Analisis Perubahan Pasar Stablecoin Setelah Peristiwa Depegging USDC

Baru-baru ini, stablecoin USD karena bank mitra yang bangkrut menghadapi krisis likuiditas. Data menunjukkan bahwa pada 11 Maret, harga USDC sempat turun menjadi 0,8788 USD, dengan penurunan harian lebih dari 12%. Peristiwa delinking ini tidak hanya mempengaruhi USDC itu sendiri, tetapi juga berdampak pada stablecoin lain yang menggunakan USDC sebagai aset jaminan, seperti DAI dan FRAX.

Meskipun krisis USDC telah teratasi pada 13 Maret, sebagai salah satu stablecoin yang paling dipercaya sebelumnya, peristiwa lepas kait kali ini membawa banyak perubahan dan pemikiran bagi pasar stablecoin. Melalui analisis kondisi dasar stablecoin dan data pasar dari 11-18 Maret, kami menemukan beberapa poin kunci berikut:

1. Nilai pasar stablecoin fiat umumnya naik, sementara nilai pasar stablecoin yang dijamin dengan aset kripto secara umum turun. Ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap stablecoin fiat masih cukup kuat, tetapi stablecoin yang dijamin dengan aset kripto mengalami dampak negatif yang lebih besar.

2. Nilai pasar USDC saat ini sekitar 47% dari USDT, kurang dari separuh yang terakhir. Pertumbuhan nilai pasar TUSD meningkat lebih dari 54%, dengan kenaikan terbesar. Nilai pasar stablecoin seperti USDT, DAI, LUSD, USDP, GUSD, FLEXUSD, dan USDD juga mengalami peningkatan.

3. Pada 18 Maret, jumlah stablecoin di bursa sekitar 21,461 juta USD, turun 11,02% dibandingkan 11 Maret, menunjukkan tren aliran keluar yang cepat.

4. Total locked amount dari 13 stablecoin utama di tiga protokol DeFi, Uniswapv3, Curve, dan AAVE v2, turun dari 3,464 juta USD pada tanggal 11 menjadi 3,297 juta USD pada tanggal 18, dengan penurunan sekitar 4,83%.

5. Pada 11 Maret, total volume perdagangan pasangan perdagangan stablecoin di bursa terdesentralisasi mencapai 23,17 miliar USD, jauh melampaui rata-rata harian sekitar 1 miliar USD pada awal bulan ini. Perdagangan antara tiga stablecoin ini, yaitu USDC, USDT, dan DAI, membentuk jalur likuiditas utama stablecoin dalam DeFi selama periode krisis, mencerminkan kepercayaan pengguna terhadap stablecoin fiat.

Kapitalisasi pasar TUSD meningkat pesat, krisis USDC berdampak berbeda pada stablecoin lainnya

USDC yang kehilangan peg-nya menyebabkan fluktuasi yang signifikan pada nilai pasar koin stabil lainnya. Data dari 11 Maret dibandingkan dengan 10 Maret menunjukkan bahwa sebagian besar koin stabil mengalami penurunan. Nilai pasar USDC turun 2,5%, sedangkan nilai pasar SUSD, DOLA, MAI, dan USTC turun antara 2,8% hingga 5,0%. Nilai pasar ALUSD, BUSD, FRAX, MIM, USDJ, dan FPI juga mengalami penurunan, tetapi dalam jumlah yang lebih kecil. Sementara itu, 9 koin stabil lainnya justru mengalami kenaikan nilai pasar, dengan USDP mencatatkan kenaikan terbesar, lebih dari 11%. Kenaikan nilai pasar DAI, FLEXUSD, LUSD, dan TUSD berada di antara 1,0% hingga 3,5%.

Hingga 18 Maret, sebagian besar tren perubahan nilai pasar stablecoin melanjutkan pergerakan selama 11 hari terakhir. Nilai pasar dari 4 jenis stablecoin, yaitu USDT, TUSD, DAI, dan LUSD, terus mengalami kenaikan, dengan TUSD mencatatkan kenaikan tertinggi, lebih dari 54%, dan USDT juga naik lebih dari 6%. Sebanyak 7 jenis stablecoin, yaitu USDC, BUSD, MIM, SUSD, DOLA, USDX, dan ALUSD, terus mengalami penurunan nilai pasar, dengan MIM mencatatkan penurunan tertinggi, lebih dari 17%, dan USDC turun lebih dari 14%. Beberapa stablecoin seperti USDP, GUSD, FLEXUSD, dan USDD berbalik dari kenaikan menjadi penurunan setelah krisis.

Melihat perubahan rata-rata nilai pasar dari berbagai jenis stablecoin, krisis USDC tidak menyebabkan kejatuhan kolektif dari stablecoin fiat. Baik perubahan nilai pasar pada tanggal 11 dibandingkan dengan 10, maupun pada tanggal 18 dibandingkan dengan 11, rata-rata nilai pasar dari 6 stablecoin fiat menunjukkan tren kenaikan, dengan rata-rata kenaikan masing-masing sebesar 1,83% dan 2,41%. Ini menunjukkan bahwa kepercayaan pasar terhadap stablecoin fiat masih cukup kuat.

