Stablecoin Menjadi Sorotan di Bidang Enkripsi: Pendiri Frax dan Aave Diskusikan Prospek Industri

Dalam perkembangan pesat mata uang enkripsi dan teknologi blockchain saat ini, pendiri Frax Finance, Sam Kazemian, dan pendiri Aave, Stani Kulechov, tidak diragukan lagi adalah dua sosok penting di bidang stablecoin. Mereka baru-baru ini berbagi pandangan tentang pertumbuhan cepat industri stablecoin, perjalanan inovasi masing-masing proyek, serta perspektif mereka tentang perubahan regulasi yang akan datang, terutama setelah gejolak pasar enkripsi pada tahun 2022, bagaimana stablecoin menjadi fokus industri.

Saat ini, fokus mereka adalah pada undang-undang GENIUS, sebuah legislasi yang memiliki arti penting yang dapat mengangkat stablecoin menjadi mata uang yang sah, secara fundamental mengubah posisi dolar AS di seluruh dunia. Artikel ini akan menggali pandangan Sam dan Stani tentang pasar stablecoin, harapan mereka terhadap undang-undang tersebut, serta prospek bagaimana stablecoin akan membentuk ekosistem keuangan di masa depan.

Gelombang Stablecoin dan Peluang Legislasi

Pembawa Acara: Saat ini, industri stablecoin berkembang pesat, di tingkat legislasi sudah ada beberapa versi yang diajukan di kongres, meskipun pangsa pasar saat ini hanya 1,1% dari pasokan USD M1, namun tampaknya seluruh industri percaya bahwa "ini baru permulaan". Sebagai peserta kunci dalam industri, bagaimana pandangan kalian tentang momen ini?

Sam Kazemian：

Sejujurnya, saya sangat sulit mengendalikan kegembiraan saya. Setiap hari membaca laporan investasi dan pengantar ETF, tidak ada pengecualian, selalu mencantumkan "AI" dan "stablecoin" sebagai dua bidang terpanas di dunia saat ini, tidak ada industri lain yang dapat dibandingkan. Sebagai pendiri protokol stablecoin, melihat industri ini akhirnya dipahami dan diterima oleh seluruh dunia, perasaan ini sangat menggembirakan.

Kami menghabiskan bertahun-tahun untuk meneliti dan membangun Frax, yang awalnya hanya merupakan "model campuran" eksperimental, kini telah berkembang menjadi arah "dolar digital yang sah" yang didukung oleh pembuat kebijakan untuk dilaksanakan dalam undang-undang, perubahan ini sangat besar.

Stani Kulechov：

Saya sepenuhnya memahami perasaan Sam. Stablecoin itu sendiri adalah alat yang sangat intuitif dan mudah dipahami, terutama di daerah yang mengalami gejolak keuangan global dan depresiasi mata uang fiat, stabilitas keuangan yang ditawarkan oleh stablecoin jauh lebih menarik dibandingkan mata uang lokal.

Bahkan di negara-negara Barat, nilai dari stablecoin tidak hanya terletak pada "stabilitas" itu sendiri, tetapi pada kemampuannya untuk mengubah profitabilitas DeFi menjadi sesuatu yang dapat dipahami dan digunakan oleh pengguna umum. Ini adalah evolusi alami dari teknologi keuangan dari "mata uang kertas→mata uang digital→aset berbasis blockchain". Ini benar-benar membuka paradigma baru untuk transfer nilai lintas batas.

Apakah stablecoin mengancam dolar?

Pembawa Acara: Anda menyebutkan nilai ekspansi stablecoin ke pasar yang sulit mendapatkan koin berkualitas. Mengenai bagaimana stablecoin mempengaruhi posisi dolar AS dalam sistem mata uang global, ada yang berpendapat bahwa stablecoin akan mengancam dominasi dolar, sementara pandangan lain berpendapat bahwa stablecoin sebenarnya memperluas pengaruh global dolar. Bagaimana pandangan Anda tentang masalah ini?

Sam Kazemian：

Saya pikir ini sepenuhnya salah memahami peran stablecoin. Faktanya justru sebaliknya: stablecoin adalah "ekstensi" dari dolar, merupakan perpanjangan pengaruh dolar secara global.

