Apakah valuasi Hyperliquid wajar? Pahami dengan cepat kondisi produknya dan model ekonominya

1. Pendahuluan

Hyperliquid adalah salah satu proyek paling menarik di pasar kripto baru-baru ini, selain AI dan Meme. Strategi yang tidak menerima investasi ventura, mendistribusikan 70% token kepada komunitas, dan mengembalikan semua pendapatan kepada pengguna telah menarik perhatian luas. Kapitalisasi pasar HYPE token dengan cepat melampaui UNI, masuk ke 25 besar cryptocurrency, dan data bisnis platform juga meningkat secara signifikan.

Artikel ini bertujuan untuk menggambarkan status perkembangan Hyperliquid, menganalisis model ekonominya, dan membahas valuasi HYPE saat ini, serta mencoba menjawab pertanyaan "Apakah HYPE terlalu mahal?"

Perlu dijelaskan bahwa tulisan ini hanya mewakili pemikiran penulis pada tahap ini, dan mungkin akan ada perubahan di masa depan. Pandangan bersifat subjektif, dan mungkin terdapat kesalahan dalam fakta, data, atau logika penalaran. Pembaca dipersilakan untuk memberikan kritik dan saran, tetapi tulisan ini tidak merupakan saran investasi.

Sebagian konten artikel ini merujuk pada laporan riset Hyperliquid yang dirilis oleh ASXN pada bulan September. Pembaca yang tertarik dapat membaca laporan tersebut untuk mengetahui lebih banyak detail.

2. Tinjauan Bisnis Hyperliquid

Hyperliquid saat ini memiliki bisnis utama yang mencakup bursa derivatif dan bursa spot. Di masa depan, juga direncanakan untuk meluncurkan EVM umum — HyperEVM.

2.1 Bursa Derivatif

Bursa derivatif adalah produk pertama yang diluncurkan oleh Hyperliquid, dan juga produk unggulannya, yang berada di posisi inti dalam seluruh ekosistem produknya.

Dalam hal mekanisme produk inti, Hyperliquid tidak mengadopsi logika inovatif lainnya karena kendala kinerja on-chain seperti GMX, SNX, dan sebagainya, melainkan memilih buku pesanan harga terbatas pusat (CLOB) yang merupakan mekanisme yang banyak digunakan, dan telah berusaha meningkatkan kinerja.

Bursa derivatif terdesentralisasi yang mereka bangun berjalan di atas Hyperliquid L1, yang merupakan rantai PoS yang terdiri dari lapisan konsensus HyperBFT dan lapisan eksekusi RustVM. HyperBFT dapat mendukung hingga 2 juta TPS. Dengan dukungan kinerja yang kuat di bawahnya, Hyperliquid telah memindahkan semua komponen inti seperti buku pesanan dan penyelesaian ke dalam rantai, akhirnya membentuk arsitektur bursa derivatif terdesentralisasi.

Bagi pengguna akhir, pengalaman Hyperliquid hampir sepenuhnya sama dengan beberapa bursa terpusat, termasuk pengalaman perdagangan, struktur produk, tarif, dan aturan diskon. Satu-satunya perbedaan adalah Hyperliquid tidak memerlukan KYC.

Selain produk perdagangan, Hyperliquid telah menyediakan fungsi Vault sejak awal, mirip dengan "copy trading" di beberapa bursa terpusat. Siapa pun dapat menginvestasikan dana ke dalam Vault mana pun, yang dikelola oleh pengelola Vault. 10% dari hasil dibagikan kepada pengelola, dan untuk menjaga keselarasan kepentingan, pengelola harus memiliki setidaknya 5% dari saham Vault.

