Tinjauan Pasar

Aset yang berkinerja baik sejak kuartal ketiga termasuk indeks Russell 2000, harga emas, saham keuangan, dan obligasi AS, sementara aset yang berkinerja buruk termasuk Ethereum, minyak mentah, dan dolar AS. Bitcoin berkinerja hampir stabil, dan indeks Nasdaq 100 juga sebagian besar tetap stabil.

Untuk saham AS, pasar saat ini masih dalam keadaan bull market, dengan tren utama masih mengarah ke atas. Namun, dalam beberapa bulan ke depan, lingkungan perdagangan mungkin kekurangan tema kinerja, dan ruang gerak pasar mungkin terbatas. Pasar terus menurunkan ekspektasi laba untuk kuartal ketiga.

Baru-baru ini, valuasi mengalami koreksi, tetapi rebound juga cukup cepat, rasio harga terhadap laba 21 kali masih jauh di atas rata-rata 5 tahun. 93% perusahaan dalam indeks S&P 500 telah mengumumkan hasil aktual, 79% perusahaan memiliki laba per saham yang melebihi ekspektasi, dan 60% perusahaan memiliki pendapatan yang melebihi ekspektasi. Kinerja harga saham perusahaan yang melebihi ekspektasi secara historis hampir setara dengan rata-rata, tetapi kinerja harga saham perusahaan yang di bawah ekspektasi jauh lebih buruk daripada rata-rata historis.

Repurchase saat ini merupakan dukungan teknis terkuat di pasar saham AS. Aktivitas repurchase perusahaan dalam beberapa minggu terakhir mencapai dua kali lipat dari level normal, sekitar 5 miliar dolar AS setiap hari ( 1 triliun dolar AS ), kekuatan pembelian ini mungkin akan bertahan hingga pertengahan September sebelum secara bertahap memudar.

Saham teknologi besar menunjukkan penurunan kinerja di pertengahan musim panas, dengan alasan utama termasuk penurunan ekspektasi laba dan pengurangan antusiasme pasar terhadap tema AI. Namun, potensi pertumbuhan jangka panjang dari saham-saham ini masih ada, dan harga sulit untuk turun secara signifikan.

Sebelumnya, pasar telah mengalami periode yang sangat optimis, dari Oktober tahun lalu hingga Juni tahun ini, rasio Sharpe indeks Nasdaq 100 mencapai 4. Saat ini, rasio harga terhadap laba pasar saham lebih tinggi, ekspektasi ekonomi dan keuangan tumbuh lebih lambat, dan ekspektasi pasar terhadap Federal Reserve juga lebih tinggi, sehingga sulit untuk mengharapkan pasar saham di masa depan dapat mengulangi kinerja tiga kuartal sebelumnya. Dana secara bertahap beralih ke tema defensif, dan tren ini mungkin tidak akan terbalik dalam waktu dekat, sehingga mempertahankan sikap netral terhadap pasar saham dalam beberapa bulan ke depan lebih bijaksana.

Ketua Federal Reserve Jerome Powell memberikan pernyataan penurunan suku bunga yang paling jelas hingga saat ini di konferensi Jackson Hole, dan penurunan suku bunga pada bulan September sudah menjadi kepastian. Ia menyatakan tidak ingin lebih lanjut mendinginkan pasar tenaga kerja, dan merasa lebih percaya diri bahwa inflasi akan kembali ke target 2%. Namun, ia tetap berpegang pada pendapat bahwa kecepatan pelonggaran kebijakan akan tergantung pada kinerja data di masa depan.

Pernyataan Powell tidak melebihi harapan pasar, sehingga tidak menimbulkan banyak fluktuasi di pasar keuangan tradisional. Hal yang paling diperhatikan pasar adalah apakah ada kemungkinan penurunan suku bunga 50 poin dasar dalam tahun ini, dan Powell tidak memberikan indikasi. Saat ini, ekspektasi penurunan suku bunga untuk tahun ini pada dasarnya tetap sama seperti sebelumnya. Jika data ekonomi di masa depan menunjukkan perbaikan, ekspektasi penurunan suku bunga 100 poin dasar yang saat ini dipatok bahkan mungkin akan diturunkan.

