DEX: Belum Pernah Dipahami Secara Benar

Dalam ekosistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang menarik. Ia tampak selalu online—tanpa downtime, tanpa sensor, tanpa penarikan, tetapi tetap berada di posisi pinggiran dalam jangka panjang: antarmuka yang rumit, likuiditas yang rendah, kurangnya narasi, bukan pusat perhatian utama, dan bukan pilihan utama bagi proyek untuk bergabung. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif untuk bursa terpusat; setelah kembalinya pasar beruang, ia menjadi "warisan era DeFi" yang menekankan "keamanan dan pengelolaan sendiri". Ketika industri lebih fokus pada narasi baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaan.

Namun, dalam jangka panjang, kita akan menemukan bahwa DEX telah tumbuh secara diam-diam dan mulai mengguncang logika dasar keuangan on-chain. Uniswap yang pernah populer hanyalah salah satu titik sejarahnya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya hanyalah bentuk-bentuknya. Semua evolusi AMM, aggregator, dan L2 DEX yang kita lihat didorong oleh proses evolusi diri dari keuangan terdistribusi.

Oleh karena itu, saya mencoba untuk keluar dari perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", kembali ke garis waktu sejarah, dan menjelaskan logika evolusi strukturnya:

• DEX bagaimana beralih dari alat on-chain menjadi pendorong perubahan struktural;

• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai era;

• Mengapa ketika kita membahas peluncuran proyek, cold start, dan organisasi diri komunitas, DEX tetap menjadi topik yang tak terhindarkan.

Ini adalah sejarah evolusi DEX, juga merupakan pengamatan struktur "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi, dan lebih merupakan pembukaan jalur sejarah. Oleh karena itu, saya mencoba menjawab sebuah pertanyaan yang semakin sulit untuk dihindari:

Ketika kita berbicara tentang Web3, mengapa saat ini setiap proyek tidak bisa mengabaikan DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Selama Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1、Generasi pertama DEX: Ekspresi anti-sentralisasi (Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto diam-diam memulai sebuah eksperimen unik di blockchain: EtherDelta.

Dibandingkan dengan bursa terpusat seperti Binance dan OKEx pada waktu yang sama, pengalaman perdagangan di EtherDelta hampir bisa disebut sebagai bencana: perdagangan memerlukan input manual data on-chain yang rumit, latensi interaksi sangat tinggi, dan antarmuka pengguna setara dengan halaman web primitif dari abad lalu, hampir membuat trader biasa enggan.

Namun, kelahiran EtherDelta, sejak awal, tidak hanya untuk kemudahan, tetapi untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna sendiri, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di atas rantai Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, bahkan secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, menganggap bahwa perdagangan terdesentralisasi di atas rantai adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya perlahan-lahan menghilang dari pandangan karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak yang tidak bisa diabaikan dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi hanya alat perdagangan, tetapi menjadi ungkapan praktik melawan sentralisasi.

Mungkin itu bukan bintang pasar saat itu, tetapi telah menanamkan benih gen untuk Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: aset pengguna dipegang sendiri, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa kepercayaan kustodian — tepatnya sifat-sifat ini, menjadi kerangka dasar untuk evolusi, turunan, dan perluasan DEX di masa depan.

2、Generasi kedua DEX: Perubahan paradigma teknologi (Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip pertama" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap membuat ideal ini untuk pertama kalinya memiliki jalur implementasi yang dapat diskalakan.

