Krisis Transparansi Industri Enkripsi dan Jalan untuk Bail-in

Industri enkripsi telah berjalan selama lebih dari sepuluh tahun dan saat ini berada di titik balik yang krusial. Meskipun beberapa perusahaan enkripsi mulai menuju IPO, pasar token masih menghadapi masalah besar: kurangnya transparansi. Ini sangat menghambat perkembangan industri.

Banyak investor token likuiditas khawatir bahwa pasar token sedang berubah menjadi "pasar lemon". Karena kurangnya mekanisme yang efektif untuk membedakan proyek berkualitas tinggi dan rendah, pasar mungkin pada akhirnya hanya menyisakan proyek berkualitas rendah. Investor pasar token menghadapi banyak masalah yang tidak perlu dikhawatirkan oleh investor ekuitas, seperti perlindungan hukum yang kurang, masalah multi-token, masalah ekuitas parasit, perilaku tidak pantas pendiri, penyalahgunaan yayasan, dan lain-lain.

Masalah struktural ini menyebabkan premi risiko token mencapai 20%, jauh lebih tinggi daripada 5% pada saham. Berdasarkan logika penetapan harga pasar modal, premi tinggi ini membuat valuasi token mengalami diskon sekitar 80%. Dengan perbedaan valuasi yang begitu besar, pendiri yang baik mungkin memilih untuk menerbitkan ekuitas daripada token, menciptakan siklus yang merugikan.

Para ahli industri percaya bahwa masalah struktural inti di pasar token saat ini adalah hubungan yang kabur antara ekuitas dan token. Sebagian besar pendapatan dari banyak proyek mengalir ke pemegang ekuitas, sementara nilai token itu sendiri cenderung mendekati nol. Pemegang token tidak jelas tentang hak mereka sendiri, dan juga tidak mengetahui hak pemegang ekuitas, yang menyebabkan potensi konflik kepentingan.

Periode "gelembung segala hal" 2020-2021 semakin memperburuk masalah. Ketika harga token meningkat tanpa dukungan fundamental, industri mengambil pelajaran yang salah dari situ. Setelah gelembung pecah, para pelaku pasar terus menunggu "siklus besar" berikutnya, hingga kini baru mulai menghadapi masalah substantif seperti pendapatan dan fundamental.

Terkait dengan masalah ini, beberapa perubahan positif sedang terjadi. Misalnya, struktur hukum yang muncul seperti DUNAs dan BORGs dirancang untuk memenuhi kebutuhan entitas off-chain dalam melakukan aktivitas bisnis. Dalam hal regulasi, anggota SEC AS mengusulkan proposal "safe harbor 2.0" untuk memberikan tenggang waktu bagi proyek yang beralih dari terpusat ke terdesentralisasi.

Namun, masalah dalam industri masih umum terjadi. Beberapa proyek memisahkan IP dari token, dengan aliran kas sepenuhnya diserahkan kepada tim inti. Ada juga proyek yang membahas penerbitan token baru untuk lini bisnis baru, yang menimbulkan kekhawatiran di kalangan investor. Beberapa tim terlalu cepat melakukan pencairan yang menyebabkan kegagalan proyek, atau membayar "biaya konsultasi" yang tinggi kepada tim inti melalui yayasan.

Untuk mengatasi masalah kurangnya pengungkapan informasi yang serius, para ahli industri telah meluncurkan kerangka transparansi token, yang merupakan template pengungkapan diri yang terbuka dan terstandarisasi. Kerangka ini mengharuskan pihak proyek untuk mengisi sekitar 20 pertanyaan, mencakup deskripsi bisnis, jadwal pasokan, dan konten lainnya, serta menyediakan materi bukti. Mekanisme penilaian memberikan bobot yang berbeda berdasarkan pentingnya pertanyaan, dan akhirnya menghasilkan tingkat yang sederhana dan mudah dipahami.

Diharapkan kerangka kerja ini akan memberikan dampak penting pada pasar token. Proyek yang berpartisipasi dan mendapatkan penilaian yang wajar, tokennya mungkin mendapatkan premi karena peningkatan transparansi. Ini akan menarik perhatian lebih banyak dana likuiditas token, mendorong aliran modal institusi. Dalam jangka pendek, proyek yang memiliki fundamental baik tetapi diabaikan oleh pasar akan menjadi penerima manfaat utama.

Sebaliknya, proyek-proyek yang melihat token sebagai alat arbitrase, kekurangan produk nyata, atau menyalahgunakan struktur pasar, akan terpinggirkan karena kurangnya transparansi. Munculnya kerangka kerja diharapkan dapat mengakhiri "token yang menipu" dengan valuasi yang terlalu tinggi, dan mengarahkan sumber daya secara lebih efektif ke proyek-proyek yang benar-benar memiliki kesesuaian pasar produk.