyediakan likuiditas ( penawaran dua arah );
• Sebagai penyelesaian, HLP mengambil alih posisi pengguna yang mengalami likuidasi dan melakukan pengurangan posisi.

( Ringkasan

Struktur pendapatan platform Hyperliquid adalah sebagai berikut:

• Biaya transaksi ) Taker/Maker (: dialokasikan untuk deposan HLP;
• Biaya lelang dan perdagangan spot: 100% masuk ke dana bantuan, untuk pembelian kembali dan penghancuran $HYPE;
• Tidak ada komisi tim/potongan biaya keuangan, berbeda dari sebagian besar DEX.

) Kinerja HLP

Kami mengukur pendapatan protokol HLP yang sebenarnya melalui "Hedged PnL###". Data ini tidak mencakup keuntungan atau kerugian posisi yang timbul dari fluktuasi pasar, hanya mencakup:

• biaya transaksi maker/taker;
• Pendapatan suku bunga margin;
• Biaya penyelesaian, dll.

Oleh karena itu, ini mencerminkan kemampuan "Alpha" yang sebenarnya dari protokol.

Data menunjukkan bahwa selama tren kenaikan di tahun 2025, posisi bersih harian HLP biasanya bernilai negatif, yang menunjukkan bahwa sebagian besar waktu HLP melakukan short pada pasar. Ini karena platform telah memasang banyak order beli limit, HLP secara pasif menerima order jual, yang menyebabkan eksposur keseluruhan cenderung bearish.

Pada bulan Maret, kami dapat dengan jelas melihat lonjakan besar, dengan eksposur nominal bersih mendekati -$50 juta. Ini adalah saat ketika peristiwa $JELLYJELLY meledak, Hyperliquid hampir ditembus.

Eksposur Risiko Hyperliquid

Masalah konsentrasi risiko HLP

Seperti yang disebutkan sebelumnya, HLP menyumbang lebih dari 90% TVL di Hyperliquid, dan sekaligus bertanggung jawab atas sumber likuiditas utama dan tugas likuidasi platform. Konsentrasi yang begitu tinggi membentuk risiko sistemik: begitu HLP gagal, seluruh platform mungkin akan runtuh.

Kita dapat melihat bahwa TVL HLP menyumbang sekitar 75% dari total TVL seluruh rantai hypeliquid.

Poin ini terungkap secara telanjang dalam peristiwa $JELLYJELLY pada bulan Maret 2025. Peristiwa tersebut merupakan serangan yang dimanipulasi dengan cermat, hampir menyebabkan likuidasi berantai sistemik seluruh gudang HLP.

Ringkasan proses kejadian adalah sebagai berikut:

• $JELLYJELLY adalah proyek meme + ICM di suatu公链, dengan nilai pasar pernah mencapai $2,5 juta, kemudian turun menjadi $10 juta, likuiditas sangat rendah;
• Serang