Penulis utama keuangan Bloomberg: Mengapa pasar saham bersedia membayar 2 dolar untuk Aset Kripto senilai 1 dolar?

Teks Asli 《Put the Crypto in the Index Funds》

Penulis asli: Matt Levine

Kompilasi: jk, Odaily Planet Daily

Strategi apa yang diambil oleh Vanguard (Grup Perintis)?

Salah satu kondisi dasar saat ini adalah bahwa pasar saham Amerika akan menggunakan valuasi saham senilai 2 dolar untuk membeli cryptocurrency senilai 1 dolar. Jika sebuah perusahaan publik kecil memiliki aset kripto seperti Bitcoin, Ethereum, atau Trump Coin yang bernilai 100 juta dolar, maka nilai pasarnya setidaknya akan meningkat menjadi 200 juta dolar. Transaksi semacam ini terlihat membingungkan dan seperti sulap. Perusahaan MicroStrategy (yang kini menyederhanakan namanya menjadi "Strategy", memiliki sekitar 70 miliar dolar dalam Bitcoin, dengan nilai pasar sekitar 138 miliar dolar) adalah pelopor dalam cara bermain ini, dan sekarang berbagai perusahaan kecil yang beraneka ragam terus meniru dan tampaknya cukup berhasil.

Saya sering bercanda tentang hal ini, tetapi di baliknya memang layak untuk ditanyakan dengan serius: mengapa pasar saham bersedia membayar 2 dolar untuk cryptocurrency yang bernilai 1 dolar? Pertanyaan ini, secara umum, dapat dibagi menjadi tiga jenis penjelasan:

• Bitcoin yang dimiliki perusahaan lebih berharga daripada yang Anda miliki sendiri. Karena perusahaan dapat menggunakan aset kripto ini untuk melakukan hal-hal yang tidak dapat Anda lakukan, seperti mendidik investor, meminjam, mengungkit, mempertaruhkan, tokenisasi, dan berbagai "operasi" lainnya. Dari sudut pandang bisnis, premium ini adalah wajar.
• Ada banyak modal institusional yang ingin membeli Bitcoin, tetapi mereka tidak dapat melakukannya, tidak dapat langsung memilikinya, dan tidak dapat menyimpannya melalui cara yang lebih konvensional (dengan premi lebih rendah) seperti futures atau ETF. Jadi mereka bersedia membayar premi untuk berinvestasi secara tidak langsung melalui "perusahaan penyimpanan kripto" ini. Premi ini berasal dari ketidakseimbangan struktur pasar: perusahaan-perusahaan ini menyediakan bentuk investasi yang "legal dan sesuai" untuk investor institusi.
• Investor ritel malas dan bingung, mengikuti tren membeli saham yang diberi label "dompet kripto", sama sekali tidak menyadari bahwa mereka membeli sekumpulan aset kripto yang dinilai terlalu tinggi. Singkatnya, ini adalah "efek saham meme".

Setiap perusahaan yang melakukan operasi seperti ini, pasti akan mengatakan alasan pertama - "Kami tidak hanya menimbun koin, kami akan melakukan banyak hal", tetapi saya selalu merasa bahwa ini tidak terlalu meyakinkan. Penjelasan ketiga - "Haha, investor ritel" - malah terdengar cukup masuk akal, saya sendiri juga pernah menulis pandangan serupa ("Untuk banyak perusahaan kecil di pasar saham AS, daya tarik paling langsung dari strategi brankas kripto adalah: tidak ada yang memperhatikan perusahaan kecil kami, tetapi jika kami mengumumkan bahwa kami membeli banyak cryptocurrency, investor ritel akan senang dan bergegas masuk untuk membeli saham kami dengan harga tinggi.")

Tetapi yang benar-benar menarik adalah poin kedua. Jika logika ini berlaku: "Institusi manajemen aset besar ingin mendapatkan eksposur cryptocurrency, dan Strategy adalah satu-satunya saluran yang mudah untuk membeli sahamnya, sehingga mereka bersedia membayar premi 100% untuk membelinya", maka... ini terdengar sangat aneh, tetapi mungkin itu benar? Saya memeriksa daftar pemegang saham Strategy di Bloomberg, pemegang saham terbesar kedua adalah Capital Group — sebuah perusahaan manajemen dana tradisional yang fokus pada investasi aktif, dengan kepemilikan 6,99%. Apakah ini investasi yang baik? Dalam 12 bulan terakhir, harga saham Strategy naik sekitar 175%, sementara S&P 500 hanya naik 13%. Jadi... ya?

Mengapa Capital tidak langsung membeli Bitcoin, tetapi harus membayar dua kali harga untuk membeli Strategy? (Seperti yang dipertanyakan oleh short seller Jim Chanos) Mungkin mereka ingin membeli, tetapi tidak bisa: bagian kepemilikan Capital ini berasal dari Growth Fund of America, yang "utama berinvestasi pada saham biasa", dan "juga dapat berinvestasi dalam jenis sekuritas saham lainnya", tetapi jelas tidak mencakup Bitcoin atau Bitcoin ETF. Jika Anda adalah seorang manajer dana jangka panjang yang hanya berinvestasi di saham, dan Anda ingin membeli Bitcoin, maka dalam setahun terakhir, (1) Anda benar, (2) tetapi Anda tidak bisa membeli. Jadi, membeli Strategy mungkin adalah satu-satunya pilihan nyata yang dapat Anda lakukan.

