Dari Hukum Sekuritas ke Tokenisasi: Evolusi Pasar Saham Amerika

Sejarah pasar saham terbuka di Amerika Serikat dapat ditelusuri kembali ke awal abad ke-20. Pada waktu itu, siapa pun dapat mendanai proyek dengan menjual saham kepada publik, praktik ini mencapai puncaknya pada tahun 1920-an. Orang-orang berlomba-lomba membeli saham dan meminjam untuk spekulasi dengan leverage, yang akhirnya menyebabkan kejatuhan pasar saham dan datangnya Depresi Besar.

Untuk membangun kembali kepercayaan pasar, Kongres mengesahkan serangkaian undang-undang, yang paling terkenal adalah Undang-Undang Sekuritas 1933 dan Undang-Undang Perdagangan Sekuritas 1934. Regulasi ini mengharuskan perusahaan yang terdaftar untuk mengungkapkan rincian bisnis, menerbitkan laporan keuangan yang diaudit, dan mengumumkan peristiwa penting untuk memastikan bahwa investor dapat sepenuhnya diinformasikan. Namun, ketentuan ini hanya berlaku untuk perusahaan yang terdaftar, dengan pengecualian untuk perusahaan swasta yang tidak mengumpulkan dana dari publik.

Seiring berjalannya waktu, pengecualian ini menjadi semakin penting. Saat ini, cara terbaik untuk mendapatkan pendanaan mungkin adalah dengan langsung menghubungi lembaga investasi besar, alih-alih melakukan penawaran saham kepada investor ritel. Pasar swasta telah menjadi pasar publik yang baru, dengan dana yang mencapai triliunan dolar. Banyak perusahaan teknologi bintang mampu mendapatkan pendanaan miliaran dengan valuasi ratusan miliar, tanpa perlu melakukan penawaran umum.

Bagi perusahaan swasta yang populer ini, tetap dalam status privat lebih menguntungkan. Mereka dapat memperoleh pembiayaan yang cukup, sekaligus menghindari prosedur rumit yang terkait dengan penawaran umum, seperti pengungkapan laporan keuangan, memperbarui kemajuan bisnis, dan lain-lain. Namun, tren ini bukanlah kabar baik bagi investor biasa. Investor ritel tidak dapat berinvestasi langsung di perusahaan-perusahaan bintang ini, mereka hanya dapat membeli kepemilikan fragmentasi dengan harga tinggi melalui saluran abu-abu.

Dalam beberapa tahun terakhir, sebuah pandangan semakin populer: pertumbuhan ekonomi modern sebagian besar didorong oleh perusahaan swasta, dan perusahaan yang paling berpotensi biasanya adalah perusahaan milik pribadi, sementara investor biasa tidak dapat berpartisipasi di dalamnya. Situasi ini perlu diubah dengan segera. Namun, mencapai tujuan ini tidaklah mudah. Banyak perusahaan swasta besar dapat menghindari pasar publik karena modal global telah sangat terkonsentrasi pada dana ekuitas swasta, modal ventura, dan orang kaya, yang tidak memerlukan dukungan dana dari individu.

Namun, industri masih menjelajahi berbagai solusi. Beberapa orang menyarankan untuk menyederhanakan proses pencatatan dan mengurangi biaya pengungkapan informasi; sementara yang lain merekomendasikan peningkatan pengawasan terhadap perusahaan swasta. Namun, solusi yang paling menarik adalah dengan menerbitkan "Token" untuk menghindari regulasi sekuritas yang ada.

Tokenisasi menawarkan cara baru: mengubah saham perusahaan swasta menjadi token, kemudian menjualnya kepada publik. Para pendukung percaya bahwa cara ini dapat memungkinkan lebih banyak orang untuk berpartisipasi dalam investasi berbalik tinggi, mengatasi batasan hukum dan operasional. Namun, ini sebenarnya setara dengan memungkinkan perusahaan menjual saham kepada publik tanpa mengungkapkan informasi, yang dapat merongrong sistem hukum sekuritas yang dibentuk pada tahun 1930-an.

Saat ini, Amerika Serikat belum sepenuhnya menerima praktik ini, tetapi beberapa raksasa keuangan telah mulai mendorong bisnis terkait. Misalnya, Robinhood mengumumkan akan menyediakan layanan perdagangan saham AS yang ditokenisasi untuk pengguna non-AS dan memberikan token perusahaan swasta sebagai promosi. CEO BlackRock Larry Fink juga secara terbuka mendukung tokenisasi, berpendapat bahwa ini dapat menghilangkan hambatan investasi dan memungkinkan lebih banyak orang untuk mendapatkan imbal hasil tinggi.

Namun, kita harus menyadari sebuah paradoks: membiarkan publik berinvestasi di perusahaan swasta sebenarnya berarti mengizinkan perusahaan untuk menjual saham kepada publik tanpa mengungkapkan informasi. Praktik ini dapat menimbulkan serangkaian masalah, mengingat kelebihan spekulatif pada tahun 1920-an dan ledakan cryptocurrency baru-baru ini.

Secara keseluruhan, tampaknya dunia keuangan sedang mencari cara untuk merombak aturan pasar saham agar lebih mendekati pasar koin, daripada membuat pasar koin menjadi lebih teratur. Tren ini patut kita perhatikan dengan seksama karena dapat memiliki dampak yang mendalam pada lingkungan investasi di masa depan.