Ethena: enkripsi ekosistem memberikan pilihan terbaik untuk sintetis dolar di on-chain

Debu di permukaan bumi kembali ke Hokkaido, Jepang seperti yang diharapkan. Siang hari hangat seperti musim semi, malam hari dingin menusuk tulang. Cuaca seperti ini menyebabkan kondisi salju buruk yang disebut "debu permukaan bumi". Di balik salju lebat yang tampak indah dan sempurna, tersembunyi es dan salju yang rapuh.

Seiring dengan berlalunya musim dingin dan datangnya musim semi, saya ingin mengingat kembali artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang dipublikasikan setahun yang lalu. Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan cara untuk menciptakan stablecoin yang didukung secara manusia dan tidak bergantung pada sistem bank TradFi. Pemikiran saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual long dan short dari cryptocurrency untuk menciptakan unit mata uang fiat sintetis. Saya menamainya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka "perpetual" short dari Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis.

Perubahan dalam satu tahun sangat besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund dengan nilai pasar 60 miliar USD, berinvestasi di bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Pada musim DeFi 2020, Guy menemukan masalah Shitcoin, dan sejak itu tidak bisa dihentikan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", ia terinspirasi untuk meluncurkan stablecoin sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha besar, ia ingin memperbaiki ide awalnya. Ia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, bukan BTC.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan imbal hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok langsung melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan forward, futures, dan perpetual swap ETH/USD terus mengalami premium dibandingkan dengan spot, yang memiliki alasan fundamental. Pemegang short perpetual swap dapat menangkap premium ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short pada perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan dolar sintetis dengan hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan untuk spot ETH dolar (sUSDe) sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide terbaik pun hanyalah omong kosong. Guy menamai sintetis dolarnya "Ethena", dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalan, kami mendapatkan token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan staf Ethena tidak mengambil jalan pintas, menyelesaikan tugas dengan luar biasa. Dua belas bulan kemudian, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya tiga minggu setelah peluncuran di mainnet, volumenya hampir mencapai 1 miliar (TVL adalah 1 miliar dolar; 1 USDe = 1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut saya dan membahas secara jujur tentang masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya, Ethena akan melampaui Tether untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini memerlukan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa Tether adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan terbaik karena mungkin merupakan lembaga perantara keuangan yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan di TradFi dan cryptocurrency. Dikatakan terburuk karena keberadaan Tether bertujuan untuk menyenangkan mitra bank TradFi mereka yang lebih miskin. Kecemburuan bank dan masalah yang dibawa Tether kepada penjaga sistem keuangan Amerika yang damai dapat segera membawa bencana bagi Tether.

Untuk semua orang yang salah paham tentang Tether FUDsters, saya ingin menjelaskan dengan jelas. Tether bukan penipuan keuangan, dan juga tidak berbohong tentang cadangan. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan Tether. Namun, izinkan saya mengatakan, Ethena akan mengguncang Tether.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve AS ( Fed ), Departemen Keuangan AS, dan bank-bank besar AS yang memiliki hubungan politik ingin menghancurkan Tether. Kedua, saya akan menjelajahi Ethena secara mendalam. Saya akan memberikan gambaran singkat tentang bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan keterikatan dengan dolar, serta faktor risiko yang ada. Terakhir, saya akan memberikan model penilaian untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan memahami mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan sintetis dolar di ekosistem cryptocurrency pada rantai publik.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung secara fisik adalah koin yang penerbitnya memiliki fiat di rekening bank, seperti Tether, Circle, First Digital( hehehe...... platform perdagangan tertentu), dll. Stablecoin fiat yang didukung secara sintetik adalah koin yang penerbitnya memiliki cryptocurrency dan melakukan hedging dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri dengki benci

Tether( kode:USDT) adalah stablecoin maksimal yang dihitung berdasarkan volume sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antara dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, Tether menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, Tether tidak dapat menjalankan fungsinya untuk menciptakan USDT, menyimpan dolar yang mendukung USDT, dan menebus USDT.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirim dolar mereka.

Penanganan dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menarik USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menarik USDT, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar AS kepada penarik.

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk menjamin kesuksesan, karena tidak semua bank adalah setara. Di seluruh dunia, ada ribuan bank yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya bank-bank tertentu yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan kliring dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban agen dolar AS harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki kekuasaan penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memperoleh rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis bank perantara.

