RWA: Gajah di Antara Celah

Pendahuluan

Tokenisasi Aset Nyata (RWA) bertujuan untuk meningkatkan likuiditas, transparansi, dan aksesibilitas, sehingga lebih banyak orang dapat mengakses aset bernilai tinggi. Penjelasan ini meskipun umum, namun tidak sepenuhnya akurat. Artikel ini akan mencoba menginterpretasikan RWA dalam konteks saat ini dari perspektif pribadi.

I. Prisma yang Pecah

Penggabungan blockchain dengan aset nyata dapat ditelusuri kembali ke Colored Coins di Bitcoin. Dengan menambahkan metadata ke Satoshi tertentu, telah dicapai penandaan dan pengelolaan aset nyata di rantai Bitcoin. Ini adalah upaya sistematis pertama blockchain untuk fungsi non-moneter, dan juga membuka jalan menuju kecerdasan. Namun, terbatas pada keterbatasan skrip Bitcoin, Colored Coins perlu bergantung pada dompet pihak ketiga untuk analisis, dan pengguna harus mempercayai alat ini dalam logika definisi "warna" UTXO. Faktor-faktor seperti kepercayaan terpusat dan kurangnya likuiditas menyebabkan pembuktian konsep ini gagal.

Kemudian Ethereum memulai era Turing-complete dalam blockchain. Berbagai narasi telah mengalami momen gila, tetapi RWA, selain stablecoin fiat, selalu terdengar besar tetapi hasilnya kecil. Mengapa demikian?

Pertama, tidak ada dolar yang sebenarnya di blockchain. USDT atau USDC pada dasarnya hanyalah "obligasi digital" yang diterbitkan oleh perusahaan swasta, yang secara teoritis lebih rentan dibandingkan dolar. Tether berhasil karena dunia blockchain sangat membutuhkan tetapi tidak dapat menciptakan media nilai yang stabil.

Tidak ada desentralisasi sejati di dunia RWA, kepercayaan harus dibangun di atas entitas terpusat, dan kontrol risiko entitas ini hanya dapat bergantung pada regulasi. Gen anarkis Crypto bertentangan dengan ini, arsitektur dasar blockchain publik dirancang untuk melawan regulasi. Sulitnya menerapkan regulasi di blockchain publik adalah alasan utama mengapa RWA sulit untuk berhasil.

Kedua adalah kompleksitas aset. RWA dapat secara kasar dibagi menjadi aset keuangan dan non-keuangan. Aset keuangan memiliki sifat homogen, yang memungkinkan hubungan antara aset dasar dan Token dibangun di bawah lembaga kustodian yang diatur. Aset non-keuangan jauh lebih kompleks, terutama bergantung pada sistem IoT, tetapi tetap sulit untuk mengatasi faktor-faktor mendadak seperti kejahatan manusia dan bencana alam. Oleh karena itu, di masa depan, aset non-keuangan yang ada di rantai dalam jangka panjang harus memenuhi dua syarat: homogenitas dan kemudahan penilaian.

Ketiga, volatilitas aset dunia nyata jauh lebih rendah dibandingkan aset digital. APY yang bisa mencapai puluhan bahkan ratusan di DeFi membuat keuangan tradisional terlihat kurang menarik. Rendahnya imbal hasil dan kurangnya motivasi untuk berpartisipasi adalah titik sakit lain dari RWA.

Jadi, mengapa sekarang perhatian di dalam komunitas mulai tertuju pada narasi ini?

Dua, Ada Kebijakan dari Atas

Kemajuan regulasi oleh keuangan tradisional adalah faktor kunci keberadaan RWA, hanya ketika asumsi kepercayaan terpenuhi, konsep ini dapat maju. Saat ini, wilayah yang ramah terhadap Web3, seperti Hong Kong, Dubai, Singapura, dan lain-lain, baru-baru ini mulai menerapkan kerangka regulasi RWA. Oleh karena itu, perjalanan pengembangan RWA baru saja dimulai. Namun, fragmentasi regulasi saat ini dan kewaspadaan tinggi keuangan tradisional terhadap risiko masih menyelimuti bidang ini.

Berikut adalah gambaran kerangka regulasi RWA di berbagai wilayah utama di dunia hingga April 2025:

Otoritas regulasi AS termasuk SEC dan CFTC. Token yang berjenis sekuritas harus melalui tes Howey, sesuai dengan Undang-Undang Sekuritas 1933. Token yang berjenis komoditas diatur oleh CFTC. Langkah utama termasuk persyaratan KYC/AML dan perluasan penetapan sekuritas.

