Meninjau Kembali Tantangan Perkembangan stablecoin: Tantangan Desentralisasi

Stablecoin sebagai salah satu dari sedikit aplikasi yang benar-benar menemukan kesesuaian pasar produk di bidang cryptocurrency telah menarik perhatian dalam beberapa tahun terakhir. Di dalam industri, diperkirakan bahwa dalam lima tahun ke depan, akan ada triliunan dolar stablecoin yang mengalir ke pasar keuangan tradisional. Namun, jalan pengembangan stablecoin tidak selalu mulus.

Tiga Dilema Stabilcoin

Tiga dilema yang awalnya dihadapi oleh stablecoin termasuk:

1. Stabilitas harga: Mempertahankan keterikatan stabil dengan mata uang fiat seperti dolar AS.
2. Desentralisasi: menghindari kontrol oleh entitas tunggal, mencapai ketahanan terhadap sensor dan tanpa kepercayaan
3. Efisiensi modal: Tidak perlu banyak jaminan untuk mempertahankan ikatan

Namun, setelah banyak percobaan, skalabilitas masih menjadi tantangan besar. Ini mendorong industri untuk meninjau kembali dan menyesuaikan konsep-konsep ini.

Baru-baru ini, peta posisi beberapa proyek stablecoin utama menunjukkan bahwa Desentralisasi telah digantikan oleh ketahanan terhadap sensor. Meskipun ketahanan terhadap sensor adalah salah satu karakteristik dasar dari cryptocurrency, itu hanyalah subset dari Desentralisasi. Ini mencerminkan bahwa sebagian besar proyek stablecoin yang muncul memiliki beberapa tingkat karakteristik terpusat.

Misalnya, meskipun menggunakan Desentralisasi (DEX), banyak proyek masih dikelola oleh tim yang mengatur strategi, mencari keuntungan, dan mendistribusikannya kepada pemegang. Dalam model ini, skalabilitas terutama berasal dari skala keuntungan, bukan dari komposabilitas ekosistem DeFi.

Desentralisasi yang Gagal

Desentralisasi yang nyata mengalami kemunduran besar di bidang stablecoin. Penurunan pasar pada 12 Maret 2020 mengungkapkan kerentanan stablecoin desentralisasi seperti DAI. Sejak saat itu, banyak proyek beralih ke USDC sebagai cadangan utama, yang dalam beberapa hal mengakui kegagalan desentralisasi di hadapan raksasa terpusat seperti Circle dan Tether.

Sementara itu, upaya stablecoin algoritmik seperti UST dan stablecoin rebase seperti Ampleforth juga tidak berhasil mencapai hasil yang diharapkan. Ketatnya regulasi semakin memperburuk tren ini, sementara munculnya stablecoin yang didominasi institusi juga melemahkan dorongan untuk eksperimen Desentralisasi.

Dalam konteks ini, Liquity menonjol karena ketidakberubahan kontrak pintarnya dan ketergantungan murni pada Ethereum sebagai jaminan. Namun, skalabilitasnya masih kurang. Versi V2 yang baru diluncurkan oleh Liquity meningkatkan keamanan pegangan melalui beberapa peningkatan, dan menawarkan pilihan suku bunga yang lebih fleksibel saat mencetak koin stabil baru BOLD.

Meskipun demikian, pertumbuhan Liquity tetap menghadapi beberapa faktor pembatas. Dibandingkan dengan produk kompetitor yang lebih efisien secara kapital seperti USDT dan USDC, rasio nilai pinjaman sekitar 90% pada (LTV) tidak memiliki keunggulan yang signifikan. Selain itu, pesaing yang menawarkan imbal hasil intrinsik seperti Ethena, Usual, dan Resolv telah meningkatkan LTV mereka hingga 100%.

Lebih penting lagi, Liquity mungkin kekurangan model distribusi besar-besaran yang efektif. Ini masih terutama terbatas pada komunitas Ethereum awal, dengan kurangnya perhatian terhadap aplikasi yang lebih luas seperti DEX. Meskipun gaya cyberpunk-nya sesuai dengan semangat cryptocurrency, jika tidak dapat mencapai keseimbangan antara ekosistem DeFi dan adopsi pengguna biasa, ini bisa menghambat proses mainstream-nya.

Tren Regulasi dan Pernyataan Nilai

Peluncuran RUU Genius di AS diharapkan dapat membawa lebih banyak stabilitas dan pengakuan untuk stablecoin, tetapi ini terutama fokus pada stablecoin yang didukung oleh mata uang fiat tradisional yang diterbitkan oleh entitas yang berlisensi dan diatur. Hal ini membuat koin yang terdesentralisasi, yang dijamin dengan aset kripto, atau stablecoin algoritmik berada di zona abu-abu regulasi atau sepenuhnya dikecualikan.

Dalam lingkungan ini, berbagai jenis proyek stablecoin sedang mengeksplorasi proposisi nilai dan strategi distribusi masing-masing:

• Beberapa proyek campuran seperti BUIDL dari BlackRock dan USD1 dari World Liberty Financial terutama ditujukan untuk investor institusi, berusaha memasuki bidang keuangan tradisional.
• Proyek dari Web2.0 seperti PYUSD dari PayPal berharap untuk memperluas pasar dengan menarik pengguna koin kripto asli, tetapi kurangnya pengalaman di bidang baru menyebabkan keterbatasan skalabilitas.
• Ada beberapa proyek yang fokus pada strategi dasar, seperti stablecoin USDY dan USDO yang berbasis pada aset dunia nyata (RWA), serta proyek seperti USDe dari Ethena dan USR dari Resolv yang menggunakan strategi Delta-Neutral, bertujuan untuk menciptakan pendapatan berkelanjutan bagi pemegangnya.

Ciri umum dari proyek-proyek ini adalah tingkat desentralisasi yang berbeda-beda. Bahkan proyek strategi Delta-Neutral yang fokus pada DeFi dikelola oleh tim internal. Meskipun mereka mungkin memanfaatkan Ethereum di belakang layar, operasi keseluruhannya tetaplah terpusat.

Sementara itu, ekosistem baru seperti MegaETH dan HyperEVM juga membawa kemungkinan baru. Misalnya, rencana CapMoney untuk secara bertahap mencapai desentralisasi melalui keamanan ekonomi yang disediakan oleh Eigen Layer. Proyek fork Liquity seperti Felix Protocol juga telah mencapai pertumbuhan yang signifikan di blockchain baru.

Kesimpulan

Desentralisasi tidak sepenuhnya negatif. Bagi proyek, itu berarti lebih sederhana, terkontrol, mudah untuk diperluas, dan lebih mudah untuk beradaptasi dengan persyaratan regulasi. Namun, ini bertentangan dengan tujuan asli cryptocurrency. Aset yang benar-benar tahan sensor dan sepenuhnya milik pengguna adalah janji yang sulit dicapai oleh stablecoin terpusat.

Oleh karena itu, meskipun alternatif baru sangat menarik, kita tetap tidak boleh melupakan tiga dilema awal yang dihadapi stabilcoin: stabilitas harga, Desentralisasi, dan efisiensi modal. Dalam mengejar skala dan kepatuhan regulasi, bagaimana menyeimbangkan ketiga elemen inti ini tetap menjadi tantangan besar yang dihadapi di bidang stabilcoin.