Namun saat ini 95% dari TVL terkonsentrasi di Vault HLP resmi. HLP sebagai Vault resmi, sebenarnya berfungsi sebagai pihak lawan untuk banyak transaksi di platform, sehingga dapat memperoleh berbagai biaya ( biaya transaksi, biaya modal, biaya likuidasi ) sebagian. Dari sudut pandang ini, HLP relatif mirip dengan kolam LP dari suatu DEX, perbedaannya adalah: kolam LP dari suatu DEX berfungsi sebagai pihak lawan untuk semua transaksi, strateginya pasif dan publik; sementara strategi HLP bersifat tidak publik, pihak lawan pengguna yang melakukan transaksi bisa jadi HLP atau pengguna lain, dan strategi HLP dapat diubah kapan saja.

Sejak diluncurkan pada Juli 2023, HLP hampir selalu mempertahankan posisi short neto, menyediakan likuiditas bagi trader ritel, dan tetap menguntungkan dengan posisi short neto di pasar bullish jangka panjang. Saat ini TVL adalah 350 juta USD, dan PNL mencapai 50 juta USD. Melihat kurva PNL keseluruhan HLP dan PNL dari 3 alamat strategi, tim Hyperliquid menggunakan biaya transaksi untuk mempertahankan APR HLP yang relatif positif.

Dari segi volume perdagangan dan jumlah posisi, Hyperliquid berkembang pesat, terutama dalam dua bulan terakhir. Dengan airdrop $HYPE dan harga yang terus meningkat, semua data platform juga mencapai puncaknya antara 17-20 Desember.

Dalam bidang pasar derivatif terdesentralisasi, dari segi volume perdagangan, Hyperliquid telah menduduki posisi terdepan sejak Juni tahun ini, dan dalam dua bulan terakhir, jarak dengan bursa derivatif terdesentralisasi lainnya semakin meningkat, saat ini sudah ada perbedaan dalam skala.

Dari segi valuasi dan volume perdagangan, saat ini Hyperliquid lebih cocok dibandingkan dengan beberapa bursa terpusat. Data terbaru Hyperliquid menunjukkan penurunan yang signifikan ( dengan volume perdagangan tertinggi dalam satu hari mencapai 10,4 miliar USD, namun dalam beberapa hari terakhir kurang dari 5 miliar USD ), tetapi jumlah posisi masih sekitar 10% dari beberapa bursa terpusat terkemuka, dengan volume perdagangan sebesar 6%; jumlah posisi dan volume perdagangan juga kira-kira setara dengan 15% dari beberapa bursa terpusat tingkat kedua. Pada saat puncaknya ( dari 17-20 Desember ), jumlah posisi Hyperliquid dapat mencapai 12% dari bursa terpusat terkemuka, dengan volume perdagangan mencapai 9%; data jumlah posisi dan volume perdagangan mendekati 20% dari beberapa bursa terpusat tingkat kedua.

Secara keseluruhan, bursa derivatif Hyperliquid berkembang pesat, telah membangun keunggulan yang cukup kuat di bidang bursa derivatif terdesentralisasi, dan selisihnya dengan bursa terpusat terkemuka telah menyusut menjadi kurang dari 10 kali.

( 2.2 bursa perdagangan spot

Bursa spot Hyperliquid juga menggunakan bentuk buku pesanan, konsisten dengan arsitektur produk dan standar biaya yang sama dengan bursa derivatif.

Saat ini, bursa spot Hyperliquid hanya meluncurkan aset asli Hyperliquid yang memenuhi standar HIP-1, tidak meluncurkan token dari rantai lain.

HIP-1) desentralisasi listing (

HIP-1 mirip dengan ERC-20 atau SPL-20, adalah standar token untuk jaringan Hyperliquid. Namun, berbeda dengan ERC-20 dan SPL-20, biaya untuk membuat token HIP-1 cukup tinggi, karena keberhasilan dalam membuat token HIP-1 juga berarti dapat terdaftar di bursa spot Hyperliquid.

HIP-1 Hyperliquid akan dilakukan secara terbuka dengan cara lelang Belanda:

Semua orang dapat berpartisipasi dalam lelang, harga awal adalah dua kali lipat dari harga transaksi terakhir, menurun secara linier menjadi 10000U) yang dapat disesuaikan ### dalam waktu 31 jam, pengembang pertama yang berhasil menawar akan mendapatkan kualifikasi untuk membuat TICKER, TICKER ini dapat terdaftar di bursa perdagangan Hyperliquid, jumlah tawaran dibayar dengan USDC.