Otoritas pengatur Hong Kong adalah Otoritas Moneter Hong Kong dan Komisi Sekuritas dan Futures. "Ordinansi Sekuritas dan Futures" memasukkan token berbasis sekuritas dalam pengaturan. Token non-sekuritas tunduk pada "Peraturan Pemberantasan Pencucian Uang". Langkah-langkah kunci termasuk program sandbox Ensemble dan kebijakan gerbang stablecoin.

Otoritas regulasi Uni Eropa adalah ESMA. Regulasi MiCA akan mulai berlaku pada tahun 2025, yang mengharuskan penerbit RWA untuk mendirikan entitas Uni Eropa, mengajukan whitepaper, dan menjalani audit. Token dibagi menjadi token yang merujuk pada aset, token mata uang elektronik, dan aset kripto lainnya.

Otoritas regulasi Dubai adalah DFSA. Melalui program sandbox tokenisasi, menguji token sekuritas dan token derivatif dalam dua tahap. Jalur kepatuhan mencakup pengecualian sebagian persyaratan modal dan manajemen risiko.

Singapura telah memasukkan token sekuritas ke dalam Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka, yang berlaku untuk ketentuan pengecualian. Token fungsional harus mematuhi peraturan anti pencucian uang.

ASIC Australia akan mengklasifikasikan token RWA yang memberikan hak atas pendapatan sebagai produk keuangan, yang memerlukan lisensi layanan keuangan dan pengungkapan risiko.

Saat ini, protokol RWA dapat ada di blockchain publik, tetapi harus dilengkapi dengan berbagai modul kepatuhan untuk menyesuaikan dengan berbagai kerangka regulasi. Protokol kepatuhan ini tidak dapat berinteraksi langsung dengan protokol DeFi tradisional, dan protokol kepatuhan yang berbeda di berbagai wilayah juga tidak dapat saling beroperasi. Kondisi saat ini adalah protokol RWA kurang memiliki aksesibilitas dan interoperabilitas yang cukup, berbentuk "pulau", bertentangan dengan bentuk ideal.

Namun, beberapa proyek sedang menjajaki cara untuk menghindari pembatasan ini. Misalnya, protokol pemimpin RWA Ondo membangun protokol pinjaman Flux Finance, yang memungkinkan penggunaan token terbuka seperti USDC dan token terbatas seperti OUSG sebagai jaminan untuk meminjam. Mereka menerbitkan sekuritas tanpa nama yang diberi nama USDY, yang dirancang dengan periode penguncian 40-50 hari untuk menghindari diklasifikasikan sebagai sekuritas. Ondo juga menyederhanakan peredaran USDY di blockchain publik melalui jembatan lintas rantai, mewujudkan jalur interaksi dengan dunia DeFi.

Namun, metode yang kompleks dan tidak dapat dibalik ini mungkin bukan solusi RWA yang ideal. Salah satu kunci keberhasilan stablecoin fiat adalah aksesibilitas yang baik, yang dapat mewujudkan inklusi keuangan dengan ambang batas yang rendah di dunia nyata. RWA masih perlu menjelajahi bersama dengan keuangan tradisional dan pihak proyek untuk mengatasi masalah pulau, bagaimana terlebih dahulu mewujudkan konektivitas di dalam yurisdiksi yang berbeda, dan berinteraksi dengan dunia blockchain dalam kemampuan yang mungkin. Hanya dengan cara ini, RWA dapat benar-benar memenuhi definisi idealnya.

Tiga, Aset dan Pendapatan

Menurut data dari situs analisis profesional, total nilai aset RWA on-chain saat ini sekitar 20,69 miliar dolar AS (tidak termasuk stablecoin), yang terutama mencakup kredit swasta, obligasi AS, komoditas, real estate, dan sekuritas saham.

Dari segi kelas aset, protokol RWA terutama ditujukan untuk pengguna keuangan tradisional, bukan pengguna DeFi asli. Protokol RWA terkemuka seperti Goldfinch, Maple Finance, Centrifuge, dll., terutama menargetkan usaha kecil dan menengah serta pengguna tingkat institusi. Jadi, mengapa bisnis ini harus dipindahkan ke blockchain?