Pasar cryptocurrency bereaksi cukup kuat, kemungkinan disebabkan oleh penumpukan posisi short yang berlebihan yang mengarah pada short squeeze, serta kurangnya kesepahaman di antara pelaku pasar cryptocurrency terhadap berita makro dibandingkan dengan pasar tradisional. Namun, apakah lingkungan pasar saat ini mendukung pasar cryptocurrency untuk mencapai puncak baru masih harus dilihat. Secara umum, untuk mencapai puncak baru, selain lingkungan makro yang longgar dan meningkatnya selera risiko, juga memerlukan dukungan dari tema asli cryptocurrency. Saat ini, tema yang menunjukkan momentum kuat terutama adalah pertumbuhan ekosistem Telegram, sementara apakah tema baru lainnya dapat terbentuk masih perlu dilihat berdasarkan kinerja proyek token terbaru.

Kenaikan pasar kripto juga terkait dengan revisi besar-besaran data ketenagakerjaan non-pertanian AS tahun lalu. Namun, revisi ini mungkin berlebihan, mengabaikan kontribusi pekerjaan imigran ilegal. Pasar tradisional merespons dengan dingin, sementara pasar kripto menganggap ini sebagai sinyal penurunan suku bunga yang signifikan.

Berdasarkan pengalaman pasar emas, harga dan volume kepemilikan ETF sebagian besar berkorelasi positif, tetapi struktur pasar telah berubah dalam dua tahun terakhir, dengan kekuatan pembelian utama beralih ke bank sentral. Kecepatan aliran ETF Bitcoin secara signifikan melambat setelah bulan April, yang sejalan dengan puncak harga di bulan Maret. Jika tingkat pengembalian tanpa risiko menurun, mungkin akan menarik lebih banyak investor untuk memasuki pasar emas dan Bitcoin.

Dalam hal posisi saham, strategi subjektif pada awal musim panas menunjukkan kinerja yang baik, dengan pengurangan posisi yang tepat waktu dan mengambil kesempatan untuk menyerang pada awal Agustus. Baru-baru ini, dana strategi subjektif mempercepat pengisian kembali posisi, dan posisi telah kembali ke persentil 91 historis, sementara dana strategi sistematis merespon lebih lambat, saat ini hanya berada di persentil 51. Para shorts di pasar saham telah menutup posisi mereka selama penurunan.

Dalam hal politik, dukungan publik untuk Trump telah berhenti turun dan mulai meningkat, sementara tingkat dukungan taruhan meningkat. Trump juga mendapatkan dukungan dari John F. Kennedy Jr., dan transaksi Trump mungkin kembali memanas, yang bisa menjadi faktor positif bagi pasar saham atau pasar kripto secara keseluruhan.

Aliran Dana

Pasar saham China terus turun, tetapi dana konsep China mengalami aliran bersih selama 12 minggu berturut-turut, dengan aliran bersih sebesar 4,9 miliar dolar AS minggu ini, mencapai level tertinggi dalam 5 minggu. Mereka yang berani menambah posisi di tengah penurunan pasar saat ini mungkin adalah tim nasional atau dana jangka panjang, bertaruh bahwa selama pasar saham tidak ditutup, pada akhirnya akan rebound.

Dari data pelanggan Goldman Sachs, sejak Februari, ada pengurangan yang berkelanjutan dalam kepemilikan saham A, dan baru-baru ini yang utama ditambah adalah saham H dan saham perusahaan Tiongkok.

Meskipun pasar saham global pulih dan aliran dana meningkat, pasar dana moneter dengan preferensi risiko rendah juga mengalami aliran masuk selama empat minggu berturut-turut, dengan total skala meningkat menjadi 6,24 triliun dolar AS, mencetak rekor tertinggi baru, menunjukkan likuiditas pasar masih melimpah.

Kondisi fiskal Amerika Serikat patut diperhatikan, ini biasanya menjadi tema spekulasi setiap tahun. Diperkirakan dalam sepuluh tahun utang pemerintah Amerika Serikat dapat mencapai 130% dari PDB, hanya pengeluaran bunga saja akan mencapai 2,4% dari PDB, sementara pengeluaran militer untuk mempertahankan dominasi global Amerika Serikat hanya 3,5%, ini jelas tidak berkelanjutan.

Dolar Melemah

Selama sebulan terakhir, indeks dolar AS turun 3,5%, merupakan penurunan tercepat sejak akhir 2022, terkait dengan meningkatnya ekspektasi pasar terhadap pemotongan suku bunga Federal Reserve.

Melihat kembali awal tahun 2022, Federal Reserve aktif menaikkan suku bunga untuk menghadapi inflasi, yang mendorong penguatan dolar AS. Namun, pada bulan Oktober 2022, pasar mulai memperkirakan bahwa siklus kenaikan suku bunga mendekati akhir, bahkan mungkin mempertimbangkan untuk menurunkan suku bunga, yang menyebabkan penurunan permintaan dolar.

