Hyperliquid: on-chain perdagangan baru, Keuangan Desentralisasi ekosistem baru

Hyperliquid adalah DEX kontrak berkelanjutan on-chain yang sangat cepat, berjalan di Layer 1 yang dikembangkan sendiri, menyediakan kinerja setara bursa terpusat, sambil mempertahankan transparansi on-chain. Token asli $HYPE bertanggung jawab atas tata kelola jaringan, dapat mengurangi biaya transaksi setelah di-staking, dan menangkap nilai melalui pembelian kembali yang dilakukan melalui lelang. Likuiditas inti dari protokol adalah HLP Vault, sebuah brankas campuran yang menggabungkan pembuat pasar dan likuidator, yang mencakup lebih dari 90% dari TVL.

Pada Maret 2025, Hyperliquid mengalami sebuah peristiwa black swan yang serius: insiden manipulasi $JELLYJELLY, yang hampir memicu likuidasi berantai di seluruh treasury. Peristiwa ini mengungkapkan masalah sentralisasi dalam tata kelola validator: intervensi dari Hyper Foundation mencegah keruntuhan, meskipun tindakan ini menjamin kelangsungan hidup tetapi menimbulkan kontroversi desentralisasi. Namun, setelah krisis, Hyperliquid dengan cepat rebound berkat daya tarik paus dan ekspansi ekosistem, mencatat volume perdagangan, open interest, dan harga $HYPE yang baru tertinggi. Saat ini, platform ( termasuk HyperEVM) telah meluncurkan lebih dari 21 dApps baru, mencakup NFT, alat DeFi, dan infrastruktur treasury, dengan fungsi yang jauh melampaui bursa perpetual.

"Degen" di mana paus melakukan perdagangan?

James Wynn adalah degen terkenal di dunia kripto, dia adalah seekor ikan paus anonim yang dalam tiga tahun mengubah $210 menjadi $80 juta. Prestasi terbesarnya adalah mengubah $7,000 dari $PEPE menjadi $25 juta, dan dia secara konsisten menggunakan leverage 40x untuk membuat posisi sembilan digit.

Wynn sering kali secara terbuka menunjukkan posisi masuknya, merespons fluktuasi pasar secara real-time, bahkan tidak menghiraukan likuidasi delapan digit. Namun yang benar-benar penting bukan siapa Wynn, tetapi di mana dia melakukan perdagangan.

Bagi Wynn dan semua degen dengan leverage tinggi dan posisi besar, Hyperliquid adalah arena baru. Paus anonim ( seperti "Insider Brother" ) melakukan perdagangan posisi besar di Hyperliquid, dan posisi mereka kini dilihat oleh media kripto berbahasa Mandarin sebagai indikator sentimen pasar real-time dan dominasi platform.

Lalu bagaimana Hyperliquid sampai ke titik ini? Mengapa para trader berisiko tinggi memilihnya?

Kami akan membongkar satu per satu.

Apa itu Hyperliquid?

Hyperliquid adalah sebuah bursa terdesentralisasi, tetapi tidak menggunakan model AMM seperti Uniswap.

Ini menggunakan mekanisme buku pesanan yang sepenuhnya on-chain, tidak menetapkan harga melalui kolam likuiditas, tetapi melalui pencocokan on-chain, memberikan pengalaman perdagangan waktu nyata yang mirip dengan CEX. Perintah limit, transaksi, pembatalan, dan likuidasi terjadi secara transparan di on-chain dan dapat diselesaikan dalam satu blok.

Hyperliquid membangun blockchain Layer 1 eksklusif yang juga bernama "Hyperliquid", dirancang khusus untuk kinerja tinggi. Hal inilah yang memungkinkannya untuk mengeksekusi transaksi dengan kecepatan dan stabilitas yang dibutuhkan oleh trader frekuensi tinggi.

Kinerja ini bukan hanya omong kosong. Pada Juni 2025, Hyperliquid memiliki pangsa pasar di pasar derivatif on-chain hingga 78%, dengan volume perdagangan harian melebihi $55 miliar.