Namun, krisis USDC terus berdampak negatif pada stablecoin berbasis aset kripto, terutama stablecoin yang memiliki USDC sebagai salah satu jaminannya. Selama dua periode waktu yang disebutkan, rata-rata nilai pasar dari 9 stablecoin berbasis aset kripto menunjukkan tren penurunan, dengan rata-rata penurunan masing-masing sebesar 0,74% dan 1,42%.

Perlu dicatat bahwa stablecoin algoritmik menunjukkan ketahanan tertentu selama krisis ini. Meskipun pada perubahan nilai pasar dari tanggal 10 ke 11, nilai pasar rata-rata dari 4 jenis stablecoin algoritmik turun 1,26%, dengan penurunan terbesar. Namun, pada perubahan nilai pasar dari tanggal 11 ke 18, rata-rata naik 2,82%, dengan kenaikan terbesar.

Kapitalisasi pasar USDC turun di bawah setengah dari USDT, stablecoin fiat masih mendominasi

Menurut data, saat ini sudah ada lebih dari 100 jenis stablecoin di pasar, dengan total kapitalisasi pasar sekitar 1333,88 miliar USD. Hingga 18 Maret, USDT masih menjadi pemimpin pasar stablecoin, dengan kapitalisasi pasar sekitar 767,4 miliar USD. USDC menempati posisi kedua, dengan kapitalisasi pasar sekitar 360,3 miliar USD. Total kapitalisasi kedua stablecoin tersebut adalah 1127,64 miliar USD, yang mencakup 85% dari total kapitalisasi pasar stablecoin. Setelah krisis ini, kapitalisasi pasar USDC saat ini sekitar 47% dari USDT, kurang dari setengah.

Selain USDT dan USDC, stablecoin dengan nilai pasar di atas 1 miliar dolar AS juga mencakup BUSD, DAI, TUSD, dan FRAX, masing-masing menyumbang 6,22%, 4,08%, 1,53%, dan 0,78% dari total nilai pasar stablecoin. Stablecoin dengan nilai pasar di atas 100 juta dolar AS termasuk USDP, USDD, GUSD, LUSD, USTC, MIM, SUSD, sementara nilai pasar stablecoin lainnya berkisar antara 48 juta hingga 88 juta dolar AS.

Dari segi jenis stablecoin, stablecoin utama dapat dibagi menjadi empat kategori: stablecoin fiat, stablecoin berbasis aset kripto, stablecoin algoritmik, dan stablecoin campuran yang menggunakan jaminan aset kripto dan algoritma. Saat ini, stablecoin fiat memiliki kapitalisasi pasar tertinggi, tetapi stablecoin berbasis jaminan aset kripto adalah yang paling banyak, dengan total 9 jenis. Perlu dicatat bahwa stablecoin berbasis aset kripto biasanya juga menerima stablecoin fiat sebagai aset jaminan, dari sudut pandang ini, kedua jenis stablecoin ini memiliki hubungan tertentu.

Tren baru lainnya adalah, selain Ethereum yang masih menjadi main chain untuk berbagai stablecoin utama seperti USDC, DAI, FRAX, stablecoin dengan kapitalisasi pasar besar juga muncul di public chain lainnya. Misalnya, karena pengaruh biaya transaksi, Tron telah mengalahkan Ethereum sebagai main chain untuk USDT, sekaligus menjadi main chain untuk TUSD, USDD, dan USDJ. Selain itu, stablecoin dengan kapitalisasi pasar besar juga ada di public chain seperti Optimism, Polygon, dan Kava. Keberadaan stablecoin sebagai media likuiditas yang luas di berbagai public chain memiliki makna positif bagi perkembangan DeFi di setiap public chain.

Stok stablecoin di bursa menurun, daya beli turun ke titik terendah jangka pendek

Perusahaan analisis blockchain Chainalysis menunjukkan bahwa selama periode volatilitas pasar, aliran dana keluar dari bursa terpusat biasanya meningkat tajam, karena pengguna khawatir tentang kebangkrutan bursa yang mengakibatkan tidak dapat mengakses dana. Data pemantauan CryptoQuant terhadap stok stablecoin bursa mengonfirmasi pandangan ini.

Statistik menunjukkan bahwa pada 18 Maret, jumlah stablecoin di bursa sekitar 21,461 juta USD, turun 11,02% dari 24,120 juta USD pada hari USDC terlepas pada 11 Maret, menunjukkan tren aliran keluar yang cepat. Menariknya, jumlah stablecoin di bursa pada 11 Maret meningkat 3,49% dibandingkan 10 Maret, bertambah 814 juta USD. Ini mungkin terkait dengan pengguna yang melakukan pertukaran stablecoin di bursa pada 11 Maret untuk menghindari risiko.

Krisis stablecoin kali ini juga mempengaruhi daya beli stablecoin. Indeks Suplai Stablecoin (Stablecoin Supply Ratio, SSR) adalah indikator umum yang digunakan untuk mengukur potensi daya beli pasar, yang mengacu pada rasio nilai pasar BTC terhadap total nilai pasar semua stablecoin. Semakin rendah SSR berarti suplai stablecoin semakin cukup, tekanan beli potensial semakin kuat, dan harga mungkin akan naik.