Kita bisa melihat stablecoin dari dua tahap sejarah:

• Tahap pertama adalah "stablecoin algoritma terdesentralisasi" yang diakhiri dengan kehancuran;

• Tahap kedua adalah tahap realisme yang sekarang kita masuki: jika Anda mengaitkan dengan USD, maka desain stablecoin yang "paling sempurna" sebenarnya adalah mendapatkan pengakuan dari pemerintah AS, agar mereka secara langsung mengakui token Anda sebagai "dolar".

Inilah keistimewaan revolusioner dari undang-undang GENIUS. Ini untuk pertama kalinya membuat stablecoin memiliki "kelayakan hukum dolar", yang berarti, ketika Departemen Keuangan AS mengatakan "koin patuh ini setara dengan dolar", itu benar-benar dapat diterima oleh semua bank di seluruh dunia yang menerima dolar, itu tidak lagi hanya sekadar "aset digital" di blockchain, melainkan "dolar" dalam arti hukum.

Stani Kulechov：

Dolar sebagai alat penyelesaian transaksi sederhana dan efektif, penyebaran internet justru memperluas perdagangan dolar global. Diharapkan di masa depan stabilcoin juga akan mengalami situasi serupa, karena jangkauan internet akan semakin luas. Mencapai sistem yang lebih terdesentralisasi memerlukan waktu dan adopsi yang luas, ini adalah proses jangka panjang. Saat ini, skala teknologi tercermin dalam memperluas nilai yang ada.

Dalam 2-3 tahun ke depan, stablecoin akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, dan dalam 5-7 tahun, token sekuritas akan melampaui total stablecoin dan aset asli enkripsi. Aset tradisional yang diintegrasikan ke dalam blockchain membawa manfaat bagi RWA, sebagian besar dinyatakan dalam dolar AS, yang memperkuat konsep penyelesaian transaksi dalam dolar AS, tetapi tidak selalu merupakan bentuk akhir dari sistem keuangan masa depan. Dalam 10-15 tahun ke depan, kita akan menyaksikan peralihan media transaksi ke media baru yang memiliki keamanan dan interoperabilitas yang unik, yang akan meningkatkan likuiditas dan menciptakan lebih banyak minat ekosistem, serta membangun cara baru untuk nilai transaksi dan stablecoin di masa depan.

Apakah token sekuritas adalah bentuk akhir dari aset on-chain?

Pembawa Acara: Stani, Anda baru saja menyebutkan bahwa dalam jangka panjang stablecoin hanyalah transisi, dan token sekuritas akan menjadi kategori aset terbesar di blockchain, bahkan melampaui stablecoin dan aset kripto asli. Aset mana yang Anda maksud secara spesifik? Apa logika di balik penilaian ini?

Stani Kulechov：

Ini adalah konsep yang luas, di mana RWA yang sering kita bicarakan sebenarnya juga mencakup token sekuritas. Cakupannya bisa mulai dari saham perusahaan yang terdaftar, ekuitas swasta, instrumen utang, hingga produk keuangan terstruktur yang mungkin ada di masa depan.

Saat ini, banyak cadangan stablecoin didukung oleh obligasi AS jangka pendek, dan aset ini sudah berfungsi di dalam jaringan. Namun, seiring dengan matangnya alat suku bunga di dalam jaringan, kita akan melihat aset tradisional dengan imbal hasil yang lebih tinggi dan tingkat risiko yang lebih kompleks juga dibawa ke dalam jaringan, dan inilah yang menjadi tulang punggung sistem keuangan.

Banyak aset berkualitas tinggi di masa lalu memiliki likuiditas yang buruk, bukan karena mereka tidak menarik, tetapi karena ambang masuk yang tinggi dan saluran distribusi yang terbatas. DeFi menyediakan jaringan likuiditas yang dapat diakses secara global, memungkinkan aset-aset ini dibebaskan dari struktur keuangan yang "terkunci", dan diperdagangkan serta diberi harga secara langsung di blockchain. Ini akan merombak seluruh struktur pasar modal.

Dampak inti dari undang-undang GENIUS: Siapa yang bisa "mencetak dolar"?

Pembawa acara: Sam, Anda telah berbicara tentang dialog dengan senator dan pembuat undang-undang lainnya. Bisakah Anda berbicara tentang peluang baru apa yang akan dibuka setelah undang-undang GENIUS mulai berlaku?