$HYPE

Hyperliquid bukan hanya platform perdagangan, tetapi juga sistem keuangan on-chain yang lengkap, dan token inti nya adalah $HYPE.

Tokenomics dan Filosofi

Total pasokan $HYPE adalah 1 miliar keping, yang akan didistribusikan melalui airdrop besar-besaran pada November 2024 (310M, 31% ) akan diberikan kepada sekitar 94.000 pengguna, merupakan salah satu proyek dengan distribusi pengguna yang paling nyata dalam beberapa tahun terakhir.

Total 70% dialokasikan untuk airdrop komunitas, insentif, dan kontributor: tidak ada VC. Ini adalah berdasarkan filosofi jelas dari pendiri Jeffrey Yan. Dia adalah lulusan matematika Harvard, mantan insinyur perdagangan frekuensi tinggi di Hudson River Trading.

Yan pernah secara terbuka menyatakan: "Membiarkan VC mengendalikan jaringan akan menjadi sebuah luka". Dia berharap untuk membangun sebuah sistem keuangan yang "dibangun oleh pengguna, juga dimiliki oleh pengguna."

Gagasan "komunitas diutamakan + kinerja protokol" ini juga tercermin dalam desain mekanisme $HYPE: ini tidak hanya alat tata kelola, tetapi juga token yang dapat digunakan secara nyata.

Praktis(Utility)

$HYPE selain fungsi pemerintahan, juga langsung digunakan untuk mengurangi biaya transaksi. Pengguna dapat mempertaruhkan $HYPE untuk mendapatkan diskon biaya transaksi.

Selain itu, $HYPE adalah inti dari keamanan jaringan. Hyperliquid berjalan di atas mekanisme konsensus Proof-of-stake, mempertaruhkan $HYPE bukan hanya untuk mengurangi biaya atau mendapatkan imbalan, tetapi merupakan dasar dari seluruh mekanisme pembuatan blok.

Menjadi validator harus memenuhi syarat berikut:

• Setidaknya staking 10.000 $HYPE
• Melalui verifikasi identitas KYC/KYB
• Membangun infrastruktur yang sangat tersedia ( termasuk beberapa node non-verifikasi )
• Kinerja node akan terus dipantau dan dikelola melalui program delegasi Hyper Foundation untuk distribusi hak.

Saat ini, hasil staking tahunan validator sekitar 2,5%, kurva hasil dirancang berdasarkan model Ethereum.

Fitur lain dari Hyperliquid

a.Mekanisme lelang HIP-1: Proses peluncuran koin yang terdesentralisasi

Salah satu mekanisme Hyperliquid yang paling unik dan sering diremehkan adalah sistem peluncuran token berbasis lelangnya: HIP-1.

Mekanisme ini menentukan kelayakan penambahan token baru melalui lelang Belanda on-chain:

• Harga awal adalah dua kali lipat dari harga transaksi terakhir;
• Penurunan linier berlangsung selama 31 jam, terendah hingga 10,000 USDC;
• Alamat dompet yang pertama menerima harga saat ini, akan mendapatkan hak untuk membuat dan meluncurkan Token tersebut.

Berbeda dengan pertukaran terpusat ( seperti Binance dan Coinbase ) yang melakukan operasi kotak hitam dan mengenakan biaya tinggi untuk pencantuman koin, pencantuman HIP-1 sepenuhnya transparan, tanpa perlu negosiasi, dan tidak ada distribusi di dalam.

Misalnya, pada akhir 2024, CEO Moonrock Capital menuduh sebuah platform perdagangan meminta 15% token dari sebuah proyek Tier 1 sebagai biaya penambahan listing ( yang kira-kira setara dengan $5,000 juta~$1 miliar ). Sebuah platform perdagangan bahkan dilaporkan membutuhkan biaya penambahan listing yang mencapai $300 juta.

