RUU Stablecoin Amerika: Permainan Kebijakan Moneter di Tengah Krisis Utang

Pada 19 Mei 2025, Senat AS meloloskan mosi prosedural untuk RUU stabilcoin GENIUS dengan hasil suara 66-32. Secara permukaan, ini adalah undang-undang teknis yang bertujuan untuk mengatur aset digital dan melindungi hak konsumen, tetapi setelah menganalisis logika politik dan ekonomi di baliknya, kita menemukan bahwa ini mungkin merupakan awal dari perubahan sistemik yang lebih kompleks dan mendalam.

Dalam konteks tekanan utang besar yang dihadapi Amerika Serikat saat ini, serta perbedaan pandangan antara pemerintah dan bank sentral dalam kebijakan moneter, waktu untuk memajukan undang-undang stablecoin layak untuk dipikirkan.

Krisis utang mendorong kebijakan stablecoin

Selama pandemi, Amerika Serikat menerapkan kebijakan ekspansi moneter yang belum pernah terjadi sebelumnya. Jumlah suplai M2 dari Federal Reserve melonjak dari 15,5 triliun dolar AS pada Februari 2020 menjadi 21,6 triliun dolar AS saat ini, dengan tingkat pertumbuhan mencapai puncak 26,9%, jauh melampaui tingkat pada krisis keuangan 2008 dan periode inflasi besar pada tahun 70-80an.

Sementara itu, neraca aset dan liabilitas Federal Reserve membengkak menjadi 7,1 triliun dolar, pengeluaran bantuan pandemi mencapai 5,2 triliun dolar, setara dengan 25% dari PDB, melebihi total biaya 13 perang paling mahal dalam sejarah Amerika.

Singkatnya, dalam dua tahun, Amerika Serikat telah menambah sekitar 7 triliun dolar AS dalam pasokan koin, yang menimbulkan risiko untuk inflasi dan krisis utang yang akan datang.

Pengeluaran bunga utang pemerintah AS mencapai rekor tertinggi. Hingga April 2025, total utang nasional AS telah melebihi 36 triliun dolar, dan pada tahun 2025 diperkirakan perlu membayar kembali utang nasional beserta bunga sekitar 9 triliun dolar, di mana bagian pokok yang jatuh tempo sekitar 7,2 triliun dolar.

Selama sepuluh tahun ke depan, pengeluaran bunga pemerintah AS diperkirakan mencapai 13,8 triliun USD, dengan proporsi bunga utang terhadap PDB meningkat setiap tahun. Untuk membayar utang, pemerintah mungkin terpaksa meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran, yang akan berdampak negatif pada ekonomi.

kebijakan moneter之争

permintaan penurunan suku bunga

Ada orang yang sangat membutuhkan Fed untuk menurunkan suku bunga, alasannya sangat realistis: suku bunga tinggi langsung mempengaruhi pinjaman rumah dan konsumsi, yang menjadi ancaman bagi prospek politik mereka. Yang lebih penting, kinerja pasar saham selalu dianggap sebagai indikator penting dari prestasi politik, lingkungan suku bunga tinggi menahan kenaikan lebih lanjut pasar saham, yang secara langsung mengancam data inti yang menunjukkan prestasi politik.

Selain itu, kebijakan tarif menyebabkan biaya impor meningkat, mendorong kenaikan tingkat harga domestik, dan meningkatkan tekanan inflasi. Penurunan suku bunga yang moderat dapat, sampai batas tertentu, mengimbangi dampak negatif kebijakan tarif terhadap pertumbuhan ekonomi, meredakan tren perlambatan ekonomi, dan menciptakan lingkungan ekonomi yang lebih menguntungkan.

posisi Federal Reserve

Dua misi Federal Reserve adalah penciptaan lapangan kerja penuh dan pemeliharaan stabilitas harga. Berbeda dengan cara pengambilan keputusan yang berdasarkan pada ekspektasi politik dan kinerja pasar saham, Federal Reserve bertindak secara ketat berdasarkan metodologi yang didorong oleh data, tidak membuat penilaian prediktif tentang ekonomi, tetapi menilai pelaksanaan misi ganda berdasarkan data ekonomi yang ada, dan ketika masalah muncul pada target inflasi atau pekerjaan, kebijakan yang relevan akan diterapkan secara tepat untuk melakukan perbaikan.