Ticker yang patut diperhatikan yang telah dibuat termasuk: GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV, dll.

SOLV dapat dianggap sebagai titik perbatasan untuk lelang HIP-1, sebelumnya lebih banyak berfokus pada meme dan logika domain, ticker lebih bersifat simbolis, dan fokus spekulasi adalah pada keunikan di dalam ekosistem.

Setelah SOLV, lebih banyak proyek yang berebut tempat ekologi dan kelayakan untuk meluncurkan koin, harga juga perlahan-lahan meningkat, tertinggi GOD terjual hampir 1 juta dolar. Proyek-proyek tersebut sebagian besar berfokus pada hiburan umum, dengan game dan NFT mendominasi, tetapi juga ada proyek DeFi seperti Solv, Swell, dan Cream.

Selain itu, sebagai bursa, biaya listing spot "Hyperliquid" dalam sebulan terakhir stabil di atas 100.000 dolar AS, yang sudah cukup dekat dengan biaya listing beberapa bursa terpusat kelas dua saat ini.

Melalui HIP1, Hyperliquid memiliki mekanisme "penambahan token terdesentralisasi" yang terbuka, biaya penambahan token ditentukan oleh peserta pasar sendiri, menghindari masalah penambahan token di bursa terpusat. Di sisi lain, biaya penambahan token yang dipungut akan digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran HYPE, yang juga menguntungkan kinerja harga dan indikator valuasi HYPE.

HIP-2(AMM Hyperliquid)

Karena perdagangan spot Hyperliquid beroperasi dalam bentuk buku pesanan, likuiditas untuk koin baru sulit dijamin. Hyperliquid mengusulkan HIP-2 untuk menyelesaikan masalah likuiditas awal dari token yang dibuat melalui HIP1.

Singkatnya, HIP2 menyediakan set sistem pembuatan pasar otomatis, yang memungkinkan pengembang untuk melakukan pembuatan pasar secara otomatis melalui token yang dihasilkan oleh HIP-1. Logika pembuatan pasar adalah pembuatan pasar linier dalam rentang, di mana pengembang menetapkan batas atas dan batas bawah harga untuk pembuatan pasar, serta titik pemisah antara beli dan jual. Sistem secara otomatis melakukan pembuatan pasar dalam setiap perubahan harga 0,3% sebagai satu kotak, di dalam rentang tersebut.

Setelah peluncuran HIP-2, banyak token ekosistem Hyperliquid yang baru dibuat memilih untuk menggunakan mekanisme AMM ini. Saat ini, total jumlah USDC HIP-2 telah melebihi 25 juta dolar AS.

Rata-rata volume perdagangan spot harian Hyperliquid selama 30 hari terakhir sekitar 400 juta USD, menduduki peringkat sepuluh besar di DEX, dengan volume perdagangan yang sebanding dengan beberapa DEX.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM belum diluncurkan. Dalam dokumentasi resmi Hyperliquid, derivatif saat ini dan bursa spot yang berjalan di RustVM disebut sebagai Hyperliquid L1, sedangkan HyperEVM disebut sebagai EVM. Berdasarkan definisi dalam dokumentasi resmi, HyperEVM bukanlah rantai yang independen:

Hyperliquid L1 memiliki EVM umum sebagai bagian dari status blockchain. Penting untuk dicatat bahwa HyperEVM bukanlah rantai yang terpisah, melainkan dijamin keamanannya oleh mekanisme konsensus HyperBFT yang sama seperti bagian lain dari L1. Ini memungkinkan EVM untuk berinteraksi langsung dengan komponen lokal L1, seperti buku pesanan spot dan perpetual.