Sam Kazemian：

Dolar memiliki berbagai definisi dalam sistem keuangan, di mana Federal Reserve membedakan berbagai jenis aset dolar melalui klasifikasi M1, M2, M3, dan seterusnya. Di antara semua itu, uang M1 mengacu pada uang yang dapat digunakan segera dalam ekonomi, termasuk simpanan bank, simpanan yang dapat ditarik sesuai permintaan, serta dana pasar uang yang dapat dengan cepat diubah menjadi kas. Sedangkan bentuk uang M2 lebih berisiko, seperti utang bank yang dinyatakan dalam dolar tetapi tidak dilindungi oleh asuransi FDIC, aset tersebut lebih menyerupai investasi yang dinyatakan dalam dolar, bukan uang dalam pengertian tradisional.

Sejak abad ke-19, hak untuk menerbitkan uang M1 telah menjadi hak eksklusif bank-bank yang memiliki lisensi federal di Amerika Serikat. Mereka dapat menciptakan uang yang "langsung tersedia", seperti simpanan giro, dana pasar uang, dan lainnya. Sekarang, undang-undang GENIUS memberikan kemampuan ini kepada penerbit stablecoin, sehingga beberapa entitas yang bukan bank berlisensi dapat dengan fleksibel dan inovatif menerbitkan uang M1. Inilah alasan mengapa beberapa bank sampai sekarang tampaknya akan mendukung undang-undang ini yang sebelumnya mereka sangat menentang, karena mereka lebih suka mempertahankan monopoli mereka atas penerbitan uang M1.

Undang-undang GENIUS dan pembayaran stablecoin memiliki makna sejarah, karena untuk pertama kalinya memungkinkan bank non-berlisensi menerbitkan uang M1 melalui regulasi yang ketat. Regulasi ini mengharuskan stablecoin didukung oleh aset yang sangat aman, seperti sekuritas dana pasar uang, surat utang pemerintah, reverse repo Federal Reserve, serta sertifikat deposito yang diasuransikan oleh FDIC. Saat ini, FRXUSD sedang berupaya menjadi entitas berlisensi pertama untuk stablecoin pembayaran. Perkembangan ini saat ini belum sepenuhnya dihargai oleh pasar, dan mungkin akan diakui secara bertahap dalam beberapa bulan mendatang seiring dengan lebih banyak berita tentang penerbitan stablecoin legal oleh bank.

Stani Kulechov：

Meskipun secara intuitif regulasi dan persetujuan untuk stablecoin dan bidang terkait tampak masuk akal, kuncinya adalah batasan yang mungkin dibawa oleh peraturan ini, terutama dalam hal inovasi. Sebelum saya terjun ke DeFi, saya juga bekerja di fintech, di mana platform P2P lending dan crowdfunding awalnya sangat aktif, tetapi kerangka regulasi kemudian memaksa banyak tim startup kecil untuk keluar, karena mereka tidak mampu menanggung biaya kepatuhan yang tinggi.

Jadi, kuncinya adalah undang-undang GENIUS harus menetapkan aturan yang jelas dan inklusif. Tidak boleh terlalu berhati-hati sehingga membuat para inovator mundur. Untungnya, saat ini industri enkripsi memiliki sekelompok wakil legislatif yang sangat profesional yang sedang berusaha mendorong proses ini.

Banyak pihak dapat menerbitkan dolar, apakah mereka akan bersaing satu sama lain?

Pembawa Acara: Bank tradisional semua berencana untuk menerbitkan stablecoin mereka sendiri. Apakah akan ada persaingan antara stablecoin di masa depan, bahkan masalah "inflasi dolar"?

Stani Kulechov：

Sebenarnya kami tidak menganggap ini sebagai "kompetisi". Bagi kami, stablecoin lebih mirip sebagai "saluran pembayaran" atau "jalur", di mana setiap pengguna memilih jalur yang paling sesuai berdasarkan skenario, seperti USDC, GHO, frxUSD, dan lain-lain. Dalam ekosistem Aave, banyak pengguna memiliki masa simpan stablecoin lebih dari 6 bulan, ini menunjukkan bahwa mereka bukan hanya media peredaran, tetapi juga alat penyimpanan nilai jangka panjang.