Pada tahun 2018, Uniswap merilis v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM, Automated Market Maker) di blockchain, secara drastis memecahkan batasan dari model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan dasar yang sederhana namun revolusioner—x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, yang memungkinkan kolam likuiditas menetapkan harga secara otomatis, tanpa memerlukan pihak lawan atau pesanan yang tertunda. Selama kamu memasukkan satu jenis aset ke dalam kolam, kamu dapat secara otomatis mendapatkan jenis aset lain berdasarkan kurva produk tetap. Tanpa pihak lawan, tanpa pesanan yang tertunda, tanpa pencocokan, perilaku perdagangan sama dengan perilaku penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada fakta bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang memasang order" yang menghalangi perdagangan di DEX awal, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menentukan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mencapai pertukaran aset dengan biaya yang lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, membuka narasi "pertambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produk-protokol". Berbeda dengan generasi pertama DEX yang didorong oleh ide dan bentuk yang kasar, generasi kedua DEX telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat melakukan transaksi, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk peredaran aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan merupakan bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX akhirnya benar-benar menjadi "produk" yang bisa digunakan, tumbuh, dan mengumpulkan pengguna serta modal—bukan lagi sekadar lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3、Generasi ketiga DEX: dari alat menjadi pusat, ekspansi fungsi dan integrasi ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "tahap integrasi" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan bersamaan. Pada tahap ini, DEX tidak lagi sekadar "tempat pertukaran koin", tetapi secara bertahap tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah kemunculan Raydium.

Raydium lahir di jaringan Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk tetap, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuat pasar otomatis + pesanan pasif" yang berdampingan. Mode ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkatan harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah, ia bukan hanya "optimalisasi AMM", tetapi merupakan usaha pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman bursa terpusat" dalam rekonstruksi terdistribusi di rantai. Untuk proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran—dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman pesanan, dan eksposur proyek, ia adalah pusat penghubung antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, fungsi yang meledak jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang bersifat tata kelola;

• PancakeSwap menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, dan telah menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome (Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antar protokol dan bukan hanya melayani pengguna;

• Jupiter berperan sebagai agregator jalur di ekosistem Solana yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset, menjadi "agregator lintas protokol on-chain" yang sesungguhnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, melainkan jaringan penghubung antara aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ini harus menanggung "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, serta menyematkan "arus awal" dari proyek yang diterbitkan, dan pada saat yang sama juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti tata kelola, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, mulai saat ini terlepas dari identitas "protokol pulau" dan menjadi simpul (hub primitive) di dunia DeFi—sebuah komponen konsensus on-chain yang sangat adaptif dan sangat dapat dikombinasikan.

4、Generasi keempat DEX: Pertumbuhan deformasi dalam aliran multi-rantai, adalah agregasi, L2, dan eksperimen lintas rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya merupakan perubahan paradigma teknologi, maka Raydium di tahap ketiga adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Mulai tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia bukan lagi "pembaruan versi" yang didominasi oleh satu tim, tetapi seluruh struktur on-chain memaksa untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang diterapkan di Layer 2.

Setelah peluncuran Arbitrum dan Optimism di jaringan utama, biaya Gas yang tinggi untuk transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menanggapi masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome menggunakan model veToken, berusaha membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antara protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, satu lagi jenis tambalan struktur juga sedang terbentuk: aggregator.

Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan pengguna di blockchain "ke mana harus berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter yang muncul kemudian, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengelola semua jalur likuiditas DEX. Khususnya Jupiter, kebangkitan cepatnya di jaringan Solana adalah karena ia secara akurat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian dalam satu blockchain. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol diluncurkan satu per satu, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin untuk menyelesaikan pertukaran tanpa kedua pihak berada di satu blockchain? "Cross-chain DEX" mulai mencoba menyelesaikan masalah sirkulasi aset antar blockchain melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, perantara pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks dibandingkan dengan DEX satu rantai, kemunculannya mengeluarkan sinyal: jalur evolusi DEX telah lepas dari satu blockchain tertentu dan menuju era kolaborasi protokol antar blockchain.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk dikategorikan lagi menggunakan "tipe": itu bisa menjadi pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin lagi menjadi mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih mirip "didorong oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan hanya alat, tetapi juga respons lingkungan—produk adaptif yang digunakan untuk mengatasi perubahan struktur jaringan, lonjakan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", melainkan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, Ketika Penetapan Harga, Likuiditas, dan Narasi Bertemu: Bagaimana DEX "masuk" ke Launch

Merefleksikan jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena suatu fungsi dirancang dengan lebih cerdas, melainkan karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain—dari pemadanan, pembuatan pasar, hingga penggabungan, lintas rantai, setiap transformasi DEX merupakan pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan adaptasi default" setelah perubahan struktur rantai. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik aliran, maupun lintas rantai yang ingin mengagregasi, DE