Pasar kripto raksasa: Analisis mendalam tentang kejadian flash frach Token OM

Dalam gelombang perkembangan pesat ekonomi digital, pasar aset enkripsi menghadapi tantangan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Di satu sisi ada tuntutan kepatuhan dan regulasi yang ketat, di sisi lain terdapat risiko manipulasi pasar dan asimetri informasi.

Pada dini hari 14 April 2025, pasar kripto kembali mengguncang. Token OM yang pernah dianggap sebagai tolok ukur RWA yang sesuai mengalami pemaksaan likuidasi di beberapa platform perdagangan secara bersamaan, harga anjlok dari 6 dolar menjadi 0,5 dolar, dengan penurunan lebih dari 90% dalam satu hari, nilai pasar hilang sebesar 5,5 miliar dolar, dan trader kontrak mengalami kerugian sebesar 58 juta dolar. Dari luar tampak seperti krisis likuiditas, namun sebenarnya adalah aksi "pemanenan" lintas platform yang direncanakan dengan cermat. Artikel ini akan menganalisis lebih dalam penyebab jatuhnya harga ini, mengungkap kebenaran di baliknya, serta membahas arah pengembangan industri Web3 di masa depan, serta bagaimana mencegah kejadian serupa terjadi lagi.

Satu, Perbandingan Kejadian Penurunan OM dan Kejatuhan LUNA

Peristiwa penurunan tajam OM memiliki kesamaan dengan keruntuhan LUNA di ekosistem Terra pada tahun 2022, tetapi penyebabnya berbeda:

LUNA flash frach: Utamanya disebabkan oleh stablecoin UST yang kehilangan peg, mekanisme stablecoin algoritmik bergantung pada keseimbangan pasokan LUNA, ketika UST kehilangan peg 1:1 dengan dolar AS, sistem terjebak dalam "spiral kematian", LUNA merosot dari lebih dari 100 dolar menjadi mendekati 0 dolar, ini merupakan cacat desain sistemik.

OM jatuh drastis: Penelitian menunjukkan bahwa kejadian ini disebabkan oleh manipulasi pasar dan masalah likuiditas, yang melibatkan pemaksaan likuidasi oleh platform perdagangan dan perilaku pengendalian tinggi oleh pihak proyek, bukan cacat desain token.

Keduanya memicu kepanikan pasar, tetapi LUNA adalah kehancuran ekosistem, sementara OM lebih mirip ketidakseimbangan dinamis pasar.

Dua, Struktur Pengendalian - 90% Token Dikuasai Secara Tersembunyi oleh Tim dan Pemegang Besar

Struktur pengendalian yang sangat terpusat

Pemantauan data on-chain menunjukkan bahwa tim MANTRA dan alamat terkaitnya memiliki total 792 juta OM, yang sekitar 90% dari total pasokan, sementara jumlah Token yang benar-benar beredar kurang dari 88 juta, hanya sekitar 2%. Konsentrasi kepemilikan yang luar biasa ini menyebabkan volume perdagangan dan likuiditas pasar sangat tidak seimbang, sehingga para pemegang besar dapat dengan mudah memanipulasi pergerakan harga pada periode dengan likuiditas yang rendah.

strategi airdrop dan penguncian bertahap - menciptakan semangat palsu

Proyek MANTRA mengadopsi skema unlock multi-langkah, dengan memperpanjang periode penukaran, mengubah lalu lintas komunitas menjadi alat kunci jangka panjang.

• Pertama kali diluncurkan langsung melepas 20%, cepat memperluas kesadaran pasar
• Pembebasan secara drastis di bulan pertama, diikuti dengan pelepasan linier selama 11 bulan, menciptakan ilusi kemakmuran awal.
• Proporsi pembukaan sebagian serendah 10%, sisa Token akan secara bertahap menjadi milik dalam tiga tahun untuk mengontrol volume sirkulasi awal.

Strategi ini terlihat seperti distribusi ilmiah di permukaan, namun sebenarnya memanfaatkan komitmen tinggi untuk menarik investor. Ketika emosi pengguna mengalami rebound, pihak proyek kemudian memperkenalkan mekanisme pemungutan suara untuk "konsensus komunitas" sebagai cara untuk mengalihkan tanggung jawab. Namun, hak suara sebenarnya terpusat di tangan tim proyek atau pihak terkait, sehingga hasilnya sangat dapat dikendalikan, menciptakan kemakmuran perdagangan yang palsu dan dukungan harga.

perdagangan diskon luar bursa dan operasi arbitrase

50% diskon untuk dijual: Banyak laporan dari komunitas menunjukkan bahwa OM dijual secara besar-besaran di luar bursa dengan diskon 50%, menarik perhatian investor swasta dan pemegang besar.

Interaksi Luar Rantai - Dalam Rantai: Para arbiter membeli di luar dengan harga rendah, lalu mentransfer OM ke bursa, menciptakan semangat dan volume transaksi dalam rantai, menarik lebih banyak ritel untuk ikut serta. Siklus ganda "memotong bawang di luar rantai dan membangun momentum dalam rantai" ini semakin memperbesar volatilitas harga.