Di Aave V4, kami juga merancang "GSM" untuk menerima stablecoin ini sebagai jaminan dasar, seperti USDC dan USDT yang saat ini sudah terintegrasi. Di masa depan, Frax juga bisa dimasukkan melalui proses tata kelola, meningkatkan fleksibilitas dan kemampuan mitigasi risiko dari seluruh protokol.

Sam Kazemian：

Saya sepenuhnya setuju. Dollar digital adalah permainan positif. Ukuran pasar M1 global adalah 200 triliun dolar, sementara total kapitalisasi pasar stabilcoin di blockchain saat ini hanya 1%. Ini berarti tingkat penetrasi seluruh industri masih sangat rendah.

frxUSD baru diluncurkan selama tiga bulan, dan saat ini juga sedang mengajukan integrasi ekosistem Aave. Saya percaya ke depannya akan ada semakin banyak stablecoin yang sesuai dengan regulasi bergabung ke dalam DeFi, membuat seluruh sistem dolar digital menjadi lebih beragam dan kuat. Tujuan Frax adalah menjadi "dolar digital dasar" dalam sistem ini.

Pola Baru Digital Dollar: Frax dan Aave

Pembawa Acara: Sam, kalian baru-baru ini memindahkan Frax dari L2 ke L1, bahkan membangun kembali token tata kelola yang ada, FXS. Apakah ini untuk "kompleksitas regulasi stablecoin" lebih awal?

Sam Kazemian：

Sepenuhnya benar. Arsitektur keseluruhan kami telah bertransformasi dari "protokol koin stabil algoritma" menjadi "penerbitan dolar digital + jaringan penyelesaian". Frax Share yang sebelumnya berganti nama menjadi Frax, menjadi koin gas dan koin tata kelola; sementara frxUSD adalah koin stabil berbasis pembayaran yang baru, sesuai hukum.

Kami menyebutnya "Versi yang Tepat dari Peta Jalan Libra". Libra awalnya mencoba membangun mata uang digital yang dapat digunakan secara global, tetapi gagal karena hambatan politik. Dan sekarang, dengan waktu yang tepat dan dukungan kebijakan, kami memilih untuk menargetkan "Penerbitan USD yang Mematuhi Aturan", untuk menerbitkan stablecoin, penyelesaian lintas rantai, dan transfer nilai di rantai EVM berkinerja tinggi Fraxtal.

Pembawa Acara: Stani, Aave tidak memilih untuk meluncurkan L1 atau L2, tetapi membangun "arsitektur likuiditas terpadu" V4. Mengapa Anda memilih jalur ini?

Stani Kulechov：

Meskipun V4 belum diluncurkan, proposal terkait telah disetujui tahun lalu, dan pengembangannya sudah mendekati akhir. Kami percaya bahwa jenis aset di blockchain di masa depan akan sangat beragam, dan kurva risiko juga akan diperpanjang. Oleh karena itu, V4 memperkenalkan desain "pusat likuiditas + cabang risiko". Berbagai kategori aset dapat dialokasikan ke "pasar cabang" yang berbeda, tetapi tetap dikelola secara terpusat melalui "pusat" untuk likuiditas.

Dengan cara ini, pengalaman pengguna menjadi lebih sederhana, efisiensi penggunaan dana lebih tinggi, dan risiko sistem juga diisolasi secara efektif. Kami juga memperkenalkan "mekanisme premi risiko", di mana jaminan berisiko tinggi akan membayar suku bunga yang lebih tinggi, sehingga mengoptimalkan struktur biaya pinjaman secara keseluruhan.

Konsep kerja sama Frax dan Aave: Memungkinkan "dolar digital" untuk secara langsung berpartisipasi dalam hasil DeFi

Sam Kazemian：

Maka saya akan "mengajukan proposal" sekali. Kami berencana untuk meluncurkan program imbalan FraxNet di aplikasi Frax fintech, di mana pengguna yang memiliki frxUSD dapat memperoleh imbal hasil tanpa risiko setara dengan utang AS di dompet non-kustodian.

Namun saya ingin lebih jauh, agar pemegang frxUSD dapat menyimpan aset langsung ke Aave, melalui pasar pinjaman nyata untuk mendapatkan imbal hasil. Ini akan mewujudkan kombinasi "dolar digital + imbal hasil on-chain", dan juga memungkinkan A