1. Penyelesaian Instan 24/7: Blockchain menyediakan sistem perdagangan yang tidak terputus 24/7, memungkinkan penebusan instan, pencairan T+0, dan operasi lainnya;

2. Mengatasi pemisahan likuiditas regional: Melalui jaringan keuangan global, memungkinkan perusahaan kecil dan menengah di negara-negara dunia ketiga untuk menarik investasi eksternal dengan biaya rendah;

3. Mengurangi biaya layanan marginal: Manajemen kontrak pintar membuat biaya melayani 100 atau 10.000 perusahaan hampir sama;

4. Melayani kelompok khusus: Menyediakan saluran pembiayaan bagi perusahaan pertambangan dan bursa kecil menengah yang kurang memiliki catatan kredit tradisional;

5. Menurunkan ambang masuk: Dengan peluncuran kerangka regulasi, banyak protokol RWA sedang mencoba untuk membagi aset keuangan guna menurunkan ambang investasi bagi para investor.

Untuk Crypto, keberhasilan RWA akan membawa ruang imajinasi dalam skala triliunan. Munculnya RWAFi akan memberikan dasar aset yang lebih kuat untuk protokol DeFi, sekaligus memberikan lebih banyak pilihan aset bagi pengguna. Dalam konteks ketidakpastian geopolitik dan ekonomi saat ini, beberapa aset dunia nyata mungkin lebih menarik dibandingkan hanya memegang stablecoin.

Berikut adalah beberapa pilihan produk RWA yang telah direalisasikan atau mungkin muncul:

• Emas: Kenaikan mencapai 80% dari awal 2023 hingga 2025
• Deposito Rubel Rusia: 3 bulan 20,94%, 6 bulan 21,19%, 1 tahun 20,27%
• Aset energi negara yang terkena sanksi: Diskon biasanya lebih dari 40%
• Obligasi AS jangka pendek: imbal hasil berada di antara 4%-5%
• Saham Nasdaq: Beberapa saham yang terpangkas mungkin memiliki dasar yang lebih kuat dibandingkan beberapa altcoin.
• Pilihan lain: Stasiun pengisian daya, kotak buta mainan trendi, dll.

Empat, Orang yang Memegang Pedang

Dalam novel sci-fi "Tiga Tubuh", Luo Ji menjadi pemegang pedang Bumi, melalui hukum hutan gelap membangun sistem pencegahan terhadap peradaban Tiga Tubuh. Di dunia nyata, RWA mungkin bisa menjadi pemegang pedang dalam "hutan gelap" blockchain ini.

Dalam beberapa tahun terakhir, proyek NFT seperti Bored Ape, Azuki, Pudgy, dan lainnya pernah bersaing dengan IP tradisional. Namun, pemegang sebenarnya tidak memperoleh hak kekayaan intelektual dari IP tersebut. Sebagai contoh, hak kekayaan intelektual Bored Ape secara tegas dimiliki oleh penerbit Yuga Labs LLC. Pemegang hanya mendapatkan kepemilikan dan hak penggunaan dari avatar bernomor tertentu, bukan hak cipta itu sendiri.

Dalam hal pengambilan keputusan proyek, pemegang tidak memiliki hak untuk mengetahui, hak untuk mengambil keputusan, dan tentunya tidak memiliki hak untuk mendapatkan hasil. Sebagai perbandingan, investasi IP tradisional biasanya memberikan lebih banyak hak kepada investor, seperti hak penggunaan langsung, pembagian hasil, keterlibatan dalam pengambilan keputusan, bahkan hak untuk memimpin pengembangan.

Jika ada mekanisme yang dapat membatasi pihak proyek, sehingga mereka lebih menghormati komunitas, mungkin situasi ini bisa diperbaiki.

Lima, di atas media

RWA memiliki potensi untuk membentuk kembali keuangan, membawa peluang dunia nyata ke dalam blockchain, dan mungkin menjadi cara baru untuk mengatasi kekacauan di dunia blockchain. Namun saat ini, dibatasi oleh kerangka regulasi keuangan tradisional, bentuknya masih seperti protokol privat yang ada di atas blockchain publik, dan belum dapat memaksimalkan potensinya. Di masa depan, diperlukan pemandu atau aliansi untuk mengatasi hambatan ini.

Aset dapat melepaskan kekuatan yang sulit dibayangkan di berbagai media. Dari prasasti perunggu kuno hingga atlas sisik ikan pada zaman Ming, kepastian hak aset menjamin stabilitas dan perkembangan masyarakat. Jika RWA dapat mencapai keadaan ideal, kita mungkin dapat membeli saham Nasdaq di Hong Kong pada siang hari, menyimpan dana di bank Rusia pada tengah malam, dan keesokan harinya berinvestasi bersama ratusan pemegang saham asing di properti Dubai.

Akhirnya, visi RWA adalah membangun sebuah dunia yang berjalan di atas buku besar publik yang besar.