Tiga, Masalah Sejarah MANTRA

Kejatuhan MANTRA, masalah sejarahnya juga menimbulkan risiko untuk peristiwa kali ini:

"Hype Label "RWA yang Patuh": Proyek MANTRA mendapatkan kepercayaan pasar dengan dukungan "RWA yang Patuh", pernah menandatangani perjanjian tokenisasi senilai 1 miliar dolar AS dengan raksasa properti Timur Tengah, dan memperoleh lisensi regulasi, menarik banyak institusi dan individu. Namun, lisensi yang patuh tidak membawa likuiditas pasar yang nyata dan penguasaan yang terdesentralisasi, malah menjadi kedok pengendalian tim, memanfaatkan dukungan regulasi untuk menarik dana, dan akreditasi regulasi menjadi alat pemasaran.

Model penjualan OTC: Dilaporkan bahwa MANTRA telah mengumpulkan lebih dari 500 juta USD melalui model penjualan OTC dalam dua tahun terakhir, dengan cara terus menerbitkan Token baru untuk menyerap tekanan jual dari investor putaran sebelumnya, membentuk siklus "baru menerima lama, lama keluar baru". Model ini bergantung pada likuiditas yang berkelanjutan, dan jika pasar tidak dapat menyerap Token yang dibuka, ini bisa menyebabkan sistem runtuh.

Perselisihan hukum: Pada tahun 2024, pengadilan tinggi di suatu daerah menangani kasus MANTRA DAO, yang melibatkan tuduhan penggelapan aset, pengadilan meminta enam anggota untuk mengungkapkan informasi keuangan, yang mana tata kelola dan transparansinya sendiri sudah bermasalah.

Empat, Analisis Penyebab Dalam dari Penurunan Drastis

1）Mekanisme likuidasi dan model risiko tidak berfungsi

Pemisahan parameter risiko multi-platform:

Parameter manajemen risiko OM di berbagai bursa (batas leverage, tingkat margin pemeliharaan, titik pemicu pengurangan otomatis) tidak bersatu, mengakibatkan posisi yang sama menghadapi ambang likuidasi yang sangat berbeda di platform yang berbeda. Ketika platform tertentu memicu pengurangan otomatis pada periode likuiditas rendah, order jual melimpah ke platform lain, menyebabkan "likuidasi berantai".

Blind spot risiko ekor dalam model risiko:

Sebagian besar bursa menggunakan model VAR berbasis volatilitas historis, yang kurang memperkirakan kondisi ekstrem dan tidak dapat mensimulasikan skenario "gap" atau "kekeringan likuiditas". Begitu kedalaman pasar tiba-tiba turun, model VAR menjadi tidak efektif, dan instruksi pengendalian risiko yang diaktifkan justru memperburuk tekanan likuiditas.

2）Pergerakan dana on-chain dan perilaku pembuat pasar

Transfer dompet panas besar dan penarikan pembuat pasar:

Sebuah dompet panas telah mentransfer 33 juta OM (sekitar 20,73 juta dolar AS) ke beberapa bursa dalam waktu 6 jam, diduga disebabkan oleh likuidasi posisi oleh pembuat pasar atau dana lindung nilai. Pembuat pasar biasanya memegang posisi netral dalam strategi frekuensi tinggi, tetapi di tengah ekspektasi volatilitas ekstrem, untuk menghindari risiko pasar, mereka sering memilih untuk menarik likuiditas dua arah yang disediakan, yang menyebabkan spread harga beli dan jual melebar dengan cepat.

Efek amplifikasi dari perdagangan algoritmik:

Sebuah strategi otomatis dari pembuat pasar kuantitatif mengaktifkan modul "penjualan kilat" ketika mendeteksi harga OM jatuh di bawah dukungan kunci (5% di bawah rata-rata 10 hari), melakukan arbitrase antar produk antara kontrak indeks dan spot, semakin memperburuk tekanan jual di spot dan lonjakan biaya dana dari kontrak permanen, membentuk siklus jahat "biaya dana - selisih harga - likuidasi."

3）Asimetri informasi dan mekanisme peringatan yang hilang

Peringatan di blockchain dan respons komunitas terlambat:

Meskipun sudah ada alat pemantauan on-chain yang matang untuk memberikan peringatan waktu nyata tentang transfer besar, pengembang proyek dan bursa utama belum membangun "peringatan - pengendalian risiko - komunitas" sebagai siklus tertutup, sehingga sinyal aliran dana on-chain tidak dapat diubah menjadi tindakan pengendalian risiko atau pengumuman komunitas.