Hyperliquid dilengkapi dengan dua lapisan eksekusi pada lapisan konsensus )HyperBFT(, yaitu RustVM dan HyperEVM). Fungsi inti dari kontrak dan perdagangan spot terletak pada RustVM, yang juga akan fokus pada kedua dApp inti ini, sementara dApp lainnya akan ditempatkan di atas HyperEVM.

Tentang HyperEVM, menurut dokumen tim kami tahu:

• Berbeda dengan RustVM tempat Hyperliquid saat ini berada, HyperEVM adalah tanpa lisensi, yang berarti setiap pengembang dapat mengembangkan aplikasi, menerbitkan aset ###FT atau NFT ( di atasnya.
• HyperEVM dan L1 Hyperliquid memiliki interoperabilitas, seperti oracle L1 yang dapat digunakan oleh HyperEVM, sementara transfer beberapa jenis koin juga dapat dilakukan antara kedua VM. ) tidak dapat sepenuhnya interoperable, karena aset di L1 bersifat "izin", hanya mencakup USDC dan aset yang dihasilkan melalui HIP-1, sedangkan aset HyperEVM jauh lebih banyak (.
• HyperEVM akan menggunakan token asli Hyperliquid $HYPE sebagai Gas, sementara L1 Hyperliquid saat ini tidak memerlukan pengguna untuk membayar Gas.

Dalam pemahaman penulis saat ini, hubungan antara HyperEVM dan Hyperliquid L1 mungkin lebih mirip dengan "hubungan L2 yang memiliki interoperabilitas tertentu dengan L1" atau hubungan antara beberapa bursa terpusat dengan rantai EVM bursa mereka.

Saat ini, jaringan pengujian HyperEVM sudah berfungsi dengan baik, dan sudah ada banyak validator yang mulai berpartisipasi dalam verifikasi jaringan pengujian HyperEVM, termasuk beberapa lembaga validator yang terkenal.

Karena RustVM tidak terbuka untuk semua pengembang, saat ini aplikasi yang dikembangkan berdasarkan RustVM Hyperliquid masih sedikit, kebanyakan merupakan alat bantu perdagangan:

Seperti robot perdagangan platform sosial Hyperfun) token HFUN(, robot perdagangan sosial pvp.trade, terminal perdagangan tealstreet dan Insilico, serta agregator perdagangan derivatif Ragetrade dan lainnya.

HyperEVM terbuka untuk semua pengembang, dan banyak proyek yang direncanakan untuk diluncurkan di HyperEVM. Selain proyek-proyek yang telah berhasil mendapatkan token HIP-1 yang disebutkan sebelumnya, masih banyak proyek lainnya.

Mekanisme spesifik HyperEVM dan hubungannya dengan Hyperliquid L1 masih perlu kita tunggu sampai resmi diluncurkan untuk dapat melihat hasilnya. Saat ini, pihak resmi belum memberikan waktu peluncuran rencana HyperEVM.

Ringkasan: Hyperliquid saat ini memiliki posisi bisnis keseluruhan yang mirip dengan grup perdagangan terkemuka, dengan bisnis inti berupa perdagangan + operasi L1, dan telah menjadi pesaing langsung bagi berbagai grup perdagangan besar. Meskipun model bisnisnya serupa, yang membedakan Hyperliquid dari grup perdagangan terkemuka yang ada adalah pilihannya untuk membangun bisnis perdagangan di atas blockchain. Berbeda dengan bursa terpusat yang memerlukan izin dan memiliki data yang tidak transparan, keunggulan platform perdagangan Hyperliquid terletak pada akses tanpa izin ) tanpa KYC (, transparansi dan verifiabilitas data bisnis, kemampuan komposabilitas yang lebih baik, serta biaya operasional keseluruhan yang lebih rendah, yang juga memungkinkannya untuk mengalirkan lebih banyak pendapatan dan profit ke tokennya HYPE.

3. Tim Hyperliquid, model ekonomi token dan valuasi

) 3.1 Tim

Hyperliquid memiliki dua pendiri bersama Jeff Yan dan iliensinc, mereka dari Ha