Jadi, premi tinggi pada saham Strategy mungkin mencerminkan ekspektasi seperti ini: "Investor institusi ingin membeli 'Bitcoin dalam bentuk saham', sementara pasokan pasar tidak dapat memenuhi permintaan." Pandangan lain yang relevan tetapi sedikit berbeda adalah: "Reksa dana indeks akan membeli Strategy secara pasif, tidak peduli seberapa tinggi premi tersebut." Capital adalah pemegang saham terbesar kedua, tetapi menurut laporan Vildana Hajric dari Bloomberg, pemegang saham terbesar sebenarnya adalah Vanguard:

"Bitcoin tidak cocok untuk investor jangka panjang. Aset digital lebih merupakan spekulasi, bukan investasi. Mereka adalah 'kelas aset yang belum matang', tanpa sejarah yang jelas, dan tidak memiliki 'nilai ekonomi intrinsik', yang dapat menyebabkan 'kerusakan serius' pada portofolio."

Eksekutif Vanguard (Grup Vanguard) tetap teguh mewarisi logika pendiri Jack Bogle dan memegang sikap kritis terhadap aset kripto. Namun, ironisnya, berdasarkan "logika dingin" investasi pasif melalui dana indeks, raksasa yang mengelola aset senilai 10 triliun dolar ini kini justru menjadi pemegang saham terbesar di Strategy — sebuah perusahaan perangkat lunak yang telah mengubah dirinya menjadi "perusahaan bayangan Bitcoin".

Vanguard memiliki lebih dari 20 juta saham Strategy, yang mencakup hampir 8% dari saham biasa kelas A-nya, dan kemungkinan telah melampaui Capital Group pada kuartal keempat tahun lalu. Menurut data dari Bloomberg, kepemilikan ini tersebar di puluhan dana di bawah Vanguard, mencakup berbagai produk indeks seperti saham kecil, saham menengah, momentum, nilai, dan pertumbuhan.

Dan Strategy bahkan belum masuk ke indeks S&P 500! ("Vanguard yang paling banyak dipegang adalah reksa dana indeks total pasar VITSX, memiliki sekitar 5,7 juta saham, senilai sekitar 2,6 miliar dolar.") Namun Strategy sedang berusaha untuk masuk. Bayangkan jika itu benar-benar masuk ke indeks, betapa meriahnya itu.

Dan juga: Apakah ini ada masalah? Meskipun saya sering bercanda tentang hal-hal ini, saya tahu apa? Kemarin saya baru saja mengejek sebuah "perusahaan brankas kripto" yang baru diluncurkan, yang cadangan asetnya adalah token HYPE. Saya menulis: "Nama ini terlalu gamblang." Namun, saya juga sering mengejek beberapa perusahaan publik biasa, yang kadang-kadang harga sahamnya tetap naik. Artikel ini bukan saran investasi, sebagian besar uang saya ada di dana indeks. Saya sudah belajar satu pelajaran: fenomena keuangan yang ingin saya ejek, tidak ada hubungannya dengan apakah itu akan naik atau tidak. Saya sama sekali tidak memiliki kemampuan untuk memprediksi, jadi saya berusaha untuk menjadi penerima harga - membeli portofolio pasar, menerima imbal hasil pasar. Banyak investor sebenarnya juga seharusnya melakukan hal yang sama, atau sebenarnya sudah melakukannya.

“Portofolio pasar” pada tahun 2005 sebagian besar terdiri dari saham dan obligasi; pada tahun 2025, tidak diragukan lagi juga termasuk cryptocurrency. Saat ini, ada banyak cara untuk terlibat dengan aset kripto (Anda bisa langsung membeli Bitcoin, membeli ETF Bitcoin, dan sebagainya), dan pasti akan ada orang yang mengirim email kepada saya tentang proyek startup mereka, yang dapat membantu Anda mendapatkan paparan indeks kripto dengan mudah (misalnya, memberi mereka 100 dolar, mereka akan menyusun sekeranjang aset kripto untuk Anda dengan cara berbobot kapitalisasi pasar).

Tapi cara yang paling sederhana dan paling malas adalah dengan langsung membeli seluruh indeks pasar saham Amerika. Karena pasar saham saat ini terus menyerap semakin banyak "perusahaan brankas kripto". Mungkin Anda tidak ingin aset kripto muncul di dalam reksa dana indeks Anda — Vanguard juga tidak ingin — tetapi esensi dari reksa dana indeks adalah: bukan membeli apa yang ingin Anda beli, tetapi membeli apa yang ingin dibeli oleh pasar. (Juga bukan yang ingin dibeli oleh manajer dana.)

Kamu tidak percaya pada dirimu sendiri (juga tidak percaya pada manajer dana) untuk memilih hal yang tepat, jadi kamu memilih untuk percaya pada pasar. Dan sekarang, apa yang diinginkan pasar adalah cryptocurrency.