Efek kawanan dari perspektif perilaku investor:

Dalam keadaan kekurangan sumber informasi yang otoritatif, investor ritel dan institusi kecil menengah bergantung pada media sosial dan pemberitahuan pasar. Ketika harga turun dengan cepat, penutupan posisi yang panik dan "membeli di dasar" saling terjalin, yang dalam jangka pendek memperbesar volume perdagangan (volume perdagangan meningkat 312% dibandingkan dengan 24 jam sebelumnya) dan volatilitas (volatilitas historis 30 menit sempat melampaui 200%).

Lima, Refleksi Industri dan Saran Tindakan Sistemik

Untuk mengatasi kejadian semacam itu dan mencegah terulangnya risiko serupa di masa depan, kami mengajukan saran strategi berikut:

1. Kerangka pengendalian risiko yang terpadu dan dinamis

• Standarisasi industri: menyusun protokol penyelesaian lintas platform, termasuk interkoneksi ambang penyelesaian, berbagi parameter kunci dan snapshot posisi pemegang besar secara waktu nyata di setiap platform; buffer manajemen risiko dinamis, setelah pemicu penyelesaian, memulai "masa buffer", memungkinkan platform lain untuk menyediakan order beli dengan harga batas atau pembuat pasar algoritmik untuk berpartisipasi dalam buffer, menghindari tekanan jual besar secara instan.

• Penguatan model risiko ekor: Memperkenalkan pengujian stres dan simulasi skenario ekstrem, menyematkan modul simulasi "guncangan likuiditas" dan "pengetatan antar produk" dalam sistem pengendalian risiko, serta melakukan latihan sistematis secara berkala.

2. Desentralisasi dan inovasi mekanisme asuransi

• Rantai penyelesaian terdesentralisasi: sistem penyelesaian berbasis kontrak pintar, yang mengaitkan logika penyelesaian dan parameter manajemen risiko di blockchain, semua transaksi penyelesaian bersifat terbuka dan dapat diaudit. Memanfaatkan jembatan lintas rantai dan oracle untuk menyinkronkan harga multi-platform, jika harga jatuh di bawah ambang batas, penyelesaian dilakukan melalui lelang oleh node komunitas, keuntungan dan denda secara otomatis dialokasikan ke dalam kolam asuransi.

• Asuransi flash frach: Meluncurkan produk asuransi flash frach berbasis opsi: ketika harga Token jatuh melebihi ambang batas yang ditentukan dalam jendela waktu yang ditetapkan, kontrak asuransi secara otomatis membayar sebagian kerugian kepada pemegang. Tarif asuransi disesuaikan secara dinamis berdasarkan volatilitas historis dan konsentrasi dana di blockchain.

3. Keterbukaan dan Pembangunan Ekosistem Peringatan di Blockchain

• Mesin Prediksi Perilaku Pemegang Besar: Pihak proyek harus bekerja sama dengan platform analisis data untuk mengembangkan model "Skor Risiko Alamat", yang memberikan penilaian terhadap alamat yang berpotensi melakukan transfer besar. Jika alamat berisiko tinggi melakukan transfer besar, secara otomatis memicu peringatan dari platform dan komunitas.

• Komite Pengendalian Risiko Komunitas: Terdiri dari pihak proyek, penasihat inti, pembuat pasar utama, dan pengguna perwakilan, bertanggung jawab untuk meninjau kejadian besar di blockchain, keputusan pengendalian risiko platform, dan apabila perlu, menerbitkan pengumuman risiko atau saran penyesuaian pengendalian risiko.

4. Pendidikan Investor dan Peningkatan Ketahanan Pasar

• Platform simulasi kondisi ekstrem: Mengembangkan lingkungan perdagangan simulasi, memungkinkan pengguna untuk berlatih strategi stop-loss, pengurangan posisi, dan hedging dalam kondisi ekstrem, meningkatkan kesadaran risiko dan kemampuan respons.

• Produk Leverage Berjenjang: Untuk berbagai preferensi risiko, kami meluncurkan produk leverage berjenjang: tingkat risiko rendah menggunakan mode penyelesaian tradisional; tingkat risiko tinggi perlu membayar "jaminan risiko ekor" tambahan dan berpartisipasi dalam kolam asuransi flash frach.

Kesimpulan

Peristiwa penurunan drastis OM bukan hanya guncangan besar di bidang koin, tetapi juga ujian serius terhadap manajemen risiko dan desain mekanisme industri secara keseluruhan. Konsentrasi kepemilikan yang ekstrem, manipulasi pasar yang tampak semarak, dan kurangnya keterkaitan pengendalian risiko antar platform, bersama-sama menciptakan "tindakan pemanenan" kali ini.

Hanya melalui standar manajemen risiko lintas platform, penyelesaian terdesentralisasi dan inovasi asuransi, pembangunan ekosistem peringatan transparan di blockchain, serta pendidikan tentang kondisi ekstrem untuk investor, kita dapat secara fundamental meningkatkan ketahanan pasar Web3 terhadap guncangan, mencegah terulangnya "flash frach" di masa depan, dan membangun ekosistem yang lebih stabil dan dapat dipercaya.