Tingkat pengangguran di AS pada bulan April adalah 4,2%, dan inflasi juga pada umumnya sesuai dengan target jangka panjang 2%. Di bawah pengaruh kebijakan seperti tarif, potensi resesi ekonomi belum terlihat dalam data aktual, sehingga Federal Reserve tidak akan mengambil tindakan apa pun. Ada pandangan yang menyatakan bahwa kebijakan tarif "sangat mungkin setidaknya untuk sementara waktu meningkatkan inflasi", "efek inflasi juga mungkin lebih bertahan lama", dan mengambil langkah penurunan suku bunga sebelum data inflasi benar-benar kembali ke target 2% bisa memperburuk situasi inflasi.

Selain itu, independensi Federal Reserve adalah prinsip yang sangat penting dalam proses pengambilan keputusan mereka. Tujuan pendirian Federal Reserve adalah agar kebijakan moneter dapat dibuat berdasarkan fundamental ekonomi dan analisis profesional, memastikan bahwa pembuatan kebijakan moneter didasarkan pada pertimbangan kepentingan jangka panjang ekonomi nasional, bukan untuk memenuhi kebutuhan politik jangka pendek.

RUU GENIUS: Cara Baru Pembiayaan Utang AS

Data pasar menunjukkan dengan jelas dampak penting stablecoin terhadap pasar obligasi AS. Salah satu penerbit stablecoin besar telah membeli bersih sebesar 33,1 miliar USD obligasi AS pada tahun 2024, menjadikannya sebagai pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia. Menurut laporan kuartal keempat 2024, total kepemilikan obligasinya telah mencapai 113 miliar USD. Penerbit stablecoin besar lainnya, dengan kapitalisasi pasar stablecoinnya sekitar 60 miliar USD, juga sepenuhnya didukung oleh uang tunai dan obligasi pemerintah jangka pendek.

Rancangan undang-undang GENIUS mengharuskan penerbitan stablecoin harus mempertahankan cadangan setidaknya dalam rasio 1:1, dengan aset cadangan termasuk aset dolar seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek. Saat ini, ukuran pasar stablecoin telah mencapai 243 miliar dolar AS, dan jika sepenuhnya dimasukkan ke dalam kerangka Rancangan undang-undang GENIUS, akan menciptakan permintaan pembelian obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar.

keuntungan potensial

1. Efek pembiayaan langsung sangat jelas, setiap kali 1 dolar stablecoin diterbitkan, secara teori harus membeli 1 dolar obligasi pemerintah AS jangka pendek atau aset setara, memberikan sumber pendanaan baru untuk pembiayaan pemerintah.

2. Keunggulan biaya: Dibandingkan dengan lelang obligasi pemerintah tradisional, permintaan cadangan stablecoin lebih stabil dan dapat diprediksi, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah.

3. Efek skala: Setelah implementasi undang-undang GENIUS, lebih banyak penerbit stablecoin akan membeli obligasi AS, menciptakan permintaan institusional yang berskala.

