Analisis White Paper Stabilcoin Curve: Mekanisme Likuidasi Inovatif dan Sistem Stabil Otomatis

Meskipun pasar stablecoin desentralisasi memiliki potensi besar, banyak proyek yang sulit untuk bertahan dalam jangka panjang. Bahkan LUNA dan UST yang pernah memiliki nilai pasar hingga ratusan miliar dolar juga dengan cepat runtuh. Baru-baru ini, Curve yang memiliki total nilai terkunci sebesar 3,7 miliar dolar juga bergabung dalam bidang yang sangat kompetitif ini.

Curve baru-baru ini merilis White Paper dan kode terkait untuk stablecoin mereka. Dari informasi di GitHub, White Paper ini selesai pada bulan Oktober, tetapi bukan versi final. Meskipun White Paper tidak secara eksplisit menyebutkan nama stablecoin, kode menunjukkan nama lengkapnya adalah "Curve.Fi USD Stablecoin", disingkat "crvUSD". Proyek baru ini berpotensi membantu mengatasi masalah inflasi CRV dengan memperbaiki kondisi keuangan Curve melalui pendapatan dari biaya stabil dan PegKeeper.

White Paper utama memperkenalkan tiga inovasi crvUSD: algoritma pembuat pasar otomatis pinjam-cair (LLAMMA), PegKeeper, dan kebijakan moneter.

Algoritma Penyelesaian yang Lebih Halus LLAMMA

Protokol pinjaman tradisional sering kali berdampak signifikan pada pasar selama proses likuidasi. Misalnya, saat pasar turun pada bulan Juni tahun ini, satu operasi likuidasi di sebuah platform pinjaman menyebabkan harga ETH di DEX tertentu anjlok dari 1300 dolar AS menjadi di bawah 1000 dolar AS.

Untuk mengurangi dampak likuidasi terhadap pasar, crvUSD menggunakan algoritma likuidasi yang lebih halus, LLAMMA. Ini adalah inovasi utama dari crvUSD.

crvUSD masih menerapkan metode over-collateralization untuk diterbitkan, tetapi menggunakan AMM khusus untuk menggantikan proses pinjam-meminjam dan likuidasi tradisional. Ketika mencapai ambang likuidasi, likuidasi tidak terjadi sekaligus, melainkan merupakan proses likuidasi/anti-likuidasi yang berkelanjutan.

Misalnya, menggunakan ETH sebagai jaminan untuk meminjam crvUSD. Ketika nilai ETH cukup, jaminan tetap tidak berubah. Namun, ketika harga ETH turun ke dalam rentang likuidasi, ETH akan secara bertahap dijual. Jika harga ETH naik kembali, sistem akan menggunakan stablecoin untuk membantu pengguna membeli kembali ETH. Selama fluktuasi dalam rentang likuidasi, sistem akan terus mengulangi proses likuidasi dan penghapusan likuidasi.

Proses ini mirip dengan lindung nilai terhadap kerugian sementara setelah memberikan likuiditas di AMM. Dibandingkan dengan likuidasi sekali pakai tradisional, LLAMMA dapat mempertahankan lebih banyak nilai bagi pengguna saat pasar rebound.

Menurut pengujian tim Curve, ketika harga pasar jatuh di bawah 10% dari ambang likuidasi dan kemudian naik kembali, dalam jendela waktu 3 hari, kerugian jaminan pengguna hanya 1%.

Namun, algoritma ini juga mungkin lebih mudah memicu likuidasi. Pada fluktuasi kecil, platform pinjaman tradisional mungkin tidak melakukan likuidasi, tetapi di Curve proses likuidasi dan pengurangan likuidasi mungkin sudah dimulai, menyebabkan pengguna mengalami kerugian kecil.

Automatic Stabilizer dan Kebijakan Moneter

crvUSD menggunakan mekanisme PegKeeper untuk menjaga stabilitas harga. Ketika harga crvUSD lebih tinggi dari 1 dolar, PegKeeper dapat mencetak crvUSD tanpa jaminan dan menyimpannya di kolam pertukaran stablecoin, sehingga harga turun. Ketika harga lebih rendah dari 1 dolar, PegKeeper dapat menarik sebagian likuiditas crvUSD, sehingga harga naik.

Dalam proses ini, PegKeeper setara dengan menjual crvUSD pada harga tinggi dan membeli pada harga rendah, sehingga dapat menghasilkan keuntungan sekaligus menjaga stabilitas harga. Mekanisme penambatan ini mirip dengan praktik beberapa proyek stablecoin yang ada, dan dapat menghindari pengaruh stablecoin terpusat.

Kebijakan moneter mengatur sistem dengan mengontrol hubungan antara utang stabilizer dan jumlah pasokan crvUSD. Misalnya, ketika rasio utang/jumlah pasokan terlalu tinggi, parameter dapat disesuaikan untuk mendorong pinjaman dan penjualan, sebaliknya akan mendorong pelunasan.

Ringkasan dan Pemikiran

Tim Curve memiliki banyak hak suara veCRV, yang menguntungkan untuk membimbing interaksi antara crvUSD dan kolam likuiditas yang ada, memfasilitasi peluncuran crvUSD. Ini adalah keunggulan yang tidak dimiliki oleh proyek stablecoin lainnya.

Curve belum mengeluarkan token pemerintahan baru untuk stablecoin. Saat ini, pendapatan Curve sebagai DEX terbatas, memperkenalkan biaya stabil dan PegKeeper mungkin dapat meningkatkan kondisi pendapatannya.

Curve menggunakan oracle harga DEX-nya sendiri, yang mungkin membatasi jangkauan aset yang dapat digunakan sebagai jaminan, tetapi juga menghemat pengeluaran terkait oracle.

Karena Curve melakukan pinjaman berdasarkan perdagangan, jika dapat mengontrol batas pinjaman dan ambang likuidasi untuk berbagai koin berdasarkan likuiditas, secara teori dapat secara efektif mencegah terjadinya piutang buruk akibat likuidasi yang tidak tepat waktu.