Ada tiga bank: Bank A dan Bank B yang berkantor pusat di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki rekening utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank agen. Bank C melakukan penilaian terhadap basis pelanggan kedua bank dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari akun Bank A di Bank C ke akun Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, menambahkan Bank D, yang juga merupakan bank Amerika dengan akun utama. Bank A akan menggunakan Bank C sebagai bank perantara, sementara Bank B akan menggunakan Bank D sebagai bank perantara. Sekarang, jika Bank A ingin mengirimkan 1000 dolar ke Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyetorkan 1000 dolar ke akun Bank B.

Biasanya, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank perantara untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antar yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai terlibat dalam enkripsi mata uang sejak 2013, biasanya, bank yang menyimpan mata uang fiat untuk bursa enkripsi tidak terdaftar di AS, yang berarti mereka perlu bergantung pada sebuah bank AS yang memiliki rekening utama untuk memproses setoran dan penarikan mata uang fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat haus akan bisnis perbankan dari perusahaan enkripsi karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga pada setoran. Di seluruh dunia, bank biasanya berusaha mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank asing yang lebih kecil ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani transaksi setoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran mata uang fiat yang terkait dengan bisnis enkripsi, entah apa pun alasannya, terkadang beberapa pelanggan enkripsi akan dikeluarkan dari bank kecil atas permintaan bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen dan kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar ibarat mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil selalu akan meninggalkan pelanggan enkripsi.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank Tether, perkembangan bisnis bank perantara ini sangat penting.

Mitra bank Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Bank dan Trust Deltec

Dari lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang merupakan bank terdaftar di Amerika Serikat. Namun, kelima bank ini tidak memiliki akun utama Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve melaksanakan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan Tether untuk mentransfer dan menyimpan dolar sepenuhnya tergantung pada bank agen yang tidak stabil. Mengingat ukuran portofolio investasi T-bill Tether, saya percaya bahwa hubungan kerja sama mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham Tether melalui negosiasi sebagai imbalan untuk layanan bank, maka mereka adalah orang yang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per karyawan Tether nanti, Anda akan mengerti alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank Tether berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis Tether, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, melainkan berkaitan dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari sudut pandang TradFi, Tether adalah bank dengan cadangan penuh, yang juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan dan tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang ditawarkan adalah transfer uang. Bank ini hampir tidak membayar bunga simpanan, karena para penyimpan tidak menghadapi risiko apa pun. Jika semua penyimpan sekaligus meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan tersebut. Oleh karena itu, ia disebut "cadangan penuh". Sebagai perbandingan, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua penyimpan sekaligus meminta bank cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank tersebut akan bangkrut. Bank dengan cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi para penyimpan menghadapi risiko.

Tether pada dasarnya adalah bank dolar dengan cadangan penuh, yang menawarkan layanan transaksi dolar yang didorong oleh rantai publik. Begitulah. Tidak ada pinjaman, tidak ada hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank ini mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif (QE).

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cadangan yang cukup untuk menutupi kerugian dari hipotek bermasalah. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dibayar. Setelah tahun 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan pernah kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, mengakibatkan saldo cadangan bank membengkak. Sangat bagus!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi yang gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah-langkah stimulus COVID diberikan langsung kepada masyarakat untuk digunakan secara bebas. Jika bank meminjamkan cadangan ini, tingkat inflasi setelah 2008 akan segera meningkat, karena uang ini akan berada di tangan perusahaan dan individu.

Kehadiran bank cadangan sebagian adalah untuk memberikan pinjaman; jika bank tidak memberikan pinjaman, mereka tidak akan menghasilkan uang. Oleh karena itu, dalam kondisi lain yang sama, bank cadangan sebagian lebih suka meminjamkan cadangan kepada pelanggan yang membayar, daripada menyimpannya di Federal Reserve. Federal Reserve menghadapi sebuah masalah. Bagaimana mereka memastikan bahwa sistem perbankan memiliki cadangan yang hampir tak terbatas, sambil tidak menyebabkan inflasi? Federal Reserve memilih untuk "menggoda" industri perbankan, daripada memberikan pinjaman.

Suap bank meminta Federal Reserve untuk cadangan berlebih sistem perbankan.