Peluang dan Tantangan Setelah Upgrade Shanghai Ethereum

Ethereum akan menyelesaikan upgrade Shanghai pada bulan April, membuka fungsi penarikan ETH yang dipertaruhkan di rantai beacon. Upgrade ini adalah hard fork dari lapisan eksekusi Ethereum, yang diperkirakan akan menerapkan 9 EIP. Hingga 14 Maret, sekitar 17,5 juta ETH telah dipertaruhkan, yang merupakan 15,25% dari total pasokan. Validator rata-rata telah mengumpulkan lebih dari 2 ETH sebagai hadiah staking, setelah upgrade lebih dari 1 juta ETH akan mengalir ke pasar.

Dampak peningkatan Shanghai terhadap ekosistem Ethereum sangat signifikan. Artikel ini akan membahas desain penarikan Ethereum dan protokol LSD setelah peningkatan serta risiko terkait, serta dampaknya terhadap harga ETH dan harga token terkait protokol LSD.

Proses Penarikan Resmi Ethereum

Penarikan ditingkatkan bersama oleh lapisan eksekusi dan lapisan konsensus, dibagi menjadi dua aturan: "penarikan sebagian" dan "penarikan penuh". Penarikan sebagian hanya menarik bagian keuntungan; penarikan penuh adalah keluar dari node validator, menarik semua keuntungan dan staking. Kedua cara ini tidak memiliki perbedaan prioritas, selama memenuhi syarat yang diperlukan, akan dieksekusi secara otomatis:

• Syarat: Validator harus memiliki sertifikat 0x01 ( saat ini 42% validator memiliki )
• Syarat penarikan sebagian: validator dalam status aktif, saldo lebih dari 32ETH
• Semua syarat penarikan: validator dalam status dapat ditarik ( biasanya berarti telah keluar dari jaringan )

Rantai beacon dapat memproses maksimum 16 permintaan penarikan untuk setiap blok. Setelah validator yang memenuhi syarat mengajukan permohonan, daftar penarikan akan dibuat, yang mencakup urutan penarikan, alamat penerimaan lapisan eksekusi, dan jumlah. Penarikan dimulai di lapisan konsensus, tidak memerlukan gas dan tidak akan meningkatkan biaya gas Ethereum.

Apakah akan terjadi penjualan besar-besaran?

Menurut data dari Beaconcha.in, hingga 14 Maret, telah dipertaruhkan 17,57 juta Ether di jaringan beacon. Terdapat 549 ribu validator aktif, dengan rata-rata setiap taruhan 33,98 Ether. Diperkirakan dapat menarik 3,686 juta Ether setiap hari, dan semua penarikan akan memerlukan waktu sekitar 5 hari. Namun, pelaksanaan penarikan yang sebenarnya memerlukan setidaknya 27,3 jam.

Pengguna staking awal mungkin terburu-buru untuk menarik ETH dan hadiah, sementara pengguna yang melakukan staking setelah Februari 2021 relatif mengalami kerugian. Diperkirakan sebagian besar adalah penarikan sebagian, tekanan jual tidak akan terlalu parah, terutama dari penjualan pemain awal.

Beberapa validator tidak memenuhi syarat untuk menarik, terutama yang hanya memiliki sertifikat 0x00 yang perlu terlebih dahulu diubah menjadi sertifikat 0x01. Validator 0x00 memiliki rata-rata usia yang lebih tua, telah mengumpulkan lebih banyak hadiah, yang akan menyebabkan peningkatan total jumlah ETH yang diambil dari setiap blok di masa mendatang. Dalam kasus ekstrem, tidak mungkin semua node validator keluar, setiap protokol staking harus memenuhi fungsi batas kehilangan. Diperkirakan setelah peningkatan, tekanan jual akan cukup besar selama 3-4 hari.

Alasan regulasi mungkin menyebabkan sebagian ETH yang dipertaruhkan oleh lembaga terpusat terunlock, seperti Kraken dan platform perdagangan tertentu dengan total sekitar 2 juta ETH, semua penarikan membutuhkan waktu satu bulan. Namun, ETH ini kemungkinan besar akan terus disimpan dalam protokol staking lainnya.