Hingga 18 Maret, SSR sekitar 4, berada dekat batas atas Bollinger Bands (200,2), dan meningkat sekitar 30% dibandingkan 11 Maret yang sebesar 3,08, peningkatan yang jelas baru-baru ini. Ini terkait dengan pemulihan harga BTC baru-baru ini. Dalam situasi di mana harga aset meningkat pesat dalam jangka pendek, nilai pasar stablecoin justru menurun secara keseluruhan akibat krisis depegging, yang menyebabkan SSR sedikit meningkat dan daya beli sebenarnya menurun. Ini membawa lebih banyak ketidakpastian bagi pasar untuk kembali ke pasar bullish.

Volume perdagangan stablecoin DEX melonjak, suku bunga simpanan dan pinjaman kembali ke tingkat awal bulan

Selama krisis, tidak hanya stabilcoin yang banyak keluar dari bursa, tetapi juga jumlah koin yang terkunci dalam protokol DeFi seperti Uniswapv3, Curve, dan AAVE v2 yang berkaitan erat dengan perdagangan stabilcoin mengalami penurunan, meskipun dalam skala yang lebih kecil. Data menunjukkan bahwa total jumlah koin dari 13 stabilcoin utama yang terkunci dalam ketiga protokol DeFi ini turun dari 3,464 juta USD pada tanggal 11 menjadi 3,297 juta USD pada tanggal 18, dengan penurunan sekitar 4,83%.

Perlu dicatat bahwa selama periode 11-18 Maret, volume kunci USDT di ketiga protokol DeFi ini meningkat secara signifikan, dengan peningkatan lebih dari 94% di Uniswapv3, dan hampir 40% di Curve. Sebaliknya, volume kunci USDC mengalami penurunan di Uniswapv3 dan Curve, dengan penurunan yang tidak sedikit.

Selain itu, jumlah kunci FRAX, TUSD, SUSD, LUSD, MIM, USDD, dan MAI mengalami penurunan di ketiga protokol ini, dengan jumlah kunci FRAX dan TUSD di AAVE v2 turun lebih dari 70%. Sebaliknya, jumlah kunci stablecoin fiat BUSD dan GUSD menunjukkan tren peningkatan.

Dari jenis pasangan perdagangan stablecoin di DEX dapat menangkap dengan lebih akurat aliran stablecoin baru-baru ini dalam DeFi. Pada 11 Maret, total volume perdagangan pasangan stablecoin di DEX mencapai 23,17 miliar USD, jauh melebihi skala rata-rata sekitar 1 miliar USD pada awal bulan ini. Pada hari yang sama, total volume perdagangan pasangan stablecoin dengan koin lainnya juga mencapai 7,99 miliar USD, juga menciptakan puncak kecil.

Secara keseluruhan, setelah USDC terlepas dari ikatannya, transaksi antara stablecoin menjadi sangat aktif. Pengamatan lebih lanjut terhadap volume perdagangan pasangan perdagangan stablecoin utama menunjukkan bahwa pada tanggal 11, volume perdagangan pasangan perdagangan stablecoin USDC mencapai 10,43 miliar USD, USDT mencapai 8,51 miliar USD, dan DAI sekitar 3,71 miliar USD. Transaksi antara ketiga stablecoin ini sangat mungkin membentuk jalur likuiditas utama stablecoin di DeFi selama periode krisis.

Ini sejalan dengan pandangan awal Chainalysis, bahwa lonjakan volume pembelian USDC di DEX disebabkan oleh kepercayaan terhadap stablecoin fiat, beberapa pengguna membeli ketika USDC relatif murah, bertaruh bahwa itu akan kembali dipatok ke dolar.

USDC yang terlepas dari pegangannya juga berdampak besar pada tingkat suku bunga pinjaman dan simpanan di pasar pinjaman. Tren tingkat suku bunga pinjaman dan simpanan USDC dan DAI pada dasarnya berbentuk "V", yaitu permintaan pinjaman berubah sebanding atau lebih kecil daripada perubahan ukuran simpanan, tetapi relatif tidak ada fluktuasi besar. Sementara itu, tren tingkat suku bunga pinjaman dan simpanan USDT, TUSD, GUSD, LUSD, dan SUSD pada dasarnya berbentuk "Λ", yaitu saat krisis terjadi, perubahan permintaan pinjaman lebih besar daripada perubahan ukuran simpanan, sehingga likuiditas relatif kurang. Saat ini, tingkat suku bunga pinjaman dan simpanan di pasar pinjaman telah kembali ke tingkat awal bulan.

Stablecoin sebagai jembatan utama antara dunia kripto dan fiat, di mana "komponen" yang semakin dekat terkait dengan dunia nyata, seperti stablecoin dolar yang diatur, lebih mungkin menjadi titik lemah sistem. Namun, justru karena itu, daya tahan risikonya.