Kondisi pasar saat ini sepertinya merupakan pengulangan tahun-tahun lalu, hanya saja spekulasi saat itu terlalu maju, dan sekarang ekspektasi penurunan suku bunga akan segera terwujud. Jika dolar AS mengalami penurunan yang terlalu besar, hal itu bisa menyebabkan pembatalan perdagangan arbitrase jangka panjang, dan selanjutnya menekan pasar saham.

Dua Tema Besar Minggu Depan: Inflasi dan Nvidia

Minggu depan, perhatian utama akan tertuju pada data harga seperti inflasi PCE Amerika Serikat, CPI awal bulan Agustus Eropa, dan CPI Tokyo. Ekonomi utama juga akan merilis indeks kepercayaan konsumen dan indikator aktivitas ekonomi. Dalam hal laporan keuangan perusahaan, fokus akan tertuju pada laporan keuangan Nvidia setelah pasar saham AS pada hari Rabu.

PCE yang dirilis pada hari Jumat adalah data harga PCE terakhir sebelum keputusan Fed pada 18 September. Ekonom memperkirakan pertumbuhan inflasi PCE inti bulan ke bulan akan tetap pada 0,2%, sementara pendapatan dan konsumsi pribadi masing-masing tumbuh 0,2% dan 0,3%, sama dengan bulan Juni. Pasar memperkirakan inflasi akan tetap tumbuh moderat, tidak akan mengalami penurunan lebih lanjut, yang memberikan ruang untuk kemungkinan kejutan ke bawah.

Perkiraan Laporan Keuangan Nvidia - Awan Gelap Menghilang, Berpotensi Menyuntikkan Energi Positif ke Pasar

Kinerja Nvidia tidak hanya terkait dengan AI dan saham teknologi, tetapi juga mempengaruhi suasana pasar keuangan secara keseluruhan. Saat ini, tidak ada masalah permintaan untuk Nvidia, kuncinya terletak pada dampak penundaan arsitektur Blackwell. Setelah melakukan penelitian terhadap beberapa laporan analisis lembaga, saya menemukan bahwa pandangan umum di Wall Street menganggap dampaknya tidak besar dan tetap optimis terhadap laporan keuangan kali ini. Selama empat kuartal terakhir, kinerja aktual Nvidia selalu melebihi ekspektasi pasar.

Indikator inti yang diharapkan oleh pasar:

• Pendapatan 28,6 miliar dolar AS, naik 110% dibandingkan tahun lalu, naik 10% dibandingkan kuartal sebelumnya
• Laba per saham 0,63 dolar AS, meningkat 133,3% dibandingkan tahun lalu, dan meningkat 5% dibandingkan kuartal sebelumnya.
• Pendapatan pusat data mencapai 24,5 miliar dolar AS, meningkat 137% secara tahunan, dan meningkat 8% secara kuartalan.
• Tingkat keuntungan 75,5%, sama dengan kuartal sebelumnya

Beberapa pertanyaan yang paling diperhatikan:

1. Penundaan arsitektur Blackwell

UBS menganalisis bahwa pengiriman chip Blackwell pertama kemungkinan akan tertunda 4-6 minggu, diperkirakan hingga akhir Januari 2025. Banyak pelanggan beralih untuk membeli H200 yang memiliki waktu pengiriman lebih singkat. TSMC telah mulai memproduksi chip Blackwell, tetapi teknologi kemasan CoWoS-L yang digunakan untuk B100 dan B200 lebih kompleks, menghadapi tantangan dalam tingkat hasil, dengan produksi awal di bawah rencana. H100 dan H200 menggunakan teknologi CoWoS-S.

Produk baru ini memang tidak dimasukkan dalam proyeksi kinerja terbaru:

Blackwell diperkirakan baru akan memasuki penjualan pada kuartal keempat 2024 dan kuartal pertama 2025, dan Nvidia hanya memberikan panduan kinerja untuk satu kuartal saja, sehingga penundaan tidak berdampak besar pada kinerja kuartal kedua dan ketiga 2024. Nvidia baru-baru ini tidak menyebutkan dampak penundaan GPU Blackwell, menunjukkan bahwa dampaknya mungkin terbatas.

2. Perubahan permintaan produk yang ada

Penurunan B100/B200 dapat diimbangi dengan peningkatan H200/H20 pada paruh kedua tahun 2024.