Meskipun suatu platform perdagangan meluncurkan mekanisme "Batch Vote to List", masih ada masalah ketidaktransparanan di mana dua proyek terdaftar, tetapi sebenarnya ada empat proyek yang diluncurkan.

dan di Hyperliquid:

• Proses lelang sepenuhnya on-chain, sepenuhnya dijalankan oleh kontrak pintar;
• Biaya listing 100% masuk ke Assistance Fund( dan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran $HYPE;
• Tidak ada potongan dari tim, dan juga tidak ada kuota yang disisihkan.

Dibandingkan dengan protokol lain yang lebih banyak mendapatkan biaya listing dari tim dan VC, logika distribusi biaya Hyperliquid adalah:

• Semua biaya diperoleh dari komunitas: HLP, dana bantuan, dan penerbit spot dibagikan.

Namun, meskipun mekanismenya transparan, pasar spot Hyperliquid masih memiliki masalah yang jelas:

• Sebagian besar harga penutupan lelang mendekati harga dasar ) seperti 500 $HYPE(, mencerminkan minat pasar yang terbatas terhadap koin spot.
• Volume transaksi Token setelah diluncurkan sangat rendah;
• Halaman resmi tidak mencantumkan informasi koin baru secara jelas, menyebabkan rendahnya perhatian;
• Saat ini, pasar spot hanya menyumbang 2% dari total volume perdagangan spot DEX, di mana 84% adalah pasangan $HYPE/USDC.

Jika Hyperliquid ingin benar-benar menantang posisi listing token di bursa terpusat, mereka harus meningkatkan visibilitas UI, tingkat aktivitas, dan keterkaitan dengan pasar sekunder.

![IOSG Membaca Hyperliquid: Arena Baru Degen, Ekosistem Baru Keuangan Desentralisasi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

b.Mekanisme Vault

Hyperliquid tidak hanya melayani trader aktif, tetapi juga menyediakan cara untuk mendapatkan keuntungan pasif bagi pengguna melalui sistem vault), yang memungkinkan dana berpartisipasi dalam strategi perdagangan algoritmik.

Saat ini ada dua jenis brankas:

• Pengguna membuat Vault (Vault yang dibuat pengguna): Siapa pun dapat memulai sebuah vault dan menggunakan kumpulan dana untuk berdagang. Investor membagi untung dan rugi secara proporsional, sementara pengelola vault dapat mengenakan biaya 10% dari keuntungan sebagai biaya pengelolaan. Untuk memastikan kepentingan yang konsisten, pengelola harus mempertaruhkan sendiri tidak kurang dari 5% dari TVL vault tersebut(Total Nilai Terkunci). Model ini mirip dengan "Copy Trading(Copy Trading)" di bursa terpusat.

• HLP(Penyedia Hyperliquidity): HLP Treasury menjalankan strategi market making di Hyperliquid. Meskipun eksekusi strategi saat ini masih dilakukan secara offchain(, tetapi posisi, order terbuka, riwayat transaksi, dan data setoran/penarikan semuanya dipublikasikan secara real-time on-chain, dapat diaudit oleh siapa saja. Siapa saja dapat memberikan likuiditas untuk HLP dan berbagi keuntungan dan kerugian secara proporsional. HLP tidak memungut biaya pengelolaan, semua keuntungan dan kerugian akan dibagikan sepenuhnya berdasarkan proporsi setiap penyedia di dalam treasury.

Saat ini HLP menyumbang 91% dari total TVL Hyperliquid. Strategi ini dibagi menjadi dua kategori:

Melakukan Pasar ) Market Making (:

• Terus menerus mengajukan penawaran beli/jual dua arah;
• Dapatkan selisih harga jual beli )spread(.

Penyelesaian)Pel liquidator(:

• Jika margin pengguna jatuh di bawah margin pemeliharaan, platform akan mencoba memasang order limit untuk menutup posisi;
• Jika posisi di bawah 66% dari margin pemeliharaan, sistem akan memanggil treasury likuidasi untuk mengambil alih posisi;
• HLP mencoba menutup posisi dengan harga batas, mengurangi slippage dan risiko;
• Jika risiko terlalu besar dan tidak dapat dikendalikan, akan memicu mekanisme Auto-Deleveraging)ADL( untuk memaksa pengurangan posisi.

