Strategi Keuntungan Leverage PT: Analisis Mekanisme dan Peringatan Risiko

Baru-baru ini, muncul strategi keuntungan yang menarik di bidang DeFi, yang memicu diskusi luas. Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi yaitu Ethena, Pendle, dan AAVE, dengan memanfaatkan sertifikat pendapatan staking sUSDe dari Ethena di sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe di Pendle sebagai sumber pendapatan, dan menggunakan protokol pinjaman AAVE untuk mendapatkan dana leverage, untuk melakukan arbitrase suku bunga. Meskipun beberapa pemimpin pemikiran DeFi memiliki pandangan optimis tentang strategi ini, penulis percaya bahwa pasar mungkin meremehkan risikonya. Artikel ini akan membagikan beberapa pandangan tentang strategi ini.

Secara keseluruhan, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah arbitrase tanpa risiko. Risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, peserta perlu mengevaluasi risiko secara objektif, mengendalikan rasio leverage, untuk menghindari likuidasi.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi keuntungan ini mencerminkan tiga karakteristik inti DeFi:

1. Menggali peluang arbitrase selisih suku bunga antar protokol
2. Mencari sumber dana leverage
3. Menggali skenario pendapatan dengan suku bunga tinggi dan risiko rendah

Strategi ini mengintegrasikan tiga protokol: Ethena, Pendle, dan AAVE:

• Ethena: Protokol stablecoin berbasis hasil, menangkap tarif biaya short dari pasar kontrak berjangka melalui strategi Delta Neutral.
• Pendle: perjanjian suku bunga tetap, memecah token imbal hasil mengambang menjadi PT dan YT
• AAVE: Protokol pinjam-meminjam terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna menggadaikan mata uang kripto untuk meminjam aset lainnya.

Prosesnya adalah sebagai berikut:

1. Dapatkan sUSDe di Ethena
2. Tukar sUSDe menjadi PT-sUSDe dengan tarif tetap melalui Pendle
3. Menyimpan PT-sUSDe di AAVE sebagai jaminan
4. Meminjam USDe atau stablecoin lainnya
5. Ulangi langkah di atas, tingkatkan leverage

Pendapatan terutama ditentukan oleh tiga faktor: tingkat pengembalian dasar PT-sUSDe, jumlah leverage, dan selisih bunga AAVE.

Status Strategi dan Partisipasi Pengguna

Dukungan AAVE terhadap aset PT sangat mendorong perkembangan strategi ini. Saat ini, AAVE mendukung dua jenis aset PT, yaitu PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar.

Max LTV untuk PT sUSDe Juli di E-Mode AAVE adalah 88,9%, secara teoritis dapat mencapai leverage sekitar 9 kali. Berdasarkan perhitungan leverage maksimum, tanpa mempertimbangkan biaya, tingkat pengembalian teoritis untuk strategi sUSDe dapat mencapai 60,79%( tidak termasuk imbalan poin Ethena).

Sebagai contoh kolam dana PT-sUSDe di AAVE, total pasokan 450M disediakan oleh 78 investor, dengan proporsi whale yang tinggi dan rasio leverage yang tidak kecil. Rasio leverage dari empat akun teratas masing-masing adalah 9x, 6.6x, 6.5x, dan 8.35x, dengan skala modal mulai dari 3.29M hingga 10M.

Risiko Diskonto Tidak Boleh Diabaikan

Meskipun banyak analisis menggambarkan strategi ini sebagai risiko rendah atau bahkan tanpa risiko, pada kenyataannya masih ada risiko, yang terutama mencakup:

1. Risiko nilai tukar: Penurunan nilai tukar antara jaminan dan objek pinjaman menyebabkan risiko likuidasi
2. Risiko suku bunga: Kenaikan suku bunga pinjaman menyebabkan hasil keseluruhan strategi menjadi negatif

Keistimewaan aset PT terletak pada adanya masa berlaku, penebusan lebih awal harus dilakukan melalui perdagangan diskonto di AMM Pendle, yang akan mempengaruhi harga aset PT.

AAVE menerapkan skema penetapan harga off-chain untuk aset PT, memungkinkan harga oracle mengikuti perubahan struktural suku bunga PT, sambil menghindari risiko manipulasi pasar jangka pendek. Ini berarti ketika suku bunga PT mengalami penyesuaian, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan tersebut, sehingga memperkenalkan risiko suku bunga diskonto ke dalam strategi.

Beberapa fitur kunci AAVE Oracle:

1. Seiring waktu, likuiditas di Pendle AMM terkonsentrasi pada suku bunga saat ini, dampak harga pada pasangan perdagangan pasar berkurang. AAVE menetapkan konsep heartbeat, frekuensi pembaruan mendekati tanggal jatuh tempo berkurang, risiko tingkat diskonto berkurang.

2. Pembaruan harga dipicu ketika terdapat deviasi 1% antara suku bunga pasar dan suku bunga Oracle dan melebihi waktu heartbeat. Ini memberikan jendela waktu untuk menyesuaikan leverage guna menghindari likuidasi.

Secara keseluruhan, peserta harus memantau perubahan suku bunga dengan cermat, menyesuaikan tingkat leverage secara tepat waktu, dan mencari keseimbangan antara risiko dan imbalan.