HSBC memprediksi, produksi substrat B100/B200 telah direvisi 44%, dengan beberapa pengiriman mungkin tertunda hingga paruh pertama 2025, yang mengakibatkan pengurangan volume pengiriman pada paruh kedua 2024. Namun, pesanan substrat H200 meningkat secara signifikan, diperkirakan akan tumbuh 57% dari kuartal ketiga 2024 hingga kuartal pertama 2025.

Diperkirakan pada paruh kedua tahun 2024, pendapatan H200 akan mencapai 23,5 miliar dolar AS, cukup untuk mengimbangi kerugian 19,5 miliar dolar AS yang mungkin ditimbulkan oleh pendapatan terkait B100 dan GB200. Selain itu, permintaan untuk H20 GPU yang ditujukan untuk pasar Cina sangat kuat, dengan kemungkinan pengiriman 700.000 unit pada paruh kedua tahun 2024, yang menyiratkan pendapatan 6,3 miliar dolar AS.

Peningkatan kapasitas CoWoS TSMC yang signifikan juga dapat mendukung pertumbuhan pendapatan dari sisi pasokan.

Di sisi klien, perusahaan teknologi besar AS menyumbang lebih dari 50% dari pendapatan pusat data NVIDIA, dan mereka baru-baru ini menyatakan bahwa prospek permintaan akan terus meningkat. Model prediksi Goldman Sachs menunjukkan bahwa pengeluaran modal untuk komputasi awan global diperkirakan akan meningkat sebesar 60% dan 12% tahun ke tahun pada tahun 2024 dan 2025, masing-masing, lebih tinggi dari prediksi sebelumnya. Namun, tingkat pertumbuhan pada tahun 2025 sulit untuk dipertahankan pada level tahun 2024.

Perkiraan pertumbuhan belanja modal perusahaan teknologi besar untuk tahun 2024 dan 2025:

• Alphabet: Diperkirakan pengeluaran modal setiap kuartal sisa tahun 2024 akan mencapai 12 miliar atau lebih.
• Microsoft: Diperkirakan belanja modal pada tahun 2025 akan lebih tinggi dibandingkan dengan tahun 2024, untuk memenuhi permintaan produk AI dan cloud. Belanja modal akan meningkat setiap kuartal.
• Meta: Menaikkan proyeksi belanja modal 2024 dari 35-40 miliar dolar AS menjadi 37-40 miliar dolar AS. Diperkirakan belanja modal akan meningkat secara signifikan pada tahun 2025.
• Amazon: Diperkirakan belanja modal akan lebih tinggi pada paruh kedua tahun 2025, terutama untuk mendukung permintaan beban kerja AI.

3. Tingkat Perlambatan Energi

Selain pertumbuhan belanja perusahaan besar yang diperkirakan melambat tahun depan, pertumbuhan kinerja Nvidia juga akan semakin melambat.

Pasar memperkirakan pendapatan tahun fiskal 2025 sebesar 105,6 miliar dolar AS, meningkat 73% dibandingkan tahun lalu yang sebesar 60,9 miliar dolar AS, tetapi lebih rendah dari pertumbuhan 126% tahun lalu. Panduan pendapatan resmi untuk kuartal kedua adalah 28 miliar dolar AS, pasar mungkin memiliki harapan yang lebih optimis, tetapi pertumbuhan untuk musim ini akan melambat dari dua digit menjadi satu digit.

Perlu diperhatikan bahwa jumlah peserta pasar kecerdasan buatan semakin meningkat: Chip MI300X dari AMD unggul dalam beberapa aspek dibandingkan dengan Nvidia. Cerebras meluncurkan chip arsitektur wafer utuh, secara signifikan mengurangi biaya interkoneksi, jaringan, dan konsumsi daya. Perusahaan teknologi besar seperti Google, Amazon, dan Microsoft juga sedang mengembangkan chip AI mereka sendiri. Semua ini dapat mengurangi ketergantungan pada produk Nvidia.

Namun, kekhawatiran ini saat ini kurang didukung oleh cukup banyak kasus, Wall Street masih memperkirakan bahwa Nvidia akan mempertahankan posisi dominannya di bidang chip pusat data.

4. Memperhatikan pasar China

Dalam proyeksi laporan keuangan, tren permintaan Nvidia di Tiongkok akan menjadi fokus, terutama dengan meningkatnya permintaan H20. Perhatian utama:

• H20 meluncurkan dengan