Singkatnya, HLP = pembuat pasar + penjaga buku.

• Sebagai pembuat pasar, HLP terus menyediakan likuiditas ) kutipan dua arah (;
• Sebagai likuidator, HLP mengambil alih posisi pengguna yang mengalami likuidasi dan melakukan pengurangan posisi.

Kesimpulan

Struktur pendapatan platform Hyperliquid adalah sebagai berikut:

• Biaya transaksi ) Taker/Maker (: dialokasikan kepada deposan HLP;
• Biaya lelang dan perdagangan spot: 100% masuk ke dana bantuan, digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran $HYPE;
• Tidak ada komisi tim/potongan biaya keuangan, berbeda dari kebanyakan DEX.

![IOSG menginterpretasikan Hyperliquid: Arena baru Degen, ekosistem baru DeFi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

Kinerja HLP

Kami mengukur pendapatan protokol HLP yang sebenarnya melalui "Hedged PnL)". Data ini tidak mencakup keuntungan atau kerugian posisi yang dihasilkan dari fluktuasi pasar, hanya mencakup:

• biaya transaksi taker/maker;
• Pendapatan biaya modal;
• Biaya likuidasi, dll.

Oleh karena itu, itu mencerminkan kemampuan "Alpha" yang nyata dari protokol.

Data menunjukkan bahwa dalam tren naik tahun 2025, posisi bersih harian HLP biasanya bernilai negatif, yang menunjukkan bahwa sebagian besar waktu berada dalam posisi jual di pasar. Ini karena platform telah menempatkan banyak order beli dengan harga terbatas, HLP secara pasif menerima order jual, yang mengakibatkan eksposur keseluruhan cenderung bearish.

Pada bulan Maret, kita dapat melihat dengan jelas sebuah lonjakan besar, dengan net nominal eksposur mendekati -$50 juta. Ini adalah saat ketika peristiwa $JELLYJELLY meledak, di mana Hyperliquid hampir ditembus.

( Risiko eksposur Hyperliquid

Masalah konsentrasi risiko HLP

Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, HLP menyumbang lebih dari 90% TVL di Hyperliquid, dan sekaligus bertanggung jawab atas sumber likuiditas utama dan tugas likuidasi platform. Konsentrasi dengan proporsi yang begitu tinggi membentuk risiko sistemik: jika HLP gagal, seluruh platform mungkin akan runtuh.

Kita dapat melihat bahwa TVL HLP menyumbang sekitar 75% dari total TVL jaringan hypeliquid.

![IOSG Menginterpretasikan Hyperliquid: Arena Baru Degen, Ekosistem Baru Keuangan Desentralisasi])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bbb70667f812f15a76de829976257d0f.webp(

Poin ini terungkap secara telanjang dalam peristiwa $JELLYJELLY pada bulan Maret 2025. Peristiwa ini adalah serangan yang dimanipulasi dengan cermat, hampir membuat seluruh gudang HLP mengalami likuidasi berantai sistemik.

Ringkasan proses kejadian adalah sebagai berikut:

• $JELLYJELLY adalah proyek meme + ICM di Solana, dengan nilai pasar pernah mencapai $2,5 miliar, kemudian turun menjadi $10 juta, likuiditas sangat rendah;
• Penyerang menyetor 3,5 juta USDC sebagai jaminan di Hyperliquid;
• Membuka posisi short $JELLYJELLY dengan harga $0.0095, jumlah short sekitar $4,08 juta;
• Sementara itu, banyak membeli spot, menyebabkan harga spot melonjak tajam;
• Mengeluarkan margin lagi, membuat posisi terpaksa dilikuidasi, HLP mengambil alih posisi short;
• Tidak ada pembeli lawan di pasar, HLP pasif