Pasar kripto bergejolak: premi jatuh tempo naik dan penetapan krisis utang AS

Minggu ini, pasar kripto mengalami fluktuasi yang cukup besar, dengan tren harga menunjukkan pola kepala M. Ini menandakan bahwa seiring mendekatnya tanggal pelantikan pada 20 Januari, pasar modal mulai memberikan harga untuk peluang dan risiko setelah pemerintahan baru berkuasa, menandai akhir dari tiga bulan pergerakan yang dipicu oleh emosi. Prioritas mendesak adalah mengekstrak fokus permainan jangka pendek pasar dari informasi yang beragam, agar dapat membuat penilaian yang rasional terhadap perubahan pasar. Dari sudut pandang penggemar non-keuangan, penulis berpendapat bahwa aset berisiko dengan pertumbuhan tinggi, termasuk pasar kripto, akan terus mengalami tekanan dalam jangka pendek, terutama karena perluasan premi waktu di pasar obligasi AS, dan suku bunga jangka menengah hingga panjang yang meningkat, yang berdampak negatif pada aset tersebut. Penyebab mendasar dari keadaan ini adalah bahwa pasar sedang memberikan harga untuk potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan

Menganalisis faktor-faktor yang menyebabkan kelemahan harga jangka pendek, minggu lalu sejumlah indikator makroekonomi penting diumumkan. Pertama adalah data terkait pertumbuhan ekonomi AS, Indeks Manajer Pembelian (PMI) untuk sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat, menunjukkan prospek ekonomi AS yang cukup optimis dalam jangka pendek.

Dalam hal pasar kerja, data pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 bulan lalu menjadi 256.000, jauh melebihi ekspektasi. Tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Jumlah lowongan pekerjaan JOLTS meningkat pesat menjadi 809.000. Jumlah orang yang mengajukan tunjangan pengangguran terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar kerja pada bulan Januari diperkirakan baik. Data ini menunjukkan bahwa pasar kerja Amerika Serikat tetap kuat, dan pendaratan lembut ekonomi tampaknya sudah menjadi kepastian.

Dalam hal inflasi, karena data CPI bulan Desember belum dirilis, kita dapat mengamati ekspektasi inflasi 1 tahun dari Universitas Michigan. Indikator ini mengalami kenaikan dibandingkan bulan November, menjadi 2,8%, tetapi masih di bawah ekspektasi, tetap dalam kisaran yang wajar antara 2-3%. Dari perubahan imbal hasil obligasi yang dilindungi inflasi TIPS, tampaknya pasar tidak terlalu panik terhadap inflasi.

Secara keseluruhan, dari sudut pandang makro, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan masalah yang jelas. Selanjutnya, kita akan membahas penyebab inti penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Suku bunga jangka menengah dan panjang obligasi AS terus naik, premi jangka waktu yang lebih tinggi mencerminkan kekhawatiran krisis utang

Kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS menunjukkan bahwa dalam seminggu terakhir, suku bunga jangka panjang terus naik. Sebagai contoh, obligasi pemerintah 10 tahun meningkat hampir 20 basis poin, dan pola bearish semakin memperburuk. Kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah berdampak lebih besar pada saham pertumbuhan tinggi dibandingkan dengan saham blue-chip atau saham bernilai, dengan alasan utama sebagai berikut:

1. Dampak terhadap perusahaan yang tumbuh tinggi:

   • Biaya pendanaan Naik
   • Tekanan valuasi meningkat
   • Perubahan preferensi investor
   • Pengeluaran modal terbatas

2. Pengaruh terhadap perusahaan yang stabil:

   • Pengaruh relatif moderat
   • Tekanan pembayaran utang Naik
   • Daya tarik dividen menurun
   • Menghadapi efek transmisi inflasi

Kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak signifikan pada nilai pasar perusahaan teknologi seperti enkripsi. Kuncinya adalah menemukan penyebab utama kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang dalam konteks penurunan suku bunga.

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi negara adalah: I = r + π + RP

Di mana, I adalah suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, dan RP adalah premi jangka. Suku bunga riil mencerminkan imbal hasil nyata obligasi, tidak terpengaruh oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko. Ekspektasi inflasi biasanya diamati melalui CPI atau imbal hasil TIPS. Premi jangka mencerminkan tuntutan kompensasi investor terhadap risiko suku bunga.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa dalam jangka pendek, perkembangan ekonomi Amerika Serikat stabil, dan ekspektasi inflasi tidak menunjukkan kenaikan yang signifikan. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal, masalah terfokus pada premi jangka waktu.

Masa observasi premi jangka dapat memilih dua indikator: tingkat premi jangka obligasi pemerintah AS yang diperkirakan oleh model ACM dan volatilitas opsi obligasi pemerintah AS Merrill Lynch (indikator MOVE). Data menunjukkan bahwa premi jangka obligasi pemerintah 10 tahun secara signifikan naik, merupakan faktor utama yang mendorong imbal hasil obligasi pemerintah AS. Indikator MOVE baru-baru ini tidak banyak berfluktuasi, menunjukkan bahwa pasar tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek dan tidak melakukan penetapan harga risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve.

Premi jangka waktu terus meningkat, mencerminkan kekhawatiran pasar terhadap perkembangan ekonomi jangka menengah dan panjang Amerika Serikat, dengan fokus utama pada masalah defisit anggaran. Dapat dipastikan, pasar sedang memberikan harga untuk risiko krisis utang potensial setelah pemerintahan baru menjabat.

Dalam waktu dekat, memperhatikan informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan mengenai dampak risiko utang akan membantu dalam menilai tren pasar aset berisiko. Sebagai contoh dari berita terbaru, pemerintah baru mempertimbangkan untuk mengumumkan keadaan darurat ekonomi nasional, yang mungkin menggunakan "Undang-Undang Kekuasaan Darurat Ekonomi Internasional" untuk merumuskan rencana tarif baru. Ini bisa memperburuk kekhawatiran perang dagang, tetapi dari dampak langsung, peningkatan pendapatan tarif akan berdampak positif pada pendapatan fiskal AS, sehingga pengaruhnya mungkin tidak akan terlalu dramatis.

Jika dibandingkan, kemajuan undang-undang pemotongan pajak dan langkah-langkah pengurangan pengeluaran pemerintah adalah fokus inti dari permainan, yang patut untuk diperhatikan terus-menerus.