4. Premi regulasi: Pemerintah mengendalikan standar penerbitan stablecoin melalui Undang-Undang GENIUS, yang pada kenyataannya memperoleh kekuatan untuk mempengaruhi alokasi kolam dana yang besar ini. "Arbitrase regulasi" ini memungkinkan pemerintah untuk memanfaatkan inovasi sebagai kedok untuk mendorong tujuan pendanaan utang tradisional, sambil menghindari batasan politik dan institusi yang dihadapi oleh kebijakan moneter tradisional.

risiko potensial

1. Risiko politisasi kebijakan moneter: Penerbitan besar-besaran stablecoin dolar sebenarnya memberikan pemerintah "hak mencetak uang" untuk menghindari Federal Reserve, yang dapat secara tidak langsung mencapai tujuan pemotongan suku bunga untuk mendorong ekonomi. Ketika kebijakan moneter tidak lagi terikat pada penilaian profesional dan keputusan independen bank sentral, sangat mudah untuk menjadi alat yang melayani kepentingan jangka pendek. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa para politik cenderung menggunakan pelonggaran moneter untuk mendorong ekonomi demi mendapatkan dukungan pemilih, sambil mengabaikan risiko inflasi jangka panjang.

2. Risiko inflasi tersembunyi: Pengguna menghabiskan 1 dolar untuk membeli stablecoin, secara permukaan tidak ada uang yang bertambah, tetapi sebenarnya 1 dolar tunai terbagi menjadi dua bagian: 1 dolar stablecoin di tangan pengguna + 1 dolar obligasi negara jangka pendek yang dibeli oleh penerbit. Obligasi ini juga memiliki fungsi quasi-uang dalam sistem keuangan — likuiditas tinggi, dapat digunakan sebagai jaminan, dan digunakan bank untuk mengelola likuiditas. Hal ini setara dengan fungsi uang 1 dolar yang sebelumnya kini terbelah menjadi dua, dan likuiditas efektif di seluruh sistem keuangan meningkat, yang mungkin mendorong harga aset dan permintaan konsumsi, inflasi akan menghadapi tekanan naik.

3. Pelajaran sejarah: Pada tahun 1971, pemerintah Amerika Serikat secara sepihak mengumumkan pemisahan dolar dari emas saat menghadapi kekurangan cadangan emas dan tekanan ekonomi, yang mengubah secara drastis sistem moneter internasional. Demikian pula, ketika pemerintah Amerika Serikat menghadapi krisis utang yang memburuk dan beban bunga yang terlalu berat, kemungkinan akan muncul dorongan politik untuk memisahkan stabilcoin dari utang AS, yang pada akhirnya membiarkan pasar menanggung risiko.

DeFi: Pendorong Risiko

Setelah penerbitan stablecoin, kemungkinan besar akan mengalir ke ekosistem DeFi—pertambangan likuiditas, pinjaman dan jaminan, berbagai farming, dll. Melalui serangkaian operasi seperti pinjaman DeFi, staking dan re-staking, investasi obligasi negara yang ter-tokenisasi, risiko diperbesar secara bertahap.

Mekanisme restaking adalah contoh klasik, yang mengalirkan aset secara berulang kali di antara berbagai protokol dengan leverage, setiap lapisan tambahan menambah lapisan risiko. Begitu nilai aset yang di-stake ulang anjlok, ini dapat memicu likuidasi berantai, yang menyebabkan penjualan panik di pasar.

Meskipun cadangan koin stabil ini masih berupa obligasi AS, setelah melalui banyak lapisan DeFi, perilaku pasar sudah sepenuhnya berbeda dari pemegang obligasi AS tradisional, dan risiko ini sepenuhnya terlepas dari sistem regulasi tradisional.

Ringkasan

Stablecoin dolar AS melibatkan kebijakan moneter, regulasi keuangan, inovasi teknologi, dan permainan politik, analisis dari satu sudut pandang saja tidak cukup komprehensif. Arah akhir dari stablecoin tergantung pada bagaimana regulasi ditetapkan, bagaimana teknologi berkembang, bagaimana peserta pasar beroperasi, serta perubahan dalam lingkungan ekonomi makro. Hanya dengan pengamatan yang berkelanjutan dan analisis yang rasional, kita dapat benar-benar memahami dampak mendalam dari stablecoin dolar AS terhadap sistem keuangan global.

Namun ada satu hal yang dapat dipastikan: dalam permainan ini, investor biasa kemungkinan besar masih menjadi penanggung risiko akhirnya.