Status dan Desain Penarikan Protokol LSD

Saat ini, proporsi staking ETH pada protokol LSD mencapai 42,97%, dengan satu protokol yang mendominasi lebih dari 30%. Token LSD sudah beredar di pasar sekunder dan menunjukkan performa yang baik di DeFi. LST telah mengambil alih sekitar 65% dari total jumlah staking, dengan adanya penurunan harga yang signifikan dalam dua tahun terakhir. Dengan peningkatan Shanghai yang semakin dekat, likuiditas keseluruhan LST cukup baik. Pembukaan penarikan memberikan keuntungan bagi harga LST untuk kembali, sekaligus menguji manajemen risiko dan desain proses penarikan dari masing-masing proyek.

stETH dari suatu protokol adalah token LSD dengan likuiditas terbaik. Dari kurva harga, stETH/ETH mengalami diskon besar-besaran pada Maret 2021 dan Juni 2022, yang masing-masing terkait dengan peristiwa 3AC dan FTX, terutama disebabkan oleh kekurangan likuiditas.

cbETH di platform trading tertentu sebelumnya selalu diperdagangkan dengan diskon, terutama di DEX tertentu, dengan TVL sekitar 7,5 juta dolar AS, dan volume perdagangan harian yang relatif rendah, mungkin menghadapi masalah likuiditas. Namun, baru-baru ini menunjukkan kinerja yang kuat, mungkin karena para arbitrase mendapat untung dengan membeli cbETH dengan harga diskon.

Rocket pool menguasai pangsa pasar ketiga, dengan nilai pasar rETH sebesar 391 juta dolar, dan volume sirkulasi 210.000. Setelah upgrade, pengguna dapat menebus ETH yang dipertaruhkan dan hadiah, sehingga harga pasar sekunder rETH selalu lebih tinggi dari ETH.

Setiap skema penarikan protokol LSD memiliki risiko ketidakpastian, perlu menyeimbangkan antara pengalaman pengguna, kecepatan, dan keamanan. Masalah utama yang perlu diselesaikan: 1) menghindari serangan dan arbitrase; 2) menetapkan ambang penarikan sambil meningkatkan pengalaman pengguna.

Versi V2 dari protokol tertentu telah disetujui melalui pemungutan suara komunitas, dengan dua mode yang dirancang yaitu Turbo dan Bunker. Membangun buffer penarikan, terdiri dari hadiah lapisan eksekusi, ETH penarikan, dan ETH yang dijaminkan oleh pengguna. Dalam mode Turbo, penarikan dapat diselesaikan dalam 1 jam hingga 3/4 hari, sedangkan dalam mode Bunker mungkin memerlukan lebih dari 36 hari. Pengguna mendapatkan NFT yang mewakili posisi antrean, yang dapat diperdagangkan di pasar sekunder.

Rocket Pool memperkenalkan minipools untuk mengurangi persyaratan modal validator, menyediakan asuransi 110% untuk pemegang rETH. Penarikan dapat diperoleh dari kolam deposit dan sebagian penarikan ETH. Diskon pasar sekunder memberikan peluang arbitrase bagi operator minipools. Upgrade Atlas akan lebih mendorong likuiditas rETH dan harga RPL.

frxETH dari Frax tidak mengakumulasi hadiah, dapat ditebus 1:1 dengan ETH di dalam protokol. Pengguna harus menyetorkan frxETH untuk mendapatkan sfrxETH agar dapat menerima hadiah. Penebusan tidak terpengaruh oleh pembaruan Shanghai, tetapi harus mempertimbangkan apakah protokol memiliki cukup ETH untuk menangani penebusan dalam jumlah besar.

StakeWise menawarkan dua mekanisme yaitu Pool dan Solo. Pengguna Pool dapat menebus ETH 1:1 di dalam protokol setelah peningkatan Shanghai. Pengguna Solo dapat memilih untuk keluar secara sukarela, yang memerlukan beberapa hari untuk diselesaikan.

Kesimpulan dan Pemikiran

Dampak peningkatan Shanghai terhadap protokol LSD terutama adalah: perubahan harga 1); ujian desain penarikan 2); menghasilkan lebih banyak protokol DeFi 3).

Pengguna mungkin memilih kembali protokol staking, pangsa pasar akan didistribusikan ulang. Rocket Pool mungkin tumbuh paling cepat, patut diperhatikan jumlah minipools dan tren harga koinnya.

Sudah muncul token indeks berbasis LSD, seperti gtcETH. Lebih banyak aplikasi DeFi mungkin akan lahir, termasuk:

• Menggunakan LST untuk mencetak derivatif baru
• Produk berjangka yang mengikat imbal hasil ETH
• Proyek stablecoin berbasis staking ETH
• Peningkatan protokol pinjaman

Unlocking staking membawa kemungkinan hasil tinggi untuk staking ulang, layak untuk memperhatikan peluang terkait.